Внешний рынок

Что нам готовит ФРС? Важность сегодняшнего дня для рынков трудно переоценить: в среду будут обнародованы итоги двухдневного заседания ФРС. Мало кто сомневается, что ключевые ставки в США останутся неизменными, но основное значение нынешнего заседания состоит в том, что оно последнее перед окончанием второго этапа количественного смягчения. С начала финансового кризиса США направили на поддержание экономики порядка 2 трлн долл., однако темпы экономического роста остаются невысокими. Инвесторы хотят понять, следует ли ждать третьего пакета помощи (КС-3) и как будут сворачиваться действующие антикризисные меры (exit strategy). На наш взгляд, пока рано говорить о третьем этапе количественного смягчения – есть все основания полагать, что во II полугодии рост американской экономики ускорится. Что означает окончание КС-2 для рынков? Прежде всего это сулит снижение спекулятивного спроса на ряд активов, в первую очередь сырьевых, вероятна коррекция и на рынке акций. С рынка облигаций уйдет очень заметный покупатель, что может спровоцировать рост доходностей. Наш прогноз по доходности 10 UST на конец года составляет 4,5%. Вчера инвесторов воодушевили новости из Греции и данные по американскому рынку недвижимости, благодаря чему фондовые индексы выросли в среднем на 0,5%. Правительство премьер-министра Георгиоса Папандреу получило от парламента вотум доверия, что означает одобрение нового бюджета страны с жесткими мерами уже в следующий вторник. Одобрение новых жестких мер экономии является одним из условий получения Грецией помощи от ЕС и МВФ. Мы думаем, что помощь все же будет предоставлена, однако для решения проблемы суверенных долгов стране понадобятся годы.

Евробонды несколько подросли, но до решения ФРС движения будут слабыми. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 9 б.п. до 143 б.п., цена бумаги поднялась на 39 б.п. до 117,9% от номинала, а доходность 10 UST выросла совсем незначительно – до 2,98%. Евробонды откликнулись на позитивный настрой мировых рынков и несколько выросли в цене – в суверенном сегменте рост составил в среднем 26 б.п. Бумаги Газпрома подорожали в среднем на 7 б.п., ЛУКОЙЛа – на 14 б.п., а лидерами роста выступили наши фавориты в нефтегазовом секторе – облигации ТНК-ВР и НОВАТЭКа, подорожавшие в среднем на 18 б.п. и 25 б.п. соответственно. У металлургов вновь лучше всего смотрелась Северсталь, которая прибавила в цене в среднем лишь 7 б.п. В первом эшелоне банковского сектора лидировал Сбербанк, бонды которого повысились в цене в среднем на 11 б.п., облигации РСХБ и ВЭБа подорожали в среднем на 8 б.п., евробонды ВТБ – на 4 б.п. Аутсайдерами в финансовом секторе стали бумаги Банка Москвы, которые подешевели в среднем на 20 б.п. Азиатские площадки демонстрируют рост после вынесения вотума доверия греческому правительству. Однако в преддверии итогов заседания ФРС фьючерсы на американские фондовые индексы снижаются. Мы думаем, что до решения ФРС торговая активность на рынках будет низкой, а изменение цен – несущественным.

Внутренний рынок

Спрос вряд ли будет высоким, у ОФЗ 25079 шансов больше… Сегодня состоятся два аукциона по доразмещению ОФЗ: четырехлетних ОФЗ 25079 на 10 млрд руб. и семилетних ОФЗ 26204 объемом 20 млрд руб. Последний раз финансовое ведомство размещало ОФЗ 25079 в начале июня, причем весьма успешно: спрос превысил предложение в 2,3 раза, и в результате удалось привлечь практически весь запланированный объем средств – 20 млрд руб. При этом доходность по средневзвешенной цене составила 7,18%. Вчера Минфин объявил ориентир доходности по выпуску в диапазоне 7,1–7,15%. Накануне аукциона выпуск ОФЗ 25079 повел себя нетрадиционно: цена бумаги выросла на 23 б.п., а доходность опустилась до 7,18% с 7,21%, правда, при небольшом объеме торгов. Несмотря на снижение доходности выпуска по итогам торговой сессии, заявленные ориентиры по верхней границе на 3 б.п. ниже рынка. Возможно, Минфин планирует повторить успех предыдущего аукциона, сбив доходность за счет большого спроса, что, на наш взгляд, будет непросто. С одной стороны, уровень свободной ликвидности остается сравнительно высоким, причем вчера Минфин разместил 40 млрд руб. временно свободных средств бюджета. С другой стороны, ситуация на внешних рынках остается нестабильной, что усугубляется ожиданиями итогов заседания ФРС, и в свете этого спрос едва ли будет высоким, хотя он явно превысит спрос на более длинные ОФЗ 26204, речь о которых пойдет далее. Если посмотреть на график кривой ОФЗ, то оба выпуска справедливо оценены рынком и лежат практически на кривой, а ОФЗ 25079 даже немного под ней.

…чем у более длинных ОФЗ 26204. Как отмечено выше, сегодня Минфин попробует доразместить и семилетние ОФЗ 26204, предложив инвесторам бумаги на 20 млрд руб. Мифнин уже давно не доразмещал этот выпуск – последний аукцион по бумаге прошел в конце апреля, и также вполне удачно: спрос превысил предложение практически в полтора раза, благодаря чему удалось продать весь предложенный объем облигаций с доходностью по средневзвешенной цене на уровне 7,71%. Со времени последнего аукциона рыночная конъюнктура несколько ухудшилась, и мы наблюдали рост доходностей, в частности на длинном конце кривой. Минфин уже ориентирует инвесторов на доходность в диапазоне 7,9–8%, и публикация ориентира, как обычно, вызвала давление на бумагу, цена которой снизилась на 16 б.п., а доходность выросла до 7,98%. Мы думаем, что сегодня финансовому ведомству будет очень непросто продать семилетнюю бумагу, учитывая напряженную обстановку на внешних рынках, да и максимально возможная премия в размере 2 б.п. выглядит не слишком привлекательно. К тому же выпуск практически не предлагает премии к кривой.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет, ожидаем снижения ставок МБК

Уровень ликвидности в банковской системе повышается в период между налоговыми выплатами. Вчера Минфин в полном объеме разместил бюджетные средства в размере 40 млрд руб. на депозитах банков под 4,02% годовых, придав дополнительный импульс растущей ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 48,4 млрд руб. до 695,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ повысились на 24,2 млрд руб. до 551,7 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 1 б.п. до 3,78%, тогда как большинство прочих ставок MosPrime не изменились или снизились на 1 б.п. Мы полагаем, что ликвидность останется стабильной до конца недели.

Рубль вчера укрепился против бивалютной корзины на 6 копеек до 33,48 руб. благодаря усилению позиций рубля относительно доллара на ММВБ. Рубль прибавил 19 копеек и закрылся на уровне 27,96 руб./долл. на фоне ослабления американской валюты на мировом рынке: по итогам вчерашней сессии индекс доллара снизился на 0,6%. Евро, напротив, подорожал на 9 копеек до 40,23 руб./евро благодаря росту единой европейской валюты, после того как греческий парламент высказался в поддержку премьер-министра страны. Евро укрепился против доллара на 0,8% до 1,441 долл./евро, однако сегодня наблюдается обратная динамика. На рынках акций преобладает оптимизм, однако мы ожидаем снижения рубля в рамках общих тенденций мирового валютного рынка. По нашей оценке, сегодня рубль может подешеветь до 28,0–28,1 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инвестиции вновь приятно удивили: по итогам 2011 г. рост может составить 10%

Хороший месяц для инвестиций… Согласно ежемесячному бюллетеню Росстата, опубликованному во вторник, в мае 2011 г. в России неожиданно резко выросли капитальные инвестиции, значительно превысив прогноз рынка. По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал увеличился на 25,8% с апрельского уровня, ускорив темпы роста год к году до 7,4%. Последний показатель намного превзошел ожидания: консенсус-прогноз предусматривал рост на 4% год к году, в то время как мы ожидали 6,3-процентные темпы. Апрель был отмечен возобновлением инвестиционной активности, которое продолжилось в мае, однако мы не спешим с выводами относительно стабильности данной тенденции. По данным Минэкономразвития, очищенный от сезонной составляющей рост ВВП в мае составил 0,4% месяц к месяцу.

…и очередной плохой месяц для реальных доходов населения. Темпы роста промышленного производства в мае продолжили снижаться, составив 4,1% г-г против 4,5% г-г в апреле. Грузооборот продемонстрировал заметный рост к предыдущему месяцу (+ 4,2%) и повышение годовых темпов до 5,6% против скромных 0,9% в апреле. Розничные продажи увеличились на 2,4% м-м, сохранив прежние годовые темпы (+ 5,5% в мае против +5,6% в апреле). Строительство прибавило 5,1% м-м и 1,9% г-г, хотя месяцем ранее сократилось на 1,9% г-г. Мы ожидаем, что в ближайшем будущем – в разгар строительного сезона – объемы этого сектора будут расти ускоренными темпами. Единственным показателем, продемонстрировавшим слабую динамику, стали реальные доходы населения: они снизились на 10,4% м-м и, соответственно, на 7% г-г (–3,8% в апреле). В то же время средняя зарплата в реальном выражении увеличилась на 2,6% г-г: это указывает на то, что сильнее всего пострадали доходы от предпринимательской деятельности. Отчасти эти доходы могли быть выведены «в тень», что официальная статистика учитывает как снижение. Безработица снизилась до предкризисного уровня, составив в мае 6,4% (в сентябре 2008 г. безработные в России составляли 6,2% экономически активного населения).

Мы ожидаем рост инвестиций на 10% в 2011 г. Начало 2011 г. ознаменовалось заметным сокращением инвестиций, поскольку из-за повышения нормативов страховых платежей объем средств, которые компании могли бы вкладывать, снизился. Участники Петербургского экономического форума обсуждали проблему инвестиционного климата в России, и президент РФ Дмитрий Медведев заявил о том, что с 2012 г. снизит страховые платежи с 34% до 30%. Тем не менее недавно мы понизили прогноз роста инвестиций в 2011 г. до 10% – в связи с их сокращением в начале года.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

МКБ (В1/В+). Новый выпуск сохраняет привлекательность

Ставка купона определена на уровне 9,2%. Вчера была закрыта книга заявок по размещению нового выпуска облигаций МКБ – серии БО-5, объемом 5 млрд руб. и сроком обращения три года. По результатам сбора заявок было принято решение установить ставку купона в размере 9,2% на весь срок обращения, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,41% и находится ближе к середине первоначального ориентира по доходности (9,1–9,62%). Доходность новых облигаций на 95 б.п. выше, чем МКБ БО-1, самого длинного из всех находящихся в обращении выпусков эмитента. На кривой ОФЗ спред между выпусками соответствующих дюраций составляет 107 б.п., что свидетельствует о в целом справедливой оценке МКБ БО-5. В то же время хотелось бы напомнить, что новый выпуск отвечает всем критериям для включения в ломбардный список ЦБ и котировальный лист «А1» ММВБ, что впоследствии расширит круг инвесторов и будет способствовать снижению доходности облигаций. Более того, выпуск выглядит очень привлекательно и на фоне остальных банков из ТОП-50, предлагая премию порядка 150 б.п. к выпускам почти вдвое уступающим МКБ по размеру активов ОТП Банка и КредитЕвропа Банка, что, на наш взгляд, чересчур щедро даже с учетом участия иностранных акционеров в капитале последних.