СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Бернанке разочаровал. Несмотря на ожидания участников рынка, глава ФРС Бен Бернанке, выступая в Конгрессе США, не дал никаких обещаний, касающихся нового стимулирования экономики, и в целом его комментарии были достаточно консервативными. Резкое снижение кредитного рейтинга Испании агентством S&P – сразу на три ступени до «BBB» –не способствовало улучшению настроений инвесторов. Решения Банка Англии о сохранении ставки рефинансирования и Банка Китая о сокращении процентных ставок ожидались, как и нейтральная статистика о стоимости рабочей силы и обращениях за пособиями по безработице (впервые с апреля число заявок на пособия снизилось). Сегодняшний день не слишком богат на макроэкономические новости, поэтому негативные настроения, скорее всего, сохранятся до начала следующей недели.

Ликвидные выпуски выросли в цене примерно на 1 п.п., сегодня вероятен разворот тренда. Вчера сокращение спреда суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST продолжилось, он сузился с 246 б.п. до 238 б.п., а цена Russia’30 (YTM4%) выросла еще на 65 б.п. до 119,4% от номинала. Доходность 10 UST практически не изменилась, составив 1,64%.Суверенные выпуски остались в авангарде рынка, при этом особенно сильно выросли Russia’22 (YTM 4%), Russia’28(YTM 5,4%) и Russia’42 (YTM 5,3%) – почти на 1 п.п. В первом эшелоне корпоративного сегменте от суверенных выпусков не отставали бумаги Сбербанка – SBERRU’21 (YTM 5,5%) и SBERRU’22 (YTM 5,6%) прибавили в цене 1,6 п.п. и1,3 п.п. соответственно; бумаги ТНК-ВР подорожали в среднем на 1 п.п. Вновь хороший спрос был на VEBBNK’20 (YTM5,7%) и VEBBNK’25 (YTM 6,3%), котировки которых повысились соответственно на 1,1 п.п. и 1,6 п.п., а также на длинные выпуски Газпрома – бумаги выросли более чем на 1 п.п. Во втором эшелоне отлично смотрелись бонды Северстали, CHMFRU’16 (YTM 6,5%) подорожал на 1,3 п.п., не последнюю роль здесь сыграло повышение рейтинга эмитента агентством Moody’s до «Ba1». Продолжили расти котировки выпусков VimpelCom, VIP’21 (YTM 8,6%) и VIP’22(YTM 8,7%) – они прибавили по 1,3 п.п. Стоит отметить также NOMOS’19 (YTM 10,7%) и VOSTOK’15 (YTM 9,3%),подорожавшие почти на 1,7 п.п. Однако сегодня настроение инвесторов, возможно, будет не таким позитивным: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки Азии этим утром находятся в минусе.

Внутренний рынок

Восстановление может прерваться. Вчера среди участников рынка преобладал позитивный настрой, день завершился на мажорной ноте. В сегменте госбумаг наибольшая торговая активность вновь была зафиксирована в девятилетних ОФЗ26205 (YTM 8,4%), котировки которых поднялись на 80 б.п., а также шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 8,2%) и пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 8,1%), подорожавших на 40 б.п. и полпроцентных пункта соответственно. Неплохо выглядели семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8,3%) и четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7,9%) – эти бумаги выросли в цене соответственно на 45 б.п. и 15 б.п. В отличие от госбумаг в корпоративном сегменте объемы торгов были невысокими, а цены изменились несущественно. На текущей неделе рынок частично отыграл майские потери, дальний конец кривой ОФЗ опустился примерно на 30 б.п. Судя по негативному внешнему фону и отрицательной динамике рубля, сегодня восстановление может прерваться. Однако, на наш взгляд, дальнейший потенциал снижения доходностей сохраняется и в среднесрочной перспективе составляет порядка 30–50 б.п. Инвесторам стоит обратить внимание на расширение спреда доходности пятилетних ОФЗ к инфляции до исторического максимума – 450 б.п. Мы рекомендуем инвесторам, первоочередной целью которых является сохранение капитала, воспользоваться положительными реальными ставками на рынке в данный момент, ведь уже в июле инфляция начнет разгоняться, и спред будет сокращаться. К концу года доходность пятилетних госбумаг, по нашей оценке, составит 7,3%, в связи с ожидающимся снижением ставки рефинансирования на 50 б.п. до 7,5% в указанный период.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Состояние ликвидности несколько улучшилось

Ставки МБК и РЕПО двигались разнонаправленно. Напряженность с ликвидностью несколько ослабла, но все еще сохраняется. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 23,2 млрд руб. до 621,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ «потяжелели» на 12,9 млрд руб. до 86,3 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подскочила на 19 б.п. до 5,61%. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 8 млрд руб. относительно уровня предыдущей сессии, достигнув 197,9 млрд руб., немного не дотянув до установленного регулятором лимита в 200 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО снизилась на 2 б.п. до 5,28%. В среду, после долгих выходных, наступает очередной период налоговых платежей. Поэтому на следующей неделе напряженность с ликвидностью, скорее всего, вновь усилится. Международные резервы ЦБ РФ уменьшились на 4,0 млрд долл. до 509,2 млрд долл. в основном за счет курсовых разниц.

Рубль продолжил укрепляться, но сегодня тенденция может измениться. Поддержку рублю оказали оптимизм глобальных рынков и перемена настроения инвесторов на внутреннем. На ММВБ российская валюта подорожала по отношению к доллару на 17 копеек до 32,25 руб./долл., кроме того, ей также удалось потеснить евро, отыграв еще четыре копейки и закрывшись на уровне 40,55 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 11 копеек до 35,99 руб. Сегодня настрой рынка вновь сменился на негативный, в результате вероятны очередная атака на рубль и усиление волатильности. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта откроется в диапазоне 32,75–32,80 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-)

Компания будет выкупать свои акции с рынка

Объявлена программа выкупа акций с рынка на сумму 600 млн долл. Вчера НОВАТЭК объявил о решении провести масштабный выкуп акций и ГДР с рынка на общую сумму 600 млн долл., что составляет 2% бумаг в свободном обращении. Бумаги будут выкупаться в течение года, а вырученные средства планируется использовать для финансирования инвестиционной деятельности и стимулирования менеджмента. Новость нейтральна для кредитного качества эмитента, которое мы оцениваем как высокое. Опубликованная отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО вновь подтвердила способность компании генерировать стабильные денежные потоки (операционный денежный поток составил 24 млрд руб.) и сохранять комфортный уровень долговой нагрузки (Долг/EBITDA 0,9) при выполнении масштабной инвестиционной программы. Напомним, размер краткосрочного долга НОВАТЭКа на конец марта составлял всего 7 млрд руб., а инвестпрограмма на 2012 г. – 50 млрд руб., которая, согласно нашему прогнозу, будет профинансирована из собственных средств (операционный денежный поток по итогам 2012 г., как ожидается, составит 89 млрд руб.), что не предполагает необходимости новых заимствований и, соответственно, увеличения долговой нагрузки.

Бумаги эмитента оценены справедливо. В настоящее время еврооблигации NOTKRM’16 (YTM 4.43%) и NOTKRM’21 (YTM 5,54%) торгуются с премией к кривой Газпрома в размере 25–30 б.п., что, на наш взгляд, является справедливым уровнем, таким образом, потенциал роста котировок выглядит ограниченным. На локальном рынке в обращении находится лишь выпуск НОВАТЭК-БО-1 (YTM 7,63%), который не отличается высокой ликвидностью и котируется c дисконтом к бумагам Газпром нефти (BBB-/Baa3), обладающей большими масштабами бизнеса. В то же время, учитывая текущую волатильность на рынке и неустойчивость спроса на риск, мы полагаем, что движение котировок в ближайшее время будет во многом зависеть от настроения игроков.

Краснодарский край (BB/Ba1/BB+)

Fitch повышает рейтинг региона с «BB» до «BB+», прогноз «Стабильный»

Рейтинг региона повышен с «BB» до «BB+». Вчера агентство Fitch повысило рейтинг края до «BB+» со стабильным прогнозом развития. Решение принято в связи с хорошим исполнением краевого бюджета, солидными резервами и умеренной долговой нагрузкой (прямой долг составляет 39% собственных доходов).

Край остается одним из крупнейших получателей федеральных трансфертов. Несмотря на улучшающееся экономическое положение, в последние годы регион является одним из крупнейших получателей федеральных трансфертов, что главным образом объясняется подготовкой к зимним Олимпийским играм в Сочи. Инвестиции в инфраструктуру также способствуют опережающему (по сравнению с со среднероссийским уровнем) росту экономики, которая отличается высоким уровнем диверсификации и опирается на широкую базу налогообложения при стабильных налоговых поступлениях. В 1 кв. 2012 г. Краснодарский край оставался одним из немногих регионов, в которых собственные доходы бюджета (+21% год к году) и сборы налога на прибыль (+22%) росли темпами сопоставимыми с ростом расходов (+20%). С учетом резко выросших трансфертов общие доходы бюджета выросли на 54% год к году.

Облигации на справедливых уровнях. Рейтинговое действие распространяется на два выпуска края суммарным объемом 4,1 млрд руб., которые неликвидны, однако Краснодарский край и г. Краснодар (-/Ba2/-) с высокой вероятностью выйдут на долговой рынок до конца года, и новые бумаги вполне могут заинтересовать инвесторов.