Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нвесторы на глобальных рынках продолжают ждать подвоха от ситуации с европейским суверенным долгом, что среди прочего ведет и к снижению цен на нефть


[17.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ѕегство в качество усилилось. ¬ п€тницу на глобальных финансовых рынках преобладали негативные настроени€, эпицентром которых продолжает оставатьс€ ≈вропа. “ак, результатом усилени€ беспокойства инвесторов стала информаци€ о том, что ≈÷Ѕ сократил объемы покупок суверенных облигаций »талии и »спании.  роме того, участники рынка начали переосмысливать последстви€ ожидающегос€ сокращени€ бюджетных дефицитов в «проблемных» странах еврозоны столкнувшихс€ с долговыми проблемами. ќборотной стороной медали в данном случае €вл€етс€ стагнаци€ экономического роста в ≈вропе, что будет оказывать давление на общий инвестиционный климат.  ак следствие, в п€тницу фондовые индексы в ≈вропе упали в среднем на 3–4%, а CDS-спреды стран, €вл€ющихс€ «слабыми звень€ми» еврозоны, сильно расширились: п€тилетний CDS-спред √реции вырос за день сразу на 82 б.п. и вновь оказалс€ на «устрашающих» уровн€х – выше 600 б.п. ≈вро продолжил свободное падение, пробив очередной психологический рубеж в 1,25 евро/долл. —егодн€ утром эта пара котируетс€ на уровне 1,227 евро/долл. ”крепл€юща€с€ американска€ валюта продолжала оказывать давление на котировки нефти – нефть марки WTI подешевела в п€тницу почти на 1,5 долл. до 70,2 долл./барр. ¬олной «европейского пессимизма» накрыло и американский фондовый рынок. «десь падение ключевых индикаторов оказалось более скромным (1,5 – 2%). ѕо всей видимости, более существенное снижение индексов в —Ўј было ограничено благопри€тной макростатистикой. “ак, розничные продажи предварительно выросли в апреле на 0,4%, а промышленное производство увеличилось 0,8%. Ѕенефициарами пессимизма на мировых рынках остаютс€ золото и казначейские облигации. —егодн€ утром доходность дес€тилетней ноты находитс€ на уровне YTM3,42%, что на 10 б.п. ниже, чем на закрытии в четверг.

ѕродажи в российских бумагах сегодн€ скорее всего продолжатьс€. Ќа фоне общего снижени€ аппетита к риску, на рынке долга развивающихс€ стран в п€тницу доминировали продавцы. —пред индекса EMBI+ за день расширилс€ на 18 б.п. до 297 б.п. –оссийские суверенные облигации подешевели в среднем на 0,8 –1 п.п. —пред Russia’30 – 7YUST расширилс€ на 27 б.п. до 247 б.п. ¬ большинстве корпоративных бумаг также наблюдались продажи.  отировки долговых инструментов √азпрома в среднем упали за день 0.6–1 п.п., в длинных бумагах дневное снижение составило около 2 п.п. — учетом того, что сегодн€ утром на азиатских площадках продолжаетс€ снижение индексов, фьючерсы на американские фондовые индикаторы пока пребывают в отрицательной зоне (чуть менее 1%), а цены на нефть падают все ниже, мы ожидаем продолжени€ продаж на российском рынке еврооблигаций в понедельник.

–оссийским корпораци€м рекомендовано обождать с внешними займами. «амминистра финансов ƒмитрий ѕанкин в интервью Reuters в п€тницу за€вил, что –осси€, возможно, больше не будет прибегать внешним заимствовани€м в нынешнем году. ќкончательное решение на этот счет предположительно будет прин€то осенью нынешнего года. ѕри этом, по словам ѕанкина, в 2011–2012 гг. –осси€ может прекратить внешние заимствовани€. Ќа наш взгл€д, подобные сообщени€ со стороны замминистра финансов должны повысить привлекательность российского суверенного долга в глазах инвесторов. ¬ то же врем€ мы достаточно скептически относимс€ к сообщени€м подобного рода, учитыва€, что в дальнейшем бюджетна€ ситуаци€ в –‘ будет определ€тьс€ прежде всего уровнем нефт€ных цен, от чего также будет зависеть и управление внешними заимствовани€ми. ѕанкин также рекомендовал российским корпораци€м, намеренным занимать на внешнем рынке в насто€щее врем€, подождать улучшени€ рыночных условий. Ќапомним, что к числу этих эмитентов относ€тс€, в частности, —бербанк и “атнефть.

¬нутренний рынок

Ћегка€ растер€нность. »нвесторы на глобальных рынках продолжают ждать подвоха от ситуации с европейским суверенным долгом, что среди прочего ведет и к снижению цен на нефть. ѕоскольку нефть €вл€етс€ основным экспортным товаром –‘, обеспечивающим ценность рубл€ в глазах иностранцев, ее падение почти до уровн€ 70 долл/барр. на торгах в п€тницу не могло не сказатьс€ отрицательно на ситуации на российских рынках, и с большой веро€тностью продолжит сказыватьс€ на торгах в понедельник. — другой стороны, если говорить собственно о курсе рубл€ относительно корзины, он снизилс€ не очень сильно: при открытии торгов в п€тницу национальна€ валюта была почти на максимуме последнего времени (пор€дка 33,5 руб.), и за последний день недели корзина подорожала на 25 копеек. ѕомимо этого, начало п€тницы характеризовалось предельно низкими ставками на денежном рынке: был зафиксирован абсолютный минимум ставки MosPrime овернайт на уровне 2,65%.

Ћиквидность «высохла». ¬ услови€х активного падени€ рынков акций у внутреннего рынка облигаций обычно нет сил дл€ роста, поэтому во всех его сегментах торгова€ активность почти исчезла, а в тех бумагах, где она была, наблюдалось падение цен. Ёто касалось выпусков —еверстали, длинных бумаг –оссельхозбанка, –∆ƒ-10 и –∆ƒ-23, Ѕашнефти, √азпрома-11 и √азпрома-13 – в целом почти тот же список бумаг, который демонстрировал динамичный рост днем ранее. ¬ообще, любопытно наблюдать, как день ото дн€ мен€етс€ настроение инвесторов – если јзи€ росла и јмерика закрылась накануне в плюсе, значит все хорошо, и европейской кризис, по всей видимости, преодолен; если же глобальные рынки и евро падали, значит в ≈вропе все плохо, то есть весьма веро€тна дальнейша€ эскалаци€ кризиса, и нужно по возможности продать все длинное. –ынок €вно ищет некую точку бифуркации – сигнал, который покажет, все хорошо или все плохо и третьего не дано. ћы в этой ситуации предпочитаем опиратьс€ на фундаментальные факторы, которые говор€т о том, что пока денежный рынок остаетс€ в хорошей форме (а это, по сути, задано сейчас ÷ентробанком), опасатьс€ крупномасштабной коррекции в длинных рублевых бондах не стоит, поскольку услови€ carry trade остаютс€ весьма благопри€тными. ѕодробнее об этом см. наш выпуск « омпаса» на этой неделе.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ компани€м предстоит уплатить страховые взносы

¬ п€тницу ситуаци€ с ликвидностью оставалась практически без изменений, но ставки на рынке межбанковского кредитовани€ продолжили снижение и опустились до самых низких с начала года значений. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime снизилась на 28 б.п. до 2,65%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 0,3 млрд руб. до 487,6 млрд руб., а депозиты банков – на 3,3 млрд руб. до 959,3 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ уменьшилс€ на 10% по сравнению с предыдущей сессией и составил 5,7 млрд руб. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ упала на 12 б.п. до 5,36%.

—егодн€ компани€м предстоит уплатить страховые взносы, и это может несколько повли€ть на ликвидность и привести к некоторому повышению ставок на рынке межбанковского кредитовани€.

—егодн€ ÷Ѕ размещает 2,5 млрд руб. в трехмес€чных беззалоговых кредитах. Ќачальна€ ставка размещени€ довольно высока, 11,5%, поэтому спрос со стороны банков, скорее всего, будет невелик.

–убль закончил неделю на отметке 30,16 руб./долл., отыграв 38 копеек за неделю, но потер€в 14 копеек по сравнению с предыдущим днем. ≈вро за неделю подешевел на 1,03 рубл€, закончив п€тничную сессию на ћћ¬Ѕ на отметке 37,79 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась за неделю на 67 копеек до 33,59 руб. —егодн€ рубль, скорее всего, продолжит движение вниз, начатое в конце прошлой недели, на фоне укрепл€ющегос€ доллара; фондовые рынки открылись в красной зоне, цены на нефть снижаютс€. ћы ожидаем, что национальна€ валюта будет котироватьс€ в диапазоне 30,2–30,3 руб./долл. Ѕивалютна€ же корзина, скорее всего, значительно дорожать не будет из-за слабеющего на мировых рынках евро.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬¬ѕ –оссии возобновил рост в I квартале 2010 г.

Ёкономика выросла на 2,9% год к году. ¬ прошедшую п€тницу –осстат опубликовал первые данные по изменению ¬¬ѕ за I квартал 2010 г. —огласно этом данным, темпы роста экономики составили 2,9% год к году, что меньше обнародованной в конце апрел€ ћинистерством экономики оценки – 4,5% год к году. ќпубликованные цифры свидетельствуют о позитивном развитии событий – о возвращении к росту после четырех кварталов, в течение которых ¬¬ѕ снижалс€. ¬прочем, учитыва€ крайне низкую базу I квартала 2009 г., неожиданностью это не стало. — другой стороны, огорчает, что данные –осстата оказались ниже более оптимистических ожиданий рынка.

¬о II квартале ожидаетс€ ускорение роста. Ќаш прогноз роста ¬¬ѕ на I квартал составл€л 3,2% год к году, что выше фактического показател€. “ем не менее мы сохран€ем свой годовой прогноз роста ¬¬ѕ, равный 5,5% год к году, поскольку ожидаем от экономики страны гораздо более сильной динамики начина€ со II квартала года – свидетельств об ускорении роста с нетерпением ждут от выход€щего на этой неделе отчета о промышленном производстве за апрель. –осстат не предоставил подробных данных по ¬¬ѕ за I квартал (публикаци€ структуры показател€ ожидаетс€ в начале июн€), поэтому дать более подробные комментарии пока не представл€етс€ возможным.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ќ Ќ’ (NR/B1/B)

ќтчетность за I квартал 2010 г. отражает заметное улучшение финансовогопрофил€

ќтчетность за 2009 г. по –—Ѕ” подтвердила ожидавшеес€ ухудшение операционных показателей. Ќ Ќ’ опубликовал отчетность по –—Ѕ” за 2009 г. и I квартал 2010 г., котора€ достаточно информативна, чтобы составить мнение о кредитном профиле компании. ќтчетность за 2009 г. ожидаемо отразила снижение операционных показателей Ќ Ќ’, св€занное с ухудшением рыночной конъюнктуры – в 2009 г. выручка компании сократилась на 15,1% до 60,26 млрд руб., EBITDA в услови€х опережающего роста расходов снизилась еще более значительно - на 36,5%, а рентабельность по EBITDA упала до 8,7% против 12% в 2008 г.

¬ I квартале 2010 г. финансовый профиль заметно улучшилс€. —итуаци€ заметно изменилась в 2010 г. ¬осстановление спроса на рынке полимеров позволило Ќ Ќ’ увеличить объем продаж в натуральном выражении, кроме того, цены на некоторые виды продукции были заметно повышены (в частности, цена на бутилкаучук была увеличена на 86,6%). ¬ результате по итогам I квартала 2010 г. выручка Ќ Ќ’ возросла на 80% по сравнению с тем же периодом 2009 г., а рентабельность по EBITDA увеличилась до 13,1%, превысив показатель 2008 г. ¬ конце 2009 г. Ќ Ќ’ удалось успешно провести реструктуризацию своего облигационного займа NKNH’15, по которому в конце 2010 г. был предусмотрен пут-опцион – держател€м этого выпуска было предложено обмен€ть бумаги на новый выпуск NKNH’12 с амортизационной структурой погашени€. ¬ результате успешно проведенной реструктуризации структура долгового портфел€ компании заметно улучшилась – на конец I квартала 2010 г. дол€ краткосрочного долга составл€ла лишь 23,5% (против 43,3% на начало года). ¬ абсолютном выражении долг Ќ Ќ’ также несколько сократилс€. ƒолгова€ нагрузка, выраженна€ отношением „истый долг/EBITDA за последние 12 мес€цев на конец I квартала 2010 г. снизилась до комфортного уровн€.

¬ыпуск NKNH’12 выгл€дит привлекательно. ¬ насто€щее врем€ выпуск NKNH’12 торгуетс€ выше номинала, предлага€ доходность на уровне 8–8,25% при дюрации 20 мес€цев (спред к свопам пор€дка 700 б.п.). ¬месте с тем выпуск не отличаетс€ высокой ликвидностью. Ќастороженность инвесторов в отношении об€зательств Ќ Ќ’ можно отчасти объ€снить тем, что компани€ проводила реструктуризацию. «аметим, правда, что эта мера была направлена прежде всего на то, чтобы, в случае если рыночна€ конъюнктура продолжит оставатьс€ неблагопри€тной, избежать сложностей с исполнением об€зательств перед кредиторами в конце 2010 г., когда по выпуску был предусмотрен пут-опцион.  роме того, предложенные услови€ были достаточно привлекательными (чего нельз€ сказать, например, о реструктуризации об€зательств другой нефтехимической компании –  азаньоргсинтеза). –иск дефолта по долговым об€зательствам Ќ Ќ’ мы оцениваем как достаточно низкий и рекомендуем инвесторам присмотретьс€ к выпуску NKNH’12.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: