РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Первую половину дня финансовые рынки находились под давлением негативной статистики из Европы. ВВП еврозоны за 4К12 снизился на 0,6% кв/кв против ожидавшегося сокращения на 0,4%. Хуже прогнозов оказались также данные за 4К12 по ВВП Германии (-0,6%) и Франции (-0,3%). При этом большее, чем ожидалось, сокращение числа первичных заявок на пособие по безработице в США не смогло полностью сломить негативный настрой инвесторов. В итоге S&P 500 закрылся без изменений (+0,07%), евро ослаб к доллару на 0,7% до 1,3363 долл.

- Успешный аукцион по UST30 (высокий уровень переспроса, снижение ставки по сравнению с предыдущим размещением – до 3,18%) привел к развороту на рынке американского госдолга, опустив доходность UST10 на 3 б.п. до 2,00%. В пятницу с утра «десятка» продолжает снижаться по доходности (1,99%), игнорируя заявления главы ФРБ Сент-Луиса Дж. Булларда (голосует в FOMC) о необходимости сокращения выкупа Treasuries в рамках QE3.

- Отметим, что сегодня в Москве начинается двухдневная встреча министров финансов и глав ЦБ стран G20, одной из тем которой станут «валютные войны». Итоговое коммюнике будет выпущено в субботу, однако, судя по информации Bloomberg, никаких «откровений» оно содержать не будет.

- Единого тренда в российских еврооблигациях не сложилось. RUSSIA 30 (YTM 3,03%) потеряла символические 0,09 п.п. до 124,51%. В то же время RUSSIA 28 (YTM 4,23%) и RUSSIA 42 (YTM 4,57%) потеряли 0,4-0,6 п.п. Заметных изменений в котировках корпоративных и банковских выпусков отмечено не было, за исключением дальнего конца кривой ВТБ (0,6-1,3 п.п.).

- Приток в облигации ЕМ остался высоким: по данным EPFR Global, за неделю к 13 февраля вложения в них составили 1,1 млрд долл. (-72 млн долл.) на фоне ускорения инвестиций в DM на 1,8 млрд долл. до 2,2 млрд долл. Инвестиции в российские облигации ускорились на 13 млн долл. до 113 млн долл. – первое место в BRICS, 10,4% от общего притока в ЕМ.

- На российском рынке на негативном внешнем фоне вчера преобладали продажи. Так, среднесрочные ОФЗ припали на 10–30 б.п. (26208. 26206), длинные выпуски (26212, 26207) снизились на 30–35 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ВЭБ размещает евробонды на 1,5 млрд евро

Новость: Вчера российский Внешэкономбанк собрал заявки инвесторов на еврооблигации, номинированные в евро. В ходе букбилдинга ориентир доходности был несколько раз понижен: с MS+220 б.п. по 5-летнему траншу и MS+240 б.п. по 10-летнему траншу до 195 б.п. и 215 б.п. над свопами соответственно. Объем размещения составил 1 млрд евро для 5 лет и 0,5 млрд евро для 10 лет.

Комментарий: Мы полагаем, что на финальных уровнях доходности еврооблигации ВЭБа в евро оценены справедливо.

Так, по Z-спредам, новая 5-летняя бумага ВЭБа почти не предлагает премии к выпускам Газпрома в евро, что выглядит справедливым – Z-спреды их долларовых бумаг в последние месяцы также существенно не отличаются.

Применительно к 10-летнему выпуску ВЭБа мы замечаем, что премия по Z-спредам к выпуску VEBBNK 18 составит 26 б.п. Для выбранных нами пар долговых инструментов одного эмитента рейтинговой категории «ВВВ» в евро данный дифференциал составляет от 10 б.п. (PETBRA 23 к PETBRA 18) до 30 б.п. (TELEFO 23 к TELEFO 18).

Заметим, что вчера на «сером» рынке VEBBNK 18 EUR котировался на уровне 25/50 б.п. над номиналом, VEBBNK 23 EUR – на 50 / 62,5 б.п. выше номинала.

По нашему мнению, данная сделка может стать знаковой с общерыночной точки зрения. Эмитенты из России в последние годы не баловали инвесторов размещениями публичного долга в евро: так, к примеру, в прошлом году единственной сделкой в данном сегменте рынка стали 5-летние бумаги Газпрома. Возможно, размещение ВЭБа даст повод другим отечественным заемщикам вновь рассмотреть возможность занять в европейской валюте.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: локальное напряжение сохраняется

- Чистая ликвидная позиция: по-прежнему под давлением

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 16 января опустились на 26,9 млрд руб. до 0,87 трлн руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством выросла на 30,0 млрд руб. до 1,49 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция вновь просела – на 56,9 млрд руб. до минус 615,1 млрд руб.

- Предложение ликвидности ЦБ на открытом рынке оказалось недостаточным

Вчера ЦБ незначительно расширил лимит по операциям биржевого РЕПО (на 30,0 млрд руб. до 40,0 млрд руб.), однако спрос все равно был выше – 1,9х, что, впрочем, не привело к критическому росту ставок. Средневзвешенная ставка по результатам торгов (5,65%) всего на 15 б.п. превысила минимальную.

Федеральное казначейство в четверг разместило на банковские депозиты 10,0 млрд руб. на 7 дней по средневзвешенной ставке 5,68% (+8 б.п. к уровню минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 15 б.п.

Подготовка к налоговому периоду (уплата страховых взносов сегодня - около 350,0 млрд руб.) способствовала росту ставок денежного рынка. Однодневные ставки междилерского РЕПО вчера выросли на 15 б.п. до 5,70%. Оборот торгов в данной секции составил 137,9 млрд руб., что на 15,5 млрд руб. меньше, чем в среду.

Мы ожидаем, что сегодня рост ставок продолжится, однако, учитывая сохранение относительно комфортной ситуации с ликвидностью, этот рост будет умеренным, а ставки «овернайт» не превысят 6,00%.

- Валютный рынок: глобальное ослабление евро

Основным фактором, определившим тенденцию динамики рубля вчера, стало ослабление евро против доллара на глобальном валютном рынке. Это, в свою очередь, было вызвано публикацией слабых данных по ВВП стран еврозоны.

В итоге курс доллара вырос на 0,05 руб. до 30,11 руб. Евро подешевел на 0,25 руб. (до 40,18 руб.), что привело к ослаблению бивалютной корзины до 34,64 руб. (-0,09 руб.). Фактически вчера она вышла за пределы «нейтрального» диапазона валютного коридора Банка России.

Сегодня рубль имеет внутренние факторы поддержки – начало налогового периода, следовательно, тенденция снижения стоимости корзины может продолжиться. Это предполагает валютные интервенции Банка России (объемом до 200 млн долл.) в интересах противодействия укреплению рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Русский стандарт»: «фактор CEDC» сходит на «нет»

Новость. Вчера мы ознакомились с проспектом недавно размещенных банком «Русский стандарт» еврооблигаций RUSB 15 CNY, в которых содержится ряд ценных сведений относительно инвестиций банка в долг алкогольной компании CEDC:

- в период с ноября 2011 г. по май 2012 г. банк приобрел конвертируемые еврооблигации CEDC с погашением в марте 2013 г. в объеме 102,5 млн долл. (по средней цене 65% от номинала), а также «новые» долговые обязательства CEDC в объеме 70 млн долл. (по номиналу);

- в декабре 2012 г. банк продал все «новые» бумаги объемом 70 млн долл. своей «бабушке» – Roust Trading (контролирует компанию «Русский стандарт», которая в свою очередь контролирует банк) по «справедливой» цене. В результате транзакции был зафиксирован убыток в размере 1,2 млрд руб.;

- одновременно с этим компания «Русский стандарт» приняла решение понизить ставку по субординированному кредиту, выданному банку в 2009 г., до 0,1% годовых, что позволило банку отразить прибыль в размере 3,7 млрд руб.;

- на конец 2012 г. совокупный объем инвестиций банка в долговые обязательства CEDC составил 1,56 млрд руб., или 3,7% от капитала банка на ту же дату по РСБУ.

Комментарий. Данные новости воспринимаются нами позитивно. На протяжении 2012 г. история с вложениями банка в долг находящейся в сложном финансовом положении алкогольной компании оказывала давление на котировки его облигаций и негативно воспринималась инвесторами.

По нашему мнению, даже несмотря на существенный ценовой рост еврооблигаций банка «Русский стандарт» с начала 2013 г., бумаги сохраняют привлекательность как вложения на среднесрочную перспективу. В частности, старшие RUSB17 (YTM 7,2%) по-прежнему предлагают 250 б.п. премии к кривой Альфа-Банка, а субординированные RUSB18 (YTM 8,8%) – более 150 б.п. премии к старшему долгу организации.

ВТБ: частное размещение вместо SPO?

Новость. ВТБ находится в решающей стадии переговоров с Суверенным фондом Катара (Quatar sovereign wealth fund) по вхождению последнего в капитал ВТБ. Об этом вчера сообщило агентство Reuters со ссылкой на газету Telegraph. В рамках сделки планируется допэмиссия акций ВТБ в пользу фонда на сумму 1,5 млрд долл., а также примерно такой же объем конвертируемых бондов. Об оценке банка в рамках сделки не сообщается. О самой сделке может быть объявлено на следующей неделе.

Комментарий. Предполагаемое размещение (3,0-3,5 млрд долл.) составляет 15,8–18,4% от текущего капитала ВТБ (13,6–15,5% после допэмиссии) по текущей рыночной цене (0,9х P/BV12E) и с лихвой укладывается в план приватизации от 10% до 25% акций банка. После предполагаемого размещения доля государства, по нашим оценкам, должна размыться с 75% до 65-66%. Кроме того, данное размещение должно добавить к достаточности капитала 1-го уровня ВТБ (9,2% за 9М12) порядка 120-150 б.п., что «цементирует» капитальную базу банка и открывает путь для будущего роста бизнеса.

В целом данное развитие событий воспринималось бы нами позитивно с точки зрения кредитного профиля банка, однако мы подчеркиваем, что официальные подтверждения транзакции на текущий момент времени отсутствуют. Длинные евробонды ВТБ вчера продемонстрировали опережающую рынок динамику – цены на длинном конце кривой прибавили 0,5-1,0 п.п.

Круглый стол Fitch по нефтегазовому сектору - нейтральные ожидания на 2013 г.

Вчера рейтинговое агентство Fitch провело круглый стол «Нефтегазовая отрасль: глобальные вызовы и вектор развития». В целом мы оцениваем влияние на долговые инструменты сектора как нейтральное.

Ниже представлены наиболее интересные моменты встречи.

Нефтяные компании:

- В 2013 агентство ожидает стабильных объемов добычи и сохранения цен на нефть близко к текущим уровням. Значительное увеличение нефтедобычи не ожидается до 2015 г., пока не начнется активная разработка шельфовых месторождений.

- Капитальные вложения по рейтингуемым компаниям в 2013 вырастут в среднем на 30% г/г, останутся на таком же уровне в 2014 и снизятся в 2015 г. (30%-35%).

- Финансирование инвестиционных программ будет производиться частично за счет привлечения заемного капитала, в целом по рейтингуемым компаниям (Лукойл, ТНК-ВР, Бащнефть, Татнефть) ожидается умеренный рост долга, однако кредитные профили останутся сильными с хорошим покрытием процентных расходов и комфортным уровнем левериджа.

- Исключение составит Роснефть, которая в результате приобретения ТНК-ВР может нарастить леверидж практически вдвое от уровней 2012 г., нагрузка в терминах FFO/чистый скорректированный долг может превысить 2х. В настоящее время рейтинг находится на пересмотре и, по ожиданиям Fitch, может быть понижен не более чем на одну ступень, т.е. останется в инвестиционной категории.

- Фактор господдержки будет играть существенную роль в этом году в контексте действий правительства по улучшению экономической привлекательности сектора, один из issues на этот год – налоговые льготы по разрабатываемым/новым месторождениям.

Газовый рынок:

- В фокусе для Газпрома на 2013 г. останутся европейские рынки – агентство ожидает сохранения пониженного спроса (140-150 млрд куб м, что близко к ориентирам в 151,8 млрд куб. м, озвученным монополией), и продолжения переговоров по экспортным контрактам. Восстановления экспорта не ожидается до 2014 г., когда 072 ВВП еврозоны выйдет в плюс.

- На внутреннем рынке для Газпрома сохраняются риски снижения доли рынка на фоне активизировавшихся НОВАТЭКа и Роснефти. Монополия на экспорт СПГ находится под угрозой. Индексация внутренних регулируемых цен на газ будет частично компенсирована более высокими ставками НДПИ.

- Самостоятельные кредитные профили Газпрома и НОВАТЭКа останутся на высоком уровне, компании сохранят умеренный уровень долговой нагрузки и высокое покрытие процентных платежей.