Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  онвертаци€ акционерных займов в капитал позволила –енове —трой√рупп вдвое сократить долг


[13.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–енова —трой√руп (¬-/-/-)

 онвертаци€ акционерных займов в капитал позволила вдвое сократить долг

‘инансовые результаты 2011 г. по ћ—‘ќ

¬ыручка и EBITDA снизились, однако рентабельность подросла. –енова —трой√руп опубликовала аудированную консолидированную отчетность по ћ—‘ќ за 2011 г., часть статей которой были раскрыты ранее в ходе телефонной конференции с инвесторами. “ак, выручка компании снизилась на 21% относительно 2010 г. и составила 365 млн долл., что, однако, не отражает тенденции развити€ бизнеса, а €вл€етс€ следствием учетной политики, прин€той в отрасли. EBITDA по итогам года достигла 96 млн долл., однако без учета дохода от переоценки инвестиционной собственности этот показатель составил 51 млн долл., что на 13% ниже уровн€ годичной давности. ѕри этом рентабельность компании выросла с 12,6% до 13,9% – благодар€ почти полному отказу от практики продажи недвижимости по цене ниже рыночной, в том числе по контрактам с ћинобороны. „иста€ прибыль составила 52 млн долл. (-40% год к году).

„истый операционный денежный поток вышел в плюс. Ќесмотр€ на негативную динамику основных показателей отчета о прибыл€х и убытках, компани€ опубликовала неплохой отчет о движении денежных средств, который более объективно отражает ее реальное финансовое положение. “ак, величина чистого операционного денежного потока составила 33 млн долл. против минус 217 млн долл. годом ранее, что во многом св€зано с изменени€ми в оборотном капитале, в частности с сокращением дебиторской задолженности. —уд€ по комментари€м компании, существенное сокращение дебиторской задолженности обусловлено погашением задолженности ћинобороны по госконтрактам. ќбъем капзатрат составил 19 млн долл., что также способствовало выходу свободного денежного потока в зону положительных значений (14 млн долл.)

 онвертаци€ большей части акционерных займов в капитал сократила долг почти вдвое. ќбщий долг компании на конец 2011 г. составил 351 млн долл., сократившись за год почти вдвое – в основном за счет осуществленной в декабре 2011 г. конвертации большей части (290 млн долл.) акционерных займов в капитал. «аймы, предоставленные св€занными сторонами, по-прежнему составл€ют около 46 млн долл. (13% всего долга). „истый долг компании за 2011 г. сократилс€ до 309 млн долл. “аким образом, отношение „истый долг/EBITDA достигло 3,7, а если из расчета EBITDA исключить доход от переоценки инвестиционной собственности, то 6,1, что, хот€ и ниже значени€ на конец 2010 г. (11,1), все же €вл€етс€ более чем достаточным уровнем. ¬ целом в структуре долгового портфел€ компании, помимо займов от св€занных сторон, доминируют кредиты, предоставленные —бербанком (41% общего долга), а также выпуск рублевых облигаций (28%). ƒол€ краткосрочной задолженности составила 27% – в текущем году компании предстоит рефинансировать или погасить около 96 млн долл., из которых 69 млн долл. представлено внешними займами. ѕри этом согласно отчетности, на конец 2011 г. компани€ имела доступ к 107 млн долл. невыбранных кредитных средств. “аким образом, мы полагаем, что серьезных трудностей в обслуживании долга у компании в ближайший год не возникнет.

¬ апреле S&P присвоило компании долгосрочный рейтинг «B-». ¬ середине апрел€ рейтинговое агентство S&P присвоило кредитный рейтинг «¬-» с прогнозом «—табильный» головной компании RSG International Ltd., а также дочерним –—√-‘инанс и Ё√ .  роме того, такой же рейтинг был присвоен обращающемус€ выпуску облигаций –—√-‘инанс-1, а также готов€щемус€ к размещению выпуску Ё√ .  онвертаци€ большей части акционерных займов в капитал стала главным фактором, способствовавшим присвоению кредитного рейтинга. јгентство отметило, что ожидает сохранени€ высокого спроса и устойчивых цен на недвижимость на основных рынках присутстви€ компании. ¬ качестве рисков была названа высока€ дол€ выручки, приход€ща€с€ на один объект (јкадемический), а также рентабельность по EBITDA ниже среднего.  роме того, агентство обратило внимание на волатильность денежного потока, св€занную, в частности, с потребностью наращивать оборотный капитал в виду активной фазы развити€ компании. ¬ дальнейшем повышение рейтинга может произойти в случае роста рентабельности компании до среднего уровн€ дл€ девелоперов на развивающихс€ рынках (20–30%), а также если компани€ в течение ближайших двух лет сможет генерировать стабильно положительный денежный поток. ¬ то же врем€ агентство может понизить рейтинг, если ликвидной позиции компании в ближайший год будет недостаточно дл€ финансировани€ оборотного капитала и обслуживани€ долга.

ќблигации привлекательны. ћы считаем, что опубликованна€ отчетность не окажет существенного воздействи€ на котировки облигаций компании, так как многие ее статьи были заранее известны. ћы уже неоднократно писали, что считаем интересной спекул€тивной идеей единственный обращающийс€ выпуск компании – –—√-‘инанс-1 (модифицированна€ дюраци€ равна 0,45; YtP 13,15%). Ќа наш взгл€д, в насто€щий момент потенциал сужени€ спреда уже по большей части реализован.  атализатором послужило присвоение рейтинга. ќднако облигации компании предлагают достаточно интересную доходность дл€ эмитента третьего эшелона с умеренно комфортным кредитным качеством и поддержкой вли€тельного акционера. ѕри этом нельз€ не отметить возросшие в насто€щее врем€ риски, характерные дл€ компаний цикличных отраслей, в частности дл€ строительных компаний. “аким образом, мы считаем облигации –енова —трой√руп привлекательными дл€ инвесторов, толерантных к риску выше среднего. ¬ажно упом€нуть, что после присвоени€ рейтинга, облигации компании удовлетвор€ют критери€м дл€ включени€ их в ломбардный лист ÷Ѕ –‘, что должно расширить потенциальный круг инвесторов и, как следствие, стимулировать рост цены.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: