Внешний рынок

Уменьшение опасений относительно поставок нефти. На текущую неделю намечена публикация достаточно большого числа экономических индикаторов. Сегодня будут обнародованы данные о доходах и расходах населения США за январь – консенсус-прогноз агентства Bloomberg предполагает рост тех и других на 0,4%. Во второй половине недели ожидается большой объем статистики по рынку труда США, в частности данные об уровне безработицы и численности занятых в экономике. В Европе наиболее важными представляются показатели инфляции еврозоны за январь. В пятницу опасения относительно возможного дефицита нефти из-за продолжающихся беспорядков в Ливии уменьшились благодаря заявлению Саудовской Аравии, что члены ОПЕК смогут компенсировать падение поставок из Ливии, не допустив нехватки «черного золота». Эта притормозило стремительный рост цен на нефть, наблюдавшийся в последние дни – нефть Brent в пятницу котировалась у отметки 112 долл./барр. Существенному улучшению настроений инвесторов способствовало и заявление президента США Барака Обамы о том, что рынки справятся с ситуацией, возникшей из-за кризиса в Ливии. На этом фоне пятница завершилась уверенным ростом ведущих мировых рынков: по итогам торговой сессии ведущие индексы повысились в среднем более чем на 1%. Оптимизма не убавил и пересмотр оценки роста ВВП США за IV квартал 2010 г. в сторону понижения – с 3,2% до 2,8%

Российские еврооблигации пользовались высоким спросом. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился до 141 б.п., при том что цена маги выросла на 8 б.п. до 115,24% от номинала, что можно объяснить опережающим снижением доходностей американских гособлигаций из-за пересмотра данных по ВВП США за IV квартале прошлого года. На фоне высоких цен на нефть и снижения напряженности (что заметно по снижению CDS на российские обязательства) высоким спросом пользовались и корпоративные еврооблигации. Особо отметим длинные выпуски Газпрома, подорожавшие в среднем на 50–80 б.п. У металлургов больше всего прибавили в цене бумаги Евраза – приблизительно на 35–50 б.п. Среди банков следует выделить ВТБ, длинные бумаги которого подросли на 20–90 б.п. На азиатских площадках сегодня утром наблюдается преимущественно положительная динамика.

Внутренний рынок

ЦБ поднял ставки. В пятницу состоялось очередное заседание совета директоров ЦБ, по итогам которого было решено принять более радикальные действия по обуздания инфляции и повысить все ключевые ставки на 0,25%: ставку рефинансирования – до 8,0%, ставку по депозитам – до 3,0%, ставку РЕПО – до 5,25%, а также поднять норму резервирования по обязательствам перед нерезидентами с 3,5% до 4,5%, а по другим обязательствам – с 3,0% до 3,5%. Повышение ставки рефинансирования давно ожидалось рынком, но то, что ЦБ поднял и другие ставки, стало для нас сюрпризом. По итогам двух предыдущих заседаний ЦБ уже повышал нормы резервирования и ставки по депозитам, однако этих мер, на наш взгляд, было явно недостаточно для борьбы с инфляцией. Рынок был также готов к повышению ставок, что подтверждается отсутствием сколько-нибудь негативной реакции со стороны участников. Если на вторичном рынке повышение ставок никак не отразилось, то на первичном ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ будет ощутимым, особенно для эмитентов из третьего эшелона, которым будет теперь сложнее привлекать заимствования. Мы считаем, что инфляционное давление будет оставаться высоким, и, учитывая наш прогноз по инфляции на конец года (9,5%), ожидаем дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ, в частности повышения ставки рефинансирования до 9% к концу года.

Ждем аукциона ОФЗ. В среду Минфин проведет аукцион по размещению ОФЗ, а две недели назад принял решение вместо изначально планировавшегося размещения ОФЗ 26204 с погашением 15 марта 2018 г. на 20 млрд руб. доразместить ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г., также на 20 млрд руб. Дебют семилетних ОФЗ 26204 был отложен уже второй раз – первый раз это случилось в начале февраля. Теперь Минфин решил доразмещать выпуск ОФЗ 26203, так как в минувший четверг разместил семилетние рублевые евробонды на 40 млрд руб. В последний раз ОФЗ 26203 доразмещались в ноябре прошлого года, кроме того, Минфин указал на возможность увеличения объема предложения, если на облигации будет предъявлен высокий спрос. Мы думаем, что так и случится, поскольку ОФЗ 26203, торгующиеся с премией в размере приблизительно 30 б.п. к кривой доходностей ОФЗ, – одни из наиболее привлекательных бумаг в госсекторе, но, разумеется, многое будет зависеть от ориентиров, которые Минфин опубликует накануне аукциона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты снижают ликвидность

Сегодня компаниям предстоят выплаты по налогу на прибыль, что должно еще немного снизить уровень ликвидности и поднять ставки по МБК. Центробанк с сегодняшнего дня повысил ставку рефинансирования на 25 б.п. до 8%, что также будет способствовать повышению ставок межбанковского кредитования.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 116,9 млрд руб. до 517,7 млрд руб., а депозиты сократились на 41,9 млрд руб. до 642,3 млрд руб. Ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 5 б.п. до 3,01%, достигнув тем самым самого высокого уровня с начала года.

Рубль продолжает укрепляться на фоне растущих цен на нефть. Стоимость бивалютной корзины снизилась до минимального уровня с середины мая 2010 г. и составила 33,83 руб. Курс доллара на ММВБ в пятницу упал на 7 копеек до 28,94 руб./долл., а курс евро снизился на 16 копеек до 39,81 руб./евро. Сегодня поддержку рублю окажут высокие цены на нефть (Brent стоит более 113 долл./барр.), а также оптимизм на мировых фондовых рынках. Повышение ставки рефинансирования также обеспечит поддержку российской валюте. Таким образом, в ближайшей перспективе мы ожидаем дальнейшего укрепления рубля. Сегодня курс доллара к рублю, возможно, будет находиться в диапазоне 28,80–28,85 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

ЦБ ужесточает денежно-кредитную политику

ЦБ повышает ключевые ставки и нормы резервирования… В пятницу ЦБ РФ поднял ставку рефинансирования на 25 б.п. с 7,75% до 8% и повысил нормы резервирования на 50–100 б.п. Большинство других ключевых ставок, включая ставки по кредитам и депозитам, также были увеличены на 25 б.п. Повышение ставок ожидалось нами: в последнее время ЦБ заявлял о том, что растущая инфляция вызывает его озабоченность.

…в ответ на январский всплеск инфляции. Действия, предпринятые ЦБ, стали реакцией на резкое ускорение инфляции в последние месяцы. Несмотря на увеличение темпов роста потребительских цен, ЦБ не торопился с принятием решительных мер: в декабре 2010 г. его единственным шагом в данном направлении стало повышение ставок по депозитам на 25 б.п., а в январе 2011 г. были увеличены резервные требования (на 50–100 б.п.). Как следствие, в январе инфляция достигла 2,4% месяц к месяцу и 9,6% год к году. Ускорение инфляции объясняется ростом цен на продовольствие и мягкой денежно-кредитной политикой регулятора, направленной на предотвращение «чрезмерного» укрепления рубля. За первые три недели февраля инфляция достигла 0,7%, или 9,7% год к году. Такая динамика в конце концов вынудила ЦБ повысить ставки и одновременно увеличить нормы резервирования: последние теперь составляют 4,5% по обязательствам банков перед юридическими лицами нерезидентами и 3,5% по всем прочим обязательствам.

К концу года ставка рефинансирования вырастет до 9%. Хотя ужесточение денежной политики мы расцениваем как позитивный шаг, который будет способствовать сдерживанию инфляции, принятых мер, по нашему мнению, недостаточно, чтобы удержать ее в рамках заданного на 2011 г. целевого диапазона 7–8%. Для достижения этой цели необходимо дальнейшее увеличение ставок, в том числе ставка рефинансирования должна вырасти до 12– 15%. В то же время мы считаем, что ЦБ не пойдет на дальнейшее повышение ставок, опасаясь помешать экономическому росту. Таким образом, наш прогноз ставки рефинансирования на конец текущего года остается неизменным и составляет 9%. Тем не менее как нынешнее, так и будущие повышения ставок ЦБ неизбежно приведут к соответствующему увеличению ставок коммерческих банков, и, как следствие, зафиксированная в январе 2011 г. средняя ставка по кредитам в размере 8,6% станет историческим минимумом для данного индикатора.

По итогам 2010 г. объем иностранных инвестиций составил 114,7 млрд долл., превысив прогнозы

Объем прямых инвестиций почти достиг докризисного уровня. В минувшую пятницу Росстат опубликовал данные об иностранных инвестиций, согласно которым по итогам 2010 г. их совокупный объем вырос на 40,1% до 114,7 млрд долл. Объем прямых иностранных инвестиций при этом сократился на 13,2% до 13,8 млрд долл., «прочих» инвестиций (из которых более 90% приходилось на долю кредитов, привлеченных российскими компаниями) – увеличился сразу на 53,3% до 99,9 млрд долл. Ввиду резкого увеличения «прочих» иностранных инвестиций в IV квартале 2010 г. их показатель по итогам года превысил наш прогноз (предполагавший падение совокупного объема инвестиций на 7,8% до 75,5 млр долл., а прямых иностранных инвестиций – на 18,9% до 12,9 млрд долл.). Таким образом, совокупный объем иностранных инвестиций достиг почти предкризисного уровня (120,9 млрд долл. в 2007 г.).

Главным объектом инвестиций стал финансовый сектор. В IV квартале 2010 г. наблюдалась чрезвычайно высокая инвестиционная активность: объем иностранных инвестиций вырос на 293% квартал к кварталу и на 147% год к году за счет впечатляющей динамики «прочих» инвестиций (рост на 334% квартал к кварталу и 187% год к году). Объем прямых иностранных инвестиций увеличился на 102% по сравнению с предыдущим кварталом (но снизился на 5% относительно уровня годичной давности), а объем иностранных портфельных инвестиций возрос на 26,6% квартал к кварталу. В 2010 г. самая большая доля совокупных иностранных инвестиций была направлена в финансовый сектор, обрабатывающий сектор привлек 28,9%, добывающий – 12,1%, сектор недвижимости – 11,6% от их общего объема. Лидерами по привлечению иностранных кредитов («прочие» инвестиции) стали финансовый сектор (37%, обрабатывающие отрасли (28,4%), коксохимическая и нефтехимическая отрасли (13,2%) и добывающий сектор (11,8%). В IV квартале 2010 г. четыре российских банка (ВЭБ, ВТБ, Сбербанк и НОМОС-БАНК) разместили еврооблигации на общую сумму почти 4 млрд долл. При этом российский банковский сектор привлек синдицированные кредиты почти на ту же сумму.

В 2011 г. объем прямых иностранных инвестиций превысит докризисный уровень. В тройку стран – лидеров по прямым иностранным инвестициям в российскую экономику вошли Великобритания (35,5%), Нидерланды (9,3%) и Германия (9,1%). Мы полагаем, что увеличение объема «прочих» инвестиций в IV квартале 2010 г. (большая часть которых была представлена краткосрочными кредитами) было связано с притоком спекулятивного капитала ввиду большого объема свободной ликвидности за рубежом и в 2011 г. рост подобных инвестиций замедлится. Исходя из этого, мы оставляем в силе свой прогноз совокупного объема иностранных ивестиций по итогам 2011 г. на уровне 98 млрд долл., но ожидаем существенного изменения их структуры, в частности динамичного роста прямых иностранных инвестиций, объем которых увеличится на 132,6% и достигнет 32,1 млрд долл., таким образом, превысив докризисный уровень.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Башнефть (NR)

Интервью президента Башнефти о планах на ближайшее будущее

Башнефть наконец получила месторождения. Cогласно пресс-релизу компании, в пятницу, правительство РФ (Роснедра) официально выдало Башнефти лицензию на месторождения имени Требса и Титова в Ненецком автономном округе. Лицензия предоставляется на 25 лет, из которых пять лет отводится на геологоразведочные работы. Получив эти месторождения с запасами категории АВС1+С2, , оцениваемыми в 140 млн т, компания увеличит свои запасы приблизительно на треть – до 620 млн т.

Рост капвложений и замедление роста. Также в пятницу Интерфакс опубликовал интервью с президентом Башнефти Виктором Хорошавцевым, в котором тот осветил планы компании на будущее. Наибольший интерес, на наш взгляд, представляет следующая информация.

- В отношении месторождения им. Требса и Титова Хорошавцев сообщил, что в нынешнем году расходы на проектно-изыскательские работы составят 5–6 млрд руб. Компания планирует начать пробную эксплуатацию месторождений в 2014 г., а промышленную – в 2015 г. Скорее всего, месторождения будут разрабатываться в партнерстве с другими компаниями, но с кем и на каких условиях, пока неизвестно. Наиболее вероятными кандидатами нам представляются индийская ONGC, с которой АФК «Система» недавно подписала соглашение о партнерстве, и ЛУКОЙЛ, к инфраструктуре которого должны будут подключаться месторождения.

- В ближайшие годы темпы роста снизятся. В 2011 г. компания планирует увеличить добычу на 3,5% по сравнению с 2010 г. – до 14,7 млн т., а EBITDA, по ее прогнозу, вырастет на 2,5–3%. Как мы поняли, до ввода в эксплуатацию месторождений им. Требса и Титова годовой уровень добычи составит около 15 млн т.

- Рост капвложений в 2011 г. до 30 млрд руб. без учета расходов на месторождения Требса и Титова. Основная часть инвестиций будет направлена на модернизацию НПЗ с повышением стандартов качества и увеличением выхода светлых нефтепродуктов, а также на развитие коммерческого блока (оптовые и розничные продажи), в том числе путем покупки существующих сетей.

Мы придерживаемся нейтральной точки зрения на облигации компании. Премия к сопоставимым по дюрации бумагам материнской компании Башнефти АФК «Система» находится на локальных минимумах и составляет около 40 б.п. Мы считаем, что потенциала роста бумаг ограничен из-за риска увеличения долга на фоне инвестиций в месторождения и потенциального присоединения Русснефти, а также относительно невысокой прозрачности (неполная отчетность по МСФО).

Евраз (В/B2/В+)

Евраз продает свою долю Распадской?

Подробностей пока нет, вероятность закрытия сделки в ближайшее время мы оцениваем как низкую. Сегодня «Коммерсант» сообщил о том, что Евраз планирует продать свою долю в угольной компании «Распадская». Учитывая текущую капитализацию Распадской, Евраз может выручить от продажи своего 40-процентного пакета порядка 2,4 млрд долл. Представители Евраза и Распадской отказались от комментариев по этому вопросу. Подробностей о том, каким образом будет структурирована сделка, также нет. Мы полагаем, что на данном этапе делать выводы рано, тем более что ни перед Евразом, ни перед Распадской вопрос привлечения денежных средств/инвесторов в настоящий момент остро не стоит. Соответственно, едва ли можно ожидать, что о заключении сделки будет объявлено в ближайшее время.

Ликвидная позиция Евраза заметно укрепилась, необходимости продавать акции у компании нет. Мы полагаем, что решение продать акции Распадской может быть связано скорее с планами акционеров Евраза инвестировать в другие проекты, поскольку ликвидная позиция группы Евраз, еще не так давно довольно слабая, в настоящий момент не вызывает опасений. Совсем недавно компания сообщила, что в 2011 г. ей предстоит погасить лишь около 628 млн долл, в то время как на 30 сентября 2010 г. краткосрочный долг компании с погашением в ближайшие 12 месяцев составлял около 1,4 млрд долл. Заметим, что на конец III квартала объем денежных средств на балансе Евраза равнялся примерно 700 млн долл., что превышает объем кредитов к погашению в 2011 г. Что касается долга, срок погашения которого наступает в 2012 г. , то его объем весьма скромен – лишь около 300 млн долл. при суммарном долге на начало 2011 г. в размере 8,3 млрд долл.

Рублевые облигации Евраза остаются привлекательными. Выпуски Евраза торгуются с доходностью в диапазоне 7,8–9,2% в зависимости от срочности, предлагая премию к ОФЗ, равную 170–200 б.п. Мы рекомендуем покупать длинные выпуски – ЕвразХолдинг Финанс 2 и ЕвразХолдинг Финанс 4 (YTP 9,2% @ октябрь 2015 г.), торгующиеся сейчас на одном уровне с выпусками Мечела (В1), тогда как справедливым был бы дисконт по доходности. Также мы считаем, что укрепление кредитного профиля Евраза не должно остаться незамеченным для рейтинговых агентств, и ожидаем положительных действий в отношении кредитных рейтингов компании.