Rambler's Top100
 

Росбанк: Рисковые аппетиты продолжили рост в надежде на решительность регуляторов


[18.06.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня:

- Рисковые аппетиты продолжили рост в надежде на решительность регуляторов

Рисковые активы завершили ушедшую неделю в позитивном ключе, отражая растущие надежды на решительность мировых монетарных регуляторов и ожидания (как выяснилось, небезосновательные) благополучного исхода повторных парламентских выборов в Греции. Игнорируя невзрачную американскую статистику (промышленное производство и индекс потребительской уверенности), фондовые индексы по обоим берегам Атлантики выросли по итогам пятничной торговой сессии в среднем на 1.0-1.5%. В то же время улучшение рисковых настроений не помешало инвесторам «застраховаться» от неблагоприятных сценариев покупкой защитных Treasuries, доходности 10-летних бенчмарков которых упали по итогам дня на 6 бп (до 1.58%).

Выдохнув с облегчением после публикации первых официальных итогов греческих парламентских выборов, мировые рынки обещают начать текущую неделю также на позитивной ноте. В то же время формирование устойчивой тенденции к росту рисковых аппетитов пока вызывает сомнение. Победа проевропейских партий естественным образом охладит страхи о выходе Греции из монетарного союза, однако она никак не решает фундаментальных проблем Евросоюза. Европейские политики обещают обнародовать очередной пакет антикризисных мер уже по итогам саммита ЕС в конце месяца, однако, учитывая оппозицию официального Берлина любым предложениям форсированной фискальной и банковской интеграции, шансы на решительные скоординированные действия не выглядят убедительными.

В отсутствие тяжеловесных статистических релизов события на мировой политической арене продолжат доминировать на повестке текущей недели. В ближайшие два дня новостной фон, вероятно, будет определяться риторикой лидеров 20-ти крупнейших экономик мира, встречающихся на саммите в Лос Кабосе (Мексика). К середине недели фокус рынков сместиться на север американского континента, где члены FOMC оценят баланс издержек и выгод от очередного раунда количественных послаблений. А под завершение недели европейские события вновь займут по праву принадлежащее им центральное место на мировой авансцене: в четверг, как ожидается, станут известны результаты аудита испанских банков, а на пятницу запланированы заседания ECOFIN и Eurogroup, а также неформальная встреча между лидерами «большой европейской четверки» (Германия, Франция, Италия и Испания).

- Несмотря на слабую торговую активность, евробонды упрочили свои позиции

Несмотря на предстоящие в уикенд волнительные парламентские выборы в Греции долговые рынки Европы не поспешили укрепить защитные позиции и ускорить выход из рисковых сегментов. Напротив, ожидания относительно распределения политических сил в новом парламенте, продиктованные предварительными опросами, позволили частично «откупить» подешевевшие риски. В первую очередь поддержку спроса получил кредитный риск периферийных государств – CDS откатились в среднем на 2.0%. Следом за госбумагами европейской периферии укрепили свои позиции российские евробонды, однако за позитивной переоценкой не было замечено торговой активности. Поддерживаемые понижением суверенных CDS (-7 бп, 222 бп), доходности государственных евробондов лишь на средних дюрациях откатились на маржинальные 3-4 бп: RUSSIA 04/22 (3.96%, -4 бп), RUSSIA 06/28 (5.30%, -3 бп). В корпоративном секторе снова взял верх интерес к инвестиционным бенчмаркам. Теряя в доходности до 10 бп, в лидерах переоценки оказались бумаги Сбербанка и ВЭБа. Тройку замкнули длинные евробонды Газпрома (-3-5 бп). Спекулятивный интерес ограничился традиционными лидерами сегмента – длинными выпусками Вымпелкома и Евраза (-8 бп по доходности).

Несмотря на воодушевляющие новости из Греции, где по предварительным подсчетам лидирует коалиция проевропейских партий Новая Демократия и PASOK, до саммита Еврозоны (28-29 июня), от которого ожидаем структурных изменений в банковской отрасли, рисковый фон будет развиваться в нейтральном направлении, сохраняя картину рынка евробондов в ключе пары последних недель. Лишь решительные действия монетарного регулятора в ближайшую среду будут способны повысить покупательную активность участников рынка российских евробондов, в остальном приоритет останется на стороне европейских ньюсмейкеров.

- Рубль отыгрывает результаты выборов в Греции

В ходе пятничных торгов на российском валютном рынке наблюдалась смешенная динамика. На фоне ожидания новых монетарных стимулов и проевропейских итогов выборов в Греции на открытии торгов интерес к рублю слегка вырос, позволив корзине вернуться к отметке 36.20. Однако в дальнейшем инвесторы предпочли захеджировать возможные неблагоприятные итоги греческих выборов. В результате, бивалютная корзина закрылась на уровне 36.35 – лишь на 5 коп. ниже закрытия четверга.

На сегодняшнем открытии отыгрывая победу греческой «Новой Демократии», выступающей за соблюдение соглашения с ЕС, рубль взлетел к уровню 36.00 против корзины. Сдерживающим фактором укрепления рубля оказалось устойчивость нефтяных котировок, все еще колеблющихся ниже отметки $100 ($98.5 за баррель). После снятия шокового сценария распада еврозоны с повестки дня и в ожидании новых монетарных стимулов от ФРС в первой половине недели рубль, вероятнее всего, сохранит восходящую направленность, однако последующий сценарий имеет кардинальную зависимость от действий американского монетарного регулятора.

- В ОФЗ проявился незначительный интерес к средним дюрациям

На рынке рублевых облигаций в пятницу мы увидели улучшение конъюнктуры в сегменте ОФЗ вслед за снижением индикативных ставок валютных и процентных свопов на 5-10 бп. Сопоставимым движением доходностей отметились наиболее ликвидные выпуски госбумаг: ОФЗ 26204 (8.16%, -7 бп) и ОФЗ 26205 (8.57%, -5 бп). Корпоративный сектор по-прежнему остался во власти смешанных настроений. Позитивными ценовыми движениями отметились сделки банковских «голубых фишек»: Россельхозбанк и ВТБ (-5-10 бп по доходности). Однако в нефтегазовых и инфраструктурах бенчмарках были зафиксированы преимущественно разнонаправленные движения в пределах +15/-15 бп по доходности от уровней четверга. Второй эшелон был не менее волатилен. Металлурги практически не торговались, а в секторе телекомов спрос на бумаги МТС контрастировал с точечными продажами бумаг Вымпелкома.

Между тем, рынок ликвидности остался сосредоточен на нехватке свободных средств, вследствие чего рублевые ставки удержались возле верхней границы процентного коридора ЦБ (6.25%). Как мы уже отмечали, пятничный лимит дневного РЕПО (480 млрд руб.) был полностью исчерпан на первом аукционе, но смягчения ситуации не последовало. В результате, банки дополнительно воспользовались фиксированным РЕПО в объеме 50 млрд руб., что в итоге так и не привело с снижению давления на ставки денежного рынка. Пятничная структура потоков ликвидности не позволяет дать однозначную оценку объемам уплаты социальных налогов, однако, ожидая платеж в размере до 100 млрд руб., мы отдаем второстепенный приоритет бюджетным платежам. Основным фактором ужесточения, по нашему мнению, остается слабое начало месяца с точки зрения нормативов усреднения остатков на корсчетах. Теоретически частично охладить ажиотаж может сегодняшний аукцион трехмесячного РЕПО от Банка России в размере 100 млрд руб. Тем не менее, при лимите 490 млрд руб. на дневной инструмент и отсутствии аппетитов к более дорогому среднесрочному фондированию, трехмесячное РЕПО рискует остаться мало востребованным. Таким образом, вероятнее всего, давление на ставки останется также неизменным в первые дни недели.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: ММК

ММК (Ва3/-/ВВ+) опубликовал отчетность по МСФО за 1к’12

Квартальная выручка ММК увеличилась на 8.1% кв/кв до $2.4 млрд благодаря росту объемов реализации продукции, произведенной как на магнитогорской, так и на турецкой площадках, а также увеличению средней цены металлопродукции за счет восстановления спроса и роста продаж на российский рынок. Показатель EBITDA составил $288 млн, увеличившись на 43.3% кв/кв под влиянием роста себестоимости более низкими темпами в сравнении с выручкой, а также сокращения операционного убытка на турецком подразделении (-$18 млн на уровне EBITDA в сравнении с -$67 млн в 4к’11). На этом фоне рентабельность EBITDA поднялась до 11.9%.

Чистый долг компании несущественно увеличился за квартал и достиг $4.0 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA LTM вырос до 3.19х в сравнении с 2.13х годом ранее и 2.91х на конец 2011 г. Тем не менее, даже после осуществления инвестиций на $241 млн компания получила положительный FCF в размере $81 млн впервые с 2008 г. за счет реализации части запасов.

Во 2к’12 компания планирует производство на уровне 1к’12, однако из-за ухудшения ситуации на мировых рынках в мае, финансовые результаты могут оказаться несколько хуже, в частности это касается турецкого подразделения компании.

В облигациях ММК в июне наблюдалась переоценка, спреды по ним расширились и составляют от 200 до 230 бп к ОФЗ, что, по нашему мнению, является более адекватной компенсацией за риск компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: