Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нвесторам стоит воспользоватьс€ предложением о выкупе облигаций ћосква-50


[06.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–ынок труда не оправдывает надежд? ¬ последний день рабочей недели в —Ўј будет опубликована главна€ статистика по рынку труда за апрель: данные о количестве вновь созданных рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах экономики и уровне безработицы. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, по итогам мес€ца число рабочих мест в американской экономике увеличилось на 185 тыс., а уровень безработицы составил 8,8%. –еакци€ рынков на основной отчет о зан€тости, вне вс€кого сомнени€, будет острой, поскольку вчера негативные данные о динамике обращений за пособи€ми по безработице стали основной причиной заметного снижени€ ведущих мировых индексов в среднем на 1%. Ќа своем очередном заседании ≈÷Ѕ, как и ожидалось, оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1,25%, а в ходе пресс-конференции по итогам заседани€ глава ≈÷Ѕ ∆ан- лод “рише за€вил, что регул€тор будет крайне внимательно отслеживать текущую ситуацию с инфл€цией, послав, таким образом, рынку сигнал о том, что в июне ставка может быть повышена. ѕосле выступлени€ главы ≈÷Ѕ европейска€ валюта начала снижатьс€ в стоимости, а к концу торговой сессии падение усилилось на общем негативном фоне, и в результате пара евро/доллар опустилась вчера с почти 1,49 долл./евро до 1,46 долл./евро. ”крепление доллара, а также падение ведущих индексов стали причиной обвала цен на нефть, которые в ходе торговой сессии опустились приблизительно на 7%. —егодн€ утром мес€чные фьючерсы на нефть марки Brent повысились в цене на 0,8% и котируютс€ вблизи отметки 111,7 долл./барр. ¬ этих услови€х спрос на гособлигации —Ўј, вполне естественно, был высоким, покупки дес€тилетних казначейских бумаг продолжились, и их доходность снизилась еще на 5 б.п. до 3,17%. ¬ последний раз доходность 10UST опускалась до этой отметки в середине марта, однако тогда задержалась на данном уровне совсем недолго.

≈вробонды начали снижение. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ сразу на 10 б.п. до 144 б.п., цена бумаги снизилась на 20 б.п. до 117% от номинала. ќднако благодар€ некоторому спросу на выпуски Russia’28 и Russia’18 суверенный сектор в целом завершил день на уровн€х предыдущего дн€. ¬ корпоративный сегмент вернулись продавцы, и евробонды начали снижение. Ќе подчинились тренду лишь бумаги √азпрома, подорожавшие в среднем на 10 б.п., тогда как облигации Ћ” ќ…Ћа чуть подешевели. ¬ числе аутсайдеров металлургического сектора пребывали бонды —еверстали, снизившиес€ в цене в среднем на 10 б.п., выпуски ≈враза закрылись в целом нейтрально. Ѕумаги ¬ымпелкома упали в стоимости на 5–8 б.п. ќблигации финансового сектора последовали за рынком: бумаги ¬ЁЅа снизились в цене в среднем на 8 б.п., евробонды ¬“Ѕ и —бербанка закрылись без особых изменений. Ќа общем фоне выигрышно смотрелись выпуски –усского —тандарта, котировки которых подн€лись на 6–9 б.п. —егодн€ утром на азиатских площадках преобладает негативный настрой. ¬ красную зону опустились и фьючерсы на американские фондовые индексы. —нижение котировок на российском рынке может продолжитьс€ при открытии.

¬нутренний рынок

—толица выкупит выпуск ћосква-50. ¬чера стало известно, что 11 ма€  омитет государственных заимствований г. ћосквы (BBB/Baa1/BBB) проведет аукцион по выкупу облигаций ћосква-50 по рыночной цене. «а€вки будут приниматьс€ с 10:30 до 14:00, выполн€тьс€ – с 16:00 до 18:00. ќбъем выпуска ћосква-50, погашающегос€ 18 декабр€ 2011 г., –15 млрд руб. ѕо закону о городском бюджете столичные власти имеют право на досрочное погашение выпуска только в год его погашени€, и, располага€ свободными средствами, ћосква решила этим правом воспользоватьс€, чтобы сэкономить на купонных выплатах. ¬ последнее врем€ облигации выпуска дешевели – по итогам вчерашней торговой сессии их доходность составила 4,99%, а торги проводились в диапазоне 101,85–102,2%. ¬ насто€щий момент под вли€нием негативного внешнего фона на рынке сложилась не сама€ благопри€тна€ конъюнктура, существует риск дальнейшего роста доходности выпуска. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложением о выкупе.

√особлигации продолжают дешеветь. ѕреобладавший вчера на мировых рынках негативный настрой не мог не сказатьс€ на российских гособлигаци€х, которые продолжили снижение при объеме торгов 1,7 млрд руб. ѕомимо длинного конца кривой, под заметным давлением оказались бумаги с дюрацией четыре года, но на коротком конце были отмечены даже спорадические покупки. ƒополнительным поводом дл€ продажи длинных бумаг стали опубликованные вчера недельные данные по инфл€ции, котора€ ускорилась до 0,2% после семи недель роста на 0,1%. ќдной из основных причин ускорени€ инфл€ции стал рост цен на бензин и нефтепродукты, который сказываетс€ также и на динамике цен производителей. ¬ ближайшее врем€ ситуаци€ на внешних рынках может оставатьс€ нестабильной, что будет оказывать давление на рынок госбумаг. ќднако мы рекомендуем воспользоватьс€ нынешним снижением цен дл€ покупки наиболее привлекательных бумаг сектора, среди которых выдел€ем ќ‘« 25075, ќ‘« 25077, ќ‘« 26203 и ќ‘« 26204.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность и ставки ћЅ  нормализуютс€

—тавки ћЅ  снижаютс€ по мере восстановлени€ ликвидности после ее сокращени€ в конце предыдущего мес€ца. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам вчера потер€ла 46 б.п. и опустилась до 3,58%. ѕрочие ставки MosPrime снизились на 3–40 б.п., за исключением трехмес€чной ставки, котора€ повысилась на 2 б.п. до 4,03%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 5,6 млрд руб. до 657,9 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 46,2 млрд руб. до 443,1 млрд руб. ѕо нашему мнению, после завершени€ майских праздников и до середины мес€ца ликвидность продолжит расти, однако ставки ћЅ  вр€д ли упадут ниже апрельских значений, учитыва€ повышение базовых ставок ÷Ѕ.

ѕо данным ÷Ѕ, международные резервы –‘ по состо€нию на 29 апрел€ составили 523,9 млрд долл., увеличившись на 6 млрд долл. за неделю.

¬чера цены на сырьевом рынке упали, и фондовые индексы также ушли в минус. —огласно вышедшей в —Ўј макростатистике, рост обращений за пособи€ми по безработице за неделю оказалс€ намного выше ожиданий. »ндекс доллара вырос на 1,4%, а сырьевые цены начали падать. Brent потер€ла 8,3% по итогам сессии, подешевев с 120,6 долл./барр. до 110,6 долл./барр. ≈вро потер€л 1,9% против доллара и достиг отметки 1,454 долл./евро. «олото упало на 2,8% до уровн€ 1 474 долл./унци€. –убль ослаб на ћћ¬Ѕ по отношению к доллару, снизившись на 24 копейки до 27,41 руб./долл., и подн€лс€ против евро на 26 копеек 40,3 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины почти не изменилась по итогам сессии (–2 копейки) и составила 33,21 руб. —егодн€ мы ожидаем снижени€ рубл€ против доллара, поскольку этому способствует большинство факторов, и российска€ валюта, по всей видимости, подешевеет до 27,6–26,7 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

–оссельхозбанк (¬јј1/¬¬¬): ќжидаемое ухудшение качества активов, но в целом нейтрально

ќпубликованы результаты за II полугодие и полный 2010 г. по ћ—‘ќ

Ёффект от снижени€ качества активов был компенсирован ростом маржи. ¬чера –оссельхозбанк (–—’Ѕ) опубликовал неоднородные результаты по ћ—‘ќ за II полугодие и весь 2010 г. ѕредставленные данные свидетельствуют о заметном росте просроченной задолженности, что, впрочем, ожидаемо после летней засухи. Ќегативный эффект от ухудшени€ качества активов банк сумел компенсировать ростом чистой процентной маржи („ѕћ). ¬ целом же, принима€ во внимание масштабные меры государства по поддержке аграрного сектора, мы оцениваем финансовое состо€ние –—’Ѕ как вполне стабильное, поэтому не ожидаем реакции со стороны облигаций банка на опубликованную отчетность.

¬ыпуск RAB ‘16/11C интересен в случае неисполнени€ колл-опциона. Ћокальные облигации –—’Ѕ традиционно торгуютс€ в рамках одной кривой и приблизительно на одном уровне с выпусками других государственных банков. ≈динственное, мы заметили, что размещенный в марте нынешнего года выпуск рублевых еврооблигаций RAB ’16 rus продолжает торговатьс€ вровень с локальными рублевыми выпусками эмитента, тогда как более короткий RAB ’13 rus котируетс€ с дисконтом пор€дка 50 б.п., а в госсегменте дисконт Russia ’18 rub к кривой ќ‘« составл€ет пор€дка 95 б.п. ќднако при переводе рублевой доходности RAB ’16 rus в долларовую выпуск выгл€дит скорее переоцененным относительно долларовых евробондов банка, поэтому мы не ожидаем его опережающей динамики относительно рынка. Ќа внешнем рынке облигации банка торгуютс€ более или менее ровно. “о, что спреды к свопам по более длинным выпускам в среднем на 25-30 б.п. шире, чем по более коротким, с нашей точки зрени€, вполне закономерно в силу все увеличивающегос€ наклона кривой UST. ¬ данном сегменте рынка наибольший интерес дл€ нас представл€ет выпуск еврооблигаций RAB ’16/11, по которому наступает колл-опцион в сент€бре этого года. Ќова€ ставка купона по выпуску будет определена по формуле UST 5Y+372,5 б.п., что на текущий момент эквивалентно ставке в 5,68%. ѕогашающийс€ через п€ть с половиной лет RAB ’17 торгуетс€ в насто€щее врем€ с доходностью около 5,3%, поэтому сложно однозначно оценить, выкупит ли банк данный выпуск. ¬ том случае, если –—’Ѕ не станет исполн€ть опцион колл, выпуск будет выгл€деть очень привлекательно. —ейчас его котировки колеблютс€ около 101,25% и должны вырасти как минимум до 103,5%, чтобы выпуск опустилс€ в доходности до уровн€ вторичного рынка.

Ќќ¬ј“Ё  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-) и √азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬): ¬озможное повышение Ќƒѕ» на газ отрицательно скажетс€ на рентабельности компаний

ѕравительство хочет увеличить налоги на газовые компании. ¬чера министр финансов јлексей  удрин сообщил, что в соответствии с поручением премьер-министра ¬ладимира ѕутина правительство рассмотрит вопрос об увеличении налоговой нагрузки на газовую отрасль с 2012 г. Ёто может быть реализовано как путем повышени€ ставок Ќƒѕ», так и за счет увеличени€ экспортных пошлин на газ. ¬ итоге расходы газодобывающих компаний только в следующем году могут оказатьс€ на 150 млрд руб. (5,4 млрд долл.) выше запланированных.

«начительное снижение EBITDA. ѕропорционально объемам добычи дополнительные расходы √азпрома состав€т пор€дка 85% вышеуказанной суммы, то есть около 128 млрд руб., а Ќќ¬ј“Ё а – пор€дка 8% (около 12 млрд руб.). ѕри этом дл€ Ќќ¬ј“Ё а рост расходов будет иметь большее значение в силу более низких цен и, следовательно, меньшей EBITDA в расчете на тыс€чу кубометров добычи газа. ¬ результате EBITDA Ќќ¬ј“Ё а в 2012 г. может снизитьс€ на 12% по сравнению с нашим прогнозом (3,4 млрд долл.), √азпрома – на 8% (57 млрд долл.). ≈ще одним негативным фактором дл€ газовых компаний может стать существенное ограничение роста газовых тарифов в следующем году, которое в последнее врем€ активно обсуждаетс€ в правительстве.

Ќесущественно дл€ долговой нагрузки. ”величение налоговой нагрузки и, как следствие, более низка€, чем ожидалось рентабельность по EBITDA, не €вл€ютс€ критически важными с точки зрени€ кредитного качества компаний. ≈сли новые ставки налогов будут утверждены, по нашим прогнозам, в следующем году долгова€ нагрузка незначительно вырастет: отношение ƒолг/EBITDA у Ќќ¬ј“Ё а повыситс€ до 0,4, у √азпрома – до 0,6. ѕо нашему мнению, как рублевый выпуск, так и еврооблигации Ќќ¬ј“Ё а выгл€д€т перекупленными – Ќќ¬ј“Ё  Ѕќ-1 торгуетс€ ниже по доходности сравнимых по дюрации выпусков √азпром нефти (¬¬¬/¬аа3/¬¬¬), и практически на тех же уровн€х, что и бумаги Ћукойла (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-). ≈врооблигации котируютс€ на одном уровне с бумагами TNK-BP(¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-) и Ћукойла (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-), намного превосход€щих Ќќ¬ј“Ё  по масштабам бизнеса. „то касаетс€ √азпрома, на наш взгл€д, его рублевые облигации и евробонды в целом торгуютс€ на вполне справедливых уровн€х. »з общей картины немного выбиваютс€ долларовые Gazprom’14 и ’20, спреды которых несколько шире, чем у соседних выпусков.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: