Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка рублёвых облигаций: РОСНАНО, УОМЗ, ЮТэйр-Финанс, Связь-Банк, КБ "Кольцо Урала", НМТП


[16.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рублевые облигации в процессе размещения

РОСНАНО (—/BB+/—) 12 апреля открыло книгу заявок на размещение 7-летних облигаций серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. каждая. Закрытие книги ожидается 16 апреля, размещение на ММВБ — 17 апреля.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

По выпуску предусмотрена государственная гарантия по выплате номинальной стоимости при погашении. Ориентир квартального купона составляет 8,10 — 9,10% годовых и определяется как ИПЦ +200-300 б.п.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Несмотря на длину выпуска (7 лет), данные облигации, привязанные к инфляции, выглядят достаточно интересно в первую очередь для институциональных инвесторов — УК и пенсионных фондов. Учитывая ожидания рынка по ускорению инфляции в ближайшие годы, при долгосрочном инвестировании данный выпуск дает защиту от потребительской инфляции с привлекательной премией (200-350 б.п.).

Для сравнения: с декабря прошлого года в пользу УК Лидер были размещены два 10-летних выпуска облигаций ТГК-1 (—/—/—), подконтрольной Газпрому. Премия к инфляции по бумагам установлена в размере 150 б.п.

Кроме того, явным преимуществом бумаг РОСНАНО является госгарантия, а также потенциальная ломбардность облигаций.

УОМЗ (—/—/—) планирует 24 апреля разместить выпуск облигаций серии 04 на сумму 1,5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг составит 3 года. Планируется оферта через 1,5 года по цене 100% от номинала.

Книга заявок будет открыта с 18 по 20 апреля.

Организатор:Росбанк.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 10,50 – 11,00% годовых, что соответствует доходности 10,78 – 11,30% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

УОМЗ на 100% принадлежит государственному холдингу Ростехнологии, является одним ведущих оборонных предприятий России.

Отметим, что УОМЗ характеризуется достаточно скромными масштабами бизнеса – по итогам 9 мес. 2011 г. по РСБУ компания обладала активами на 12,9 млрд. руб. при выручке 2,8 млрд. руб. Объем долга УОМЗ составляет 5,61 млрд. руб. при показателе долг/EBITDA порядка 7,0х, что делает выпуски эмитента высокоспекулятивными.

Одновременно с размещением нового выпуска УОМЗ, эмитент объявил оферту по выпуску серии 03, размещенному в феврале 2011 г. с купоном 10,5% годовых. Условием участия в оферте является подача заявки на новый выпуск.

Несмотря на участие в капитале УОМЗ Ростехнологий, мы не рекомендуем инвесторам участвовать в выпуске эмитента ввиду высокой долговой нагрузке и низкой информационной прозрачности бизнеса компании ввиду работы по гособоронзаказам.

ЮТэйр-Финанс (—/—/—) (SPV-структура авиакомпании UTair) 10 апреля начал сбор заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-06 и БО-07 объемом по 1,5 млрд. руб. Формирование книги заявок будет проходить до 15:00 мск 20 апреля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 25 апреля. Организатор: БК «Регион».

Ориентир ставки купона облигаций установлен в диапазоне 9,8-10% (YTP 10,17-10,38%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В соответствии с отчетностью по МСФО за I п/г 2011 г. ЮТэйр обладал активами в размере 54,6 млрд. руб., капиталом – 7,3 млрд. руб. и чистым долгом – 27,7 млрд. руб. Выручка компании составила 22,4 млрд. руб., EBITDA – 4,1 млрд. руб. и чистая прибыль - 0,7 млрд. руб. (рентабельность по чистой прибыли – 3%). Показатель чистый долг/EBITDA составил 3,7х.

Отметим сильные рыночные позиции ЮТэйр и наличие уникального вертолетного парка, поддержку со стороны акционера (НПФ «Сургутнефтегаз»), положительную публичную кредитную историю, системное обновление и расширение парка воздушных судов, рост выручки и операционных показателей, хорошую позицию по ликвидности и преобладание долгосрочных обязательств в структуре заимствований.

В то же время, мы выделяем ряд факторов, которые будут ограничивать спрос на облигации, в частности, низкую ликвидность обращающихся облигационных займов, отсутствие международных кредитных рейтингов и несоответствие бумаг требованиям по включению в Ломбардный список ЦБ РФ, достаточно высокий уровень долговой нагрузки и отсутствие перспектив снижения долга в силу потребности в обновлении авиапарка, низкий уровень рентабельности по чистой прибыли.

Прайсинг по новым выпускам ЮТэйр предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 410-430 б.п. Индикативная кривая облигаций компании дает на рынке порядка 400 б.п., что соответствует нижней границе прайсинга. Рекомендуем участвовать в новом размещении ЮТэйра ближе к верхней границе объявленного прайсинга для получения премии к вторичному рынку от 30 б.п.

Связь-Банк (—/BB/BB) 10 апреля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 04 на сумму 5 млрд. руб. со сроком обращения 10 лет. Дата закрытия книги – 23 апреля в 16.00. Размещение запланировано на 25 апреля на ФБ ММВБ. Организатор: Связь-Банк.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 8,75-9% (YTP 8,94 - 9,2%) годовых к оферте через 1 год.

Связь-Банк удвоил объем размещения облигаций до 10 млрд. рублей за счет облигаций серии 05 на сумму 5 млрд. рублей. Книга заявок будет открыта с 12.00 мск 12 апреля до 16.00 мск 17 апреля. Техническое размещение запланировано на 19 апреля.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Напомним, в начале февраля Связь-Банк уже собирал заявки инвесторов на данный выпуск при ориентире ставки купона 9-9,25% годовых, однако размещение было отложено.

Связь-банк, как и Глобэкс (—/BB/BB), находится под контролем ВЭБа в рамках санации после кризиса. Новый выпуск Связь-банк, 04 предлагает премию к кривой ОФЗ 280-305 б.п., что фактически соответствует кривой доходности облигаций Глобэкса (премия к ОФЗ - 290 б.п.).

Вместе с тем относительно кривой облигаций крупных банков II эшелона, которые на вторичном рынке торгуется с премией к ОФЗ на уровне 240-250 б.п., прайсинг Связь-Банка выглядит привлекательно.

Учитывая премию «за санацию», рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска Связь-Банка от середины маркетируемого диапазона доходности.

КБ «Кольцо Урала» (—/B–/—) планирует в период с 18 по 25 апреля провести book building облигаций 1-й серии объемом 1 млрд. руб. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 апреля.

Организатор: Промсвязьбанк.

Ориентир ставки 1-го купона 3-летних облигаций установлен в диапазоне 11,25-11,75% (YTP 11,56-12,09%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Преобладающая доля участия в капитале Банка КОЛЬЦО УРАЛА принадлежит Медногорскому Медно-Серному комбинату, входящему в вериткально интегрированную цепочку предприятий УГМК. В 2010 году согласно МСФО-отчетности консолидированная выручка по группе УГМК составила $ 5,1 млрд., чистая прибыль – $0,7 млрд.

Рыночные позиции. Среди региональных банков Уральского Федерального округа Банк КОЛЬЦО УРАЛА занимает 9-е место по размеру активов и 3-е место по темпам роста за 2011 год (данные «Эксперт-Урал»).

Темпы роста КБ КОЛЬЦО УРАЛА существенно опережают среднеотраслевые. За три последних года активы КБ КОЛЬЦО УРАЛА выросли в 2,8 раза в результате чего Банк поднялся в рейтинге российских банков с 285 до 132 еста. На 01.03.2011 г., по РСБУ-отчетности, активы КБ КОЛЬЦО УРАЛА составляют 23,6 млрд. руб.

Обеспеченность капиталом Банка находится на высоком уровне. На 01.03.2012 г. показатель Н1=15,77%. Ежегодный рост капитала Банка осуществляется за счет капитализации прибыли и привлечения субординированных займов от Группы УГМК. Акционерами Банка принято решение об увеличении уставного капитала в 2012 году на 1,0 млрд. руб.

Кредитный портфель Банка демонстрирует рост адекватный росту ресурсной базы Банка. На 01.03.2012 г. кредитный портфель составил 14,9 млрд. руб. или 64% от валюты баланса. В структуре кредитного портфеля 60% приходится на корпоративные кредиты и 40% на кредиты физлицам. Кредитный портфель характеризуется высоким качеством. Просроченная задолженность на 01.03.2012 г. составляла всего 2,9%.

Ставка купона на уровне 11,00 – 11,75% годовых предполагает премию 25 -100 б.п. к кривой доходности банков 3 эшелона (Татфондбанк, НОТА-Банк, Меткомбанк) и премию 520-575 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, в достаточной степени компенсирует присущие КБ КОЛЬЦО УРАЛА риски относительно небольшого масштаба бизнеса.

Новороссийский морской торговый порт (Ba3/BB–/—) планирует в период 25-27 апреля провести book building 3-летних биржевых облигаций БО-02 объемом 4 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 2 мая.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог" и ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новороссийский морской торговый порт является крупнейшим российским портовым оператором и третьим оператором в Европе по объему грузооборота. 50,1% акций компании принадлежат Novoport Holding, которой на паритетных условиях владеют OAO "Транснефть" и собственник группы "Сумма" Зиявудин Магомедов. Еще 20% акций НМТП владеет Росимущество, 5% находится в управлении ОАО "РЖД". Госдоля НМТП заявлена на приватизацию в 2011-2013 гг., к которой проявляет высокий интерес Роснефть.

По итогам 2011 г. (МСФО) выручка НМТП составила $1 049,5 млн., что на 65,2% выше чем в 2010 году; показатель EBITDA составил $550 млн., показав рост на 32,3%. Несмотря на достаточно высокие кредитные рейтинги, долговая нагрузка НМТП остается на повышенном уровне - чистый долг по состоянию на конец года сократился на $209 млн. по отношению к концу первого квартала 2011 г., составив $2 378,7 млн.; показатель чистый долг/EBITDA на конец года сократился до 4,3x с 6,3x по состоянию на конец первого квартала 2011 г.

На наш взгляд, по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's) – на рынке обращаются облигации ее дочерней компании НПК (B1/—/—) с поручительством от Globaltrans. По итогам 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $1 733,1 млн., EBITDA - $505,1 млн.; показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,0х до 0,5х.

На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 300 б.п. при доходности 10,0% годовых и дюрации 2,56 года. Прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п. В результате участие в размещении выпуска НМТП выглядит интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона при спрэде к ОФЗ от 300 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: