ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке продолжается плавный рост ставок в преддверии начала налогового периода - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера прибавила 17 б.п., увеличившись до 5,68% годовых. Спрос на РЕПО остается неагрессивным, хотя и несколько выше лимита ЦБ. Так, вчера при лимите в размере 40 млрд. руб. спрос составил 77,2 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции также демонстрирует плавный рост – по данным ЦБ РФ на сегодня, дефицит вырос на 65 млрд. руб. – до 627 млрд. руб.

Как мы отмечали накануне, ожидаем плавного повышения ставок o/n в ближайшее время на фоне традиционных налоговых платежей во второй половине каждого месяца. Вместе с тем при текущем уровне дефицита ликвидности в банковской системе, вряд ли, данный рост ставок будет значительным.

В сегменте ОФЗ сохраняется высокий оборот по бумагам, который вчера превысил 40 млрд. руб. Спрос при этом наблюдается на короткие и среднесрочные выпуски, тогда как котировки длинных бумаг продолжили сползать вниз. Данная тенденция говорит о консервативном подходе инвесторов при невысоком аппетите к риску. В результате по итогам дня доходность длинных ОФЗ прибавила порядка 1-4 б.п.

Рынок госбумаг продолжает находиться в боковике в ожидании покупок от новых инвесторов-нерезидентов после запуска торгов через Euroclear, которые, впрочем, не торопятся агрессивно выходить на рынок. На текущий момент мы видим лишь осторожный интерес от новых клиентов, которые совершают лишь тестовые сделки для понимания алгоритма работы с российскими бумагами через Euroclear.

Несмотря на достаточно интересные доходности длинных ОФЗ относительно среднесрочных выпусков, в ближайшее время ожидаем сохранения бокового дрейфа на рынке. При этом под давлением могут оказаться короткие ОФЗ с дюрацией до 1 года, которые торгуются с доходностью 5,0-5,5% годовых, на фоне роста ставки MosPrimeRate o/n выше минимальной аукционной ставки РЕПО (5,5% годовых).

При этом среднесрочные выпуск ОФЗ с дюрацией 3,5-4,5 года также выглядят переоцененными на фоне близкого к нулевому спрэду по доходности к более коротким бумагам с дюрацией 2,0-2,25 года.

В результате мы сохраняем рекомендацию "держать" для длинных выпусков ОФЗ, а также умеренно коротких ОФЗ 25079/75, которые сохраняют интересный потенциал для roll down и служат защитой от волатильности на длинном конце кривой госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В рамках нашего модельного портфеля мы изменили ряд рекомендаций по корпоративным бумагам. Так, после размещения 25 января 2013 г. цена 7-летнего выпуска ФСК ЕЭС, 24 (Baa3/BBB/—) закрепилась вблизи номинала при возможности фиксации позиции на данном уровне. Ранее 04.02.2012 г. мы открыли позицию по рублевому евробонду FGC-19R, который на текущий момент торгуется с премией к ФСК, 24 около 15 б.п. В результате мы закрываем рекомендацию по выпуску ФСК ЕЭС, 24 по номиналу, подтверждая рекомендацию «покупать» FGC-19R.

В бумагах ОТП Банка (Ba2/—/BB) с января 2013 г. наблюдается устойчиво восходящий тренд, в результате которого бумаги на текущий момент выглядят несколько переоцененными. Так, в течение практически всего 2012 г. кривая ОТП находилась выше кривой КЕБ, однако в ноябре ситуация изменилась, а в январе 2013 г. спрэд прочно закрепился на отрицательной территории. В результате данной волны покупок премия по бондам ОПТ Банк, 02 опустилась до 375 б.п. к ОФЗ, что на 50 б.п. ниже кривой КЕБ. Мы фиксируем позицию по бумаге в модельном портфеле по выпуску ОТП Банк, 02 по 99 фигуре. При открытии данной позиции в начале июня 2012 г. прибыль составила 10,62% или 15,32% в годовом выражении.

АК Барс Банк (B1/—/BB–) по итогам 2012 г. увеличил активы на 12,5% - до 331,7 млрд. руб. и капитал на 2,5% - до 33,3 млрд. руб. При этом прибыль банка составила скромные 218 млн. руб. На наш взгляд, низкая прибыльность банка может негативно сказаться на его рейтингах; в частности, Fitch может понизить рейтинг BB-, который сейчас находится с «негативным» прогнозом, в результате чего облигации банка перейдут в рейтинговую категорию «В». Короткий выпуск АК Барс, БО-01 торгуется на уровне 100,55 при премии к ОФЗ в размере 335 б.п., что находится вблизи кривой универсальных банков II эшелона. Мы закрываем рекомендацию по данному выпуску. При участии в размещении бонда в октябре 2012 г. прибыль составила 11,34% в годовом выражении. На фоне сужения спрэда к ОФЗ до 250 б.п. мы также понижаем рекомендацию до «держать» по выпуску Уралсиб, 05 (B1/BB-/BB-), который на текущий момент торгуется по цене 100,7.

Выпуски АЛРОСА (Ba3/BB–/BB–), размещенные 02.11.2012 г. на 3 года, торгуются на уровне 100,6 с премией к кривой ОФЗ в размере 250 б.п., в результате чего среди ликвидных бумаг в сегменте «металлургия и горнодобыча» облигации компании имеют один из самых узких спрэдов к кривой госбумаг. Несмотря на государственный контроль компании, текущий спрэд к ОФЗ при рейтингах на уровне Ba3/BB- выглядит справедливо при премии около 45 б.п. к кривой облигаций НЛМК, имеющим рейтинг инвестиционного уровня (BBB-). В результате мы закрываем рекомендацию по выпускам АЛРОСА, фиксируя прибыль в размере 14,5% в годовом выражении.