Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Конвертируемые евробонды ТМК’15 привлекательны


[14.10.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

ТМК (В+/В1/-)

Торговая идея: высокая доходность при короткой дюрации

Конвертируемые евробонды ТМК’15 привлекательны

Мы рекомендуем покупать TMK’15. Наше внимание привлек сложившийся на рынке крайне привлекательный уровень доходности по конвертируемому выпуску еврооблигаций TMK’15. В настоящий момент доходность выпуска к погашению составляет 7,6%, а к опциону «пут» с исполнением в феврале 2013 г. – 10,8%, что при дюрации в 1,3 года выглядит очень интересно. При оценке справедливой доходности  TMK’15 мы ориентировались на более длинный выпуск TMK’18, торгующийся с доходностью 10,1% при дюрации 4,9 года. При помощи прямой интерполяции спреда длинного выпуска на длину TMK’15 мы получили справедливую доходность последнего на уровне 7,5% (к оферте), что существенно ниже текущих значений. Доходность выпуска к оферте через полтора года фактически оказалась на 70 б.п. выше доходности к погашению через семь лет. И хотя кредитный профиль компании не лишен определенных изъянов, в целом в настоящий момент он не вызывает у нас опасений – мы считаем кредитный риск ТМК привлекательным, особенно при данном уровне доходности.

Высокий потенциал роста, пределы снижения ограничены. На наш взгляд, выпуск TMK’15 сейчас перепродан, во многом за счет наличия вложенного опциона на конвертацию (представляющего собой, по сути, колл-опцион «вне денег» на покупку акций) и, как следствие, корреляции цены евробонда с ценой ГДР ТМК. Так, цена облигаций на пике продаж 5 октября опускалась ниже 90%, при том что еще в апреле превышала отметку 117,5% (когда цена ГДР приближалась к цене исполнения опциона). Между тем, согласно нашим расчетам, без учета опциона на конвертацию, стоимость которого мы оцениваем примерно в 10,5%, доходность TMK’15 к погашению в настоящий момент составляет 11,8%, а к оферте – 21,3%. Наша прогнозная цена ГДР ТМК составляет 25 долл./ГДР (при текущей цене 10 долл./ГДР), что подразумевает существенный потенциал роста цены акций и, соответственно, облигаций. Последние, в свою очередь, обладают достаточно ограниченным потенциалом снижения цены ввиду того, что опцион глубоко «вне денег», и возможные «провалы» цены акций в дальнейшем будут оказывать меньший эффект. Кроме того, по мере приближения к оферте цена TMK’15 будет стремиться к номиналу.

См. предыдущие публикации по теме: «ТМК – Конвертируемые еврооблигации заслуживают внимания. ТМК представила достойные результаты за 2 кв. 2011 г. по МСФО».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: