КБ "Центр-инвест" (-/Ва3/-). Небольшой банк с хорошим кредитным качеством

Отчетность по МСФО за 2011 г. и размещение выпуска Центр-инвест БО-2

Региональный лидер Юга России. В преддверии размещения выпуска Центр-инвест БО-2 банк опубликовал отчетность по МСФО за 2011 г и провел встречу с аналитиками, на которой подробнее рассказал о текущем положении дел и о планах на ближайшие годы. Центр-инвест – крупнейший региональный банк Юга России, работающий в Ростовской и Волгоградской областях, Краснодарском и Ставропольском краях, и имеющий одну из самых развитых сетей в регионе – 140 отделений. Доля кредитного портфеля Центр-инвеста среди местных банков на 1 января 2012 г. составила 38%, в депозитах – 30%. В числе акционеров банка помимо учредителей числятся крупные финансовые институты, в том числе международные: ЕБРР (27,45%), DEG (22,45%), Erste Group Bank (9,8%), Ренессанс Капитал (8,15%), Raiffeisenlandesbank (3,58%). При этом, по словам руководства, помощь акционеров не ограничивается денежными вливаниями и субординированными кредитами, они достаточно активно консультируют банк и помогают ему развиваться.

Бизнес растет, качество активов повышается. Кредитный портфель банка вырос в прошлом году на 36% до 44,8 млрд руб. Традиционно большую часть (45%) в нем занимают ссуды малому и среднему бизнесу, остальное приходится на крупные предприятия (23%) и кредиты населению (32%). Среди заемщиковюридических лиц преобладают сельскохозяйственные, торговые и производственные компании. По словам руководства банка, портфель кредитов юрлицам высоко диверсифицирован – доля кредитов объемом более 150 млн руб. составляет лишь 17%, а доля ссуд со сроком свыше одного года не превышает 51%. В структуре кредитов населению 50% занимают потребительские кредиты, около 41% – ипотечные, порядка 9% приходится на автокредиты. Качество активов постепенно повышается – согласно отчетности, доля просроченных более чем на 180 дней кредитов (NPL) составила 4,5%, а исходя из данных представленных руководством банка доля просрочки свыше 90 дней на конец 2011 г. составляла около 5,5%. При этом резервы на возможные потери покрывают проблемные кредиты с не очень большим запасом – их доля в кредитном портфеле на конец 2011 г. составляла всего 6,2%.

Структура источников фондирования достаточно комфортная. Традиционно основной источник финансирования бизнеса банка – средства клиентов с долей в активах 72% и объемом 39 млрд руб., из которых 28,2 млрд руб. представляют депозиты физлиц. Мы считаем эти уровни достаточно комфортными. Однако временная структура выглядит неоднозначно. С одной стороны, 39% средств клиентов являются депозитами до востребования, но с другой – доля счетов, открытых на срок от одного года, составляет уже 47%. Кроме того, на срок до одного года активы полностью покрывают пассивы, а от одного года до пяти лет – пассивы уже немного преобладают над активами. Зависимость от оптового финансирования у банка достаточно низкая – доля выпущенных облигаций составляет всего 7%. Менеджмент банка заявляет о готовности поднять ее до 20%, однако пока необходимости в этом он не видит.

Капитализация – сильная сторона банка. Достаточно консервативная политика банка в отношении роста бизнеса и поддержка акционеров позволяют поддерживать достаточность капитала на довольно высоких уровнях. Так, отношение Капитал/Активы по итогам прошлого года составило 12%, а достаточность совокупного капитала держится выше 18%. Судя по стратегии развития банка, в ближайшие годы менеджмент планирует развивать бизнес органическим путем, что, учитывая объем совокупного капитала, может быть профинансировано исключительно за счет капитализации чистой прибыли за вычетом дивидендов (до 25% чистой прибыли).

Рост операционной эффективности. Чистые процентные расходы в прошлом году в прошлом году выросли на внушительные 34% до 3 млрд руб., при этом необходимо отметить как рост процентных доходов, так и снижение стоимости заимствований, особенно вкладов физических лиц. На этом фоне чистая процентная маржа по итогам 2011 г. поднялась до 6,8% с 6,3% в 2010 г. Мы ожидаем как минимум сохранения достигнутых уровней и даже роста в связи с тем, что банк имеет возможность ограничивать стоимость фондирования, поскольку стремительный рост активов не является для него приоритетом. Чистая прибыль в прошлом году выросла более чем в 4 раза до 912,2 млн руб. при поддержке снизившихся отчислений в резервы по проблемным кредитам, а также увеличившейся прибыли от операций с иностранной валютой. Это позволило поднять рентабельность средних активов и капитала до уровня 1,8% и 13,6% соответственно с 0,5% и 3,8% в 2010 г.

Новый выпуск привлекателен. Отчетность за 2011 г., на наш взгляд, оказалась достаточно хорошей – банк продемонстрировал рост кредитного портфеля при повышении его качества, существенно выросли показатели рентабельности. Сейчас маркетируется новый выпуск Центр-инвест БО-2 объемом 1,5 млрд руб., сроком обращения три года и с годовой офертой, книга заявок закроется 17 апреля. Организаторы ориентируют инвесторов на купон в диапазоне 9,2–9,7%, что соответствует доходности к оферте 9,41–9,93%%. Сейчас в обращении находится три выпуска облигаций банка, не отличающиеся высокой ликвидностью. Новый выпуск по нижней границе будет предлагать премию к кривой ОФЗ в размере около 300 б.п. Как следствие, мы полагаем, что премия к сопоставимым выпускам Банка «Зенит» (В+/Ва3) и НОМОС- Банка (ВВ/Ва3) на уровне 60 и 90 б.п. соответственно является справедливой и отражает разницу в масштабах бизнеса. Таким образом, новый выпуск Центр-инвест БО-2 выглядит привлекательно даже по нижней границе.