НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

ФСК (ВВВ/Ваа2/NR) опубликовала сильные результаты за 2009 г. по РСБУ. В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 24,2% до 85,08 млрд руб., а рентабельность по EBITDA возросла до 46,2% (+8,2 п.п.). В 2009 г. ФСК существенно сократила долг – на конец 2009 г. совокупный долг компании составил 13,5 млрд руб. против 34,2 млрд руб. на начало года, чистый же долг остается отрицательным. Интерфакс со ссылкой на финансового директора компании Андрея Казаченкова сообщает, что в 2010 г. ФСК собирается привлечь 25,8 млрд руб. в виде кредитов и займов, а также во II полугодии может разместить 10-летние облигации в объеме 50 млрд руб. С учетом исключительно сильной ликвидной позиции компании даже такой значительный объем привлечений не является угрозой для кредитного профиля ФСК. Признавая высокую надежность выпусков ФСК, отметим, что погашающийся в июле короткий выпуск ФСК ЕЭС-2 (YTM 5,23%) не отличается высокой ликвидностью, а ФСК ЕЭС-4 (YTM 6,23% @ 6 октября 2011 г.) не выглядит привлекательным с учетом того, что котируется с дисконтом к обязательствам Газпрома.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

-Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Результаты Citigroup вернули позитив на рынок

Публикация позитивных результатов Citigroup за I квартал нынешнего года уменьшила негативное влияние на рынок со стороны Греции, пытающейся реструктурировать свои долговые обязательства, а также претензий регулятора к GS. В результате как американские, так и европейские рынки акций завершили день повышением индексов, что позволило частично отыграть понесенные накануне потери. В отсутствии новых данных по экономике США рынку UST не оставалось ничего иного, как отреагировать на рост акций повышением доходностей. В частности, облигации 10Y UST поднялись на отметку YTM3,815%. Ценовой рост отмечен в суверенных долгах развивающихся стран, из которых лучше рынка выглядела Венесуэла, а также Бразилия и Россия, что обусловлено ростом цен на нефть (сорт Brent подорожал до 84,5 долл./барр.).

Ориентиры по бондам РФ свидетельствуют о высоком спросе

Вчера появились официальные ориентиры по новому выпуску еврооблигаций РФ, которые соответствуют спреду к кривой UST в размере 125 б.п. для пятилетнего выпуска и 135 б.п. – для 10-летнего. Общий объем новых бумаг может составить порядка 6 млрд долл. В настоящий момент бумаги Russia’30 (YTM4,77%) котируются со спредом порядка 150 б.п. к кривой UST (ноты 7Y UST имеют наиболее близкую дюрацию к «тридцатке»), с таким же спредом к базовым активам котируется более длинный по дюрации выпуск Russia’28 (YTM5,57%). Таким образом, названные ориентиры предполагают дисконт к рынку в размере 15–25 б.п. Именно с такой премией на текущий момент торгуются российские суверенные бонды к суверенным долгам GEM аналогичного кредитного рейтинга (например, Бразилия, Мексика). Вчера ближе к вечеру цена Russia’30 достигла исторического максимума 117,3% от номинала. Мы ожидаем, что в ближайшее время премия российского сегмента к бумагам GEM исчезнет как по суверенным, так и корпоративным бумагам. Вместе с тем мы не исключаем, что закрытие книги заявок по суверенным бондам РФ станет катализатором краткосрочной фиксации прибыли.

Нефтегазовые бонды наверстывают упущенное

Благодаря возвращению позитивных настроений на глобальные рынки, а также появлению довольно агрессивных ориентиров по размещению бондов РФ, вчера российские корпоративные бумаги продемонстрировали ценовой рост. Лучше рынка выглядели бумаги нефтегазовых эмитентов, в частности, выпуски Gazprom’34 и Gazprom’37 подорожали более чем на 1 п.п. Также заметный рост наблюдался в бумагах LUKOIL’22 и TNKBP’ 18. Мы считаем, что до закрытия книги заявок по бондам РФ российские выпуски инвестиционного рейтинга будут выглядеть лучше рынка и среди них отдаем предпочтение нефтегазовому сегменту.

Внутренний рынок

Рубль вновь на границе коридора ЦБ

В условиях позитивной динамики цен на нефть (сорт Brent подорожал до 84,5 долл./барр.) и рынка акций рубль вчера частично компенсировал ослабление на предыдущих торгах, причем стоимость бивалютной корзины вновь снизилась до уровня 33,66 руб. – нижней границы коридора ЦБ. Доллар подешевел на 15 копеек до 29,1 руб./долл., а курс евро практически не изменился и составил 39,28 руб./евро. Объем сделок купли-продажи был умеренным – 3,6 млрд долл.; ЦБ, по нашим наблюдениям, не принимал активного участия в торгах. Вмененные ставки по валютным NDF не претерпели существенных изменений.

Давление продавцов облигаций снизилось

Активность на рынке рублевых облигаций оставалась низкой, как и в предыдущий день, а снижение котировок приостановилось. Позитивная ценовая динамика на смежных рынках, а также стабилизация ставок валютных NDF и денежного рынка способствовали сокращению предложения на продажу. Длинные выпуски МГор-49 (YTM7,65%) и МГор-39 (YTM7,33%) котировались на 50 б.п. выше, чем накануне. В плюсе закрылись среднесрочные выпуски ОФЗ 25072 и ОФЗ 25070. Бумаги второго эшелона по итогам торгов не сформировали единой ценовой динамики, в частности облигации Башнефть-2 (YTW9,94%) закрылись в плюсе, а выпуск АФК Система-3 (YTW8,4%) – в минусе. Мы считаем, что в условиях возросшей неопределенности наибольшим спросом будут пользоваться выпуски короткой и среднесрочной дюрации. Например, высокую доходность (более YTW10,5%) при короткой дюрации предлагают финансовые бумаги КБ РенКап-3.2, ЛК Уралсиб-2.

Интурист – качественная производная от второго эшелона

Вчера еще один представитель третьего эшелона, Интурист, открыл книгу заявок на покупку выпуска облигаций объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона был определен в размере 13–14% годовых, что соответствует доходности YTP13,42–14,49% к двухлетней оферте. Мы оцениваем автономное кредитное качество эмитента как низкое, что обусловлено высоким значением отношения долга (148,7 млн долл.) к операционному денежному потоку (показатель OIBDA составил 7,8 илн долл.) по итогам прошлого года. В то же время наличие контролирующего акционера в лице АФК «Система», а также блокпакета в руках города Москвы, позволяет нам относить эмитента к качественному сегменту третьего эшелона. Предложенные ориентиры в целом адекватны рынку. Эмитенты «СОЛЛЕРС» и ЛенСпецСМУ также ориентируют на доходность выше 13% по размещаемым облигациям. Мы не исключаем, что в ответ на ухудшение рыночной конъюнктуры эмитентам третьего эшелона придется сократить дюрацию по размещаемым бумагам до 1–1,5 года.