Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Решение по ставке ФРС и пресс-конференция главы ФРС Бена Бернанке: сюрпризы маловероятны


[22.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынки выросли на ожиданиях поддержки греческими парламентариями правительства и не ошиблись: потенциал дальнейшего роста на рынке еврооблигаций сохраняется.

- Решение по ставке ФРС и пресс-конференция главы ФРС Бена Бернанке: сюрпризы маловероятны. Текущий консенсус рынка: ставки останутся без изменений, меры по стимулированию экономики сворачиваться не будут, о QE3 говорить рано.

- Российский долговой рынок. Вчера на рынок вернулся умеренный оптимизм: биды немного подросли. Центральное событие сегодняшнего дня – аукционы ОФЗ, ориентиры не очень интересны.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Греция: первый этап пройден

После интересного начала недели, которое в целом порадовало инвесторов – не реализовался сценарий, последствия которого было бы непросто предсказать, – греческие события временно отойдут на второй план, по крайней мере, до начала следующей недели.

Вчера поздно ночью греческие парламентарии поддержали правительство Георгиоса Папандреу, что, судя по динамике мировых фондовых площадок, не стало для рынков большим сюрпризом. Следующее испытание греческому кабинету предстоит пройти 28 июня, когда парламент должен утвердить условия выделения помощи и 4-5 летнюю антикризисную программу правительства. До этого предстоит рутинная работа по разработке законов, необходимых для выполнения условий выделения кредитов от ЕС и МВФ.

На этой неделе положительные новости можно ожидать от встречи глав стран ЕС 23–24 июня, на которых, как ожидается, может начаться обсуждение основных параметров выделения второго пакета помощи Греции, что необходимого для поддержания греческой экономики начиная с 2012 г. Утверждение новой программы ожидается этой осенью.

В текущей ситуации в качестве одной из краткосрочных стратегий можно рекомендовать взятие риска в преддверии принятия решения парламентом Греции на следующей неделе. Котировки Russia-30 на вчерашнем закрытии рынка (118%) оставались ниже максимумов, достигнутых в июне этого года, а также лета прошлого года, когда еврооблигации положительно отреагировали на временную стабилизацию ситуации вокруг европейских долгов.

ФРС: сюрпризы маловероятны?

Сегодня будет объявлено решение FOMC по ключевой ставке (fed rate), которая, скорее всего, останется без изменений; судя по фьючерсам на ставку, участники рынка не ожидают значительных изменений вплоть до конца 1К12. Однако инвесторы могут внести коррективы в свои ожидания по итогам пресс-конференции главы ФРС Бена Бернанке (начало в 22:15 по московскому времени). Пока консенсус рынка таков: ставки останутся без изменений, ФРС не будет спешить сворачивать меры по стимулированию экономики (баланс ФРС сохранится на уровне рекордных 2,83 трлн долл.) на фоне слабых экономических данных; однако говорить о какой-либо новой программе QE3 пока рано. В то же время интересно будет еще раз услышать позицию главы ФРС касательно увеличения верхнего лимита на суверенный долг с текущих 14,3 трлн долл. Если не предпринимать никаких действий, то уже 2 августа США может столкнуться с дефолтом, т. е. сегодняшнее заседание – последнее перед этой датой. Однако в такое развитие событий мало кто верит. Напомним, что американские законодатели хотят увязать решение об увеличении лимита долга с условиями снижения бюджетного дефицита и долга в среднесрочной перспективе. Разногласия пока остаются в том, за счет чего это сделать (повышение налогов или сокращение расходов).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Грядущие аукционы ОФЗ-25079 и ОФЗ-26204 – давление на дальний конец кривой сохраняется

Вчера Минфин объявил ориентиры доходности по предлагаемым сегодня ОФЗ: 7,10–7,15% для 4-летней бумаги 25079 (объем предложения 10,0 млрд руб.) и 7,90–8,00% для 7-летней 26204 (20,0 млрд руб.). Исходя из наблюдавшихся вчера рыночных уровней доходности по инструментам: YTM 7,18% для ОФЗ-25079 и YTM 7,98% для ОФЗ-26204 – диапазон по 7-летнему выпуску выглядит более привлекательно (если принимать во внимание его верхнюю границу).

Вместе с тем, как показывают итоги последних аукционов, инвесторы достаточно аккуратно относятся к «хождению» в длинную дюрацию, даже несмотря на сохранение существенного наклона кривой ОФЗ и как минимум номинально привлекательную доходность (см. диаграмму ниже). В общем и целом, мы не ожидаем существенного ажиотажа на сегодняшнем аукционе.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Передышка до понедельника

Ажиотаж вокруг вчерашнего аукциона Минфина по размещению временно свободных средств федерального бюджета вчера оказался довольно высоким. Спрос со стороны банков составил 66 млрд руб., в то время как предложено было всего 40 млрд. При этом средневзвешенная ставка лишь незначительно превысила минимально допустимую и составила 4,02%. Таким образом, банки, вероятно, решили запастись ликвидностью в преддверии оставшихся налоговых выплат. Отметим, что в мае федеральный бюджет вновь оказался профицитным (доходы превысили расходы почти на 200 млрд руб.) после небольшого дефицита в апреле, и существует вероятность того, что бюджет продолжит абсорбировать ликвидность в ближайшие несколько месяцев.

В то же время запас ликвидных активов на банковских балансах продолжил восстанавливаться: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила 1,25 трлн руб. На этом фоне стоимость заимствования на рынке МБК во вторник колебалась в диапазоне 3,2–3,8%, и сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,75–4,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Сегодня банкам предстоит вернуть 6 млрд руб. ранее размещенных на депозитах средств фонду ЖКХ, однако в текущих условиях финансовая система не почувствует каких-либо изменений. В результате до понедельника (когда банки должны будут перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ) существенного изменения ситуации на денежном рынке мы не ожидаем. В начале следующей недели возможно небольшое повышение ставок, однако оно, по всей видимости, будет носить непродолжительный характер. Сегодня Минфин проведет аукционы по продаже долгосрочных ОФЗ на общую сумму 30 млрд руб. (подробнее см. Темы российского рынка).

Несмотря на наличие достаточного объема ликвидности на банковских балансах, мы не ожидаем большого ажиотажа в связи с тем, что ориентиры доходности близки к рыночным, а большого желания вкладываться на длительную перспективу у банков пока нет.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Татнефть: хорошие результаты по US GAAP за 1К11

Новость: Татнефть отчиталась за 1К11 по US GAAP. Результаты хороши; показатели EBITDA и чистой прибыли оказались лучше прогнозов.

Комментарий: Выручка Татнефти в 1К11 составила 132 млрд руб., увеличившись на 25% к уровню предыдущего года, чуть ниже ожиданий аналитиков. Рост выручки был полностью обусловлен подорожанием нефти: среднегодовая цена Urals выросла в 2010 г. на 38%. Добыча нефти осталась на уровне 1К10. Рост выручки был меньше темпов роста цены на нефть и ожиданий аналитиков, так как Татнефть очень сильно снизила экспорт в страны СНГ – на 56% к уровню годичной давности.

Снижение объемов экспорта также обусловило серьезный рост прибыльности, так как компания сократила объем уплачиваемых экспортных пошлин, которые выросли всего на 21%.

Татнефти удалось удержать рост операционных затрат на уровне 15% до 15 млрд руб. Удельные расходы на добычу нефти выросли на 13% к уровню 1К10 до 172 руб. на баррель. Важно, что эти расходы остались неизменными по сравнению со средним уровнем 2010 г.

Опережающий рост выручки обусловил рост EBITDA на 56,6% к уровню годичной давности и оценивается нами на уровне 30 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла до 22,9% с 18,3% годом ранее.

Отметим, что впервые за три года Татнефть сгенерировала положительный свободный денежный поток в размере 9,6 млрд руб. Капвложения компании упали на 27% до 13 млрд руб., что связано с почти двукратным падением вложений в завод ТАНЕКО.

По итогам 1 квартала чистый долг снизился на 22,4% до 75,9 млрд руб. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» на конец марта 2011 г. оценивается нами на уровне 0,87х.

В настоящее время на рублевом рынке облигаций обращается единственный выпуск биржевых облигаций Татнефти БО-1 (YTM6,71%), который котируется практически на одной кривой доходности с выпусками Газпромнефти (BBB-/Baa3/–) и Лукойла (BBB-/Baa2/BBB-), эмитенты которых характеризуются более сильными кредитными метриками. Мы считаем, что выпуск должен торговаться с премией не менее 20–30 б. п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: