Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  редит ≈вропа Ѕанк. »нтенсивный рост розничного кредитовани€ при сохранении качества активов


[16.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-). »нтенсивный рост розничного кредитовани€ при сохранении качества активов

‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

’орошие итоги 2011 г. ¬ п€тницу  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) опубликовал финансовые отчетность по ћ—‘ќ за 2011 г., котора€ в целом соответствует результатам других российских банков, работающих в сегменте потребительского кредитовани€. —реди основных достижений  ≈Ѕ мы отмечаем активный рост розничного кредитовани€ (+78%, здесь и далее– год к году, если не указано иное) нар€ду с поддержанием высокого качества активов (дол€ просрочки – 3%) и солидной достаточности капитала (18,2%). ¬ свою очередь, сохран€юща€с€ зависимость банка от оптового фондировани€, в том числе поддержки материнской компании, и умеренна€ ликвидна€ позици€ на фоне предсто€щих выплат €вл€ютс€ слабыми сторонами его финансового профил€.

–ост „ѕћ и снижение рентабельности. ѕроцентный доход по кредитному портфелю за год увеличилс€ на 55% (до 9 млрд руб.), в основном благодар€ интенсивному росту розничного кредитовани€, однако положительные итоги года отчасти были нивелированы повышением процентных расходов (выросли расходы по об€зательствам и депозитам) на 42% (до 4,3 млрд руб.), как следствие, чистый процентный доход увеличилс€ лишь на 31% до 7,6 млрд руб. ѕоложительна€ динамика чистого комиссионного дохода (+19% до 1,5 млрд руб.) позволила компенсировать снижение доходов от неосновной де€тельности почти в 2,5 раза. –асходы на резервирование за отчетный период возросли до 1,2 млрд руб.(+65%), в результате чиста€ прибыль составила 2,8 млрд руб. в сравнении с 2,6 млрд руб. годом ранее. –ентабельность собственного капитала банка по итогам года составила 18,2% (против 19,2% в 2010 г.), что в целом соответствует показател€м конкурентов, а отстающий рост капитала в сравнении динамикой активов стал причиной снижени€ коэффициента достаточности капитала c 19,6% до 18,2%. ѕовышение чистой процентной маржи („ѕћ) на 1 п.п. до 8,5% мы св€зываем с активным ростом потребительского кредитовани€, которое по определению €вл€етс€ более маржинальным сегментом.

–ост кредитного портфел€ на уровне рынка, активное развитие розничного направлени€. «а прошедший год валовый кредитный портфель  ≈Ѕ вырос на 33% (до 83,4 млрд руб.), что в целом соответствует отраслевой динамике, однако структура бизнеса банка претерпела некоторые изменени€. ƒол€ розничных кредитов в портфеле возросла с 51% до 68%, самыми быстрорастущими сегментами оказались автокредитование и кредитные карты (67% совокупного портфел€). ѕримечательно, что по темпам роста потребительского кредитовани€ (+78%)  ≈Ѕ в 2011 г. значительно опередил основных конкурентов – ’ ‘ (+49%) и –енессанс  редит (+59%).  ачество активов во 2 п/г практически не изменилось и осталось высоким, в основном за счет роста портфел€, так как в абсолютном выражении объем просроченной задолженности за 2 п/г увеличилс€ на 26% до 2,5 млрд руб., или 3% валовых кредитов (2,9% на конец 1 п/г 2011 г.). –асходы на создание резервов (2,7 млрд руб., или 3,3% валового кредитного портфел€) выгл€д€т достаточными, однако в дальнейшем в случае активного развити€ беззалогового розничного кредитовани€ (кредитные карты и экспресс-кредиты) банку, как мы полагаем, придетс€ придерживатьс€ более консервативного подхода при формировании резервов.

¬ысока€ зависимость от оптового фондировани€ сохран€етс€. ¬ части фондировани€  ≈Ѕ традиционно сохран€ет зависимость от материнской группы. –ост кредитного портфел€ в основном был обеспечен средствами клиентов, в итоге соотношение чистых кредитов и депозитов снизилось с 3,3 до 2,4 на конец 2011 г. ”величение доли клиентских средств в об€зательствах с 29% в 1 п/г до 41% на конец 2011 г. в целом заслуживает положительной оценки, однако этот уровень все еще €вл€етс€ низким дл€ банка, ориентированного на розничное кредитование. ¬ то же врем€ дол€ оптового фондировани€ по-прежнему велика – на конец года 26% совокупных об€зательств (или 21 млрд руб.) приходилось на средства банков, тогда как дол€ собственных бумаг составл€ла 31% (или 26 млрд руб.). ”же после отчетной даты банк продолжил привлекать средства на финансовых рынках: так, в €нваре был получен второй транш синдицированного кредита ≈Ѕ–– (сумма и срок в презентации банка не раскрываютс€), а в феврале  ≈Ѕ успешно разместил биржевой выпуск рублевых облигаций серии Ѕќ-2 на сумму 5 млрд руб. с офертой через два года. Ќасколько мы понимаем, эти средства будут использоватьс€ дл€ рефинансировани€ текущих об€зательств, в св€зи с чем мы не ожидаем резкого изменени€ структуры об€зательств банка в 1 п/г 2012 г.

ѕлотный график погашени€ на ближайший год. —огласно нашей оценке, в 2012 г. банку необходимо будет погасить/рефинансировать об€зательства на сумму 18 млрд руб., выплаты по которым распределены достаточно равномерно в течение года. “ак, в мае эмитенту предстоит пройти оферту по еврооблигаци€м FCFIN’13 на сумму 300 млн долл., в августе – по рублевым облигаци€м  редит≈вропа-6 объемом 4 млрд руб., а в окт€бре погасить выпуск FCFIN’12 на 150 млн долл. ѕри этом ликвидную позицию банка мы оцениваем как умеренную – ликвидные активы в совокупности (денежные средства и их эквиваленты плюс средства в банках) на конец года составл€ли 11 млрд руб. (11% совокупных активов), из которых 2 млрд руб. приходилось на денежные средства. ¬ целом банк обладает достаточным запасом ликвидности дл€ покрыти€ об€зательств в 1 п/г 2012 г., однако во второй половине года эмитенту, учитыва€ высокие темпы роста бизнеса, по нашему мнению, необходимо заранее аккумулировать ликвидность дл€ погашени€ об€зательств.

–ублевые бумаги привлекательны. ¬ целом мы положительно оцениваем кредитный профиль  ≈Ѕ, который в насто€щее выгл€дит фундаментально устойчивым.  ак следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевый выпуск  ред≈врЅ-Ѕќ-2, предлагающий неплохую доходность в размере 10,2% к оферте в феврале 2014 г. ѕотенциал сужени€ спреда данного выпуска ко вторичному рынку, учитыва€ текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составл€ет 30–40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: