СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рождественское затишье. Вчера рынки большинства стран мира (за исключением Китая, Японии и ряда менее крупных государств) были закрыты по случаю праздника, сегодня почти на всех европейских биржах также выходной. Наиболее значимые макроэкономические данные, публикуемые сегодня, – индекс уверенности потребителей в США, а уже завтра в Вашингтоне возобновятся переговоры по бюджетной ситуации. Однако они вряд ли принесут немедленные результаты, как следствие, главные новости ожидаются уже после завершения рождественских каникул.

В следующем году мы ставим на корпоративный сегмент. Рождественскую паузу на рынке имеет смысл использовать для подведения итогов уходящего года. За текущий год спред суверенного бенчмарка Russia’30 к 10UST сузился на 170 б.п. до 80 б.п. – рекордного минимума. В корпоративном сегменте спред индекса JP Morgan CEMBI-RU за год потерял порядка 150 б.п., однако сейчас находится примерно на 90 б.п. выше уровней весны 2011 г. (накануне обострения долгового кризиса в Европе). Кроме того, спред между индексом корпоративных евробондов и Russia’30 равен 270 б.п. по сравнению с 160 б.п. в апреле 2011 г. И хотя в абсолютном выражении цены большинства корпоративных выпусков находятся на исторических максимумах, сегмент по-прежнему выглядит привлекательно с точки зрения спредов, потенциал сужения которых в 2013 г., по нашему мнению, составляет порядка 100 б.п. Сегодня торги возобновятся, однако мы ожидаем низкой активности. Внешний фон скорее негативный и предполагает небольшое снижение котировок на открытии: рынки Азии торгуются в небольшом плюсе, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в отрицательной зоне.

Внутренний рынок

Объемы торгов заметно упали. Вчера торговая активность на рынке резко снизилась, относительно неплохие объемы торгов зафиксированы лишь в двух выпусках: двухлетнем ОФЗ 25076 (YTM 6,6%), подешевевшем на 30 б.п., и пятнадцатилетнем ОФЗ 26207 (YTM 7,1%), цена которого по итогам дня практически не изменилась. В остальных бумагах обороты были низкими, а изменения цен – незначительными. В первом эшелоне корпоративного сегмента вновь активно торговался ЮниКредит Банк БО-01 (YTP 8,5%), подорожавший на 30 б.п., много сделок было отмечено и в ВТБ БО-07 (YTP 8,1%), который подешевел на 10 б.п., а также в ЕАБР-4 (YTP 8%), снизившемся в цене на 70 б.п. Заметно поднялись котировки РСХБ БО-02 (YTP 8,2%) и РСХБ БО-03 (YTP 8%), прибавивших в среднем по 4 п.п., однако объемы торгов в этих двух выпусках были сравнительно невысокими. В небольшом минусе завершили день бумаги Роснефти, а также бонд РЖД-15. Во втором эшелоне стоит отметить некоторую активность в выпусках ТКС БО-04 (YTP 11,6%), НЛМК-08 (YTP 8,6%) и ВымпелКома, цены которых, впрочем, изменились несущественно. До конца недели торговая активность будет снижаться, резких ценовых колебаний на рынке мы не ожидаем.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе продолжает увеличиваться…

…на фоне приближения праздников. С прошлой пятницы уровень средств в банковской системе поднялся на 63,6 млрд руб. до 1050,5 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 36,5 млрд руб. до 947,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 27,1 млрд руб. до 102,8 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам остались практически на прежнем уровне, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась лишь на 1 б.п. до 6,51% с 6,52%. Поскольку период налоговых платежей подходит к концу, объем РЕПО почти не изменился – общий размер обязательств кредитных учреждений перед Центробанком в рамках этих операций снизился лишь на 36 млрд руб. до 1 947,49 млрд руб. На этой неделе компаниям предстоит заплатить налог на прибыль, а сегодня и завтра Федеральное казначейство и Фонд содействия реформированию ЖКХ предложат для размещения на банковских депозитах 52 млрд руб., при этом кредитные учреждения должны вернуть в бюджет 49 млрд руб. Мы ожидаем, что банки продолжат наращивать резервы в преддверии десятидневных праздников с 29 декабря по 9 января.

Рубль по-прежнему стабилен. Стоимость бивалютной корзины с прошлой пятницы опустилась на 17 копеек до 34,97 руб. Резких колебаний на мировых рынках не наблюдалось, благодаря чему российская валюта укрепилась к евро на 23 копейки до 40,33 руб./евро, а к доллару – на 12 копеек до 30,59 руб./долл. В течение ближайших дней, оставшихся до закрытия рынков по случаю праздников, рубль, по нашему мнению, может несколько подорожать.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-)

За 1,6 млрд долл. приобретена лицензия на освоение Имилорского месторождения

Крупнейший нераспределенный блок в Западной Сибири куплен по цене 1,2 долл./барр. ЛУКОЙЛ победил в аукционе на покупку 20-летней лицензии на освоение Имилорского месторождения в Западной Сибири, предложив цену 50,8 млрд руб. (1,64 млрд долл.) Запасы месторождения категории C1 составляют 66 млн т (484 млн барр.), а запасы C2 равны 127 млн т (931 млн барр.). Таким образом, данный блок с совокупными запасами 193 млн т, или 1,4 млрд барр., является крупнейшим в Ханты-Мансийском АО, лицензию на освоение которого до настоящее времени не имела ни одна нефтяная компания.

Стратегическое приобретение. Имилорский блок, в который входят два месторождения (Имилорское и Источное) ценно не только своими размерами, но и месторасположением. Запасы C1+C2 на 38% превышают запасы полученного Башнефтью в декабре 2010 г. месторождения Требса и Титова. Важно отметить, что данный блок граничит с тремя месторождениями, уже разрабатываемыми ЛУКОЙЛом, – Северо-Кочевским, Кочевским и Северо-Когалымским, – а также расположено недалеко от крупнейшего месторождения компании, Тевлинско-Русскинского, объемы добычи на котором составляют 150 тыс. барр./сутки. Всего в 29 км от центра блока находится так называемый коммуникационный коридор, включающий проложенную трассу, основной нефтепровод, газопровод и линии электропередачи различного напряжения.

Быстрое увеличение добычи с минимальными затратами. За новый актив ЛУКОЙЛ заплатил лишь 1,2 долл./барр. запасов C1+C2. Для сравнения: за Шпильман Сургутнефтегаз заплатил 2,3 долл./барр. Если масштабы Имилорского месторождения, так же как и структура, окажутся аналогичными Тевлинско-Русскинскому, ЛУКОЙЛ сможет добывать здесь на пике 6–7 млн т ежегодно (120–140 тыс. барр./сутки), что соответствует 6–7% от нынешнего объема добычи компании. На плато данное месторождение может выйти уже к концу 2015 г. Мы не исключаем, что Башнефть (-/Ba2/BB) может присоединиться к данному проекту в качестве младшего партнера, если ЛУКОЙЛ останется ее партнером в освоении месторождения Требса и Титова. ЛУКОЙЛ способен профинансировать покупку за счет собственных средств (на конец сентября объем денежных средств на балансе составлял 2,4 млрд долл.), что не окажет негативного влияния на долг. В настоящее время ЛУКОЙЛ характеризуется одним из самых низких показателей долговой нагрузки в отрасли (Долг/EBITDA 0,4 по итогам 9 мес 2012 г), а размер краткосрочных обязательств остается незначительным (13%). В дальнейшем мы ожидаем, что общие потребности в инвестициях, называвшиеся в 2012 г., пик которых придется на 2013–2015 гг., вызовут необходимость привлечения нового долга и выхода компании на рынок долгового капитала в наступающем году, однако значительно не ухудшат ее кредитные метрики.

Нейтрально для облигаций. В настоящий момент мы нейтрально относимся к выпускам эмитента на обоих рынках. Остающийся в обращении локальный выпуск компании низколиквиден и не представляет интереса. На внешнем рынке еврооблигации эмитента в последние месяцы демонстрировали опережающую динамику и торгуются в настоящий момент на уровне кривой Газпрома (BBB/Baa1/BBB), что во многом ограничивает спекулятивный потенциал.

Тверская область (B+/-/-)

Объявлены параметры нового размещения облигаций на 3 млрд руб.

Новый заем размещен под 10,06% годовых. Вчера Тверская область объявила об итогах размещения облигаций на 3 млрд руб. с постоянным купоном и дюрацией около 2,8 лет. Заем был размещен в полном объеме, а купон установлен на уровне 9,7%, что соответствует доходности 10,06%.

Финансовое положение региона сложное. Финансовое положение региона непростое, о чем свидетельствует кредитный рейтинг «B+» с негативным прогнозом. За 9 месяцев 2012 г. суммарные доходы региона не изменились (собственные доходы выросли на 2%, сборы НДФЛ – на 24%, но это было нивелировано снижением трансфертов из федерального бюджета), а расходы увеличились на 16%. Долговая нагрузка области по итогам года снова вырастет. В этой связи новый выпуск несколько удлинит долг и ослабит давление на бюджет.

Выпуск представляет интерес для долгосрочных держателей. По нашему мнению, облигации Тверской области размещены по справедливой доходности. По своему кредитному рейтингу и кредитному качеству новый выпуск сопоставим с недавними выпусками Ставропольского края (B+/-/BB) и Вологодской области (-/Bа3/-), размещенными с сопоставимой доходностью. После включения новой бумаги в ломбардный список ЦБ ее доходность, скорее всего, упадет, но дальнейшему нисходящему движению будет препятствовать негативный прогноз развития рейтинга и вероятность понижения последнего.