Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Валютный рынок в ожидании укрепления рубля


[18.06.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Предварительные итоги греческих парламентских выборов свидетельствуют о том, что удалось предотвратить самый негативный сценарий развития событий («неконтролируемый дефолт» Греции и выход страны из еврозоны), тем самым сняв значительную часть неопределенности. На наш взгляд, это должно стать сигналом для переоценки инвесторами глобальных рисков.

- В то же время мы не исключаем, что в преддверии заседания FOMC часть инвесторов предпочтут не спешить с решениями.

- Похоже, что новое коалиционное правительство будет сформировано во главе с лидером победившей партии «Новая демократия», Антонисом Самарасом; в коалицию могут войти социалистическая партия ПАСОК и, возможно, «Демократические левые», что позволит заручиться поддержкой 162-179 из 300 греческих парламентариев. Новое правительство намерено придерживаться ранее взятых Грецией требований в рамках согласованных условий помощи, однако при этом ожидает смягчения требований со стороны кредиторов. Ожидается, что «Тройка», включающая представителей ЕС, МВФ и ЕЦБ, вернется в Грецию, как только будет сформировано новое правительство. По данным СМИ, цитирующих греческих чиновников, денег в госказне осталось только до 20 июля.

- Рынки положительно отреагировали на исход выборов и продолжили пятничный рост. Сегодня с утра азиатские фондовые площадки были на подъеме в пределах 1,8-2,0%, курс евро пробил отметку 1,27 долл., доходность UST10 вновь превысила уровень 1,62%.

- В пятницу российская «тридцатка» вернулась в район 120-й фигуры, спред к UST10 сохранился в районе 233 б.п. Российский 5-летний CDS- спред сузился до 222 б.п. (-6 б.п.), минимума за последний месяц.

- В последний день корочей рабочей недели рынок рублевых облигаций вел себя в целом спокойно. Можно обратить внимание разве что на рост котировок длинных ОФЗ на фоне общего увеличения аппетита к риску - в частности, доходность 9-летней ОФЗ-26205 снизилась до 8,55% годовых. Ожидаемое решение Совета директоров Банка России по ставкам на рынок никак не повлияло.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: решения ЦБ призваны снизить волатильность процентных ставок

-Чистая ликвидная позиция снизилась на 10,9 млрд руб.

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах в ЦБ по состоянию на утро 18 июня достигла 940,1 млрд руб., что на 100,3 млрд руб. больше, чем в пятницу. Прирост обязательств банковского сектора перед ЦБ составил большую величину (+111,2 млрд руб.) В итоге чистая ликвидная позиция опустилась до минус 828,2 млрд руб. (-10,9 млрд руб.).

-Заседание Совета директоров ЦБ: ключевые ставки оставлены без изменений, ставка по операциям «валютный своп» снижена на 1,5 п.п.

В пятницу на заседании Совета директоров Банка России было принято решение оставить ключевые ставки по операциям рефинансирования без изменений, за исключением сделок «валютный своп». Стоимость последних теперь будет дешевле на 1,5 п.п. (новая ставка – 6,5%). Следует отметить, что банки в последнее время редко прибегали к данному инструменту. Так, в мае объем валютных свопов с ЦБ составил всего 285,3 млн долл. Возможно, теперь объем сделок будет несколько выше, однако он все же далек от уровней, зафиксированных в наиболее напряженные для валютного рынка периоды 2008-2009 гг. Позитивным следствием принятого решения может стать снижение волатильности ставок денежного рынка, негативным – возможное усиление спекулятивной активности участников валютного рынка. Впрочем, мы полагаем, что риски валютных атак на рубль в связи с принятым решением практически не изменились.

Итоги заседания руководства ЦБ были вполне ожидаемыми. Годовой темп инфляции сохраняется на низком уровне (3,7% по состоянию на 9 июня), а динамика основных показателей реального сектора не сигнализирует о замедлении экономического роста. Инфляционные риски, обусловленные повышением тарифов с 1 июля, сохраняют свою значимость. При этом дезинфляционный эффект по продуктам питания может быть пролонгирован за счет хорошего урожая уже в 2012 г. Пока для этого существуют объективные предпосылки.

-Операции рефинансирования ЦБ: повышенный спрос на аукционах РЕПО

В пятницу Банк России увеличил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на 60 млрд руб. до 480 млрд руб. В течение первой сессии банки предъявили спрос на 579,5 млрд руб., объем заключенных сделок составил 474,3 млрд руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,39% (+5 б.п. относительно четверга). По итогам второго раунда торгов ЦБ предоставил еще 3,3 млрд руб. под 5,96%. В связи с тем, что не все смогли удовлетворить свои потребности в ликвидности посредством аукционных инструментов, вырос объем сделок по фиксированному РЕПО – до 50,1 млрд руб. Задолженность по обеспеченным кредитам ЦБ увеличилась на 71,1 млрд руб.

Напомним, что сегодня запланирован аукцион 3-месячного РЕПО, где регулятор предложит 100 млрд руб. Лимит по 1-дневному РЕПО увеличен до 490 млрд руб. (+10 млрд руб.)

-Ставки междилерского РЕПО: очередной виток роста

Уплата страховых взносов на обязательное страхование способствовала росту процентных ставок денежного рынка. Так, стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросла до 6,60% (+31 б.п.). При этом оборот торгов оставался на уровне предыдущего дня – 111,1 млрд руб.

- Валютный рынок: в ожидании укрепления рубля

В пятницу на валютном рынке рублю удалось отыграть часть своих позиций. В частности, бивалютная корзина по итогам торгов потеряла 0,46% своей стоимости, последняя сделка закрывалась на уровне 36,19 руб. (-0,18 руб. к аналогичному показателю предыдущего дня). Динамика доллара была аналогичной: он также потерял 0,46%, закрывшись на уровне 32,35 руб./долл. (-0,15 руб.). Европейская валюта подешевела, но в меньшей степени: курс закрытия – 40,91 руб./евро (-0,06 руб. или 0,14%). Краткосрочные ставки NDF потеряли в среднем по 20 б.п. В пятницу их значения составили: 3М – 6,80%, 6М – 6,75%, 12М – 6,65%. Мы ожидаем, что сегодня внешний фон для российского рубля может улучшиться в связи с относительно благоприятным исходом выборов в Греции.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК: «бледные» результаты за 1К12 по МСФО

Новость: В пятницу ММК опубликовал сокращенные консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К12 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. С точки зрения кредитного качества отчетность ММК оценивается нами умеренно негативно.

Рентабельность по EBITDA компании, несмотря на восстановление в квартальном сопоставлении, по-прежнему выглядит слабо. Так, по российскому сегменту в отчетном квартале показатель составил 12,0% (против 11,2% в 4К11 и 15,4% годом ранее), по добывающему сегменту – 32,3% (против 28,9% и 44,3% соответственно). Турецкие активы остаются убыточными на операционном уровне (-18 млн долл. EBITDA в 1К12 против -67 млн долл. по итогам 4К11) из-за по-прежнему высоких цен на сырье; более того, как мы понимаем, эта ситуация получила продолжение во втором квартале года. По нашему мнению, сокращение рентабельности перевешивает рост объемов консолидированной выручки (+9% г/г).

Денежные потоки ММК показали некоторое восстановление – в частности, свободный денежный поток составил в отчетном квартале положительные 89 млн долл. (к слову, по нашим подсчетам, на протяжении 2010-2011 г. квартальные значения показателя были отрицательными). Данная динамика объясняется как сокращением величины капитальных вложений (230 млн долл. в 1К12; 0,7 млрд долл. ожидается по всему 2012 г. против 1,2 млрд долл. по итогам 2011 г.), так и положительным эффектом от высвобождения оборотного капитала (+155 млн долл. за квартал).

Совокупный финансовый долг ММК на 31.03.2012 г. составил 4,2 млрд долл., что меньше 4,4 млрд долл. на конец 2011 г. Вместе с тем в относительном выражении нагрузка увеличилась с 3,3х до 3,4х по показателю «Долг/EBITDA», что лишь немногим ниже предельно допустимых уровней в рамках действующих кредитных соглашений ММК. Также напоминаем, что в последних релизах по компании агентство Moody's называло среди факторов давления на рейтинги компании рост ее долговой нагрузки свыше 3,5х, а агентство Fitch – «неспособность компании проводить сокращение долговой нагрузки в соответствии с ожиданиями агентства».

Безусловно, комфорта добавляет тот факт, что краткосрочный долг ММК умерен – 1,2 млрд долл. на 31.03.2012 г. (28% от совокупного показателя), при этом на последнюю отчетную дату компания располагала 197 млн долл. денежных средств и эквивалентов, а также более 1,1 млрд долл. вложений в ценные бумаги и финансовые активы (краткосрочные + долгосрочные).

Рублевые долговые инструменты ММК в последнее время не слишком ликвидны. В то же время инвесторам стоит учитывать ухудшение финансовых показателей компании в случае ее нового выхода на рынок публичного долга.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: