Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ћен—пец—ћ”: ќтчетность за 2009 г. по ћ—‘ќ и новый выпуск биржевых облигаций. ѕредлагаемый купон выгл€дит привлекательно


[20.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ѕривлекательное соотношение доходности и риска. —троительный холдинг «Ћен—пец—ћ”» (Ћ——) в насто€щее врем€ проводит маркетинг выпуска биржевых облигаций объемом 2 млрд руб. ѕредполагаема€ структура погашени€ облигационного займа предусматривает амортизацию начина€ с ма€ 2011 г. ѕогашени€ будут производитьс€ каждые полгода в следующем объеме: 10%, 15%, 20%, 25% и 30%. Ќаибольший объем погашений приходитс€ на 2012 г. (45%). ¬ насто€щий момент график амортизации обсуждаетс€ с потенциальными инвесторами и будет окончательно определен непосредственно перед размещением. ѕри таком графике дюраци€ выпуска составит два года. –азмещение проводитс€ по системе book-building, закрытие книги за€вок запланировано на 25 ма€. ¬ насто€щее врем€ доходность выпуска ——ћќ Ћен—пец—ћ”-1 составл€ет пор€дка 14,4% на срок 17 мес€цев, что предполагает премию к кривой ќ‘« пор€дка 850 б.п. ≈сли ориентироватьс€ на обращающийс€ выпуск Ћ——, доходность размещаемых бумаг должна сложитьс€ на уровне 14,6%–14,7%. ¬ыпуск ——ћќ Ћен—пец—ћ”-1 входит в список –≈ѕќ ÷Ѕ, и доходность бумаги €вл€етс€ едва ли не самой высокой среди облигаций, вход€щих в данный список. ћы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении биржевых облигаций Ћ——, предлагающих привлекательную доходность при приемлемом кредитном качестве эмитента. ѕараметры выпуска удовлетвор€ют требовани€м на включение облигаций в ломбардный список и список –≈ѕќ ÷Ѕ.

Ћидирующие позиции в отрасли и высокий уровень финансовой прозрачности. Ёмитент достаточно хорошо известен рынку, компани€ отличаетс€ весьма высоким уровнем финансовой и информационной прозрачности, в том числе поддерживает специализированный финансовый сайт. Ћ—— сохран€ет лидерство на строительном рынке —анкт-ѕетербурга – в 2009 г. компани€ ввела в эксплуатацию пор€дка 323,6 тыс кв. м площадей, что соответствует доле рынка на уровне 12%. ¬ 2010 г. в св€зи с сокращением объемов строительства, вводимые площади уменьшатс€ до 215 тыс. кв. м. ¬ насто€щий момент портфель проектов Ћ—— состоит из 67 объектов общей площадью 1,8 млн кв. м.  омпани€ сообщила, что в окт€бре 2009 г. ситуаци€ на рынке недвижимости —анкт-ѕетербурга в определенной мере стабилизировалась – цены установились на уровне 71–73 тыс. руб./кв. м, а с учетом позитивных тенденций в экономике Ћ—— рассчитывает на умеренный рост цен до конца года в пределах 10–15%.

 лючевые характеристики кредитного профил€ Ћ——. ѕри оценке привлекательности долговых об€зательств Ћ—— мы хотели бы обратить внимание на следующие основные характеристики.

- —пецифика отражени€ финансовых результатов у компаний строительного сектора (когда выручка отражаетс€ по факту сдачи объекта в эксплуатацию) не позвол€ет корректно оценить объем поступлений в отчетном периоде. ¬ св€зи с этим большое значение приобретают данные о поступлени€х от покупателей-соинвесторов в отчетном периоде. “ак, в 2009 г. реальные поступлени€ от покупателей сократились на 40% (см. график справа). ѕо оценке Ћ——, объем поступлений в 2010 г. останетс€ примерно на уровне 2009 г. ¬ натуральном выражении продажи по итогам 2009 г снизились на 40% до 150 тыс кв. м. ¬ I квартале 2010 г. компани€ заключила договоры на продажу в объеме 34,9 тыс. кв. м., что на 47% превышает уровень продаж аналогичного периода 2009 г.

- Ќемаловажным достоинством кредитного профил€ Ћ—— €вл€етс€ высока€ дол€ поступлений от соинвесторов в источниках финансировани€: по итогам 2009 г. она составила 43%, в то врем€ как на кредиты и займы пришлось 19%. Ћ—— придает большое значение поддержанию репутации надежного заемщика, так как доверие клиентов €вл€етс€ ключевым фактором, обеспечивающим стабильность бизнеса компании.

- ¬ ближайшие 12 мес€цев компании предстоит погасить кредиты на общую сумму пор€дка 56,2 млн долл. ѕо состо€нию на середину апрел€ средства на депозитах составл€ли 961,4 млн руб., и компани€ имела открытые лимиты в банках в объеме 42 млн долл., что вполне позвол€ло Ћ—— расплатитьс€ по об€зательствам без привлечени€ дополнительных заимствований.  омпани€ рассчитывает направить средства от размещени€ облигаций на рефинансирование кредитов с целью снижени€ стоимости заимствований, а также удлинени€ сроков ее погашени€. ¬ случае успешного размещени€ публичные заимствовани€ (облигации) будут составл€ть пор€дка 70% от совокупного долгового портфел€. «аметим, что все кредиты Ћ—— €вл€ютс€ бланковыми, и, таким образом, держатели облигаций не субординированы по отношению к банкам-кредиторам. ѕредлагаема€ амортизационна€ структура погашени€ обусловлена намерением Ћ—— снизить риски рефинансировани€ и структурировать свой долговой портфель таким образом, чтобы иметь возможность осуществл€ть погашени€ из операционного денежного потока без привлечени€ нового долга.

- ќтметим также положительную кредитную историю компании. Ћ—— своевременно выполн€ет об€зательства перед кредиторами и поддерживает высокий уровень финансовой прозрачности. Ќесмотр€ на то что весной 2009 г. компании пришлось прибегнуть к реструктуризации кредитных нот, предложенные услови€ были достаточно привлекательными, и реструктуризаци€, помимо прочего, не вызвала негативной реакции рейтингового агентства S&P. ¬ насто€щий момент задолженность Ћ—— по выпуску CLN составл€ет лишь 8,1 млн долл., которые компани€ должна погасить в августе этого года.

- Ќа наш взгл€д, в непростых услови€х на рынке недвижимости важное значение приобретает компетентность менеджмента. ¬ период кризиса Ћ—— сохранила управленческую команду, а также смогла справитьс€ с трудност€ми без помощи государства. ћы положительно оцениваем взвешенную политику менеджмента в отношении привлечени€ заимствований, а также стратегию, нацеленную на географическую диверсификацию (начато масштабное строительство в ѕодмосковье) и расширение портфел€ проектов (помимо строительства жиль€ Ћ—— строит объекты коммерческой недвижимости, а с недавних пор занимаетс€ и промышленным строительством).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: