Внешний рынок

Оптимизма Бернанке на всех не хватило. Во вторник на мировых финансовых рынках царили смешанные настроения. Основные фондовые индексы США завершили день повышением (S&P – на 1,25%) – в отсутствие существенных экономических новостей американский рынок отыгрывал оптимистические заявления Бена Бернанке о перспективах экономики США. Новую волну пессимизма породило вчера агентство Fitch, заявившее, что бюджетные проблемы Великобритании огромны и их будет сложно преодолеть. Европа также не радовала новостями: так, в Германии вчера были опубликованы неутешительные статданные по экспорту, упавшему в апреле на 5,9%, при том что прогнозировалось его снижение на 2%. В то же время апрельская динамика промпрозводства Германии оказалась лучше консенсус-прогноза: месячный рост показателя составил 0,9% против ожидавшегося повышения на 0,7%. И все же негативные ожидания инвесторов относительно перспектив европейской экономики взяли вверх – во вторник основные фондовые индексы в Европе просели на 0,7–1%. Евро по-прежнему испытывает давление на валютном рынке, а спрос на казначейские облигации США, как показал вчерашний аукцион по трехлетним бумагам, остается высоким, и, несмотря на предложение нового госдолга, доходности UST пребывают на самом низком уровне с октября прошлого года (YTM3,17% для десятилетней бумаги).

Европейские правительства ищут пути выхода из долгового кризиса. Основные опасения, как и прежде, внушают рынку долговые трудности ряда европейских стран, несмотря на то что европейские правительства предпринимают активные действия для решения этих проблем. Так, вчера правительство Венгрии представило антикризисную экономическую программу, предусматривающую сокращение бюджетных расходов, введение налоговых стимулов для компаний, а также дополнительного налога на банки. Министры финансов Евросоюза на заседании, прошедшем во вторник в Люксембурге, поддержали идею введения налога на европейские банки, но пока не достигли согласия по вопросу о том, как должны использоваться данные средства. Важным событием прошедшего вчера заседания стало окончательное согласование деталей финансового механизма помощи европейским странам, попавшим в «долговую яму». Антикризисный фонд объемом 750 млрд евро будет создан на три года в качестве отдельного юрлица, акционерами фонда станут правительства 16 стран в соответствии с их долей в капитале Европейского центрального банка. При необходимости фонд сможет размещать облигации под правительственные гарантии стран – участников фонда, что должно обеспечить этим бумагам наивысший кредитный рейтинг. В целом приходится констатировать, что пока инвесторы не очень оценили предпринимаемые попытки европейских правительств по стабилизации экономической ситуации в Европе. Возможно, это связано с тем, что масштаб европейских долговых проблем еще не полностью прояснился.

Российские бумаги: пора покупать. На рынках долгов развивающихся стран нисходящий ценовой тренд вчера в целом сохранился, в результате чего спред EMBI+ за день расширился на 2 б.п. до 338 б.п. Российские бумаги не стали исключением из общей картины, несмотря на то что котировки нефти во вторник несколько подросли. Так, суверенные бумаги подешевели на 10–30 б.п., спред Russia’30 – UST’10 сузился на 6 б.п. до 249 б.п. на фоне слегка выросшей доходности базовых активов. В корпоративном сегменте наиболее активно торговавшиеся бумаги (Vimpelcom’18, TNK’20, Russian Railways’17) потеряли в цене примерно 50–60 б.п. На наш взгляд, текущие ценовые уровни российских бумаг, которые дешевеют с середины прошлой недели, создают неплохие возможности для увеличения позиций (в первую очередь мы выделяем обязательства Газпрома). Мы полагаем, что цены могут достаточно резко подскочить при поступлении важных позитивных новостей с внешних рынков. Это вполне может случиться сегодня – среду можно назвать днем Бернанке: председатель ФРС вновь будет обсуждать состояние экономики и может, по сложившейся уже традиции, сообщить рынку хорошие новости. Кроме того, сегодня будет опубликована Бежевая книга ФРС и данные об обороте оптовой торговли – последние, правда, заинтересуют инвесторов в последнюю очередь.

Внутренний рынок

Новый купон Номоса. Номос-Банк (Ba3/B+) установил купон в размере 7% на следующий год обращения своего рублевого выпуска Номос-9. При доходности порядка 7,1% по цене номинала выпуск находится в нейтральной позиции относительно соседних банковских бондов. Чуть привлекательнее выглядят выпуски Зенит-БО1 (Ba3/B+) с доходностью 7,15% на 10 месяцев и ХКФ-4 (Ba3/B+, 7% на 4 месяца). В более широком плане значительно более интересны Зенит-3 (7,75% на 17 месяцев ), ЮТК-БО1 (B/B1, 8% на 16 месяцев) и ТМК-3 (B/B1, 8% на 8 месяцев). В общем, особенной привлекательности в выпуске Номос-9 при новом купоне мы пока не видим. Тем временем на очереди стоит Номос-11 объемом 3 млрд руб. с офертой через месяц.

Русь-Банк откроет книгу заявок. Эмитент (рейтинг B2) объявил вчера, что примерно 15 июня планирует открыть книгу заявок на новый облигационный выпуск объемом 3 млрд руб. По пятилетним бондам будет выставлена годовая оферта, ориентир по купону находится в диапазоне 9,5–10,5%. Нижняя часть диапазона представляется нам неинтересной, поскольку приблизительно с такой же доходностью можно прибрести выпуски с более высокими рейтингами, например, МКБ-8 (B1/B, 10% на 16 месяцев) и УралсибЛК-2 (/B+, 10% на 14 месяцев).

На рынке начались покупки. Нынешнюю ситуацию пока нельзя назвать крупномасштабным ралли, однако на фоне некоторой стабилизации внешних рынков цены большинства торговавшихся выпусков подросли вчера относительно уровней понедельника. Денежный рынок остается основным двигателем покупок: ставка по кредитам «овернайт» находилась вчера чуть выше отметки 2,5%, приблизительно у этой отметки колебались также месячные ставки NDF, ставка MosPrime по трехмесячным кредитам составила 4,13% – новый исторический минимум. Рубль мало изменился в стоимости относительно бивалютной корзины – последняя котировалась вчера при закрытии на уровне 34,62 руб. против 34,6 руб. в понедельник. На этом фоне мы продолжаем активно рекомендовать к покупке верхнюю границу второго эшелона, то есть бумаги Евраз-1/3, Сибметинвест-1/2, Мечел-БО-3 и БО-2, биржевые облигации Башнефти, выпуски Акрон-2 и Магнит-2. В плотной группе более качественных трех-четырехлетних бумаг мы предпочитаем облигации инвестиционного рейтинга: РСХБ-10/11, РСХБ-3, ВТБ-БО1/2, ВТБ-5, РЖД-7, РЖД-10, Газпром-11. Среди высокодоходных облигаций мы отмечаем выпуски Интегра-2 и ЛенСпецСМУ-1, предлагающие очень хорошее соотношение доходности и риска.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF в размере более 300 б.п. Такими облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, РСХБ-11, РЖД-10, Газпром-11, а также Акрон-3.

- Рублевые выпуски Евраз-1,3 выглядят недооцененными, торгуясь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами Сибметинвеста.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности в РЕПО- стратегии.

- Покупать длинные бумаги TНK-BP при расширении спреда к кривой Газпрома до 150 б.п.

- Выпуск Alliance Oil’15 выглядит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Возвращение банками средств в ЦБ не должно ухудшить ликвидность

Сегодня банкам предстоит возвратить 47 млрд руб. в ЦБ. Это самый значительный объем подобных платежей, начиная с февраля, но мы не ожидаем, что это значительно скажется на уровне ликвидности. Ставки межбанковского кредитования могут незначительно возрасти, но скорее всего останутся на низких уровнях. Вчера банки выбрали 10,2 млрд руб. из предложенных ЦБ 12,5 млрд руб. в пятинедельных кредитах без обеспечения. Средняя ставка размещения выросла на 40 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом на прошлой неделе и составила 11,69%. Минфину удалось разместить 2,8 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на шестимесячных депозитах из предлагавшихся 50 млрд руб. это стало первым успешным для Минфина размещением с 12 мая – все последующие аукционы отменялись за отсутствием спроса. Средняя ставка размещения увеличилась на 4 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом и составила 6,54%. Все размещенные вчера средства поступят банкам сегодня.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования удвоился до 18,6 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией, средняя ставка уменьшилась на 1 б.п. до 5,04%.

Рубль бодро начал вчерашнюю сессию, но вскоре после открытия торгов начал сдавать позиции и к доллару, и к евро, и закрылся на отметках 31,86 руб./долл. (-14 коп. с уровня предыдущей сессии) и 37,99 руб./евро (- 6 коп.). Стоимость бивалютной корзины выросла на 10 коп. и составила 34,62 руб. Сегодня, по всей вероятности, рубль продолжит ослабление в начале сессии, но в дальнейшем будет следовать за внешними факторами, и в случае изменения конъюнктуры национальную валюту может ожидать некоторое укрепление.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

МТС (ВВ/Ba2/BB+)

Рост рентабельности и снижение долговой нагрузки

Рост рентабельности по сравнению с предыдущим кварталом. МТС опубликовала достойные результаты за I квартал 2010 г. по US GAAP, в очередной раз подтвердившие высокие кредитные метрики эмитента. Выручка компании упала на 3,9% (динамика всех результатов представлена в сравнении с показателями предыдущего квартала) под влиянием сезонных факторов и составила 2,6 млрд долл., OIBDA снизилась на 3,3% до 1,1 млрд долл., что предполагает рентабельность по OIBDA на уровне 44,1% (повышение на 0,2 п.п.). Заметим, что повышение рентабельности достигнуто, несмотря на ее размывание в результате консолидации розничного бизнеса и операций фиксированной связи (Комстар-ОТС). Добавим, что по динамике показателей выручки и OIBDA в I квартале результаты МТС схожи с представленной ранее отчетностью за данный период Вымпелкома (снижение выручки и OIBDA на 3,4% и 3,3% соответственно).

Размещение новых евробондов МТС может состояться в ближайшие две недели. Напомним, что первоначально намеченному на конец мая размещению еврооблигаций МТС предположительным объемом 1 млрд долл. сроком на 10 лет помешало ухудшение рыночной конъюнктуры. По словам руководства МТС, компания еще не приняла решения о том, размещать ли бумаги сейчас (рассматривается перспектива ближайших двух недель) или перенести размещение на более поздние сроки (ориентировочно на осень). Как нам представляется, в настоящий момент МТС не испытывает острой потребности в новых заемных ресурсах. Напомним, что компания намеревалась направить вырученные от размещения еврооблигаций средства в основном на рефинансирование кредитной задолженности, в том числе для погашения в октябре нынешнего года выпуска еврооблигаций MTS’10 объемом 400 млн долл. Если размещение новых еврооблигаций оператора в запланированном объеме состоится, МТС возможно, не будет больше выходить на рынок облигаций до конца 2010 г. (ранее компания сообщала, что в нынешнем году рассматривает варианты размещения еврооблигаций объемом до 1 млрд долл. или же рублевых облигаций на 35 млрд руб. (1,2 млрд долл.) для рефинансирования текущей задолженности). Если не учитывать возросшую в последнее время волатильность на рынках, размер справедливой премии по планируемому к размещению десятилетнему выпуску МТС к VimpelCom’18 за более длинную дюрацию, мы оцениваем в 40–50 б.п. Если сложится более высокая премия, мы считаем новый выпуск МТС привлекательным для покупки. В целом мы рассматриваем еврооблигации крупных российских сотовых операторов как «золотую середину» между бумагами нефтегазового и металлургического секторов. Что же касается нашего взгляда на обращающиеся рублевые облигации МТС, то мы не видим в них привлекательных торговых возможностей и предпочитаем данным бумагам более высокодоходные инструменты материнской компании оператора – АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-). С нашим специальным комментарием к размещению нового выпуска еврооблигаций МТС можно ознакомиться здесь: http://st.finam.ru/ipo/comments/_100521_New%20Eurobond%20Issue.pdf.