КБ «Восточный» (В2)

Экспансия без серьезного ущерба для качества активов

Опубликованы показатели за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО

Опасения в целом не подтвердились. КБ «Восточный» представил неплохую отчетность по МСФО за II полугодие и полный 2010 . В прошлом году, когда банк активно приобретал небольших региональных игроков, наши основные опасения относительно его финансового положения были связаны с возможным негативным влиянием приобретаемых банков на качество активов КБ «Восточный». Однако опубликованные результаты показали, что это влияние было весьма ограниченным (пока!) и в большей степени отрицательно сказалось на достаточности капитала банка. В то же время кредитный профиль КБ «Восточный» во II полугодии 2010 г., по нашему мнению, заметно усилился в связи с приходом нового акционера – Международной финансовой корпорации (IFC), которая, по всей видимости, намерена внести в банк дополнительный капитал.

Поглощения продолжаются. В представленной отчетности консолидируются результаты приобретенных в течение года Городского ипотечного банка, Камабанка, Ростпромстройбанка и Сантандер банка. Таким образом, объем активов банка в течение года увеличился на 74% до 91,7 млрд руб. Отметим, что КБ «Восточный» достаточно аккуратно подбирал объекты поглощений, отдавая предпочтение банкам, специализирующимся исключительно на кредитовании клиентов, поскольку в результате присоединения купленных активов доля чистых кредитов в активах банка выросла до 76,6% с 70,9% на конец I полугодия 2010 г. и лишь 66,7% на начало 2010 г.

Относительное качество кредитов даже чуть улучшилось во II полугодии. Как мы уже отмечали выше, наши основные опасения относительно активности КБ «Восточный» в сфере поглощений были связаны с тем, как это отразится на качестве его активов. В итоге банку удалось даже несколько снизить долю просроченной задолженности во II полугодии – на 0,2 п.п. до 9,7%, хотя по итогам года она увеличилась на 2,1 п.п. И все же в абсолютном выражении объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, по итогам II полугодия увеличился на 47% до 7,5 млрд руб., и мы полагаем, что качество приобретенных активов в полной мере проявится только в 2011 г. Как следствие, мы не стали бы исключать роста просрочки в отчетности за следующий период. В целом же уровень 9,7% нельзя назвать чрезмерно высоким для чисто розничного банка, хотя покрытие просрочки резервами (89,2% на конец 2010 г. против 93,4% на конец I полугодия 2010 г.) еще не дотягивает до оптимального показателя. В связи с этим мы ожидаем, что в I полугодии 2011 г. КБ «Восточный» увеличит расходы на резервирование, чтобы компенсировать данный разрыв. Это не было сделано во II полугодии 2010 г., по всей видимости, для того чтобы сохранить столь нужный банку капитал.

Высокая чистая прибыль за II полугодие даже без учета разовых статей... По итогам II полугодия 2010 г. банк получил 2 млрд руб. чистой прибыли против лишь 176,4 млн руб. в I полугодии. Отрадно, что этот результат был достигнут во многом за счет роста процентных и комиссионных доходов – на 94,2% и 68,2% полугодие к полугодию соответственно, хотя нельзя отрицать и вклада доходов от продажи кредитов в размере 1 млрд руб. Даже без учета вышеупомянутого дохода совокупный операционный доход банка вырос на 70% по сравнению с I полугодемя, причем доля процентных и комиссионных доходов в нем чрезвычайно велика – 95%, что делает КБ «Восточный» практически независимым от прочих доходов (в частности доходов от операций с ценными бумагами) и подтверждает устойчивость выбранной им модели бизнеса. В I полугодии практически всю чистую прибыль банка «съел» рост операционных расходов. Во II полугодии расходы продолжали расти высокими темпами (+35% полугодие к полугодию), но все же меньшими, чем доходы, и по итогам года банк не только получил весьма достойную чистую прибыль, но и улучшил свою операционную эффективность: отношение Расходы/Доходы снизилось до 57,6%с 71,6% в I полугодии. Несмотря на улучшение во второй половине года, операционная эффективность банка невысокая, что, впрочем, объяснимо с учетом высоких расходов на консолидацию приобретаемых активов. Таким образом, согласно нашей оценке, по завершении периода активной экспансии КБ «Восточный» может позволить себе существенно снизить темпы роста операционных расходов, что ослабит давление на чистую прибыль банка.

…которая была обеспечена ростом ЧПМ. Вопреки общеотраслевой тенденции, КБ «Восточный» во II полугодии смог увеличить чистую процентную маржу на 3,5 п.п. до 12,9%, что позволило банку по итогам года добиться ЧМП на уровне 10,8%. Это заметно ниже показателей других чисто розничных банков (см. таблицу ниже), однако практически вдвое выше, чем у универсальных банков. Рост маржи был достигнут за счет опережающего падения ставок по депозитам клиентов, что вполне логично, поскольку как раз подошел к конку срок депозитов, привлеченных в кризисный период, и они были заменены более дешевыми клиентскими средствами. Однако это означает, что в дальнейшем банку будет уже существенно сложнее увеличивать ЧПМ.

Скромная капитализация, но высокая ликвидность. Во II полугодии банк снизил стоимость риска (до 5% с 6% в I полугодии), что, как мы уже отмечали выше, привело к падению коэффициента покрытия. Мы подозреваем, что это было сделано с целью максимизации чистой прибыли, которая была в полном объеме капитализирована. В результате, несмотря на значительный рост активов, достаточность капитала I уровня (отношение Собственный капитал/Активы) банка пострадала не очень значительно, снизившись во II полугодии лишь на 0,3 п.п. до 11,6%. С учетом более или менее стабильной ситуации с просрочкой данный уровень нельзя назвать чересчур низким, однако и комфортным также не назовешь. Видимо, поэтому новый акционер банка, Международная финансовая корпорация (IFC), которая в конце 2010 г. выкупила 30% акций КБ «Восточный» у его прежних акционеров (прежде всего у Игоря Кима, Сергея Власова и Ренессанс Капитала, доли которых сократились на 17%, 4,5% и 5% соответственно до 17,5%, 15,7% и 10,1%), намерена в скором времени провести докапитализацию банка, и советом директоров в январе было принято решение о проведении допэмиссии акций в пользу IFC. С другой стороны, ликвидность банка представляется вполне приемлемой: на конец 2010 г. отношение кредитов к депозитам равнялось 96,1%, а публичный долг составлял лишь 4,3 млрд руб., что с почти двукратным запасом покрывалось денежными средствами на балансе банка, которые на конец декабря достигли 7 млрд руб.. Следует также заметить, что 1,3 млрд руб. из общей суммы долга приходится на еврооблигации со сроком погашения в 2017 г. и опционом «колл» в 2012 г., который банк совсем не обязан исполнять.

Облигации низколиквидны. В целом мы считаем представленные банком результаты вполне достойными, что в целом позволяет рекомендовать рублевые облигации КБ «Восточный» к покупке. Однако существенным недостатком выпусков серий БО-1 (YTM 8,5% на 22,5 мес.) и БО-5 (YTP 8,1% на 30 мес.) является их низкая ликвидность.