Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-)

Зависимость от оптового фондирования остается высокой, темпы кредитования существенно снизились

Финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г.

Неоднозначные итоги 1 п/г 2012 г., однако финансовый профиль в целом стабилен. Вчера Кредит Европа Банк (КЕБ) представил финансовые результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г., которые выглядят заметно слабее показателей 2 п/г 2011 г., однако в целом соответствуют динамике других розничных банков. Прирост кредитного портфеля существенно замедлился, что на фоне снижения чистой процентной маржи (ЧПМ) привело к сокращению доходов. Стоимость риска, напротив, продолжила расти, что привело к снижению прибыли и показателей рентабельности. Зависимость от оптового фондирования осталась высокой, однако ряд обязательств с погашением в текущем году были пролонгированы на 2013 г. Сильными сторонами кредитного профиля КЕБа остаются высокое качество активов и солидная достаточность капитала.

Снижение ЧПМ и прибыли на фоне роста стоимости риска. Удорожание стоимости фондирования привело к снижению ЧПМ на 1 п.п. (все сравнения приводятся полугодие к полугодию, если не указано иное) до 8,8%, что на фоне скромного прироста кредитного портфеля стало причиной снижения чистого процентного дохода на 1,7% до 4,3 млрд руб. Чистый комиссионный доход также снизился – на 7,9% до 792 млн руб., что мы объясняем сезонностью, поскольку для розничных банков 2 п/г полугодие является традиционно более сильным. Однако торговые и прочие доходы компенсировали снижение ключевых доходов, и в результате совокупный операционный доход увеличился на 1,2% до 5,4 млрд руб. В то же время КЕБ существенно (+28,3%) нарастил отчисления в резервы (учитывая более слабую динамику кредитного портфеля в отчетном периоде) – расходы на резервирование в 1 п/г 2012 г. практически достигли объема отчислений за весь 2011 г. и составили 1,1 млрд руб., что, на наш взгляд, объясняется усилением розничного бизнеса банка. Как следствие, чистая прибыль банка снизилась на 12,3% до 1,3 млрд руб., что привело к снижению показателей рентабельности: ROAA – до 2,6%, ROAE – до 16,0%.

Рост кредитного портфеля замедлился, розничное направление развивается опережающими темпами. В 1 п/г 2012 г. валовый кредитный портфель увеличился лишь на 3,3% до 86,1 млрд руб., тогда как во 2 п/г 2011 г. рост составил 21,8%. По-прежнему слабую динамику показывает корпоративный портфель, который сократился на 15,3%, в результате чего его доля в валовом портфеле упала еще на 6 п.п. до 26,4%. Розничный порфтель, напротив, увеличился на 12,1% до 63,4 млрд руб., в основном за счет опережающего роста автокредитов (+12,1%) и кредитов наличными (+9,8%). Несмотря на очевидное замедление кредитования, результаты розничного направления КЕБа выглядят хорошо на фоне уже отчитавшихся за 1 п/г 2012 г. конкурентов (Ренессанс Кредит и ОТП Банк). Качество активов существенно не изменилось – доля просрочки осталась на уровне 3,05%, а коэффициент ее покрытия резервами достиг 111%. Рост стоимости риска на 0,34 п.п. до 2,63%, по нашему мнению, обусловлен увеличением доли розничного портфеля, к тому же в абсолютном выражении его величина ниже, чем у большинства других розничных банков. Единственным негативным моментом, по нашему мнению, стало увеличение списаний плохих активов, которые в отчетном периоде составили 956 млн руб. (1,1% валового порфтеля).

Высокая зависимость от оптового фондирования сохраняется. Структура фондирования КЕБа, на наш взгляд, остается довольно рискованной. Доля средств клиетов за прошедшие полгода снизилась на 3 п.п. до 38%, и на фоне прироста кредитного порфтеля отношение Чистые кредиты/Депозиты увеличилось с 2,4 до 2,5. Доля средств других банков, к которым относятся в том числе привлеченные банком синдицированные кредиты, практически не изменилась и составила 25%, а доля долговых ценных бумаг увеличилась на 3 б.п. до 34% за счет размещенных в апреле рублевых облигаций на 5 млрд руб. Отметим сохраняющуюся достаточно высокую зависимость банка от материнской структуры в части фондирования. Так, 22% находящихся у банка депозитов и средств других банков было предоставлено структурами группы FIBA. По нашей оценке, на конец года структура фондирования КЕБа существенно не улучшится, поскольку чистого притока клиентских депозитов с начала года практически не наблюдается, соответственно, для финансирования роста банку придется наращивать заимствования на долговых рынках. Однако неблагоприятная структура фондирования компенсируется довольно комфортной достаточностью капитала – на отчетную дату отношение Собственный капитал/Активы составило 15,8%.

Основные задачи на этот год по рефинансированию уже решены. Из обязательств по погашению оптового фондирования банку осталось погасить лишь выпуск еврооблигаций FCFIN’12 объемом 150 млн долл. (около 4,8 млрд руб.) в октябре этого года. Учитывая, что ликвидные активы на отчетную дату на балансе банка составляли 11,6 млрд руб., у КЕБа не должно возникнуть проблем по обслуживанию своих обязательств. Также стоит отметить, что после отчетной даты (в августе) банк выкупил по оферте 73% выпуска рублевых облигаций КредЕврБ-6 на 2,9 млрд руб., а также пролонгировал на год 132,5 млн долл. из подлежавшего погашению в августе 2012 г. синдицированного кредита на 150 млн долл. Таким образом, теперь пик погашений у банка приходится на 2013–2014 г., когда будут гаситься все оптовые обязательства.

Рублевые бумаги привлекательны. В целом мы положительно оцениваем кредитный профиль КЕБ, который в настоящее время выглядит фундаментально устойчивым. Как следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевые выпуски КредЕврБ-БО-1 и КредЕврБ-БО-2, предлагающие неплохую доходность 10,6% к оферте в феврале и апреле 2014 г. Потенциал сужения спреда данных выпусков ко вторичному рынку, учитывая текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составляет 40–50 б.п.