Внешний рынок

Рынки не заметили слабую статистику из США. Пятницу мировые площадки провели в приподнятом настроении на ожиданиях, что Центробанки готовятся к совместным мерам по поддержке экономики, о чем может быть объявлено на встрече G‐20 на этой неделе. На этом фоне порция слабых статданных по США осталась незамеченной рынками. Промышленное производство снизилось в мае на 0,1%, хотя ожидался рост на 0,1%; производственный индекс Empire Manufacturing упал до 2,29 пунктов, ожидалось –12,5 пункта; индекс потребительского доверия в июне снизился до 74,1 пункта, прогноз – 77,5 пунктов. Впрочем, замедление темпов роста американской экономики может стать стимулом к введению дополнительных стимулирующих мер от ФРС. Напомним, что ближайшее заседание регулятора пройдет на этой неделе, а итоги встречи будут оглашены в среду вечером.

Европейские индексы в пятницу прибавили около 1,5%. Euro Stoxx 50 вырос на 1,54%, DAX – на 1,48%. Американские индексы выросли в среднем на 1%. Dow Jones поднялся на 0,91%, S&P – на 1,03%. В Treasuries в пятницу прошли покупки, а кривая опустилась на 6‐7 б.п.

Греция сделала ставку на евро. В выходные в Греции прошли долгожданные выборы в парламент, на которых лидирующую позицию заняла консервативная партия «Новая демократия». Победа на выборах позволяет ей вместе с социалистической партией ПАСОК занять более 50% мест в парламенте и сформировать коалиционное правительство, что вернет Афинам доступ к финансовым ресурсам «тройки». ЕС и Еврогруппа уже выразили благосклонность к выбору греков и обещали помощь новому правительству.

Благоприятный для Европы исход голосования в Греции дал мощный толчок к росту финансовых площадок в начале этой недели. Дополнительным стимулирующим фактором будут ожидания поддержки экономики со стороны Центробанков, о чем может быть объявлено на встрече G‐20 (понедельник‐вторник), и заседание ФРС (среда). Впрочем, ситуация в экономике Греции остается по‐прежнему напряженной, проблем хватает и в Испании, поэтому эйфория от воскресных выборов может оказаться непродолжительной.

Торговая активность в российских евробондах в пятницу была невысокой, что было связано с высокой неопределенностью в отношении воскресных выборов в Греции. Тем не менее, на рынке наблюдались покупки в ожидании стимулирующих мер от ведущих Центробанков. Около 50 б.п. прибавили выпуски Сбербанк‐21, ‐22 и ВЭБ‐20, ‐25. Рост около 30‐40 б.п. показали займы Газпром‐16, ‐18, ‐34, ‐37, Вымпелком‐21.

В суверенной кривой также прошли покупки. Выпуск Россия‐22 подорожал на 32 б.п. до 104,35% от номинала (YTM –3,96%). Россия‐42 прибавил 10 б.п. до 106,43% от номинала (YTM – 5,2%), Россия‐30 –10 б.п. до 120,01% от номинала (YTM – 3,92%).

Сегодня на рынке могут продолжиться покупки при поддержке позитивных новостей из Европы. Рост котировок нефти марки Brent до 98,6 долл. за баррель также поддержит спрос на российские займы.

Внутренний рынок

Начало налогового периода и недостаточные лимиты ЦБ на аукционе РЕПО подталкивают ставки. В пятницу стартовал очередной налоговый период (с уплаты обязательных страховых платежей), и чистая ликвидная позиция банковского сектора продолжила углубляться в минус. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли немногим менее 0,5 трлн руб. на выходные, и задолженность по данному инструменту достигла на сегодняшний день 1,4 трлн руб. При этом объем спроса со стороны участников почти на 100 млрд руб. превысил максимальный лимит регулятора. В итоге банки также увеличили задолженность по кредитам, обеспеченным активами и поручительствами (на 70,7 млрд руб. — до 316,6 млрд руб.). Таким образом, отрицательное значение чистой ликвидной позиции банков (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями регулятора к банковскому сектору) превысило отметку в 830 млрд руб. Уплата обязательных страховых платежей вкупе с нехваткой средств на аукционе РЕПО привела к ощутимому росту межбанковских ставк. Так, индикативная MosPrime o/n выросла на 28 б.п. —до 6,73% годовых.

В середине недели банкам предстоит перечислить НДС, и в случае повторения ситуации с превышением спроса объема лимита на аукционе РЕПО с ЦБ весьма вероятно обновление ставками годовых максимумов.

В пятницу Банк России на заседании оставил без изменения ключевые процентные ставки. Изменение коснулось лишь процентной ставки по операциям «валютный своп» на 1 день, в рамках которых ЦБ под залог валюты предоставляет банкам рублевые кредиты. Ставка была снижена с 8,0 до 6,5% годовых. Однако с учетом незначительных лимитов регулятора по данному инструменту (в мае совокупный объем сделок «валютный своп» составил 285,3 млн долл. и 900,9 млн евро, то есть почти в 10 раз меньше пятничного лимита на аукционе РЕПО с ЦБ) решение не окажет влияния ни на ситуацию с ликвидностью, ни на валютный рынок. В своем пресс‐релизе ЦБ, как и прежде, акцентировал внимание на среднесрочных инфляционных рисках, однако на этот раз помимо негативного эффекта от повышения тарифов и исчерпания дезинфляционного эффекта по продуктам питания числе источников рисков инфляции регулятор отметил и волатильность на мировом валютном рынке.

Итоги греческих выборов позволили рубль успешно начать новую неделю. По итогам валютных торгов на российской бирже в пятницу курс бивалютной корзины изменился несущественно, потеряв 5 коп. (36,35 руб. на закрытии). Сегодня утром победа на парламентских выборах в Греции партии «Новая демократия» придает рынкам мощный положительный импульс, который не обходит и рубль (курс корзины валют находился с утра чуть выше уровня в 36 руб.). К тому же при благоприятной внешней конъюнктуре налоговый период добавит спроса на рублевую ликвидность.

На рынке сохранилась невысокая торговая активность в преддверии выборов в Греции. В то же время котировки рублевых займов подросли на ожиданиях действий ведущих ЦБ по поддержке мировой экономики. Наиболее активные сделки были заметны по облигациям НЛМК, выпускам Северсталь БО‐2, РСХБ‐5, ‐16, МДМ Банк‐8.

Настроения участников улучшатся в начале этой недели после благоприятного исхода голосования в Греции и на ожиданиях действий Центробанков. Однако налоговые платежи, провоцирующие повышение ставок фондирования, будут сдерживать торговую активность.

Новости эмитентов/ММК

В пятницу ММК (Ba3/‐/BB+) опубликовал финансовые итоги за 1‐й квартал, которые оказались немного лучше 4‐го квартала прошлого года, но не повлияли на кредитное качество компании. Выручка за первые 3 месяца выросла на 8% до 2,4 млрд долл., EBITDA увеличилась на 44% до 293 млн долл., рентабельность улучшилась на 3 п.п. до 12%.

Фактором роста прибыли стало восстановление спроса на продукцию с высокой добавленной стоимостью, что привело к опережающему росту выручки по сравнению с себестоимостью. Также позитивный эффект оказало сокращение убытков по Турецкому стальному сегменту.

В структуре активов произошли изменения. ММК увеличил вложения в акции иностранных компаний, в результате чего размер долгосрочных финансовых вложений вырос на 36% до 1,1 млрд долл. Сделка была профинансирована за счет денежных средств (‐53%) и не привела к росту долговой нагрузки.

Финансовый долг по итогам квартала составил 4,2 млрд долл., снизившись на символические 4%. Показатель Долг/EBITDA вырос с 3,3 до 3,45 из‐за снижения накопленной за 12 мес. EBITDA. В течение ближайшего года ММК предстоит погасить долг в размере 1,2 млрд долл., а в следующем году – 1,6 млрд. Несмотря на то, что потребность в средствах на ближайший год компания может удовлетворить за счет имеющихся на балансе денежных средств и финансовых вложений, риски рефинансирования мы оцениваем как повышенные.

В течение 2012 г. ММК планирует увеличить объем производства за счет вывода на полную мощностью завода в Турции и запуска производства новых вид продукции на магнитогорской площадке. Также это может способствовать сохранению финансовых показателей металлурга на текущем уровне в условиях коррекции цен на стал.

В целом кредитное качество ММК осталось удовлетворительным, и публикаций отчетности, вряд ли, окажет влияние на котировки облигаций компании. К тому же из 6‐ти обращающихся займов, лишь один (БО‐5) можно назвать ликвидным. На текущий момент его спрэд к ОФЗ составляет 225 б.п., что, как мы полагаем, справедливо в текущих условиях.