Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (106,9/9,19%/1,96*): после выхода сильной отчетности за 2010 г. по МСФО и обнародования прогнозов по росту объемов производства и выручки на 2011 г. ломбардный выпуск СОЛЛЕРСа за неделю вырос на 2 фигуры. Группа подтвердила устойчивый тренд на восстановление финансовых и операционных показателей при снижении уровня долговой нагрузки. Мы рекомендуем накапливать данный выпуск при среднесрочном потенциале снижения доходности 50-70 б.п.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,1/19,02%/0,62): бумага продолжает торговаться вблизи номинала при амортизационной структуре выпуска. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высокорискованным инвесторам - долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 9 мес. 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,8х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 650 б.п. или 260 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (103,49/10,31%/0,55).

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,37/11,43%/1,29): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник рост котировок госбумаг США продолжился пятый день подряд – инвесторы обеспокоены, что снижение госрасходов и высокие цены на нефть негативно скажутся на экономическом росте США. В результате, доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 3,25%, UST’30 – также на 3 б.п. – до 4,35%. Сегодня выйдут данные по рынку труда от исследовательской компании ADP, которые могут указать на сохраняющееся восстановление занятости в стране.

На рынках наблюдается повсеместное снижение аппетита к риску инвесторов, в результате чего доходности treasuries снижаются уже пятую сессию подряд. «Внутренняя угроза» для США исходит от высоких цен на нефть и сокращения бюджетных расходов, которые могут замедлить восстановление экономики страны. Напомним, на прошлой неделе уже вышли данные по ВВП США за I квартал, которые продемонстрировали замедление роста до 1,8% по сравнению с 3,1% в IV квартале 2010 г.

Кроме того, администрация Б.Обамы и республиканцы никак не могут договориться о повышении предельного уровня долга для США – последние настаивают на еще более радикальном сокращении дефицита бюджета США. При этом, текущий лимит заимствований будет достигнут 2 августа.

При этом накануне Казначейство США объявило о снижении планов по заимствованиям на II квартал в связи с более высокими поступлениями в бюджет при сокращении госрасходов, что поддержали котировки UST.

Сегодня выйдут данные по рынку труда США от исследовательской компании ADP, которые могут указать на сохраняющееся восстановление занятости в стране и несколько приободрить игроков.

Вместе с тем, «внешняя угроза» состоит в продолжающейся борьбе с инфляцией крупнейших развивающихся стран. Так, вчера индийский ЦБ поднял процентные ставки сразу на 0,5 п.п., ожидая сохранения высокой инфляции из-за роста цен на топливо. Кроме того, сегодня китайские СМИ со ссылкой на доклад ЦБ КНР сообщили, что ЦБ продолжит ужесточение денежно-кредитной политики для сдерживания инфляции. На следующей неделе выйдет блок статистики по Китаю, который может указать на сохранение инфляционных рисков, а повышение ставки может произойти уже в конце текущей недели или на выходных.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера рынки госбумаг развивающихся стран преимущественно торговались в боковом диапазоне. Лучше рынка выглядели бумаги РФ, которые после длинных праздников наверстывали своих «коллег по цеху». Спрэд к кривой UST в целом по рынку остается привлекательным, однако внешний фон остается нестабильным; снижение нефтяных цен также не добавляет оптимизма инвесторам.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 6 б.п. - до 4,58% годовых, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,79% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 3 б.п. – до 133 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 3 б.п. – до 276 б.п.

Хотя в рамках текущих спрэдов к UST евробонды развивающихся стран выглядят привлекательно, покупать на снижающейся нефти инвесторы не рискуют. Игроки опасаются снижения спроса на нефть в США на фоне высоких цен. Так, США впервые почти за 20 лет стали чистым экспортером нефтепродуктов. Кроме того API в очередной раз сообщил об увеличение запасов нефти в стране. Игроки заняли выжидательную позицию, внимательно следя, на каком уровне цены на «черное золото» смогут нащупать устойчивую поддержку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

После объявления прайсинга по размещаемому сегодня выпуску ОФЗ 25077, верхняя граница которого оказалась на 10 б.п. выше закрытия торгов накануне, рост доходностей ОФЗ вчера продолжился. Вместе с тем, обороты остаются крайне низкими – объем торгов в основном режиме не превысил 1 млрд. руб. Вероятно, рыночный спрос на аукционе окажется слабым.

После повышения ставок ЦБ РФ стоимость валютных свопов продолжает консолидироваться на достигнутых уровнях – по годовому контракту NDF на уровне 4,3%-4,35%, по 5-летнему – 6,2%-6,25%.

Минфин вчера объявил ориентир по доходности ОФЗ 25077 на уровне 7,3-7,4% годовых, чем еще дальше продавил котировки госбумаг. Выпуск по доходности накануне торговался около 7,3% годовых, а после объявления прайсинга доходность взлетала до 7,39%. При текущей конъюнктуре рынка, на наш взгляд, нецелесообразно проводить аукционы, которые лишь продавливают вторичный рынок.

В результате, ожидаем сегодня слабый рыночный спрос, хотя поддержать Минфин могут «якорные» инвесторы в виде госбанков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

После повышения ставок ЦБ и существенного оттока ликвидности инвесторы на долговом рынке выглядят дезориентированными – вчера наблюдалась высокая волатильность в секторе I-II эшелонов: игроки пытались нащупать «справедливые» уровни доходности для текущей рыночной конъюнктуры.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня увеличился на 100 млрд. руб. – до 984 млрд. руб., однако, скорее всего для рынка РЕПО и МБК это будет слабым утешением - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила рост до 4,64% годовых, что остается выше стоимости более длинных денег. В этой ситуации высокий спрос находят предоставляемые ЦБ ресурсы. Ожидаем, что ситуация на денежном рынке стабилизируется по завершении майских праздников.

Волгоградская область (-/BB-/-) планирует 11 мая разместить облигации серии 34005 на 3 млрд. руб. с доходностью 7,4-8% годовых. Срок обращения облигаций составляет 5 лет, дюрация займа – 3,3 года. Доходы бюджета области в 2010 г. составили 57,4 млрд. руб. при дефиците бюджета 2,2 млрд. руб. (3,8% от доходов); долг составил 9,4 млрд. руб. (16% от общих доходов или 23% от собственных доходов бюджета). В результате Волгоградская область по кредитному качеству сопоставима с таким эмитентами, как Самарская и Ярославская области, республики Саха и Коми. Данные выпуски на рынке торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 70-100 б.п., тогда как новый выпуск Волгоградской области предоставляет премию при текущем прайсинге – 57-117 б.п. В результате, участие в выпуске интересно примерно от середины обозначенного диапазона доходности. Вместе с тем, отмечаем, что текущая рыночная конъюнктура не благоприятствует выходу на рынок с новыми займами.