СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рынок труда не оправдывает надежд? В последний день рабочей недели в США будет опубликована главная статистика по рынку труда за апрель: данные о количестве вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики и уровне безработицы. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, по итогам месяца число рабочих мест в американской экономике увеличилось на 185 тыс., а уровень безработицы составил 8,8%. Реакция рынков на основной отчет о занятости, вне всякого сомнения, будет острой, поскольку вчера негативные данные о динамике обращений за пособиями по безработице стали основной причиной заметного снижения ведущих мировых индексов в среднем на 1%. На своем очередном заседании ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1,25%, а в ходе пресс-конференции по итогам заседания глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что регулятор будет крайне внимательно отслеживать текущую ситуацию с инфляцией, послав, таким образом, рынку сигнал о том, что в июне ставка может быть повышена. После выступления главы ЕЦБ европейская валюта начала снижаться в стоимости, а к концу торговой сессии падение усилилось на общем негативном фоне, и в результате пара евро/доллар опустилась вчера с почти 1,49 долл./евро до 1,46 долл./евро. Укрепление доллара, а также падение ведущих индексов стали причиной обвала цен на нефть, которые в ходе торговой сессии опустились приблизительно на 7%. Сегодня утром месячные фьючерсы на нефть марки Brent повысились в цене на 0,8% и котируются вблизи отметки 111,7 долл./барр. В этих условиях спрос на гособлигации США, вполне естественно, был высоким, покупки десятилетних казначейских бумаг продолжились, и их доходность снизилась еще на 5 б.п. до 3,17%. В последний раз доходность 10UST опускалась до этой отметки в середине марта, однако тогда задержалась на данном уровне совсем недолго.

Евробонды начали снижение. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился сразу на 10 б.п. до 144 б.п., цена бумаги снизилась на 20 б.п. до 117% от номинала. Однако благодаря некоторому спросу на выпуски Russia’28 и Russia’18 суверенный сектор в целом завершил день на уровнях предыдущего дня. В корпоративный сегмент вернулись продавцы, и евробонды начали снижение. Не подчинились тренду лишь бумаги Газпрома, подорожавшие в среднем на 10 б.п., тогда как облигации ЛУКОЙЛа чуть подешевели. В числе аутсайдеров металлургического сектора пребывали бонды Северстали, снизившиеся в цене в среднем на 10 б.п., выпуски Евраза закрылись в целом нейтрально. Бумаги Вымпелкома упали в стоимости на 5–8 б.п. Облигации финансового сектора последовали за рынком: бумаги ВЭБа снизились в цене в среднем на 8 б.п., евробонды ВТБ и Сбербанка закрылись без особых изменений. На общем фоне выигрышно смотрелись выпуски Русского Стандарта, котировки которых поднялись на 6–9 б.п. Сегодня утром на азиатских площадках преобладает негативный настрой. В красную зону опустились и фьючерсы на американские фондовые индексы. Снижение котировок на российском рынке может продолжиться при открытии.

Внутренний рынок

Столица выкупит выпуск Москва-50. Вчера стало известно, что 11 мая Комитет государственных заимствований г. Москвы (BBB/Baa1/BBB) проведет аукцион по выкупу облигаций Москва-50 по рыночной цене. Заявки будут приниматься с 10:30 до 14:00, выполняться – с 16:00 до 18:00. Объем выпуска Москва-50, погашающегося 18 декабря 2011 г., –15 млрд руб. По закону о городском бюджете столичные власти имеют право на досрочное погашение выпуска только в год его погашения, и, располагая свободными средствами, Москва решила этим правом воспользоваться, чтобы сэкономить на купонных выплатах. В последнее время облигации выпуска дешевели – по итогам вчерашней торговой сессии их доходность составила 4,99%, а торги проводились в диапазоне 101,85–102,2%. В настоящий момент под влиянием негативного внешнего фона на рынке сложилась не самая благоприятная конъюнктура, существует риск дальнейшего роста доходности выпуска. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложением о выкупе.

Гособлигации продолжают дешеветь. Преобладавший вчера на мировых рынках негативный настрой не мог не сказаться на российских гособлигациях, которые продолжили снижение при объеме торгов 1,7 млрд руб. Помимо длинного конца кривой, под заметным давлением оказались бумаги с дюрацией четыре года, но на коротком конце были отмечены даже спорадические покупки. Дополнительным поводом для продажи длинных бумаг стали опубликованные вчера недельные данные по инфляции, которая ускорилась до 0,2% после семи недель роста на 0,1%. Одной из основных причин ускорения инфляции стал рост цен на бензин и нефтепродукты, который сказывается также и на динамике цен производителей. В ближайшее время ситуация на внешних рынках может оставаться нестабильной, что будет оказывать давление на рынок госбумаг. Однако мы рекомендуем воспользоваться нынешним снижением цен для покупки наиболее привлекательных бумаг сектора, среди которых выделяем ОФЗ 25075, ОФЗ 25077, ОФЗ 26203 и ОФЗ 26204.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность и ставки МБК нормализуются

Ставки МБК снижаются по мере восстановления ликвидности после ее сокращения в конце предыдущего месяца. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам вчера потеряла 46 б.п. и опустилась до 3,58%. Прочие ставки MosPrime снизились на 3–40 б.п., за исключением трехмесячной ставки, которая повысилась на 2 б.п. до 4,03%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 5,6 млрд руб. до 657,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 46,2 млрд руб. до 443,1 млрд руб. По нашему мнению, после завершения майских праздников и до середины месяца ликвидность продолжит расти, однако ставки МБК вряд ли упадут ниже апрельских значений, учитывая повышение базовых ставок ЦБ.

По данным ЦБ, международные резервы РФ по состоянию на 29 апреля составили 523,9 млрд долл., увеличившись на 6 млрд долл. за неделю.

Вчера цены на сырьевом рынке упали, и фондовые индексы также ушли в минус. Согласно вышедшей в США макростатистике, рост обращений за пособиями по безработице за неделю оказался намного выше ожиданий. Индекс доллара вырос на 1,4%, а сырьевые цены начали падать. Brent потеряла 8,3% по итогам сессии, подешевев с 120,6 долл./барр. до 110,6 долл./барр. Евро потерял 1,9% против доллара и достиг отметки 1,454 долл./евро. Золото упало на 2,8% до уровня 1 474 долл./унция. Рубль ослаб на ММВБ по отношению к доллару, снизившись на 24 копейки до 27,41 руб./долл., и поднялся против евро на 26 копеек 40,3 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины почти не изменилась по итогам сессии (–2 копейки) и составила 33,21 руб. Сегодня мы ожидаем снижения рубля против доллара, поскольку этому способствует большинство факторов, и российская валюта, по всей видимости, подешевеет до 27,6–26,7 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Россельхозбанк (ВАА1/ВВВ): Ожидаемое ухудшение качества активов, но в целом нейтрально

Опубликованы результаты за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО

Эффект от снижения качества активов был компенсирован ростом маржи. Вчера Россельхозбанк (РСХБ) опубликовал неоднородные результаты по МСФО за II полугодие и весь 2010 г. Представленные данные свидетельствуют о заметном росте просроченной задолженности, что, впрочем, ожидаемо после летней засухи. Негативный эффект от ухудшения качества активов банк сумел компенсировать ростом чистой процентной маржи (ЧПМ). В целом же, принимая во внимание масштабные меры государства по поддержке аграрного сектора, мы оцениваем финансовое состояние РСХБ как вполне стабильное, поэтому не ожидаем реакции со стороны облигаций банка на опубликованную отчетность.

Выпуск RAB ‘16/11C интересен в случае неисполнения колл-опциона. Локальные облигации РСХБ традиционно торгуются в рамках одной кривой и приблизительно на одном уровне с выпусками других государственных банков. Единственное, мы заметили, что размещенный в марте нынешнего года выпуск рублевых еврооблигаций RAB ’16 rus продолжает торговаться вровень с локальными рублевыми выпусками эмитента, тогда как более короткий RAB ’13 rus котируется с дисконтом порядка 50 б.п., а в госсегменте дисконт Russia ’18 rub к кривой ОФЗ составляет порядка 95 б.п. Однако при переводе рублевой доходности RAB ’16 rus в долларовую выпуск выглядит скорее переоцененным относительно долларовых евробондов банка, поэтому мы не ожидаем его опережающей динамики относительно рынка. На внешнем рынке облигации банка торгуются более или менее ровно. То, что спреды к свопам по более длинным выпускам в среднем на 25-30 б.п. шире, чем по более коротким, с нашей точки зрения, вполне закономерно в силу все увеличивающегося наклона кривой UST. В данном сегменте рынка наибольший интерес для нас представляет выпуск еврооблигаций RAB ’16/11, по которому наступает колл-опцион в сентябре этого года. Новая ставка купона по выпуску будет определена по формуле UST 5Y+372,5 б.п., что на текущий момент эквивалентно ставке в 5,68%. Погашающийся через пять с половиной лет RAB ’17 торгуется в настоящее время с доходностью около 5,3%, поэтому сложно однозначно оценить, выкупит ли банк данный выпуск. В том случае, если РСХБ не станет исполнять опцион колл, выпуск будет выглядеть очень привлекательно. Сейчас его котировки колеблются около 101,25% и должны вырасти как минимум до 103,5%, чтобы выпуск опустился в доходности до уровня вторичного рынка.

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) и Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ): Возможное повышение НДПИ на газ отрицательно скажется на рентабельности компаний

Правительство хочет увеличить налоги на газовые компании. Вчера министр финансов Алексей Кудрин сообщил, что в соответствии с поручением премьер-министра Владимира Путина правительство рассмотрит вопрос об увеличении налоговой нагрузки на газовую отрасль с 2012 г. Это может быть реализовано как путем повышения ставок НДПИ, так и за счет увеличения экспортных пошлин на газ. В итоге расходы газодобывающих компаний только в следующем году могут оказаться на 150 млрд руб. (5,4 млрд долл.) выше запланированных.

Значительное снижение EBITDA. Пропорционально объемам добычи дополнительные расходы Газпрома составят порядка 85% вышеуказанной суммы, то есть около 128 млрд руб., а НОВАТЭКа – порядка 8% (около 12 млрд руб.). При этом для НОВАТЭКа рост расходов будет иметь большее значение в силу более низких цен и, следовательно, меньшей EBITDA в расчете на тысячу кубометров добычи газа. В результате EBITDA НОВАТЭКа в 2012 г. может снизиться на 12% по сравнению с нашим прогнозом (3,4 млрд долл.), Газпрома – на 8% (57 млрд долл.). Еще одним негативным фактором для газовых компаний может стать существенное ограничение роста газовых тарифов в следующем году, которое в последнее время активно обсуждается в правительстве.

Несущественно для долговой нагрузки. Увеличение налоговой нагрузки и, как следствие, более низкая, чем ожидалось рентабельность по EBITDA, не являются критически важными с точки зрения кредитного качества компаний. Если новые ставки налогов будут утверждены, по нашим прогнозам, в следующем году долговая нагрузка незначительно вырастет: отношение Долг/EBITDA у НОВАТЭКа повысится до 0,4, у Газпрома – до 0,6. По нашему мнению, как рублевый выпуск, так и еврооблигации НОВАТЭКа выглядят перекупленными – НОВАТЭК БО-1 торгуется ниже по доходности сравнимых по дюрации выпусков Газпром нефти (ВВВ/Ваа3/ВВВ), и практически на тех же уровнях, что и бумаги Лукойла (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Еврооблигации котируются на одном уровне с бумагами TNK-BP(ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) и Лукойла (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-), намного превосходящих НОВАТЭК по масштабам бизнеса. Что касается Газпрома, на наш взгляд, его рублевые облигации и евробонды в целом торгуются на вполне справедливых уровнях. Из общей картины немного выбиваются долларовые Gazprom’14 и ’20, спреды которых несколько шире, чем у соседних выпусков.