Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:   концу года ставка рефинансировани€ будет снижена до 7,5%


[18.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

√лобальное потепление. –езультаты выборов в √реции заметно подн€ли настроение инвесторам: исход€ из предварительных данных, центристы получили возможность сформировать правительство без участи€ малых и ультралевых партий. »тоги выборов снижают риск катастрофического сценари€ дл€ еврозоны и предоставл€ют европейским лидерам пространство дл€ маневра. ѕри этом весьма веро€тно, что услови€ соглашений √реции с ≈вросоюзом и ћ¬‘ в самое ближайшее врем€ будут скорректированы с учетом сложной экономической ситуации в стране – как Ќова€ демократи€, так и ѕј—ќ  настаивали на этом в ходе предвыборной кампании. ѕобеда социалистов на парламентских выборах во ‘ранции также «разв€зала руки» европейским лидерам: теперь президент ‘рансуа ќлланд сможет более активно претвор€ть в жизнь общеевропейские решени€ во ‘ранции, а обсуждение непопул€рных мер не приведет к немедленным политическим последстви€м. “аким образом, сейчас внимание участников рынка переключаетс€ на ≈÷Ѕ и лидеров ≈вросоюза – в частности на их способность стабилизировать финансовую ситуацию в »спании, – а также на решение ‘–— по итогам ближайшего заседани€  омитета по отрытым рынкам (19–20 июн€). » хот€ инвесторы ожидают от ‘–— прин€ти€ дополнительных мер по поддержке экономики, на фоне слабых макроэкономических статданных, поступавших в последние недели, Ѕен Ѕернанке может ограничитьс€ словесными интервенци€ми и отложить реальные действи€ до следующего заседани€, которое состоитс€ в конце июл€. ѕ€тничное за€вление ћарио ƒраги также было направлено на поддержку мер бюджетного характера, аналогичные комментарии последовали и от мировых лидеров на саммите G20, тогда как более детальный пакет мер по предотвращению разрастани€ европейского кризиса будет обсуждатьс€ лидерами ≈— в конце мес€ца. ”читыва€, что текуща€ недел€, как ожидаетс€, будет небогатой на макроэкономические новости, в фокусе будет оставатьс€ политика, и в ближайшие дни рынок будет отыгрывать позитивные итоги греческих выборов.

Ћучшую динамику показали бумаги госбанков. ѕ€тница завершилась небольшим расширением спреда суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST – с 229 б.п. до 235 б.п. – за счет снижени€ доходности 10 UST с 1,64% до 1,58%. ÷ена Russia’30 (YTM 3,9%) выросла на 10 б.п. до 120% от номинала. «а последние две недели спред сузилс€ на 60 б.п., однако все еще остаетс€ неоправданно широким. Ќа наш взгл€д, справедливый спред находитс€ в диапазоне 125–150 б.п. (именно таким он был до начала массовых распродаж в августе прошлого года). ќтметим, что за этот период фундаментальные показатели российской экономики не изменились, расширение спредов произошло прежде всего в результате переоценки глобальных рисков. ¬ п€тницу на суверенной кривой пользовались спросом выпуски Russia’28 (YTM 5,3%) и Russia’22 (YTM 4%), подорожавшие на 40 б.п. и 30 б.п. соответственно. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента хорошо выступили банки: VEBBNK’20 (YTM 5,4%), VEBBNK’25 (YTM 6,1%), SBERRU’21 (YTM 5,4%) и SBERRU’22 (YTM 5,4%) выросли в цене в среднем на полпроцентных пункта. ≈вробонды VimpelCom подорожали в среднем на 30 б.п. Ѕумаги металлургических компаний также подн€лись в цене приблизительно на 30 б.п. —егодн€ внешний фон достаточно позитивный, рост при открытии торгов продолжитс€: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии торгуютс€ в плюсе.

¬нутренний рынок

ѕ€тница завершилась дл€ ќ‘« небольшим приростом. –еакци€ сегмента госбумаг на решение ÷Ѕ была нейтральной, большинство выпусков завершили день на мажорной ноте. Ќаиболее ликвидные бумаги – дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,6%), п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 8,1 %) и шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8,2%) – подорожали в среднем на 30 б.п. ѕ€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,8%) прибавили в цене пор€дка 80 б.п. Ќа коротком конце кривой пользовались спросом двухлетние ќ‘« 25076 (YTM 7,2%), четырехлетние ќ‘« 25077 (YTM 7,8%) и трехлетние ќ‘« 25079 (YTM 7,5%), котировки которых выросли на 20 б.п. ¬ корпоративном сегменте торгова€ активность была небольшой, некоторый рост цен продемонстрировали выпуски –—’Ѕ и —еверстали. ћы считаем, что ставка рефинансировани€ к концу года будет снижена до 7,5%. »сход€ из этого наш прогноз по доходности п€тилетних ќ‘« составл€ет пор€дка 7,3%, то есть потенциал снижени€ доходностей с текущего уровн€ равен приблизительно 70 б.п. Ѕолее подробно наша точка зрени€ на перспективы изменени€ процентных ставок изложена ниже.

  концу года ставка рефинансировани€ будет снижена до 7,5%. ¬ п€тницу состо€лось очередное заседание совета директоров ÷Ѕ, на котором, как и ожидалось, все ключевые ставки были оставлены без изменений. ѕересмотрена была лишь своп-разница по валютным свопам сроком до одного дн€: регул€тор снизил ставку с 8% до 6,5% по рублевой части сделок и до 0% по валютной. —нижение ставки по валютным свопам расширит возможности кредитных организаций по привлечению рублевой ликвидности. »ными словами, банкам будет проще и быстрее купить рубли вместо долларов (к тому же сейчас многие банки держат длинные позиции по доллару). –ешение ÷Ѕ повысит волатильность российской валюты и может привести к ее некоторому ослаблению, однако одновременно с этим будет способствовать поддержанию более стабильных ставок на денежном рынке. —нижение курса рубл€ подстегнет инфл€цию, поскольку потребительска€ корзина в –оссии на треть состоит из импорта. ќтметим, что регул€тор уже фиксирует некоторое ускорение потребительских цен. »сторический минимум пройден: на 9 июн€ темпы роста »ѕ÷ составили 3,7% год к году против 3,6% год к году по итогам ма€. ћы считаем, что, пока эффект от повышени€ тарифов в июле не станет полностью €сен и отыгран, ключевые ставки будут оставатьс€ без изменений. ќднако к концу года ставка рефинансировани€ может быть снижена на 50 б.п. до 7,5%. —огласно нашему прогнозу, инфл€ци€ по итогам года вырастет на 6,7%, что несколько выше официального прогноза, однако по историческим меркам это не самый высокий показатель. —ейчас риски торможени€ экономики заметно возросли. ¬ св€зи с этим дл€ ÷Ѕ, на наш взгл€д, приоритетом должен стать экономический рост, а не контроль над инфл€цией, котора€ в целом будет умеренной. “аким образом, мы считаем, что ближе к концу года ÷Ѕ будет вынужден понизить ставку рефинансировани€ дл€ поддержани€ экономического роста, который в этом году замедлитс€ до 3,2% с 4,3% годом ранее.

ѕополнение в ломбардном списке: 32 выпуска и 160 млрд руб. новой ликвидности. ¬ п€тницу на сайте ÷Ѕ был опубликован список бумаг, которые будут добавлены в ломбардный лист, – 32 облигации 23 эмитентов. ¬ таблице ниже мы приводим полный перечень новичков. ѕосле установлени€ поправочных коэффициентов банки могут получать рефинансирование под залог этих бумаг. ќбщий объем выпусков по номиналу составл€ет 202 млрд руб., а средний поправочный коэффициент равен 0,8. Ёто означает, что объемы рефинансировани€ могут быть увеличены примерно на 160 млрд руб. Ќа наш взгл€д, это достаточно больша€ сумма в услови€х напр€женности на денежном рынке. »з включенных в ломбардный список бумаг отдельно отметим те, которые, по нашему мнению, можно покупать. —реди бумаг с инвестиционным рейтингом мы выдел€ем выпуск ¬ЁЅ-21 (YTP 8,9%), из бондов с рейтингами ниже инвестиционного нам нрав€тс€ “атфондЅ Ѕќ-05 (YTP 11,9%), ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ-02 (YTP 11,3%), √ћ—-02 (YTћ 11%), ћагнит Ѕќ-05 (YTћ 9,2%), Ѕашнефть-04 (YTP 9,5%) и Ѕашнефть Ѕќ-01 (YTP 9%), а также все выпуски ћеталлоинвеста.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕериод налоговых платежей – спрос на фондирование вырос

—тавка MosPrime по однодневным кредитам достигла максимума с начала июн€. ¬ п€тницу компании заплатили страховые взносы, но несмотр€ на это объем средств в системе увеличилс€: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 100,6 млрд руб. до 862,0 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились всего на 300 млн руб. до 78,1 млрд руб. ќднако ставки ћЅ  выросли, в частности, краткосрочные прибавили 5–30 б.п., а индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам взлетела на 28 б.п. до 6,73%. — другой стороны, среднесрочные ставки снизились, шестимес€чна€ ставка при этом опустилась на 3 б.п. до 7,28%. ÷Ѕ –‘ увеличил лимит операций –≈ѕќ до 480 млрд руб., что оказалось недостаточным, поскольку спрос со стороны банков составил 588,7 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ выросла на 3 б.п. до 5,68%. ¬ п€тницу ÷ентробанк оставил ставку рефинансировани€ на прежнем уровне (8%), однако понизил процентную ставку по рублевой части валютных свопов с 8% до 6,5% годовых. “акое решение направлено на расширение возможностей получени€ фондировани€ и уменьшение волатильности ставок на денежном рынке. ќднако на этой неделе давление на денежный рынок усилитс€, поскольку в среду банкам предстоит заплатить Ќƒ—.

–убль дорожает на фоне крайнего оптимизма на рынках.¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ рубль укрепилс€ по отношению к доллару на дев€ть копеек до 32,51 руб./долл. ќднако евро удалось усто€ть перед натиском российской валюты, уступив лишь одну копейку и закрывшись на уровне 41,04 руб./евро. –убль вырос, несмотр€ на снижение нефт€ных цен благодар€ внутреннему дефициту ликвидности и позитивному настрою рынков. —егодн€ инвесторы буквально ликуют, поскольку результаты выборов в √реции предполагают, что страна останетс€ членом ≈—. »ндекс доллара снижаетс€ – сегодн€ утром он потер€л 0,3%. ≈вро наоборот укрепл€етс€ и сегодн€ «пот€желел» на 0,4% до 1,271долл./евро. – максимум с 23 ма€. ÷ены на нефть идут вверх: Brent подорожала на 1% до 98,5 долл./барр, а WTI прибавила 1.1% и находитс€ у отметки 85 долл./барр. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта продолжит двигатьс€ вверх под действием благопри€тных внешних факторов и будет торговатьс€ в диапазоне 32,2–32,4 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћћ  (-/¬а3/¬¬+) ќпубликованы умеренно положительные результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г.

–ентабельность частично восстановилась. ¬ыручка компании за 1 кв. 2012 г. составила 2,4 млрд долл., увеличившись на 8% (здесь и далее – к предыдущему кварталу, если не указано иное) во многом благодар€ росту объемов отгрузки на 8% на производственных мощност€х в ћагнитогорске и на 9% в “урции. —редн€€ цена реализации металлопродукции незначительно повысилась до 705 долл./т на фоне стабильного спроса и высокой доли продаж на внутреннем рынке (81% выручки), которые характеризуютс€ существенной премией (255 долл./т) к мировым ценам. ѕоказатель EBITDA в 1 кв. 2012 г. составил 291 млн долл., увеличившись на 46% за счет снижени€ цен на сырье, сокращени€ убытка турецких активов (с 67 млн долл. до 18 млн долл.) и увеличени€ доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре продаж. “аким образом, рентабельность по EBITDA частично восстановилась – на 3,1 п.п. – и составила 12%. ¬ отчетном периоде ћћ  заработал 14 млн долл. против убытка на сумму 67 млн долл. в 4 кв. 2011 г., при этом на итоговый результат повли€л разовый фактор, а именно прибыль от курсовых разниц в размере 89 млн долл.

ќблигации оценены справедливо, могут быть спекул€тивно привлекательны. ћћ  достаточно широко представлен на рублевом рынке облигаций – в обращении наход€тс€ семь выпусков на общую сумму 33 млрд руб. Ќа фоне роста напр€женности на рынке кредитный спред ћћ  к ќ‘« расширилс€ до 170 –180 б.п. со 130–150 б.п. –анее мы упоминали, что считаем такую величину фундаментально оправданной, принима€ во внимание ослабление некоторых кредитных показателей компании за последний год. ћежду тем, суд€ по опубликованной отчетности за 1 кв., динамика кредитного профил€ компании выгл€дит обнадеживающе, и если в дальнейшем эта тенденци€ подтвердитс€, мы можем пересмотреть нашу оценку справедливого спреда в сторону понижени€. ќтметим также, что в случае улучшени€ рыночной конъюнктуры в краткосрочной перспективе котировки выпусков ћћ  могут вырасти.

–”—јЋ (NR) ѕо итогам текущего года компани€ сократит производство на 10%

«апланированна€ остановка части мощностей.  ак сообщило в п€тницу информагентство Bloomberg, первый заместитель гендиректора –”—јЋа ¬ладислав —оловьев за€вил, что по итогам 2012 г. компани€ планирует сократить объем производства на 10%. ¬ насто€щий момент новость скорее нейтральна дл€ кредитного качества эмитента. Ќапомним, еще в начале года основной владелец –”—јЋа ќлег ƒерипаска в интервью Bloomberg сообщил о возможном закрытии компанией части мощностей по выпуску алюмини€ в ближайшие полтора года ввиду их низкой рентабельности, что может привести к сокращению производства на 6% за тот же период.  ак мы полагаем, речь идет о мощност€х по выпуску алюмини€, расположенных в ≈вропе или ÷ентральной –оссии и на ”рале, где цены на электроэнергию формируютс€ на свободном рынке и, как следствие, существенно превышают энерготарифы дл€ основных производственных площадок ”—јЋа, наход€щихс€ в —ибири. –анее представители компании также упоминали, что мировые производители могут сократить производственные мощности (на 3–4 млн т по итогам года) на фоне падени€ цен на алюминий ниже уровн€ безубыточности большинства предпри€тий отрасли. ћы, в свою очередь, полагаем, что в 2012 г. сокращение мирового объема производства алюмини€ составит до 5% по сравнению с 2011 г.

—ужение спреда вновь откладываетс€. Ѕумаги эмитента – по-прежнему одни из самых доходных в металлургическом секторе. «а последний мес€ц, с момента публикации финансовых результатов 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ в середине ма€, доходности обоих облигационных займов компании – –усалЅратск-7 (модиф. дюраци€ 1,4 года; YTP 13,24%) и –усалЅратск-8 (модиф. дюраци€ 2,2 года; YTP 14,29%) – выросли на 1,5%. —редн€€ величина кредитного спреда –”—јЋа к кривой ќ‘« на сегодн€шний день составл€ет 590–650 б.п. против еще 480–490 б.п. мес€цем ранее, а к сопоставимым по кредитному качеству и дюрации бумагам ћечела выпуски –”—јЋа торгуютс€ с премией пор€дка 100 б.п. ”читыва€ высокую волатильность на рынках и нестабильный аппетит к риску у инвесторов, в краткосрочной перспективе мы не ожидаем значительного сужени€ кредитного спреда компании к кривой ќ‘«. ћежду тем мы не отмечаем существенных рисков дл€ кредитного профил€ –”—јЋа как минимум до конца 2012 г. и считаем, что компани€ не столкнетс€ с трудност€ми при обслуживании долга.  роме того, к концу года не исключено восстановление потенциала улучшени€ кредитных метрик –”—јЋа и последующее сужение кредитного спреда.

ѕредыдущие публикации по теме:

ћай 14, 2012 г.–”—јЋ – Ќегативна€ рыночна€ конъюнктура может вызвать дальнейший рост долговой нагрузки. —лабые финансовые результаты 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ.

ћарт 21, 2012 г. √орно-металлургический сектор – —плав риска и доходности. ќблигации сохран€ют привлекательность.

“рансконтейнер (-/¬а3/¬¬+) √осударственные ж/д компании стран-участниц “аможенного союза создадут совместное предпри€тие

–оссийские железные дороги передадут 50% “рансконтейнера в счет оплаты доли в —ѕ. ѕо сообщени€м « оммерсанта», ќјќ «–∆ƒ» и государственные железнодорожные компании  азахстана и Ѕелорусси€ договорились о создании совместного предпри€ти€ дл€ контейнерных перевозок на паритетной основное (у каждой стороны будет по 33% —ѕ). ƒол€ –∆ƒ в новом предпри€тии будет оплачена 50% акций “рансконтейнера.  азахстан и Ѕелорусси€ оплат€т свои доли активами и денежными средствами. –уководство –∆ƒ считает, что создание —ѕ поможет увеличить объем контейнерных перевозок из  ита€.

ѕрисутствие государства на рынке ж/д перевозок возрастает. ѕо нашему мнению, создание —ѕ не принесет никакой выгоды “рансконтейнеру – в 2011 г. транзит составил лишь 2% от суммарного объема перевозок. —оздание —ѕ, веро€тно, продиктовано желанием –∆ƒ отложить продажу своего пакета в “рансконтейнере, и к развитию бизнеса отношени€ не имеет.  роме того, оценка активов, которые  азахстан и Ѕелорусси€ намерены использовать дл€ оплаты своих долей, может быть не вполне объективной.

Ќейтрально дл€ облигаций. ќплата доли в новом —ѕ пакетом –∆ƒ в “рансконтейнере осложн€ет приватизацию последнего. ¬ то же врем€ это не отразитс€ напр€мую на финансовом состо€нии “рансконтейнера и его способности обслуживать долг. ¬ насто€щее врем€ левередж компании €вл€етс€ одним из самых низких в секторе, однако ее облигации, наход€щиес€ в обращении, неликвидны, что не дает нам возможности рекомендовать их к покупке.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: