Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-). Интенсивный рост розничного кредитования при сохранении качества активов

Финансовые результаты по МСФО за 2011 г.

Хорошие итоги 2011 г. В пятницу Кредит Европа Банк (КЕБ) опубликовал финансовые отчетность по МСФО за 2011 г., которая в целом соответствует результатам других российских банков, работающих в сегменте потребительского кредитования. Среди основных достижений КЕБ мы отмечаем активный рост розничного кредитования (+78%, здесь и далее– год к году, если не указано иное) наряду с поддержанием высокого качества активов (доля просрочки – 3%) и солидной достаточности капитала (18,2%). В свою очередь, сохраняющаяся зависимость банка от оптового фондирования, в том числе поддержки материнской компании, и умеренная ликвидная позиция на фоне предстоящих выплат являются слабыми сторонами его финансового профиля.

Рост ЧПМ и снижение рентабельности. Процентный доход по кредитному портфелю за год увеличился на 55% (до 9 млрд руб.), в основном благодаря интенсивному росту розничного кредитования, однако положительные итоги года отчасти были нивелированы повышением процентных расходов (выросли расходы по обязательствам и депозитам) на 42% (до 4,3 млрд руб.), как следствие, чистый процентный доход увеличился лишь на 31% до 7,6 млрд руб. Положительная динамика чистого комиссионного дохода (+19% до 1,5 млрд руб.) позволила компенсировать снижение доходов от неосновной деятельности почти в 2,5 раза. Расходы на резервирование за отчетный период возросли до 1,2 млрд руб.(+65%), в результате чистая прибыль составила 2,8 млрд руб. в сравнении с 2,6 млрд руб. годом ранее. Рентабельность собственного капитала банка по итогам года составила 18,2% (против 19,2% в 2010 г.), что в целом соответствует показателям конкурентов, а отстающий рост капитала в сравнении динамикой активов стал причиной снижения коэффициента достаточности капитала c 19,6% до 18,2%. Повышение чистой процентной маржи (ЧПМ) на 1 п.п. до 8,5% мы связываем с активным ростом потребительского кредитования, которое по определению является более маржинальным сегментом.

Рост кредитного портфеля на уровне рынка, активное развитие розничного направления. За прошедший год валовый кредитный портфель КЕБ вырос на 33% (до 83,4 млрд руб.), что в целом соответствует отраслевой динамике, однако структура бизнеса банка претерпела некоторые изменения. Доля розничных кредитов в портфеле возросла с 51% до 68%, самыми быстрорастущими сегментами оказались автокредитование и кредитные карты (67% совокупного портфеля). Примечательно, что по темпам роста потребительского кредитования (+78%) КЕБ в 2011 г. значительно опередил основных конкурентов – ХКФ (+49%) и Ренессанс Кредит (+59%). Качество активов во 2 п/г практически не изменилось и осталось высоким, в основном за счет роста портфеля, так как в абсолютном выражении объем просроченной задолженности за 2 п/г увеличился на 26% до 2,5 млрд руб., или 3% валовых кредитов (2,9% на конец 1 п/г 2011 г.). Расходы на создание резервов (2,7 млрд руб., или 3,3% валового кредитного портфеля) выглядят достаточными, однако в дальнейшем в случае активного развития беззалогового розничного кредитования (кредитные карты и экспресс-кредиты) банку, как мы полагаем, придется придерживаться более консервативного подхода при формировании резервов.

Высокая зависимость от оптового фондирования сохраняется. В части фондирования КЕБ традиционно сохраняет зависимость от материнской группы. Рост кредитного портфеля в основном был обеспечен средствами клиентов, в итоге соотношение чистых кредитов и депозитов снизилось с 3,3 до 2,4 на конец 2011 г. Увеличение доли клиентских средств в обязательствах с 29% в 1 п/г до 41% на конец 2011 г. в целом заслуживает положительной оценки, однако этот уровень все еще является низким для банка, ориентированного на розничное кредитование. В то же время доля оптового фондирования по-прежнему велика – на конец года 26% совокупных обязательств (или 21 млрд руб.) приходилось на средства банков, тогда как доля собственных бумаг составляла 31% (или 26 млрд руб.). Уже после отчетной даты банк продолжил привлекать средства на финансовых рынках: так, в январе был получен второй транш синдицированного кредита ЕБРР (сумма и срок в презентации банка не раскрываются), а в феврале КЕБ успешно разместил биржевой выпуск рублевых облигаций серии БО-2 на сумму 5 млрд руб. с офертой через два года. Насколько мы понимаем, эти средства будут использоваться для рефинансирования текущих обязательств, в связи с чем мы не ожидаем резкого изменения структуры обязательств банка в 1 п/г 2012 г.

Плотный график погашения на ближайший год. Согласно нашей оценке, в 2012 г. банку необходимо будет погасить/рефинансировать обязательства на сумму 18 млрд руб., выплаты по которым распределены достаточно равномерно в течение года. Так, в мае эмитенту предстоит пройти оферту по еврооблигациям FCFIN’13 на сумму 300 млн долл., в августе – по рублевым облигациям КредитЕвропа-6 объемом 4 млрд руб., а в октябре погасить выпуск FCFIN’12 на 150 млн долл. При этом ликвидную позицию банка мы оцениваем как умеренную – ликвидные активы в совокупности (денежные средства и их эквиваленты плюс средства в банках) на конец года составляли 11 млрд руб. (11% совокупных активов), из которых 2 млрд руб. приходилось на денежные средства. В целом банк обладает достаточным запасом ликвидности для покрытия обязательств в 1 п/г 2012 г., однако во второй половине года эмитенту, учитывая высокие темпы роста бизнеса, по нашему мнению, необходимо заранее аккумулировать ликвидность для погашения обязательств.

Рублевые бумаги привлекательны. В целом мы положительно оцениваем кредитный профиль КЕБ, который в настоящее выглядит фундаментально устойчивым. Как следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевый выпуск КредЕврБ-БО-2, предлагающий неплохую доходность в размере 10,2% к оферте в феврале 2014 г. Потенциал сужения спреда данного выпуска ко вторичному рынку, учитывая текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составляет 30–40 б.п.