Внешний рынок

Нефть отступает. Пока российские биржи не работали, американские и европейские фондовые индексы шли вверх. Одним из основных поводов для оптимизма стало некоторое снижение цен на нефть в свете заявления членов ОПЕК о возможности увеличить добычу для компенсации сокращения поставок из Ливии. Возможно, экстренное заседание ОПЕК состоится уже в ближайшее время. Мы думаем, что увеличение квот картелем повлияет на рынок нефти и приведет к некоторому дальнейшему снижению цен на нефть, но, пока ситуация на Ближнем Востоке будет оставаться нестабильной, они вряд ли вернуться к отметке 80 долл./барр. Сегодня утром котировки апрельских фьючерсов на нефть Brent снизились на 0,65% до 112,3 долл./барр. Сегодня не публикуется важной макростатистики, однако данные еженедельного отчета Минэнергетики США о товарных запасах нефти могут повлиять как на котировки нефти, так и на ход торговой сессии на мировых рынках. В последние два дня доходности десятилетних казначейских облигаций США изменились незначительно и составили 3,55%. Сегодня на рынок госбумаг могут оказать влияние ряд факторов: будет проведен аукцион по размещению десятилетних бумаг на 21 млрд долл., а так же ФРС в рамках очередного этапа выкупа приобретет 4-5-летние бумаги на 5-7 млрд долл.

Банки лидировали. В последние дни спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST застыл на отметке 106 б.п., цена бумаги в последнюю торговую сессию снизилась на 14 б.п. до 116,6% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента закрылись практически нейтрально, лидером роста был выпуск Russia’18, подорожавший на 32б.п. до 141,3% от номинала. В субботу торговая активность в сегменте евробондов была крайне низкой, однако можно сказать, что покупки, хотя и неактивные, все же преобладали. Евробонды Газпрома завершили сессию на прежних уровнях, в то время как бумаги ЛУКОЙЛа прибавили в цене в среднем порядка 10 б.п. Среди бумаг банковского сектора лучше остальных выглядели евробонды Сбербанка и ВТБ, подорожавшие в среднем на15 б.п. и 20 б.п. соответственно. Котировки на азиатских площадки с утра растут, однако фьючерсы на американские индексы, как и нефть, снижаются в цене. Мы ожидаем нейтрального начала торгового дня в России.

Внутренний рынок

Внутренний долг составил 2,6 трлн руб. В субботу Минфин опубликовал статистику по внутреннему долгу РФ, который с начала года вырос на 5,8% до 2,6 трлн руб. Как известно, порядка 90% в структуре долга приходится на долю ОФЗ. Мы не исключаем, что ввиду стремительного роста цен на нефть в начале года официальный прогноз дефицита бюджета будет пересмотрен в сторону уменьшения (сейчас Минфин ожидает дефицит в размере 3,6% ВВП). Мы прогнозируем меньший дефицит – 1,5% ВВП. Основная его часть, как известно, будет финансироваться за счет выпуска ОФЗ. Мы не исключаем, что в связи с возможным пересмотром бюджетного дефицита в сторону уменьшения Минфин уменьшит объем выпуска ОФЗ, который исходя из бюджетных проектировок планируется на уровне 1,7 трлн руб. Отметим, что нам планы по выпуску такого объема ОФЗ изначально представлялись завышенными. Мы считаем, что чистый прирост сегмента на конец года не превысит 500 млрд руб., а внутренний долг составит не более 3,3 трлн руб.

Инвестидеи в сегменте ОФЗ. Хотя, по нашему прогнозу, объем фактически размещенных ОФЗ окажется ниже запланированного, проведение еженедельных аукционов и размещение новых бумаг будет благотворно сказываться на рынке госбумаг, повышая его ликвидность. Мы уже писали, что рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги с дюрацией три-четыре-пять лет. В частности, нам представляются привлекательными ОФЗ 25071 (дюрация 3,03 года, YTM 7,05%), которые торгуются с премией в размере порядка 10 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Заслуживают внимания также ОФЗ 26203 (дюрация 4,26 года, YTM 7,58%) и ОФЗ 25075 (дюрация 3,55 года, YTM 7,33%), которые предлагают значительные премии в размере 20 б.п. каждая. На кривой неплохо выглядят новые ОФЗ 25077 (дюрация 3,88 года, YTM 7,49%), которые, хотя и подорожали в последнее время, торгуются с премией к кривой в размере 25 б.п. Ликвидность бумаги ограниченна, но Минфин планирует активно доразмещать ОФЗ 25077 в ближайшее время, что будет способствовать ее повышению.

Аукцион ОФЗ пройдет без премий. Сегодня Минфин проведет традиционный аукцион по доразмещению ОФЗ. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25076 с погашением 14 марта 2014 г. на 30 млрд руб. Последний раз этот выпуск доразмещался ровно месяц назад, причем очень удачно. Сегодня Минфин ожидает уровень доходности в диапазоне 6,8–6,85%, а в субботу бумага завершила сессию на уровне 6,88%. Таким образом, регулятор не исключает небольшого снижения доходности, что может быть вызвано лишь хорошим спросом – он, вполне вероятно, действительно будет высоким в свете большого объема свободной ликвидности – чуть менее 1,3 трлн руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК не изменились, рубль стабилен

Уровень ликвидности немного вырос, но ставки МБК остались прежними вследствие низкой деловой активности в субботу. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 19,7 млрд руб. до 559,6 млрд руб., а депозиты увеличились на 47 млрд руб. до 753,6 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и осталась на уровне 3,19%. Ставки МБК на текущей неделе могут еще немного снизиться, т.к. мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности до наступления следующего периода налоговых выплат, который начинается 15 марта.

Для рубля сессия прошла довольно спокойно, его курс почти не изменился. Курс доллара к рублю на ММВБ вырос на 2 копейки до 28,22 руб./долл., курс евро к рублю прибавил 10 копеек и завершил день на уровне 39,47 руб./евро. Таким образом, стоимость бивалютной корзины повысилась на 5 копеек до 33,28 руб. С пятницы нефть подешевела на 3% (сегодня Brent котируется по 112,3 долл./барр.), что способно вызвать дальнейшее ослабление рубля в течение сегодняшней сессии. Тем не менее российская валюта все еще выглядит достаточно сильной на фоне высоких цен на сырье, а ее возможное ослабление может быть временным и незначительным. Сегодня мы ожидаем курс доллара в диапазоне 28,20–28,25 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Январская статистика ЦБ РФ: совсем не плохой месяц

ROAE на уровне 21%... В пятницу ЦБ представил банковскую статистику за январь 2011 г., в котором кредитным организациям удалось неплохо заработать, невзирая на некоторое сезонное снижение темпов роста кредитования. Суммарная прибыль банков до налогообложения составила 76,7 млрд руб. (2,5 млрд долл.), из чего следует, что показатель ROAE в годовом исчислении составил 21,1% против 14,1% в 2010 г. Объем выданных корпоративных кредитов увеличился на 0,5% по сравнению с декабрем 2010 г. после роста на 1,6% месяц к месяцу в каждом из последних двух месяцев 2010 г. Розничное кредитование впервые за последние семь месяцев сократилось (на 0,1%), что все же выглядит лучше по сравнению с динамикой января 2010 г. (снижение на 0,8% к декабрю 2009 г.). Более того, согласно нашей оценке, валовой объем кредитов, скорректированный с учетом укрепления рубля (на 2,6% месяц к месяцу), в январе 2011 г. вырос по крайней мере на 1% месяц к месяцу. Доля просроченной задолженности не изменилась (5,6% валового кредитного портфеля), а ее объем в абсолютном выражении увеличился незначительно, на 0,7% месяц к месяцу. Прирост резервов был еще менее существенным – на 0,3% месяц к месяцу в абсолютном выражении, и остался на уровне 10,3% совокупного кредитного портфеля.

…на фоне роспуска резервов и роста прибыли от операций с ценными бумагами. Мы полагаем, что впечатляющая доналоговая прибыль во многом обусловлена положительными результатами операций с ценными бумагами, учитывая рост индекса РТС в январе на 6%. Также банкам, по всей видимости, пошло на пользу снижение стоимости риска: по нашей оценке, почти 90% январского прироста резервов приходится на Сбербанк, тогда как остальные банки, возможно, распускали резервы.

Ряд выпусков еврооблигаций остаются интересными. На наш взгляд, ряд выпусков еврооблигаций банков заслуживают внимания, в частности субординированный BMOS ’15 и VTB ’18 – в госсекторе, а среди частных банков – NOMOS’ 15, Promsvyaz ’15 и’16, ALFARU ‘17.

АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-). Неожиданное предложение держателям второго и третьего выпусков

Компания выкупает облигации. По информации агентства Bloomberg, АФК «Система» планирует 22 марта выкупить свои облигации серии 02 и 03 на общую сумму по номиналу не более 19,5 млрд руб. (19,5 млрд облигаций). Цена выкупа серии 02 (погашение в августе 2014 г.) составит 111,25% от номинала, а серии 03 (погашение в ноябре 2016 г.) – 109,15%. Прием заявок от инвесторов, желающих продать бумаги, пройдет с 17 по 18 марта.

Небольшая премия. Общий объем второй и третьей серий составляет 39 млрд руб. Последняя сделка по серии 02 состоялась 4 марта по цене 110,96% от номинала, последняя сделка по серии 03 (YTP 7,04%) также прошла 4 марта по цене 108,25% от номинала (YTP 6,78%). Таким образом, премия по второму выпуску составляет 29 б.п., а по третьему около 90 б.п. к уровням закрытия в пятницу. Предложение о выкупе, скорее всего, связано с предстоящим размещением нового, четвертого, выпуска, объем которого составляет как раз 19,5 млрд руб. и который, вероятнее всего, будет длиннее выкупаемых серий.