СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В фокусе – московская встреча G20. Поступавшие вчера новости не оказывали существенного влияния на рынки. Масштабы снижения ВВП еврозоны в 4 кв. 2012 г. оказались несколько выше ожиданий, повысив вероятность сохранения ультрамягкой денежно-кредитной политики со стороны ЕЦБ, а в США все меньше граждан обращаются за пособиями по безработице. После успешного аукциона по 30-летним UST, доходности несколько снизились, и 10-летняя бумага вернулась на уровень 2%. Сегодня важным источником новостей, скорее всего, станет московская встреча министров финансов и руководителей ЦБ G20, а также публикация индекса потребительской уверенности Мичиганского университета. По итогам московского совещания мы ожидаем успокаивающих заявлений по валютной и денежно- кредитной политике, тогда как конкретные действия и решения по-прежнему маловероятны, учитывая формат мероприятия. Понедельник также обещает быть спокойным, рынок США будет закрыт по случаю праздника, новостной поток усилится во вторник (германский индекс ZEW) и среду–четверг (данные по инфляции в Германии и США). До этого момента цены, скорее всего, продолжат колебаться в сложившихся коридорах.

Спрос на бумаги ВТБ. Цены большинства выпусков вчера изменились незначительно, однако были как фавориты, так и аутсайдеры. В числе последних вновь оказались суверенные выпуски. Давление на суверенную кривую продолжилось: Russia’42 (YTM 4,6%) потерял в цене 45 б.п., а Russia’20 (YTM 2,8%) и Russia’22 (YTM 3,2%) подешевели на 20 б.п. Однако российский бенчмарк подешевел лишь на 10 б.п. до 124,5% от номинала, в результате спред расширился с 99 б.п. до 103 б.п., при этом доходность 10 UST опустилась с 2,03% до 2%. Если говорить о лидерах вчерашнего дня, то ими стали евробонды ВТБ: VTB’22 (YTM 5,8%), VTB’35 (YTР 2,2%) и VTB’Р (YTР 8%) подорожали в среднем на 1,2 п.п., а VTB’18 (YTM 4,1%) вырос в цене на 90 б.п. Рост обусловлен слухами, что суверенный фонд Катара купит акции банка на 3 млрд долл. Спросом пользовались и выпуски Банка Москвы. Изменение цен других облигаций квазисуверенных банков было несущественным. В нефтегазовом сегменте GAZPRU’21 (YTM 4,1%) подешевел на 20 б.п., а GAZPRU’22 (YTM 4,3%) – почти на 35 б.п. Евробонды ЛУКОЙЛа снизились в цене в среднем на 20 б.п., а котировки LUKOIL’22 (YTM 4%) просели приблизительно на 35 б.п. Во втором эшелоне заметного изменения цен также не произошло. PROMBK’16 (YTM 7,5%) прибавил 20 б.п., Evraz’17 (YTM 5,5%) – 25 б.п. Сегодня утром внешний фон предполагает снижение основных индикаторов при открытии торгов в России: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы демонстрируют в основном негативную динамику.

Внутренний рынок

В корпоративных бумагах были зафиксированы небольшие покупки. В четверг в корпоративном секторе среди бумаг с инвестиционными рейтингами спросом пользовались ВЭБ-09 (YTP 8,1%) и ВТБ БО-21 (YTM 8,1%), которые прибавили по 10 б.п., ФСК-19 (YTP 8%), подорожавший на 35 б.п., а также НЛМК БО-07 (YTM 7,9%), прибавивший почти полпроцентных пункта. Ряд сделок прошел и на кривой РЖД, где наблюдался умеренный рост цен. Во втором эшелоне инвесторы проявили интерес к выпуску Магнит БО-07 (YTM 8,6%), который вырос в цене на 40 б.п. Довольно активно торговалась и кривая Промсвязьбанка: Просвязьбанк БО-07 (YTP 9,3%) подорожал на 90 б.п. Отметим, что вчера Азиатско-Тихоокеанский Банк (-/В2/-) закрыл книгу заявок на выпуск БО-01 объемом 3 млрд руб. Финальная ставка купона пока неизвестна, однако вчера ориентир был снижен дважды: с 10,5–11% до 10,5–10,75%, а затем до 10,35–10,5%.

Рост объемов, но не цен. В госсегменте объемы торгов вчера вновь оказались выше среднего, однако рост торговой активности не сопровождается повышением цен. Ликвидные четырнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 7%) и четырехлетний ОФЗ 26206 (YTM 6,2%) потеряли в цене 15 б.п., большинство ликвидных ОФЗ, за исключением пятилетнего выпуска ОФЗ 26204 (YTM 6,1%), который подорожал на 15 б.п., завершили день в минусе. Либерализация рынка госбумаг способствовала повышению ликвидности российского рынка, однако практически весь рост цен, произошедший на фоне данного события, был обусловлен ожиданиями прихода иностранных инвесторов, ралли в ОФЗ длилось с осени прошлого года. Мы сомневаемся, что доходности ОФЗ в данный момент сохраняют потенциал снижения, скорее, напротив, существует вероятность некоторой фиксации прибыли.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Без заметных изменений…

…поскольку период налоговых платежей еще не начался. Уровень средств в банковской системе с прошлого вторника снизился на 24,5 млрд руб. до 873,1 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 19,1 млрд руб. до 744,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 5,4 млрд руб. до 128,3 млрд руб. ЦБ РФ на прошедшем недавно заседании не стал менять ставки, однако изменения возможны позднее в течение года. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 33 б.п. до 5,68%, поскольку участники рынка ожидают скорого уменьшения доступных средств в связи с началом периода налоговых платежей на следующей неделе. Задолженность по РЕПО осталась на низком уровне – 1,02 трлн руб. Федеральное казначейство не планирует проводить новых аукционов в начале недели, хотя в понедельник компаниям предстоит заплатить первые налоги. В результате объем ликвидности может несколько сократиться.

Рубль заметно потеснил европейскую валюту. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 17 копеек относительно прошлого вторника до 34,64 руб. на фоне высоких нефтяных цен. Рубль укрепился к евро на 30 копеек до 40,18 руб./евро, а к доллару – на пять копеек до 30,11 руб./долл. Поскольку в ближайшие дни никаких важных новостей по состоянию экономики не ожидается, колебания стоимости бивалютной корзины, по нашему мнению, будут минимальными до середины следующей недели.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВЭБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ)

Заимствования на 1,5 млрд евро

Размещены пяти- и десятилетние бонды. По итогам проведенного в начале недели роуд-шоу госкорпорация разместила вчера два выпуска еврооблигаций, номинированных в европейской валюте, на общую сумму 1,5 млрд евро. Объем пятилетнего выпуска составил 1 млрд евро, десятилетнего – 500 млн евро.

Основное преимущество – высокая достаточность капитала. Мы оцениваем финансовый профиль ВЭБа неоднозначно. С одной стороны, банк отличает высокая зависимость от волатильных торговых доходов, невысокое качество активов и низкая рентабельность, однако это компенсируется высокой достаточностью капитала и поддержкой со стороны государства. В целом мы не видим серьезных угроз финансовой устойчивости банка в ближайшие годы.

Небольшой потенциал роста на вторичном рынке остается. Объявленные вчера утром ориентиры по доходности составляли 220 б.п. к среднерыночным свопам для пятилетнего выпуска и 240 б.п. – для десятилетнего, к вечеру они были понижены на 10 б.п. Однако под влиянием большого спроса, который, по данным участников рынка, превысил 4 млрд евро, выпуски в итоге были размещены со спредами 195 б.п. и 215 б.п., т.е. на 25 б.п. ниже первоначальных ориентиров. Это соответствует доходности 3,035% для пятилетнего бонда и 4,032% – для десятилетнего. Несмотря на понижение ориентиров, у обоих выпусков потенциал роста на вторичном рынке, по нашим оценкам, остается. Долларовые бумаги Газпрома, который наилучшим образом представлен на рынке заимствований в евро, торгуются пратически с нулевым спредом или даже с премией к евробондам ВЭБа, тогда как новые выпуски банка были размещены с премией порядка 10–15 б.п. к еврооблигациям Газпрома. По нашему мнению, росту котировок на вторичном рынке будет способствовать наличие небольшой премии, а также большой объем нереализованного спроса, поскольку рынок номинированных в евро российских бондов является очень узким. Мы не исключаем, что на фоне успеха ВЭБа на рынок в скором времени могут выйти другие отечественные эмитенты.

Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-)

Доразмещение субординированных еврооблигаций

С некоторой премией ко вторичному рынку. До вступления в силу нового положения ЦБ, согласно которому размещенные после 1 марта 2013 г. субординированные инструменты (не содержащие условие о конвертации) не будут учитываться в расчете собственных средств, банки стремятся принять дополнительные меры по укреплению своего капитала. Вслед за Ренессанс Кредитом и ТКС банком Промсвязьбанк вчера проводил доразмещение субординированного выпуска PROMBK’19 на сумму 200 млн долл. Согласно предварительной информации первоначальный диапазон доходности составлял 9–9,25%, а окончательная доходность сложилась на уровне 9%. Размещение проходило с премией ко вторичному рынку. Так, еще вчера евробонд котировался на уровне 106–107%, что соответствовало доходности к погашению 8,82%. На наш взгляд, инструмент выглядит достаточно привлекательно. Текущий спред выпуска PROBK’19 к сопоставимым бумагам Альфа-Банка составляет 290 б.п. и выглядит слишком широким, учитывая, что премия между старшими выпусками эмитентов не превышает 200 б.п.

Ситуация с капиталом улучшается, ожидаем позитивных результатов за 2012 г. Промсвязьбанк отличается достаточно высоким кредитным качеством. Среди положительных моментов мы отмечаем сохранение комфортного запаса ликвидности, в полной мере покрывающего краткосрочные публичные обязательства, улучшающееся качество активов и повышение рентабельности бизнеса. С другой стороны, достаточность капитала ПСБ на протяжении последних лет остается сравнительно низкой, особенно на фоне основных конкурентов, что вызвало беспокойство у рейтинговых агентств (в мае Fitch изменило прогноз на «Негативный»). Во 2 п/г 2012 г. банк активно работал над исправлением ситуации, разместив субординированные займы (в рублях и долларах) и допэмиссию акций. В результате коэффициент достаточности капитала (Н1) на 1 января составил 11,12% против 10,28% на 1 августа 2012 г. В целом мы ожидаем от ПСБ позитивных финансовых результатов за 2012 г. по МСФО. Согласно данным 101-й формы, активы банка за прошедший год выросли на 20% до 719 млрд руб., а кредитный портфель увеличился на 8% до 488 млрд руб.