Комментарий к первичному размещению 04 выпуска облигаций Русь-Банк

• Рыночные позиции. РУСЬ-БАНК на 1.01.2010 г. занимает 47-е место среди крупнейших банков РФ по размеру чистых активов, 49-е место по капиталу, 39-е место по объему привлеченных средств физических лиц и 28-е место по размеру привлеченных средств юридических лиц. Широкая региональная сеть и сотрудничество с Росгосстрахом создают предпосылки для дальнейшего усиления позиций РУСЬ-БАНКа в секторе розничного, малого и среднего бизнеса.

• Акционеры. Конечным бенефициаром банка является Сергей Хачатуров, что обеспечивает РУСЬ-БАНКу активное сотрудничество и партнерство с Группой «Росгосстрах». Партнерство банка с лидером российского страхового рынка обуславливает наличие стабильного долгосрочного фондирования, доступ к широкой розничной клиентской базе, концентрацию активных операций на ликвидных и надежных инструментах. Росгосстрах занимает 1-е место по объему страховых сборов за 2009 г. (67,9 млрд. руб.), обладает капиталом 18,5 млрд. руб., страховыми резервами 60,9 млрд. руб. (по РСБУ) и располагает филиальной сетью, сравнимой по охвату с Почтой РФ и Сбербанком России.

• Стратегия развития РУСЬ-БАНК нацелена на достижение лидерских позиций в области розничного кредитования, а также кредитования малого и среднего бизнеса. Эта задача реализуется на основе партнерских отношений с Группой «Росгосстрах», с опорой на опыт и профессионализм команды менеджеров. Для реализации данной стратегии создана широкая и эффективная сеть продаж, состоящая из 256 точек продаж, в том числе 36 филиалов, стандартизированы процессы, продукты и услуги. Банк представлен в наиболее важных промышленных регионах России.

• Кредитный рейтинг РУСЬ-БАНКа от Moody's Investors Service на уровне «В2/Стабильный» (рейтинг подтвержден 03.06.2010) создает предпосылки для включения нового займа РУСЬ-БАНК а в Ломбардный список ЦБ РФ. Находящийся в обращении выпуск РУСЬ-БАНК-3 уже включен в Ломбардный список.

• Позиционирование займа. Ставка купона на уровне 9,50-10,50% годовых (что соответствует доходности 9,73 – 10,78%), годовая оферта, положительная публичная кредитная история эмитента и достаточно низкий кредитный риск, в т.ч. благодаря поддержке акционеров и стратегического партнера в лице Росгосстраха, делают участие в новом займе РУСЬ-БАНКа привлекательным для широкого круга инвесторов. Размещение, на наш взгляд, может пройти ближе к нижней границе объявленного диапазона индикативной доходности, поскольку предполагает премию порядка 150 б.п. к доходности обращающегося собственного выпуска РУСЬ-БАНК-3, а также премию более 100 б.п. к доходности выпусков сопоставимых по кредитному качеству банков (Татфондбанк-5, МКБ-04 и МКБ-05, МБРР-02).

Активы банка

Развитие РУСЬ-БАНКа в течение последних лет ориентировано в первую очередь на розничных клиентов и клиентов малого и среднего бизнеса. Вместе с тем банк традиционно уделяет серьезное внимание формированию достаточного уровня ликвидности за счет портфеля высоконадежных ликвидных ценных бумаг и диверсификации ресурсной базы путем привлечения средств крупных корпоративных клиентов.

В 2009 г. несмотря на сложные рыночные условия РУСЬ-БАНК увеличил активы на 20%, в то время как активы в целом по банковскому сектору в РФ выросли всего на 5%.

Коммерческое кредитование занимает наибольшую долю в активах банка. По РСБУ отчетности на 01.04.2010 г. кредитный портфель занимал 55% от валюты баланса. Основную долю кредитного портфеля (82,5%) РУСЬ-БАНКа составляют кредиты, выданные юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям.

Второй, наиболее крупной статьей активов (26% от валюты баланса), являются вложения в ценные бумаги, обеспечивающие высокий уровень ликвидности и устойчивость банка к изменению рыночной конъюнктуры. Существенный объем вложений в инструменты с фиксированной доходностью обеспечивает дополнительную диверсификацию доходов банка.

Кредиты, предоставленные предприятиям по РСБУ отчетности на 1.04.2010 г. составили 42 млрд. руб. или 45% валюты баланса. Высокая доля кредитов предприятиям в структуре активов соответствует общей специфике российского банковского сектора (в целом по всем банкам РФ на 1.04.2010 г. этот показатель равен 42,4%).

На 01.04.2010 г. средняя ставка по портфелю кредитов Банка, предоставленных юридическим лицам составила 15,25%.

Просроченная задолженность по кредитам предприятиям 1.04.2010 г. составляла 2,1 млрд. руб. или 5,7% от суммы корпоративного кредитного портфеля. Данный показатель ниже среднего по банковскому сектору России (6,2% на 01.04.2010г.).

В будущем Банк планирует органический рост кредитования с приоритетом на поддержании высокого качества кредитного портфеля.

Во временном разрезе кредитный портфель состоит преимущественно из краткосрочных ссуд. Кредиты, предоставленные на срок до 1 года составляют 57% от ссудного портфеля, кредиты на срок от 1 до 3 лет – 18%, кредиты на срок свыше 3-х лет – 25%.

Кредиты населению на 1.04.2010 г. составили 8,9 млрд. руб. или 9,6% от валюты баланса, что несколько ниже общероссийского показателя (12,1%). Просроченная задолженность по кредитам физлицам на 01.04.2010 г. составила 884 млн. руб. и 11% к кредитному портфелю физлиц.

Резервы на возможные потери на 1.04.2010 г. сформированы в размере 7,7 млрд. руб., что полностью покрывает объем текущей просроченной задолженности с процентами, а также возможные дополнительные потери еще порядка 9% от кредитного портфеля. На наш взгляд данный уровень резервов вполне достаточен.

Ликвидные активы. РУСЬ-БАНК сформировал и поддерживает значительный запас ликвидности. На 1.04.2010 г. суммарный объем денежных средств и средств на корсчетах составляет 4 998 млн. руб. (5,3% от валюты баланса). Кроме того РУСЬ-БАНК располагает ликвидным портфелем ценных бумаг объемом 23 824 млн. руб. (25,7% от валюты баланса).

Портфель облигаций РУСЬ-БАНКа состоит преимущественно из ликвидных ломбардных бумаг компании 1-2 эшелонов: Промсвязьбанк, МТС, АФК «Система», Вымпелком, Сибирьтелеком, ЮТК, Мечел, Лукойл, Петрокоммерц и другие.

Ликвидные активы РУСЬ-БАНКа полностью покрывают объем средств клиентов на текущих счетах и счетах до востребования. А в совокупности с краткосрочными кредитами ликвидные активы полностью покрывают еще и совокупный объем средств, привлеченных от физических лиц (на депозитах и текущих счетах), что обеспечивает устойчивость банка к возможному резкому оттоку вкладчиков и корпоративных клиентов.

Капитал и обязательства

Основными источниками фондирования РУСЬ-БАНКа являются средства на расчетных счетах юридических лиц, а также депозиты корпоративных и частных клиентов.

Привлеченные средства юридических и физических лиц составляют 79,4% обязательств РУСЬ-БАНКа.

Крупнейшими корпоративными клиентами РУСЬ-БАНКа, помимо Росгосстраха являются предприятия энергетической отрасли, страховые и строительные компании.

За 2009 г. объем привлеченных средств физических лиц вырос на 83%, а за 1 квартал 2010 г. – на 21%, что демонстрирует высокий уровень доверия вкладчиков к РУСЬ-БАНКу. Объем привлечения средств корпоративных клиентов за 2009 г. также демонстрирует положительную динамику.

В 2008г.- 2009г. ОАО "РУСЬ-БАНК" неоднократно выигрывал тендеры АСВ на выплату возмещений. На сегодняшний день ОАО «РУСЬ-БАНК» продолжает выплачивать страховые возмещения вкладчикам 7 банков: АКБ Курганпромбанк (г. Курган), КБ Балткредобанк (г. Калининград), ЗелАК-Банк (г. Москва, г. Зеленоград), Агрохимбанк (г. Москва), АБ Южный Торговый Банк (г. Ростов-на-Дону), Соцкредитбанк (г. Уфа) и Банк Соотечественники (г. Омск). Выплаты получили уже 26 136 человека на общую сумму 3 438,6 млн. руб.

РУСЬ-БАНК характеризуется низкой зависимостью от рыночных источников фондирования.За счет наращивания привлеченных средств клиентов, РУСЬ-БАНК к концу 2009 г. существенно сократил зависимость от ресурсов ЦБ (объем привлеченных средств от ЦБ РФ снизился с 10,2 млрд. руб. на 1.01.2009 г. до 2,7 млрд. руб. на 1.01.2010 г.), в т.ч. в 4 квартале 2009 года банк полностью рассчитался по кредитам ЦБ РФ, привлеченным без обеспечения.

В течение 1 квартала 2010 г. РУСЬ-БАНК досрочно погасил кредиты ЦБ, привлеченные под поручительство кредитных организаций и залог прав требований по кредитному портфелю (в рамках Положения 312-П), а также успешно исполнил обязательства по погашению собственных векселей и облигаций на 7 млрд. руб.

Собственные средства РУСЬ-БАНКа по состоянию на 01.04.2010 г. составили 6,5 млрд. руб. В соответствии с РСБУ на 1.04.2010 г. капитал РУСЬ-БАНКа составляет 9,6 млрд. руб..

В период наиболее острой фазы кризиса акционеры оказывали поддержку РУСЬ-БАНКу за счет размещения в банке остатков свободных денежных средств.

Позитивное влияние на финансовую устойчивость РУСЬ-БАНКа оказывает наличие в источниках фондирования субординированных займов от акционеров и связанных сторон в размере 4 028 млн. руб., привлеченных на длительный срок (с погашением в 2014-2020 годах).

Финансовые результаты деятельности

За счет эффективного управления финансовыми активами и сокращения административных расходов чистый доход РУСЬ-БАНКа до учета резервов за 2009 г. составил 3110 млн. руб., что в 3,5 раза превышает результат 2008 г. В то же время, создание резерва на возможные потери в размере 3 047 млн. руб. обусловило снижение чистого финансового результата до 59,9 млн. руб., что ниже уровня 2008 г. и 2007 г. Роспуск резервов и погашение просроченной задолженности будут оказывает положительное влияние на финансовые результаты РУСЬ- БАНКа в будущем.

Планы развития

Основные стратегическими задачами РУСЬ-БАНКа на период 2010-2012 гг. являются повышение эффективности деятельности и увеличение капитализации. Ключевыми элементами реализации стратегии РУСЬ-БАНКа являются развитие операций в сегментах розничного, а также среднего и малого бизнеса при совершенствовании системы риск- менеджмента и поддержании достаточного уровня ликвидности.

В качестве локомотивов роста доходов РУСЬ-БАНК видит следующие продукты:

�� экспресс - кредиты

�� кредиты под залог недвижимости

�� кредитные карты (карты со льготным периодом кредитования).

Планируется повышение комиссионных доходов от внедрения систем денежных переводов MoneyGram, WesternUnion, Anelik, Migom, собственной системы межфилиальных мгновенных денежных переводов, системы платежей Город и CyberPlat.

В срочных депозитных продуктах усилия сфокусированы на наименее «волатильных» вкладах с упором на привлечение в рублях среди целевого клиентского сегментов «Пенсионер».

Планируется повышение эффективности созданной сети офисов, в рамках чего определены следующие направления развития:

�� Обеспечение прибыльности офисов продаж

�� Внедрение нормирования и обеспечение ресурсами в соответствии с объемами бизнеса

�� Централизация поддерживающих процессов

�� Упрощение и сокращение набора продуктов

�� Повышение технологичности предоставления продуктов

�� Повышение качества обслуживания клиентов

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового облигационного займа РУСЬ-БАНКа мы ориентируемся на итоги первичных размещений и доходность на вторичном рынке облигаций эмитентов с сопоставимой бизнес моделью и уровнем кредитных рейтингов. Наиболее близким нам видится сравнение с Татфондбанком (-/B2/-), МКБ (-/B1/B), МБРР (-/В1/В+).

РУСЬ-БАНК имеет положительную публичную кредитную историю. В марте 2009 г. эмитент погасил выпуск РУСЬ-БАНК-1 объемом 1,4 млрд. руб., а в феврале 2010 г. погасил выпуск РУСЬ-БАНК-2 объемом 2 млрд. руб.

В настоящее время в обращении находится выпуск РУСЬ-БАНК-3, бумага включена в Ломбардный список ЦБ РФ и в котировальный лист А1 на ММВБ. С учетом короткой дюрации в течение последнего месяца выпуск РУСЬ-БАНК-3 торговался с доходностью 7,5 – 9,0% годовых к оферте 31.08.2010 г.

Индикативный диапазон ставки купона по 04 выпуску облигаций РУСЬ-БАНКа на уровне 9,5-10,5% соответствует доходности 9,73 – 10,78% к оферте через 1 год. Данный уровень предполагает премию порядка 150 б.п. к доходности собственного обращающегося 03 выпуска облигаций РУСЬ-БАНКа за более длинную дюрацию и первичное размещение.

Последние размещенные выпуски облигаций банков качественного третьего эшелона (Первобанк БО-01, Восточный Экспресс БО-01, МКБ-8) торгуются на вторичном рынке с доходностью порядка 10,0% при дюрации близкой к 1 году. В то же время, доходность уже включенных в Ломбардный список ЦБ РФ выпусков банков качественного 3 эшелона (Татфондбанк-5, МКБ-04 и МКБ-05, МБРР-02) находится в диапазоне 8,5 – 9,0% при дюрации около 1 года.

Таким образом, размещение 04 выпуска облигаций РУСЬ-БАНКа с доходностью выше 10,0% будет предполагать премию к бенчмаркам и потенциал роста цены более 100 б.п. после включения в Ломбардный список ЦБ РФ.