Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,55/ 9,36%/0,70**): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 480 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.).

• УБРиР, 02 (-/B-/-) (100,05/9,66%/1,30): Банк с активами в 76 млрд. руб. (по МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам бизнеса Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшими показателями обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию около 100 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно интересно.

• Крайинвестбанк, БО-01 (-/B/-) (100,2/9,27%/1,27): доходность облигаций банка предполагает премию к ОФЗ на уровне 400 б.п. или 60 б.п. к кри- вой доходности сопоставимых по кредитному качеству банков (СКБ-Банк и Первобанк). Отметим, хотя эмитент уступает по размеру активам данным банкам и не входит в топ-100 крупнейших банков России, основным акционером (97,05%) Крайинвестбанка выступает Краснодарский край (-/BB/BB) при существенном уровне акционерной поддержке.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Напряженность вокруг Греции вчера немного разрядилась - парламент страны выразил доверие правительству, что приблизило Грецию к новому траншу финансовой помощи. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 2 б.п. – до 2,98%, UST’30 – также на 2 б.п. – до 4,22%.Сегодня в центре внимания будут итоги заседания ФРС и пресс-конференция Б.Бернанке – в преддверии данных события инвесторы воздержатся от активных действий на рынке.

Парламент Греции вчера вынес вотум доверия действующему правительству во главе с Георгиосом Папандреу, что несколько успокоило инвесторов. Теперь Греция еще на один шаг оказалась ближе к получению нового транша финансовой помощи от Европейского фонда стабильности на €12 млрд. Вместе с тем, впереди утверждение в парламенте новых мер экономии, которые должны привести к снижению дефицита бюджета на €78 млрд.

Греческий вопрос останется в центре внимания рынков - сегодня пройдет чрезвычайное заседание правительства для обсуждения законопроекта о консолидации бюджета в следующие 5 лет, а завтра стартует саммит ЕС, где продолжатся переговоры о параметрах и условиях финансовой помощи Греции.

Другой темой №1 обещает стать сегодняшнее выступление Б.Бернанке по окончанию заседания ФРС. Ключевые вопросы – дальнейшие действия ФРС после завершения в этом месяце QEII и ждать ли QEIII на фоне явных признаках замедления экономики. Вероятно, в отчете ФРС текущий рост экономики будет снова назван «удручающе медленным». При этом пока 69% опрошенных агентством Bloomberg с малой долей вероятности ожидают QEIII.

Не исключаем, что выход свежих данных по рынку труда и созданию новых рабочих мест усилит данные ожидания. Так, вчера вышла статистика по другому слабому сектору американской экономики – продажи на вторичном рынке жилья в США в мае снизились на 3,8% - до 4,81 млн. домов в годовом исчислении - минимального уровня за 6 месяцев.

В целом, сегодня, инвесторы, вероятно, воздержатся от активных действий до появления новых сигналов от ФРС; греческие проблемы временно могут уйти на второй план.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Позитив из Европы вчера приободрил покупателей суверенных евробондов развивающихся стран, спрэды по которых к базовой кривой UST продолжают выглядеть привлекательно. Сегодня ожидаем умеренно-позитивных настроений на рынке при невысокой активности в преддверии комментариев ФРС.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 6 б.п. - до 4,42%, RUS’20 – на 5 б.п. – до 4,49%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 144 б.п. Индекс EMBI+ продолжил снижаться от своих годовых максимумов (299 б.п.), снизившись на 5 б.п. – до 291 б.п.

После позитивных новостей из Европы инвесторы не удержались от покупки евробондов ЕМ – по многим бумагам спрэды к UST находились на годовых максимумах. Сегодня на рынках сохраняется умеренно-позитивный фон, однако игроки, вероятно, предпочтут занять выжидательную позицию до комментариев ФРС.

Поддержать рынок на этой неделе также могут новости с «греческого фронта» - повышение шансов на получение кредита будет позитивно встречено инвесторами – ожидаем плавного сужения спрэдов при отсутствии новых «черных лебедей».

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Минфин вчера опубликовал ориентиры доходностей по сегодняшним аукционам 4-летнего выпуска ОФЗ 25079 на 10 млрд. руб. и 7-летнего ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. – несмотря на хорошую премию по длинному выпуску инвесторы могут остаться достаточно осторожными.

Ориентир доходности Минфина по ОФЗ 25079 на сегодняшнем аукционе составил 7,1-7,15% годовых (вчера рынок закрылся без объемов на уровне 7,18%); по ОФЗ 26204 - 7,9-8% (закрытие ближе к верхней границе на отметке 7,98% годовых).

Отметим, что по дюрации ОФЗ 25079 и ОФЗ 25075 практически идентичны – доходность последнего вчера составила на закрытии 7,15% годовых (верхняя граница прайсинга по ОФЗ 25079). Кроме того, на кривой ОФЗ вырисовывается «ступенька» между короткими и длинными выпусками, граница которой проходит на уровне 3 лет по дюрации (короткие выпуски лежат ниже логарифмической кривой, длинные, соответственно, выше). При этом выпуск ОФЗ 25079 с дюрацией 3,5 года наиболее близок к данной границе и предполагает премию к кривой около 9 б.п. В результате, мы ожидаем, что рыночный спрос на аукционе будет сосредоточен именно в этом выпуске.

Что касается 7-летнего ОФЗ 26204, то на длинном конце премия по доходности еще более солидная (около 14 б.п.), однако, учитывая нестабильный внешний фон и навес длинной первички, покупка длинных бумаг сопряжена с определенными рисками, несмотря на премию которую готов платить Минфин за удлинение дюрации своего портфеля. Нельзя исключить и сюрпризы на аукционе. Например, переток ликвидности от погашенного ОБР-18 в длинные ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Во вторник при улучшении внешнего фона и стабилизации ситуации с ликвидностью наблюдался небольшой рост в бумагах корпоративного сегмента и облигаций РиМОВ. Глобально ожидаем сохранения спроса на рублевые бонды, однако потенциал их роста ограничен, в результате чего движение котировок не выйдет за рамки бокового движения.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ на фоне паузы в налоговых выплатах вырос на 73 млрд. руб. – до 1,25 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом продолжает консолидироваться в диапазоне 3,75-3,78%.

Благодаря восстановлению уровня ликвидности ожидаем умеренно-позитивных настроений на долговом рынке – инвесторы продолжат подбирать интересные выпуски, в т.ч. и в III эшелоне.

Кузбассэнерго-Финанс (-/-/-) (SPV ТГК-12) открыло книгу заявок на приобретение облигаций 1-й серии объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона - 8,2-8,5% (YTP 8,37-8,68%) годовых к 3-летней оферте. Напомним, в конце апреля был размещен дебютный 5-летний выпуск бондов Кузбассэнерго-Финанс, который сейчас торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 141 б.п. Выпуск СУЭК (ТГК-12 и ТГК-13 входят в УК «Сибирская генерирующая компания», созданная для управления энергетическими активами СУЭК) – с аналогичной премией в размере 144 б.п. Ориентиры доходностей по новому 3-летнему выпуску предполагают премию к ОФЗ на уровне 175-206 б.п., что на первый взгляд выглядит интересно. Вместе с тем, дебютный выпуск Кузбассэнерго-Финанс выглядит переоцененным: учитывая кредитные метрики, сложную структуру займа и отсутствие ломбарда, мы оцениваем справедливый уровень для выпусков на кривой ТГК КЭС Холдинга (ТГК-5,6,9), которые торгуются с премией около 200 б.п. к ОФЗ. В результате, участвовать в выпуске имеет смысл лишь по верхней границе текущего прайсинга.