СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Оживление на американском рынке. Опубликованные в пятницу данные по рынку труда в США совпали с прогнозами в части количества созданных в сентябре рабочих мест, тогда как уровень безработицы (рассчитывается на основе менее надежных данных опросов домохозяйств) оказался существенно лучше ожиданий, впервые с 2009 г. достигнув 7,8%. Более того, данные о создании рабочих мест за июль и август были пересмотрены в большую сторону. Рынки отреагировали на вышедшие новости активными покупками более рискованных долговых инструментов и продажами UST, поскольку вероятность увеличения скупки последних со стороны ФРС в рамках программы количественного смягчения несколько уменьшилась. Начало этой недели будет не слишком богатым на макроэкономические данные, однако предстоящий саммит лидеров Евросоюза может придать инвесторам импульс для дальнейших действий. Основными событиями недели станут публикация Бежевой книги ФРС в среду, заявки на пособие по безработице и торговый баланс в США, а также данные об уровне потребительской инфляции в Германии в четверг.

День начнется, скорее всего, с небольшого снижения цен. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,87%) к 10 UST (YTM 1,74%) сузился со 119 б.п. до 113 б.п., что было обеспечено ростом доходности 10 UST с 1,67% до 1,74%, тогда как российский бенчмарк за торговую сессию практически не изменился в цене. Движение котировок на суверенной кривой и в целом было несущественным. Отметим лишь, что евробонд Russia’22 (YTM 3%) подешевел на 30 б.п. В корпоративном сегменте изменение цен также было умеренным, единого тренда не сложилось. Выпуск Газпрома GAZPRU’22 (YTM 4,2%) стал дешевле на 20 б.п., тогда как GAZPRU’34 (YTM 5,4%) вырос на 15 б.п. Несколько подорожали еврооблигации ВТБ и РЖД. Во втором эшелоне пользовались спросом длинные бумаги VimpelCom: VIP’21 (YTM 6,4%) вырос на 20 б.п., а VIP’22 (YTM 6,5%) – почти на 40 б.п. Новый выпуск CHMFRU’22 (YTM 5,9%) на вторичном рынке показывает рост в пределах 25–50 б.п., тогда как CHMFRU’17 (YTM 4,8%) прибавил в пятницу в цене скромные 10 б.п. Сегодня внешний фон предполагает, что новая неделя начнется на минорной ноте: фьючерсы на американские индексы торгуются в минусе, а рынки Азии демонстрируют разнонаправленную динамику.

Внутренний рынок

Минфин ожидает роста спроса на ОФЗ. В пятницу ЦБ, как и ожидалось, оставил ключевые ставки без изменений. В сегменте госбумаг отмечен уверенный рост, при этом обороты торгов также увеличились. Внушительный объем сделок прошел в шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 7,4%) и девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7,7%), прибавивших в цене 50 б.п. Остальные ликвидные выпуски, такие как пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,2%) и десятилетние ОФЗ 26209 (YTM 7,9%), подорожали в среднем на 20 б.п. К концу года Минфин может начать размещение временно свободных средств бюджета за счет операций РЕПО под залог ОФЗ, что должно как расширить количество банков-участников, так и повысить спрос на ОФЗ. Кроме того, Минфин прогнозирует значительное увеличение спроса на ОФЗ за счет допуска Euroclear, что, по оценке ведомства, как минимум вдвое увеличит долю нерезидентов на российском рынке (в настоящий момент она составляет 5,4%) и снизит доходности ОФЗ в среднем на 1 п.п. после начала расчетов через Euroclear. Мы ожидаем, что к концу года доходности пятилетних ОФЗ снизятся до 7,2%, даже если расчеты через Euroclear к тому моменту еще не начнутся.

Кредит Европа Банк установил купон 9,8%. В пятницу Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-) завершил сбор заявок на выпуск БО-03 объемом 5 млрд руб., установив ставку купона на уровне 9,8%, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 360 б.п. Первоначально ориентир составлял 9,75–10,25%, затем он был сужен до 9,75–10% и 9,75–9,9%. Первоначальные ориентиры были интересны даже по нижней границе. На фоне бумаг банков с теми же рейтингами, торгующихся с доходностью 9–9,5% при сопоставимой дюрации, новый выпуск КредитЕвропа БО-03 выглядит привлекательно, и мы ожидаем снижения доходности выпуска на вторичном рынке.

Банк «Российский Капитал» занимает 3 млрд руб. Банк «Российский Капитал» (-/-/В+) планирует разместить дебютный выпуск трехлетних облигаций серии 03 объемом 3 млрд руб. Сбор заявок пройдет с 16 по 19 октября. Рейтинги эмитента удовлетворяют критериям включения выпуска в ломбардный список ЦБ. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,5–11%, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 10,78–11,30%. У эмитента нет выпусков в обращении, и он дебютирует на первичном рынке. Бумаги банков с рейтингами «В+» сопоставимой дюрации торгуются с доходностью около 10,8%. Среди слабых сторон кредитного профиля эмитента можно выделить высокий уровень просрочки по кредитному портфелю (22%), однако просроченные кредиты в полном объеме покрываются накопленными резервами. Почти 100% банка принадлежит АСВ. С нашей точки зрения, предложение может заинтересовать инвесторов, толерантных к повышенному риску и уверенных в поддержке банка основным акционером.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК выросли…

…несмотря на увеличение объема средств в системе. Уровень средств на счетах в Центробанке поднялся на 29,2 млрд руб. до 689,2 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 28,6 млрд руб. до 618,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились лишь на 600 млн руб. до 70,4 млрд руб. Однако ставки по межбанковским кредитам поднялись, при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам показала самый заметны рост, прибавив сразу 24 б.п. (6,03%). Другие ставки выросли на 1–7 б.п. В пятницу Центробанк провел два аукциона РЕПО, предоставив кредитным учреждениям 118,4 млрд руб. по средней ставке o/n 5,57%. (+2 б.п. относительно предыдущей сессии), однако объем операций оказался ниже установленного лимита в 140 млрд руб. На этой неделе Федеральное казначейство проведет два размещения: завтра и в четверг. В обоих случаях банкам будет предложено 38 млрд руб. сроком на 98 дней. Состояние банковской системы в настоящее время стабильное, поэтому ставки МБК на этой неделе, вероятно, будут постепенно снижаться.

Рубль укрепился. Российская валюта подорожала относительно доллара и евро, в результате чего стоимость бивалютной корзины опустилась на 9 копеек до 35,1 руб. На ММВБ доллар подешевел на 13 копеек до 30,87 руб./долл., а евро – на четыре копейки до 40,27 руб./евро. Укреплению рубля способствовали высокие цены на нефть и ослабление доллара. Однако сегодня нефтяные цены снижаются: стоимость Brent опустилась на 0,7% до 111,5 долл./барр., а котировки WTI снизились на 0,9% до 89,2 долл./барр. Доллар укрепляется – сегодня утром его индекс прибавил 0,2%. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта ослабнет и будет торговаться в диапазоне 31,15–31,25 руб./долл. Однако она может укрепиться к евро, который теряет позиции относительно доллара.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Россельхозбанк (-/Ваа1/ВВВ)

Вновь слабые результаты

Опубликована отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г.

Результаты по-прежнему не впечатляют. В пятницу Россельхозбанк (РСХБ) представил отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО, которая не отразила заметных улучшений в финансовом профиле банка и остается довольно слабой. Чистая процентная маржа (ЧПМ) продолжила снижаться, в результате чего ключевые доходы банка стагнируют, даже несмотря на некоторый рост портфеля. Стоимость риска остается высокой, что косвенно отражает продолжающееся ухудшение качества активов. Положительный результат от торговых операций поддержал совокупный операционный доход банка и позволил компенсировать возросшие операционные расходы. В результате чистая прибыль РСХБ выросла втрое относительно предыдущего полугодия, однако в масштабах банка осталась минимальной. Это означает, что в скором времени РСХБ снова потребуется дополнительный капитал, который ему придется привлекать из внешних источников (скорее всего, опять от государства).

Спекулятивный потенциал роста котировок отсутствует, рассматриваем облигации как альтернативу суверенному риску. Финансовые результаты РСХБ уже в который раз оказываются слабыми, однако мы полагаем, что государство продолжит оказывать банку поддержку, в том числе регулярными взносами в капитал. В связи с этим мы рекомендуем рассматривать облигации банка как альтернативу суверенному риску. На внешнем рынке спред евробондов РСХБ к выпускам Сбербанка и ВЭБа расширился с нулевого значения до 40 б.п., что в целом справедливо отражает разницу в кредитном качестве эмитентов. По нашему мнению, евробонды РСХБ целесообразно приобретать инвесторам, имеющим ограничения на приобретение бумаг эмитентов, у которых доля государства в капитале составляет менее 100%. Локальные облигации РСХБ торгуются на одном уровне с выпусками других госбанков и спекулятивного интереса не представляют, однако их также можно рассматривать как альтернативу ОФЗ, учитывая, что премия к последним достигла уже порядка 180 б.п.

НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)

В перспективе возможно приобретение Абсолют Банка

Открытие делает вторую попытку. По данным СМИ, НОМОС-Банк – один из основных претендентов на покупку Абсолют Банка, дочернего подразделения переживающей финансовые трудности бельгийской KBC Group. Последняя планирует продать Абсолют Банк в нынешнем или будущем году. Среди потенциальных покупателей называются также Экспобанк Игоря Кима и акционеры банка «КИТ Финанс». Сообщается, что свою заявку НОМОС подал по сагласованию с Открытием, которое уже пыталось купить Абсолют, однако та сделка сорвалась, о чем стало известно в феврале этого года.

Прямая покупка маловероятна. Абсолют Банк – 40-й в России по величине активов (3,7 млрд долл.), и, если покупка состоится, консолидированный баланс НОМОСа вырастет на 15%, а баланс объединенного банка после завершения слияния с Открытием – на 13%. Учитывая, что балансовая стоимость Абсолюта составляет около 600 млн долл., НОМОС не сможет консолидировать его без привлечения дополнительного капитала. В то же время, согласно данным Интерфакса, существует вероятность, что сделку проведет один из акционеров НОМОСа Александр Несис (ИСТ-Групп). Ранее менеджмент НОМОС-Банка сообщал, что ему необходим дополнительный капитал для завершения сделки по покупке Ханты-Мансийского банка, 44-процентную долю которого недавно также купила ИСТ-Групп. Мы нейтрально относимся к бумагам эмитента на текущий момент.