Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  орпоративные отчетности √азпрома и Ћ” ќ…Ћа могут пробудить интерес к покупкам их евробондов


[30.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— сделает все ради роста. ћировые фондовые индексы встретили окончание п€тничных торгов в положительной зоне, повысившись в среднем более чем на 1%. —тимулом к покупкам стали новости из —Ўј. —начала были опубликованы уточненные данные по ¬¬ѕ —Ўј за II квартал: хот€ показатель был пересмотрен в сторону снижени€ до 1,6 с 2,4%, он оказалс€ выше прогнозов аналитиков, ожидавших его снижени€ до 1,4%. «атем восход€щий тренд был усилен выступлением главы ‘–— Ѕена Ѕернанке на ежегодной экономической конференции в ƒжексон ’оле. ƒенежные власти —Ўј за€вили о готовности делать все возможное, чтобы поддержать восстановление экономики —Ўј, и при необходимости прин€ть дл€ этого срочные меры, в том числе нетрадиционные, особенно если экономический прогноз резко ухудшитс€. Ѕернанке подчеркнул, что ожидает роста американской экономики в 2011 г. ≈ще с момента публикации уточненных данных по ¬¬ѕ доходности дес€тилетних казначейских облигаций резко пошли вверх, завершив торговую сессию мощным рывком с 2,48% до 2,63%.

ѕредстоит немало событий. Ќам предстоит наполненна€ событи€ми недел€, и мы ожидаем, что по мере возвращени€ участников рынка из отпусков торгова€ активность будет увеличиватьс€. Ќа начавшейс€ сегодн€ неделе будет опубликован значительный объем важной макростатистики; уже сегодн€ выйдут в свет июльские данные по доходам и расходам населени€. ќжидаетс€ увеличение доходов на 0,3%, расходов – на 0,4% по сравнению с предыдущим мес€цем. ¬о вторник публикуетс€ индекс потребительской уверенности, индекс „икагского института менеджеров по закупкам, отражающий уровень деловой активности в обрабатывающем секторе региона, а также индекса цен на жилье Case-Shiller.  роме того, будет обнародовано коммюнике по итогам последнего заседани€ ‘–—. »з показателей, публикуемых в среду, основной интерес дл€ инвесторов, представл€ют индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) и данные о затратах на строительство, а также продажах легковых автомобилей. ƒанные о продажах домов и еженедельные показатели числа обращений за пособи€ми по безработице выйдут в четверг. ¬ последний рабочий день недели будет опубликован отчет о состо€нии американского рынка труда в августе, в том числе показатель уровн€ безработицы.  ак мы уже не раз отмечали, основным условием восстановлени€ американской экономики €вл€етс€ улучшение положени€ на рынке труда в —Ўј. ¬ п€тницу будут опубликованы также данные об индексе деловой активности в секторе услуг (ISM Non-Manufacturing).

 орпоративна€ отчетность может пробудить интерес к покупкам. –оссийские евробонды завершили неделю в минусе; практически всю неделю в сегменте преобладали продавцы, и п€тница не стала исключением. Ќа фоне стремительного роста доходностей дес€тилетних казначейских облигаций спред суверенного выпуска Russia’30 сократилс€ сразу на 15 б.п. до 179 б.п. Ќа предсто€щей неделе мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на двух самых €рких представителей нефтегазового сектора: √азпром и Ћ” ќ…Ћ. Ќа текущей неделе обе компании публикуют финансовые результаты. Ћ” ќ…Ћ отчитаетс€ за II квартал 2010 г. во вторник, а √азпром планирует выпустить отчет за I квартал текущего года в среду. ћы ожидаем, что обе компании покажут хорошие результаты, что может дать импульс к покупкам их евробондов. »з евробондов √азпрома мы выдел€ем р€д бумаг: на кривой √азпрома заслуживает внимани€ выпуск Gazprom’14WN (Baa1) с погашением в 2014 г. ћы по-прежнему считаем привлекательным выпуск Gazprom’19 (¬¬¬) с погашением в 2019 г., предлагающий премию в размере 30 б.п. к кривой доходностей √азпрома.  роме того, рекомендуем обратить внимание и на амортизационный выпуск GAZPRU’20 (BBB+/A-), предлагающий при своей «укороченной» дюрации доходность на уровне кривой ¬ымпелкома. „то касаетс€ еврооблигаций Ћ” ќ…Ћа, то длинные выпуски Lukoil’19 (Baa2/BBB-) и Lukoil’22 (BBB-) по-прежнему смотр€тс€ привлекательно и предполагают премии в размере соответственно 30 б.п. и 25 б.п. к кривой доходностей сектора. Ѕлиже к концу недели один из крупнейших банков страны, ¬“Ѕ, представит финансовые результаты за II квартал 2010 г, и как мы думаем, показатели будут весьма неплохими. Ќа кривой квазисуверенных эмитентов весьма привлекательные премии предлагают VTBN’15 (¬¬¬) и VTB’18 (BBB+/A2), и мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на данные бумаги. ¬ четверг финансовые результаты за II квартал 2010 г. опубликуют ≈враз и ¬ымпелком, от обеих компаний мы ожидаем весьма сильных результатов. ћы уже не раз обращали внимание инвесторов на еврооблигации ¬ымпелкома, которые существенно подешевели после публикации информации о том, что ¬ымпелком ведет переговоры о покупке 100-процентного пакета акций италь€нской Wind и 51-процентной доли в египетском операторе Orascom. ћы считаем, что опасени€ относительно ухудшении кредитного качества эмитента несколько преждевременны и подтверждаем рекомендацию покупать Vimpelcom’13 (BB+), предлагающий премию пор€дка 35 б.п. к кривой доходностей сектора. „то касаетс€ ≈враза, то мы по-прежнему считаем привлекательным риск компании и рекомендуем инвесторам обратить внимание на Evraz’13(B2/BB-/BB), Evraz’18(B2/BB-/BB).

ѕокупки российских евробондов могут начатьс€ уже сегодн€, фьючерсы на американские фондовые индексы растут, цена нефти находитс€ выше отметки 75 долл/барр. јзиатские рынки сегодн€ утром идут вверх, отыгрыва€ п€тничные позитивные новости из —Ўј, а также решение Ѕанка японии увеличить объем программы кредитовани€, что должно поддержать экономику и приостановить рост курса иены.

¬нутренний рынок

–екомендуем ќ‘« 25075 и ќ‘« 26203. –ынок гособлигаций подвел черту под неделей на минорной ноте, большинство бумаг снизилось в цене, хот€ объемы торгов в последнюю неделю лета были ниже среднего, как мы и предполагали. “аким образом, как видно из графика, угол наклона кривой ќ‘« увеличилс€ еще больше. —ильнее всего подешевели ќ‘« 25064 (на 85 б.п.) и ќ‘« 46017 (на 72 б.п.), хот€ эти бумаги традиционно и так малоликвидны. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на ќ‘« 25075, торгующиес€ с доходностью 7,18% при дюрации 3,92 года, и на ќ‘« 26203 (доходность 7,35% при дюрации 4,6 года). ќбе бумаги в насто€щий момент выгл€д€т весьма привлекательно относительно кривой доходностей: ќ‘« 25075 предлагают премию в размере пор€дка 20 б.п., ќ‘« 26203 – около 15 б.п.   тому же обе бумаги €вл€ютс€ одними из наиболее ликвидных в сегменте. ѕо мере того как нормализуетс€ ситуаци€ с ликвидностью – а в последнюю неделю мес€ца она заметно снизилась из-за налоговых платежей – инвесторы будут подбирать наиболее привлекательных и ликвидных представителей сегмента. и ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на сумму 40 млрд руб. Ќа четверг ÷Ѕ наметил размещение ќЅ– на 5 млрд руб., но п€ть предыдущих аукционов по продаже ќЅ– были признаны несосто€вшимис€.

 редитование экономики продолжаетс€. ¬ п€тницу ÷Ѕ опубликовал обзор банковского сектора за июль, согласно которому рост кредитовани€ реального сектора экономики продолжаетс€, однако его темпы существенно снизились (см. график ниже). ¬ июле объем корпоративных кредитов увеличилс€ лишь на 0,3% по сравнению с июнем против 2,1% мес€цем ранее. ќбъем кредитов, предоставленных физическим лицам, по итогам июл€ вырос на 1,6%, таким образом, темпы роста остались на уровне июн€. ѕоказатели, опубликованные ÷Ѕ, совпали с данными, которые обнародовал на прошлой неделе представитель ÷Ѕ ћихаил —ухов. ѕока мы не видим серьезного повода дл€ беспокойства по поводу замедлени€ роста кредитовани€ корпоративного сектора, так как в июле, помимо обычных сезонных факторов, на экономической активности сказалась аномальна€ жара. ќднако, как мы уже писали раньше, замедление роста кредитовани€ юрлиц будет еще одним аргументом в пользу сохранени€ ставки рефинансировани€ на текущем уровне как минимум в среднесрочной перспективе. ћы надеемс€, что уже на текущей неделе, после заседани€ ÷Ѕ, можно будет ознакомитьс€ с позицией регул€тора в отношении кредитно-денежной политики в услови€х роста инфл€ционных рисков. ћы считаем, что до конца года ÷Ѕ едва ли будет пересматривать ставку рефинансировани€, котора€ в насто€щий момент составл€ет 7,75%, так как инфл€ционные риски, угрожающие на данный момент российской экономике, нос€т немонетарный характер.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ ожидаютс€ выплаты налога на прибыль

—егодн€ компани€ предстоит произвести выплаты по налогу на прибыль, в результате которых ликвидность еще немного снизитс€. ¬ п€тницу был третий день непрерывного снижени€ уровн€ ликвидности. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 68,2 млрд руб. до 10,4 млрд руб., а депозиты выросли на 34,45 млрд руб. до 474 млрд руб. —тавки межбанковского кредитовани€ остаютс€ низкими: так, ставка MosPrime по однодневным кредитам в нынешнем мес€це сохран€етс€ на уровне ниже 3%. ¬ п€тницу она упала на 5 б.п. до 2,72%. ¬ результате сегодн€шних выплат налога на прибыль ставки на рынке ћЅ  могут немного вырасти.

ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ в п€тницу составил 30 млн руб., а ставки по однодневным –≈ѕќ снизились на 7 б.п. до 5,03%.

—егодн€ ÷ентробанк предложит банкам 250 млрд руб. в виде трехмес€чных беззалоговых кредитов, а завтра – 250 млрд руб. в виде кредитов сроком на п€ть недель.

¬ п€тницу курс доллара к рублю снизилс€ на 5 копеек до 30,7 руб./долл. ѕоддержку рублю оказали возросшие цены на нефть и рост фондовых индексов.  урс евро к рублю, напротив, вырос на 6 копеек до 39,08 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины осталась прежней – 34,47 руб. —егодн€ мы ожидаем, что рубль будет стабильным, и курс доллара к рублю составит пор€дка 30,7 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

—”Ё  (-/¬1/-).  омпани€ опубликовала хорошие результаты за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

ќперационные результаты ожидаемо улучшились. ¬ отчетном периоде компани€ увеличила объем реализации угл€, что в совокупности с повышением цен способствовало рост выручки компании в I полугодии текущего года на 10,5% до 83,6 млрд руб. —труктура выручки —”Ё а при этом практически не изменилась – в первом полугодии 2010 г. на долю угл€ приходилось 67%, что почти полностью соответствует доле этого сегмента в I полугодии 2009 г. (68,7%). Ѕлагопри€тна€ ценова€ конъюнктура на рынке угл€ способствовала тому, что EBITDA компании увеличилась на внушительные 37% до 17,5 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 20,9%, что на 4 п.п. выше, чем годом ранее.

ƒолгова€ нагрузка сокращаетс€ благодар€ увеличению операционной прибыли. ƒолг —”Ё а с начала года практически не изменилс€ и на конец отчетного периода составил 90 млрд руб. „истый долг при этом несколько увеличилс€ из-за сокращени€ денежной позиции. ¬месте с тем, благодар€ заметному увеличению операционной прибыли, долгова€ нагрузка —”Ё а, выраженна€ отношением „истый долг/EBITDA, сократилась до уровн€ 2,3 с 3,0 на начало года. ќпределенные опасени€ вызывает ликвидна€ позици€ компании – дол€ краткосрочного долга остаетс€ высокой (46,3% на конец июн€), а коэффициент текущей ликвидности остаетс€ ниже единицы. ¬ то же врем€ необходимо иметь в виду, что конъюнктура долговых рынков остаетс€ довольно благопри€тной, а это должно способствовать дальнейшему снижению рисков рефинансировани€. ћы ожидаем улучшени€ ликвидной позиции —”Ё а по итогам III квартала, принима€ во внимание успешное размещение в июле этого года долгосрочных облигаций в объеме 10 млрд руб., а также хорошие отношени€ компании с госбанками, €вл€ющимис€ ее крупнейшими кредиторами.

ќблигации компании выгл€д€т привлекательно. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на облигации —”Ё а, торгующиес€ выше номинала с YTP 9,4% на срок два с половиной года. ¬ыпуск —”Ё -‘инанс-1 торгуетс€ на одном уровне с сопоставимыми по дюрации выпусками ћечела (-/¬1/-), которые мы также считаем интересной возможностью дл€ покупки.  редитное качество обеих угольных компаний продолжает улучшатьс€, что, на наш взгл€д, пока еще не полностью нашло отражение в котировках их облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: