Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  редит ≈вропа Ѕанк - неоднозначные итоги за 1 полугодие, однако финансовый профиль в целом стабилен


[28.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-)

«ависимость от оптового фондировани€ остаетс€ высокой, темпы кредитовани€ существенно снизились

‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г.

Ќеоднозначные итоги 1 п/г 2012 г., однако финансовый профиль в целом стабилен. ¬чера  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) представил финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г., которые выгл€д€т заметно слабее показателей 2 п/г 2011 г., однако в целом соответствуют динамике других розничных банков. ѕрирост кредитного портфел€ существенно замедлилс€, что на фоне снижени€ чистой процентной маржи („ѕћ) привело к сокращению доходов. —тоимость риска, напротив, продолжила расти, что привело к снижению прибыли и показателей рентабельности. «ависимость от оптового фондировани€ осталась высокой, однако р€д об€зательств с погашением в текущем году были пролонгированы на 2013 г. —ильными сторонами кредитного профил€  ≈Ѕа остаютс€ высокое качество активов и солидна€ достаточность капитала.

—нижение „ѕћ и прибыли на фоне роста стоимости риска. ”дорожание стоимости фондировани€ привело к снижению „ѕћ на 1 п.п. (все сравнени€ привод€тс€ полугодие к полугодию, если не указано иное) до 8,8%, что на фоне скромного прироста кредитного портфел€ стало причиной снижени€ чистого процентного дохода на 1,7% до 4,3 млрд руб. „истый комиссионный доход также снизилс€ – на 7,9% до 792 млн руб., что мы объ€сн€ем сезонностью, поскольку дл€ розничных банков 2 п/г полугодие €вл€етс€ традиционно более сильным. ќднако торговые и прочие доходы компенсировали снижение ключевых доходов, и в результате совокупный операционный доход увеличилс€ на 1,2% до 5,4 млрд руб. ¬ то же врем€  ≈Ѕ существенно (+28,3%) нарастил отчислени€ в резервы (учитыва€ более слабую динамику кредитного портфел€ в отчетном периоде) – расходы на резервирование в 1 п/г 2012 г. практически достигли объема отчислений за весь 2011 г. и составили 1,1 млрд руб., что, на наш взгл€д, объ€сн€етс€ усилением розничного бизнеса банка.  ак следствие, чиста€ прибыль банка снизилась на 12,3% до 1,3 млрд руб., что привело к снижению показателей рентабельности: ROAA – до 2,6%, ROAE – до 16,0%.

–ост кредитного портфел€ замедлилс€, розничное направление развиваетс€ опережающими темпами. ¬ 1 п/г 2012 г. валовый кредитный портфель увеличилс€ лишь на 3,3% до 86,1 млрд руб., тогда как во 2 п/г 2011 г. рост составил 21,8%. ѕо-прежнему слабую динамику показывает корпоративный портфель, который сократилс€ на 15,3%, в результате чего его дол€ в валовом портфеле упала еще на 6 п.п. до 26,4%. –озничный порфтель, напротив, увеличилс€ на 12,1% до 63,4 млрд руб., в основном за счет опережающего роста автокредитов (+12,1%) и кредитов наличными (+9,8%). Ќесмотр€ на очевидное замедление кредитовани€, результаты розничного направлени€  ≈Ѕа выгл€д€т хорошо на фоне уже отчитавшихс€ за 1 п/г 2012 г. конкурентов (–енессанс  редит и ќ“ѕ Ѕанк).  ачество активов существенно не изменилось – дол€ просрочки осталась на уровне 3,05%, а коэффициент ее покрыти€ резервами достиг 111%. –ост стоимости риска на 0,34 п.п. до 2,63%, по нашему мнению, обусловлен увеличением доли розничного портфел€, к тому же в абсолютном выражении его величина ниже, чем у большинства других розничных банков. ≈динственным негативным моментом, по нашему мнению, стало увеличение списаний плохих активов, которые в отчетном периоде составили 956 млн руб. (1,1% валового порфтел€).

¬ысока€ зависимость от оптового фондировани€ сохран€етс€. —труктура фондировани€  ≈Ѕа, на наш взгл€д, остаетс€ довольно рискованной. ƒол€ средств клиетов за прошедшие полгода снизилась на 3 п.п. до 38%, и на фоне прироста кредитного порфтел€ отношение „истые кредиты/ƒепозиты увеличилось с 2,4 до 2,5. ƒол€ средств других банков, к которым относ€тс€ в том числе привлеченные банком синдицированные кредиты, практически не изменилась и составила 25%, а дол€ долговых ценных бумаг увеличилась на 3 б.п. до 34% за счет размещенных в апреле рублевых облигаций на 5 млрд руб. ќтметим сохран€ющуюс€ достаточно высокую зависимость банка от материнской структуры в части фондировани€. “ак, 22% наход€щихс€ у банка депозитов и средств других банков было предоставлено структурами группы FIBA. ѕо нашей оценке, на конец года структура фондировани€  ≈Ѕа существенно не улучшитс€, поскольку чистого притока клиентских депозитов с начала года практически не наблюдаетс€, соответственно, дл€ финансировани€ роста банку придетс€ наращивать заимствовани€ на долговых рынках. ќднако неблагопри€тна€ структура фондировани€ компенсируетс€ довольно комфортной достаточностью капитала – на отчетную дату отношение —обственный капитал/јктивы составило 15,8%.

ќсновные задачи на этот год по рефинансированию уже решены. »з об€зательств по погашению оптового фондировани€ банку осталось погасить лишь выпуск еврооблигаций FCFIN’12 объемом 150 млн долл. (около 4,8 млрд руб.) в окт€бре этого года. ”читыва€, что ликвидные активы на отчетную дату на балансе банка составл€ли 11,6 млрд руб., у  ≈Ѕа не должно возникнуть проблем по обслуживанию своих об€зательств. “акже стоит отметить, что после отчетной даты (в августе) банк выкупил по оферте 73% выпуска рублевых облигаций  ред≈врЅ-6 на 2,9 млрд руб., а также пролонгировал на год 132,5 млн долл. из подлежавшего погашению в августе 2012 г. синдицированного кредита на 150 млн долл. “аким образом, теперь пик погашений у банка приходитс€ на 2013–2014 г., когда будут гаситьс€ все оптовые об€зательства.

–ублевые бумаги привлекательны. ¬ целом мы положительно оцениваем кредитный профиль  ≈Ѕ, который в насто€щее врем€ выгл€дит фундаментально устойчивым.  ак следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевые выпуски  ред≈врЅ-Ѕќ-1 и  ред≈врЅ-Ѕќ-2, предлагающие неплохую доходность 10,6% к оферте в феврале и апреле 2014 г. ѕотенциал сужени€ спреда данных выпусков ко вторичному рынку, учитыва€ текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составл€ет 40–50 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: