Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  итай порадовал инвесторов, но не всех


[10.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 итай порадовал инвесторов, но не всех. ’орошие экономические новости, пришедшие в среду из  ита€ (по итогам ма€ экспорт увеличилс€ в полтора раза относительно предыдущего мес€ца, рост объема новых кредитов превысил ожидани€ экспертов, инфл€ци€ оказалась умеренной – 3,1% по сравнению с уровнем годичной давности) вернул оптимистические настроени€ на мировые рынки акций и позволил инвесторам на какое-то врем€ отвлечьс€ от долговых проблем ≈вропы. ћы полагаем, что в дальнейшем инвесторы будут все более пристально следить за положением дел в  итае, который выступает флагманом подъема мировой экономики. ≈вропейские рынки акций вчера выросли в среднем на 1,5–2%, евро несколько укрепилс€, фьючерсы на нефть WTI и Brent подорожали в среднем на 3%, превысив уровень 74 долл./барр. ƒоходности казначейских облигаций за вчерашний день чуть подросли (на 3 б.п. в случае дес€тилетней ноты – до YTM3,20%), и в то же врем€ аукцион по размещению дес€тилетних бумаг объемом 21 млрд долл. отразил высокий уровень спроса. ѕо нашему мнению, это свидетельствует о сохран€ющейс€ на рынках неопределенности, а также о том, что оптимисты пока еще не очень уверены в себе. “ак, американские рынки акций к закрытию вчерашней основной сессии в —Ўј растер€ли все приобретенное за день, завершив день понижением (S&P за сессию просел на 0,6%). ќсновной причиной, обусловившей снижение рынка акций в —Ўј стали проблемы ¬–, св€занные с аварией в ћексиканском заливе, которые пока, похоже, только усугубл€ютс€. ¬чера акции BP обрушились сразу на 16% и увлекли за собой бумаги других компаний сектора. Ќе помогли и благопри€тные экономические данные, опубликованные в Ѕежевой книге ‘–— и свидетельствующие о некотором улучшении положени€ во многих регионах —Ўј, равно как и новые оптимистические высказывани€ Ѕена Ѕернанке в ходе его выступлени€ перед бюджетным комитетом ѕалаты представителей.

–оссийские бумаги несколько подросли вслед за сырьевыми рынками. ¬чера покупатели долгов развивающихс€ стран наконец-то активизировались, и российские бумаги, получившие поддержку со стороны цен на сырье, не стали исключением из общей картины. “ак, котировки Russia’30 за день подросли на 30 б.п. до 111% от номинала, суверенный спред сузилс€ на 8 б.п. до 241 б.п. —хожий ценовой рост был отмечен в наиболее ликвидных корпоративных выпусках. ¬ целом на рынке российских еврооблигаций сейчас наблюдаетс€ своего рода консолидаци€, и мы полагаем, что в ближайшее врем€ подобное положение дел сохранитс€. —егодн€ ћинистерство труда —Ўј представит недельную статистику первичных обращений за пособи€ми по безработице. Ёто первые данные с момента публикации на прошлой неделе доклада о состо€нии рынка труда, который не оправдал надежд инвесторов и вызвал обвал рынков. —егодн€ инвесторы вновь будут оставатьс€ во власти сомнений – с одной стороны, проблемы еврозоны и BP не решены, с другой – из јвстралии и јзии приход€т хорошие макроэкономические новости, что сегодн€ утром толкает вверх азиатские фондовые рынки.

¬нутренний рынок

јлроса открывает книгу за€вок.  омпани€ «јлроса» объ€вила вчера, что 9 июн€ открыла книгу за€вок на два рублевых облигационных выпуска. Ѕумаги серии 21 будут размещены в объеме 8 млрд руб. сроком на п€ть лет с офертой через три года. —ери€ 23 объемом 7 млрд руб. будет просто п€тилетней.  упоны по этим выпускам маркетируютс€ сейчас в диапазоне 8,25–8,75% по серии 21 и 8,75–9,25% по серии 23. —амо по себе размещение представл€етс€ очень интересным событием, поскольку выпуски с большой веро€тностью будут ликвидными и к тому же јлроса давно не выходила на внутренний облигационный рынок. ¬месте с тем с точки зрени€ за€вленных ориентиров не все так очевидно – возможно, они окажутс€ слишком низкими дл€ текущего качества компании. Ќапример, на рынке еврооблигаций риск јлросы торгуетс€ сейчас приблизительно на уровне бумаг ≈враза.  ак только мы получим больше информации по компании, мы об€зательно более подробно проинформируем инвесторов о кредитном качестве эмитента в отдельном обзоре.

–ост цен продолжаетс€. ¬нутренний рынок облигаций был вчера поддержан ростом рубл€ относительно бивалютной корзины, котора€ по итогам дн€ потер€ла в стоимости приблизительно 10 копеек. —тавки «овернайт» оставались при этом очень низкими – вблизи отметки 2,5%, ставка MosPrime по трехмес€чным кредитам опустилась вчера до нового исторического минимума – 4,09%. —оответственно, выросла и ликвидность торговли на рынке рублевых облигаций, а цены продолжили начатое на этой неделе движение вверх. ћы советуем участникам рынка по возможности поддержать этот тренд, поскольку он обоснован прекрасными услови€ми carry trade. ¬ этой св€зи мы продолжаем активно рекомендовать к покупке верхнюю границу второго эшелона, то есть бумаги ≈враз-1/3, —ибметинвест-1/2, ћечел-Ѕќ-3 и ћечел-5, биржевые облигации Ѕашнефти. ¬ плотной группе более качественных трех-четырех летних бумаг мы предпочитаем облигации инвестиционного рейтинга: –—’Ѕ-10/11, –—’Ѕ-3, ¬“Ѕ-Ѕќ1/2, ¬“Ѕ-5, –∆ƒ-7, –∆ƒ-10, √азпром-11, √азпромнефть-Ѕќ5. —реди бумаг умеренной дюрации хорошо выгл€д€т ’ ‘-7, ћагнит-2, ”р—»-7, јкЅарс-3, ≈јЅ–-3, ћЅ––-2. »з высокодоходных облигаций мы отмечаем выпуски »нтегра-2 и Ћен—пец—ћ”-1 (именно в этой последовательности), предлагающие очень хорошую доходность при вполне достойном и контролируемом кредитном качестве.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF в размере более 300 б.п. “акими облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, –—’Ѕ-11, –∆ƒ-10, √азпром-11, а также јкрон-3.

- –ублевые выпуски ≈враз-1,3 выгл€д€т недооцененными, торгу€сь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами —ибметинвеста.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности в –≈ѕќ-стратегии.

- ѕокупать длинные бумаги TЌK-BP при расширении спреда к кривой √азпрома до 150 б.п.

- ¬ыпуск Alliance Oil’15 выгл€дит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ћежбанковские ставки не заметили оттока ликвидности

Ќесмотр€ на определенный отток средств из банковской системы и снижение уровн€ ликвидности – банки возвращали в ÷Ѕ ранее размещенные кредиты без обеспечени€ – ставки на межбанковском рынке уменьшились. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 3 б.п. и составила 2,55%. ћы не ожидаем практически никаких изменений уровн€ ликвидности и ставок межбанковского кредитовани€ вплоть до середины следующей недели , когда компани€м предстоит совершить первую часть июньских налоговых платежей.

ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ сократилс€ на 7,5 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией и составил 11,1 млрд руб.; средн€€ ставка не изменилась и составила 5,04%.

–убль укрепилс€ на 20 коп. по отношению к доллару до 31,66 руб./долл., но потер€л 3 копейки по отношению к евро, опустившись до 38,02 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины уменьшилась на 10 копеек и составила 34,52 руб. —егодн€ мы ожидаем, что рубль продолжит укрепл€тьс€, поскольку внешние факторы выгл€д€т обнадеживающе – нефть подорожала за вчерашнюю сессию более чем на 2,5% и сегодн€ утром торговалась у отметки 74 долл. за баррель Brent, а доллар снижаетс€ на мировых рынках; таким образом, курс рубл€ может вырасти до 31,5 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/NR). –ост объема бизнеса на базе средств от основного акционера. ќпубликованы показатели за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост неработающих кредитов приостановлен. ¬чера “ранс редитЅанк (“ Ѕ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за I квартал 2010 г., котора€ подтвердила стабильный финансовый профиль банка. ќсновополагающий фактор устойчивости “ Ѕ – сильный акционер в лице –∆ƒ, пр€мо или косвенно обеспечивающий львиную долю фондировани€. “акже отметим, что банку удалось стабилизировать ситуацию с просроченной задолженностью, не допустив ее роста в абсолютном выражении, и, благодар€ существенно более низким отчислени€м в резервы, заметно улучшить показатели прибыльности. —реди негативных тенденций мы выдел€ем характерное дл€ банковской системы в целом снижение чистой процентной маржи („ѕћ) и относительно невысокую достаточность капитала. ¬ общем же результаты выгл€д€т достаточно хорошо, однако малозначимы дл€ наход€щихс€ в обращении облигаций эмитента.

—реди облигаций банка интересных идей нет, на рынке существуют более привлекательные альтернативы. Ќа наш взгл€д, в коротком сегменте еврооблигационного рынка выпуск TransCred'11 (YTM4,6%) смотритс€ непривлекательно, предлага€ премию в доходности пор€дка 60 б.п. к близкому по дюрации выпуску VTB'11. Ќа рублевом рынке единственный более или менее ликвидный выпуск “ранс ред-3 (YTM7,1%) предлагает премию всего около 10 б.п. к близкому по дюрации –—’Ѕ-7, что, с учетом разницы в три ступени в рейтингам эмитентов, мы считаем неоправданным. —егодн€ выходит на вторичные торги размещенный в апреле выпуск “ранс ред-6, который, исход€ их текущих условий рынка, мы бы нашли привлекательным при доходности выше 9% к погашению через четыре года.

Ѕашнефть (N/R). ѕерва€ отчетность компании по ћ—‘ќ выгл€дит очень достойно

’орошие операционные показатели и высока€ рентабельность. ¬чера Ѕашнефть впервые опубликовала некоторые финансовые показатели за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ.   сожалению, компани€ не представила полной версии отчетности, что не позвол€ет провести детальный анализ (более полный отчет, как мы полагаем, будет опубликован по итогам полугоди€), однако в целом объ€вленные показатели дают представление о финансовом положении Ѕашнефти, которое мы оцениваем в насто€щий момент как очень устойчивое. ¬ плане операционных показателей добыча Ѕашнефти в I квартале выросла на впечатл€ющие 17,5% относительно уровн€ годичной давности и составила 3,4 млн тонн. ¬ыручка и OIBDA эмитента значительно превышают уровень того же периода прошлого года (рост на 165% и 195% соответственно). –ост показателей был достигнут за счет более благопри€тной ценовой конъюнктуры на рынке нефти и существенного увеличени€ продаж в натуральном выражении (экспорт нефти вырос на 72% до 800 тыс. т, компани€ начала экспортировать нефтепродукты (1,5 млн т), на внутреннем рынке продажи нефтепродуктов увеличились в 18 раз до 2,5 млн т). ќтметим, что норма OIBDA Ѕашнефти (21% в I квартале 2010 г.) достаточно высокий показатель по отраслевым меркам: у Ћ” ќ…Ћа рентабельность по OIBDA составл€ет 15,4%, у √азпром нефти – 18,6%, у “Ќ -¬– – 22,3% у Alliance Oil – 20,2%.

ќжидаемое получение эмитентом рейтинга – основной ключевой катализатор ценового роста облигаций Ѕашнефти .  ак сообщает »нтерфакс со ссылкой на вице-президента компании по экономике и финансам јлексе€  урача, Ѕашнефть продолжает предпринимать усили€ дл€ получени€ международного кредитного рейтинга. Ќа наш взгл€д, текущий кредитный профиль компании заслуживает рейтинга не ниже уровн€ Ba3/BB- , то есть той же категории, как у ј‘  «—истема» (¬¬/¬а3/¬¬-). ¬ насто€щее врем€ облигации Ѕашнефти торгуютс€ с премией в размере примерно 140 б.п. к об€зательствам —истемы “аким образом, после присвоени€ Ѕашнефти рейтинга спред может теоретически сузитьс€ до нул€. ¬ любом случае, мы считаем текущий спред между бумагами дочерней и материнской компаний €вно избыточным и даже сейчас оцениваем справедливый спред приблизительно в 100 б.п. ћы сохран€ем рекомендацию на покупку облигаций Ѕашнефти.

ћежпромбанк (BB-/B1/B). Fitch изменил прогноз на Ќегативный

ѕрогноз рейтинга изменен с ѕозитивного на Ќегативный. –ейтинг ћежпромбанка от агентства Fitch и так находитс€ на довольно низком уровне «B», поэтому понижение прогноза в ситуации, когда большинство рейтингов российских эмитентов постепенно движетс€ вверх, €вл€етс€ экстраординарным событием. ¬ качестве основной причины своего шага агентство отмечает низкую ликвидность баланса ћежпромбанка, а именно наличие в нем всего пор€дка 3 млрд руб. денежных средств и коротких межбанковских ссуд, при том что в июле банк должен погасить свои евробонды объемом 200 млн евро.

—итуаци€ напоминает конфликт S&P и  опейки. ¬ 2007 г. агентство S&P неожиданно понизило рейтинг торговой сети « опейка» до «——», поскольку также не верило, что та сумеет воврем€ расплатитьс€ по своему короткому долгу в услови€х, когда агентству было непон€тно, поможет ли  опейке контролирующий акционер. “огда все кончилось хорошо. ¬ случае с ћежпромбанком Fitch специально отмечает, что менеджмент банка ожидает помощи от сенатора ѕугачева, однако агентству не€сно, когда и как эта помощь придет.

” нас нет аргументированного мнени€ по ћѕЅ. Ѕанк информационно закрыт, и единственными данными отчетности по ћ—‘ќ, которыми мы располагаем, €вл€етс€ презентаци€ банка по итогам 9 мес€цев 2009 г., не вызвавша€ кредитных опасений. ƒостаточность капитала первого уровн€ у ћежпромбанка составл€ла тогда 30%, и на горизонте в пределах года у банка имелс€ профицит ликвидности, превышающий 30 млрд руб. ¬ св€зи с этим мы считаем, что проблемы банка скорее наход€тс€ в области коммуникации с рейтинговыми агентствами, однако еще раз повторим, что дл€ обоснованных суждений у нас нет достаточной информации. —егодн€ по€вились сообщени€, что ѕугачев продает государству часть своих судостроительных активов, а именно —еверную верфь. ≈сли сделка с ќбъединенной судостроительной корпорацией будет заключена оперативно, вопросы о погашении евробонда ћежпромбанком будут сн€ты.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: