Внешний рынок

ФРС сделает все ради роста. Мировые фондовые индексы встретили окончание пятничных торгов в положительной зоне, повысившись в среднем более чем на 1%. Стимулом к покупкам стали новости из США. Сначала были опубликованы уточненные данные по ВВП США за II квартал: хотя показатель был пересмотрен в сторону снижения до 1,6 с 2,4%, он оказался выше прогнозов аналитиков, ожидавших его снижения до 1,4%. Затем восходящий тренд был усилен выступлением главы ФРС Бена Бернанке на ежегодной экономической конференции в Джексон Холе. Денежные власти США заявили о готовности делать все возможное, чтобы поддержать восстановление экономики США, и при необходимости принять для этого срочные меры, в том числе нетрадиционные, особенно если экономический прогноз резко ухудшится. Бернанке подчеркнул, что ожидает роста американской экономики в 2011 г. Еще с момента публикации уточненных данных по ВВП доходности десятилетних казначейских облигаций резко пошли вверх, завершив торговую сессию мощным рывком с 2,48% до 2,63%.

Предстоит немало событий. Нам предстоит наполненная событиями неделя, и мы ожидаем, что по мере возвращения участников рынка из отпусков торговая активность будет увеличиваться. На начавшейся сегодня неделе будет опубликован значительный объем важной макростатистики; уже сегодня выйдут в свет июльские данные по доходам и расходам населения. Ожидается увеличение доходов на 0,3%, расходов – на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем. Во вторник публикуется индекс потребительской уверенности, индекс Чикагского института менеджеров по закупкам, отражающий уровень деловой активности в обрабатывающем секторе региона, а также индекса цен на жилье Case-Shiller. Кроме того, будет обнародовано коммюнике по итогам последнего заседания ФРС. Из показателей, публикуемых в среду, основной интерес для инвесторов, представляют индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) и данные о затратах на строительство, а также продажах легковых автомобилей. Данные о продажах домов и еженедельные показатели числа обращений за пособиями по безработице выйдут в четверг. В последний рабочий день недели будет опубликован отчет о состоянии американского рынка труда в августе, в том числе показатель уровня безработицы. Как мы уже не раз отмечали, основным условием восстановления американской экономики является улучшение положения на рынке труда в США. В пятницу будут опубликованы также данные об индексе деловой активности в секторе услуг (ISM Non-Manufacturing).

Корпоративная отчетность может пробудить интерес к покупкам. Российские евробонды завершили неделю в минусе; практически всю неделю в сегменте преобладали продавцы, и пятница не стала исключением. На фоне стремительного роста доходностей десятилетних казначейских облигаций спред суверенного выпуска Russia’30 сократился сразу на 15 б.п. до 179 б.п. На предстоящей неделе мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на двух самых ярких представителей нефтегазового сектора: Газпром и ЛУКОЙЛ. На текущей неделе обе компании публикуют финансовые результаты. ЛУКОЙЛ отчитается за II квартал 2010 г. во вторник, а Газпром планирует выпустить отчет за I квартал текущего года в среду. Мы ожидаем, что обе компании покажут хорошие результаты, что может дать импульс к покупкам их евробондов. Из евробондов Газпрома мы выделяем ряд бумаг: на кривой Газпрома заслуживает внимания выпуск Gazprom’14WN (Baa1) с погашением в 2014 г. Мы по-прежнему считаем привлекательным выпуск Gazprom’19 (ВВВ) с погашением в 2019 г., предлагающий премию в размере 30 б.п. к кривой доходностей Газпрома. Кроме того, рекомендуем обратить внимание и на амортизационный выпуск GAZPRU’20 (BBB+/A-), предлагающий при своей «укороченной» дюрации доходность на уровне кривой Вымпелкома. Что касается еврооблигаций ЛУКОЙЛа, то длинные выпуски Lukoil’19 (Baa2/BBB-) и Lukoil’22 (BBB-) по-прежнему смотрятся привлекательно и предполагают премии в размере соответственно 30 б.п. и 25 б.п. к кривой доходностей сектора. Ближе к концу недели один из крупнейших банков страны, ВТБ, представит финансовые результаты за II квартал 2010 г, и как мы думаем, показатели будут весьма неплохими. На кривой квазисуверенных эмитентов весьма привлекательные премии предлагают VTBN’15 (ВВВ) и VTB’18 (BBB+/A2), и мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на данные бумаги. В четверг финансовые результаты за II квартал 2010 г. опубликуют Евраз и Вымпелком, от обеих компаний мы ожидаем весьма сильных результатов. Мы уже не раз обращали внимание инвесторов на еврооблигации Вымпелкома, которые существенно подешевели после публикации информации о том, что Вымпелком ведет переговоры о покупке 100-процентного пакета акций итальянской Wind и 51-процентной доли в египетском операторе Orascom. Мы считаем, что опасения относительно ухудшении кредитного качества эмитента несколько преждевременны и подтверждаем рекомендацию покупать Vimpelcom’13 (BB+), предлагающий премию порядка 35 б.п. к кривой доходностей сектора. Что касается Евраза, то мы по-прежнему считаем привлекательным риск компании и рекомендуем инвесторам обратить внимание на Evraz’13(B2/BB-/BB), Evraz’18(B2/BB-/BB).

Покупки российских евробондов могут начаться уже сегодня, фьючерсы на американские фондовые индексы растут, цена нефти находится выше отметки 75 долл/барр. Азиатские рынки сегодня утром идут вверх, отыгрывая пятничные позитивные новости из США, а также решение Банка Японии увеличить объем программы кредитования, что должно поддержать экономику и приостановить рост курса иены.

Внутренний рынок

Рекомендуем ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203. Рынок гособлигаций подвел черту под неделей на минорной ноте, большинство бумаг снизилось в цене, хотя объемы торгов в последнюю неделю лета были ниже среднего, как мы и предполагали. Таким образом, как видно из графика, угол наклона кривой ОФЗ увеличился еще больше. Сильнее всего подешевели ОФЗ 25064 (на 85 б.п.) и ОФЗ 46017 (на 72 б.п.), хотя эти бумаги традиционно и так малоликвидны. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на ОФЗ 25075, торгующиеся с доходностью 7,18% при дюрации 3,92 года, и на ОФЗ 26203 (доходность 7,35% при дюрации 4,6 года). Обе бумаги в настоящий момент выглядят весьма привлекательно относительно кривой доходностей: ОФЗ 25075 предлагают премию в размере порядка 20 б.п., ОФЗ 26203 – около 15 б.п. К тому же обе бумаги являются одними из наиболее ликвидных в сегменте. По мере того как нормализуется ситуация с ликвидностью – а в последнюю неделю месяца она заметно снизилась из-за налоговых платежей – инвесторы будут подбирать наиболее привлекательных и ликвидных представителей сегмента. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на сумму 40 млрд руб. На четверг ЦБ наметил размещение ОБР на 5 млрд руб., но пять предыдущих аукционов по продаже ОБР были признаны несостоявшимися.

Кредитование экономики продолжается. В пятницу ЦБ опубликовал обзор банковского сектора за июль, согласно которому рост кредитования реального сектора экономики продолжается, однако его темпы существенно снизились (см. график ниже). В июле объем корпоративных кредитов увеличился лишь на 0,3% по сравнению с июнем против 2,1% месяцем ранее. Объем кредитов, предоставленных физическим лицам, по итогам июля вырос на 1,6%, таким образом, темпы роста остались на уровне июня. Показатели, опубликованные ЦБ, совпали с данными, которые обнародовал на прошлой неделе представитель ЦБ Михаил Сухов. Пока мы не видим серьезного повода для беспокойства по поводу замедления роста кредитования корпоративного сектора, так как в июле, помимо обычных сезонных факторов, на экономической активности сказалась аномальная жара. Однако, как мы уже писали раньше, замедление роста кредитования юрлиц будет еще одним аргументом в пользу сохранения ставки рефинансирования на текущем уровне как минимум в среднесрочной перспективе. Мы надеемся, что уже на текущей неделе, после заседания ЦБ, можно будет ознакомиться с позицией регулятора в отношении кредитно-денежной политики в условиях роста инфляционных рисков. Мы считаем, что до конца года ЦБ едва ли будет пересматривать ставку рефинансирования, которая в настоящий момент составляет 7,75%, так как инфляционные риски, угрожающие на данный момент российской экономике, носят немонетарный характер.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня ожидаются выплаты налога на прибыль

Сегодня компания предстоит произвести выплаты по налогу на прибыль, в результате которых ликвидность еще немного снизится. В пятницу был третий день непрерывного снижения уровня ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 68,2 млрд руб. до 10,4 млрд руб., а депозиты выросли на 34,45 млрд руб. до 474 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования остаются низкими: так, ставка MosPrime по однодневным кредитам в нынешнем месяце сохраняется на уровне ниже 3%. В пятницу она упала на 5 б.п. до 2,72%. В результате сегодняшних выплат налога на прибыль ставки на рынке МБК могут немного вырасти.

Объем операций РЕПО с ЦБ в пятницу составил 30 млн руб., а ставки по однодневным РЕПО снизились на 7 б.п. до 5,03%.

Сегодня Центробанк предложит банкам 250 млрд руб. в виде трехмесячных беззалоговых кредитов, а завтра – 250 млрд руб. в виде кредитов сроком на пять недель.

В пятницу курс доллара к рублю снизился на 5 копеек до 30,7 руб./долл. Поддержку рублю оказали возросшие цены на нефть и рост фондовых индексов. Курс евро к рублю, напротив, вырос на 6 копеек до 39,08 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины осталась прежней – 34,47 руб. Сегодня мы ожидаем, что рубль будет стабильным, и курс доллара к рублю составит порядка 30,7 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

СУЭК (-/В1/-). Компания опубликовала хорошие результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО

Операционные результаты ожидаемо улучшились. В отчетном периоде компания увеличила объем реализации угля, что в совокупности с повышением цен способствовало рост выручки компании в I полугодии текущего года на 10,5% до 83,6 млрд руб. Структура выручки СУЭКа при этом практически не изменилась – в первом полугодии 2010 г. на долю угля приходилось 67%, что почти полностью соответствует доле этого сегмента в I полугодии 2009 г. (68,7%). Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке угля способствовала тому, что EBITDA компании увеличилась на внушительные 37% до 17,5 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 20,9%, что на 4 п.п. выше, чем годом ранее.

Долговая нагрузка сокращается благодаря увеличению операционной прибыли. Долг СУЭКа с начала года практически не изменился и на конец отчетного периода составил 90 млрд руб. Чистый долг при этом несколько увеличился из-за сокращения денежной позиции. Вместе с тем, благодаря заметному увеличению операционной прибыли, долговая нагрузка СУЭКа, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA, сократилась до уровня 2,3 с 3,0 на начало года. Определенные опасения вызывает ликвидная позиция компании – доля краткосрочного долга остается высокой (46,3% на конец июня), а коэффициент текущей ликвидности остается ниже единицы. В то же время необходимо иметь в виду, что конъюнктура долговых рынков остается довольно благоприятной, а это должно способствовать дальнейшему снижению рисков рефинансирования. Мы ожидаем улучшения ликвидной позиции СУЭКа по итогам III квартала, принимая во внимание успешное размещение в июле этого года долгосрочных облигаций в объеме 10 млрд руб., а также хорошие отношения компании с госбанками, являющимися ее крупнейшими кредиторами.

Облигации компании выглядят привлекательно. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на облигации СУЭКа, торгующиеся выше номинала с YTP 9,4% на срок два с половиной года. Выпуск СУЭК-Финанс-1 торгуется на одном уровне с сопоставимыми по дюрации выпусками Мечела (-/В1/-), которые мы также считаем интересной возможностью для покупки. Кредитное качество обеих угольных компаний продолжает улучшаться, что, на наш взгляд, пока еще не полностью нашло отражение в котировках их облигаций.