Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Продажи в выборочных ликвидных бумагах, похоже, иссякли, при этом спрос на подешевевшие выпуски оставался в силе


[21.04.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ на следующей неделе рассмотрит вопрос о ставке рефинансирования

Новость: Совет директоров Банка России на следующей неделе может рассмотреть вопрос о ключевых ставках. Однако, как отметил зампред ЦБ Г. Меликьян, это не означает, что ставки будут изменены.

Комментарий: В настоящее время ЦБ обладает возможностью осуществлять стимулирующую монетарную политику без значительных инфляционных рисков: к середине апреля темпы роста потребительских цен замедлились до 6,3% г/г – рекордно низкого уровня. В то же время реальный сектор пока не демонстрирует признаков устойчивого восстановления, а объемы кредитования продолжают снижаться, несмотря на оказываемое властями давление на стоимость заимствования.

Тем не менее, необходимо учитывать тот факт, что денежно-кредитная политика оказывает стимулирующее воздействие на уровень экономической активности с определенным лагом. Поскольку ЦБ начал цикл понижения ставок в апреле 2009 г., ослабление политики может быть близко к завершению.

Мы полагаем, что по результатам заседания все же будет принято решение о понижении уровня ключевых ставок по инструментам рефинансирования ЦБ на 25 б. п. В результате, ставка рефинансирования опустится до 8,0%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Неофициальные ориентиры вызвали ралли

Распространенные накануне неофициальные ориентиры по новым суверенным выпускам, предполагающие дисконт к существующей уверенной кривой доходности в районе 15–25 б. п., вызвали вчера очередную волну ралли в российских еврооблигациях, в ходе которого суверенные бумаги сократили спред к предполагаемым уровням новых выпусков. По итогам дня котировки Russia 30 (YTM 4,75%) выросли примерно на 13/16. Спред Russia 30 к UST 7 сократился до уровня 150 б. п.

В течение дня информационные агентства со ссылкой на источники, близкие к размещению, продолжали публиковать данные о параметрах новых выпусков, которые изменились незначительно. Так, доходность нового 5-летнего российского евробонда может составить: UST5+ 125 б. п. или Russia 15 new (YTM 3,80%), а 10-летнего выпуска – UST10+ 135 б. п. или Russia 20 new (YTM 5,16%) (изначально речь шла о премии +137,5 б. п.). Сегодня утром вышла информация о том, что объем каждого выпуска составит 3 млрд долл. Текущие уровни спредов российских бумаг не предполагают значительного роста.

В корпоративном секторе еврооблигаций повторилась картина ралли прошлой недели: наилучшую ценовую динамику показали длинные выпуски Газпрома (Gazprom 37, Gazprom 34).

Рублевые бонды восстанавливаются после коррекции

Во вторник рынок был более позитивен, нежели в предыдущие дни: на настроениях участников рынка могло сказаться некоторое улучшение внешней конъюнктуры (тема с расследованием SEC в отношении Goldman Sachs пока не нашла своего продолжения), а также укрепление рубля к корзине на фоне проходящих налоговых платежей. Продажи в выборочных ликвидных бумагах, похоже, иссякли, при этом спрос на подешевевшие выпуски оставался в силе, что позволило ценам скорректироваться с достигнутых в понедельник уровней.

Котировки по новым выпускам Газпром нефти БО-5 – БО-6 под конец дня выросли до 99,75 (покупка)/99,90 (продажа), Газпром нефть-3, Газпром-11 прибавили в цене 20–25 б. п., выпуски Северстали (БО-1, БО-2), Евразхолдинг-Финанс (1-й, 3-й выпуски), а также бумаги Аэрофлота (БО-1, БО-2) подорожали на 15-30 б. п.

В целом мы не ожидаем существенных движений на рынке в ближайшие несколько дней: спрос на выборочные выпуски, подешевевшие в ходе последней коррекции, вероятно, продолжится, в то же время небольшие объемы вчерашних торгов показывают, что желающих продавать уже не так много. Событием, способным как-то повлиять на настроения инвесторов, может стать заседание совета директоров ЦБ на следующей неделе, где будет рассматриваться вопрос дальнейшего изменения ставок.

Сегодня Минфин проведет доразмещение ОФЗ серии 25073 в объеме 11,1 млрд руб. Учитывая опыт предыдущих аукционов, мы полагаем, что бумага вряд ли будет размещена с премией к текущим уровням по доходности (5,96% на вчерашнее закрытие).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ФСК: результаты за 2009 год по РСБУ

Новость: ФСК вчера опубликовала итоги 2009 года по российским стандартам отчетности, а также привела некоторые детали относительно инвестиционных планов и ожидаемых финансовых показателей на ближайшие 3 года.

Комментарий: В прошлом году продажи ФСК выросли на 24%, главным образом за счет роста тарифа на передачу электроэнергии на 21%, а также увеличения объема услуг по технологическому подключению к сетям.

Начиная с 2010 года ФСК перешла на RAB-регулирование, что обеспечило рост тарифа на 51% в текущем году (год к году), на 33% – в 2011 г. и еще на 25% – в 2012 г. Как следствие, средний темп роста выручки в ближайшие три года, по прогнозам компании, превысит 31%, норма прибыли EBITDA вырастет с 48% в 2009 г. до 63% в 2012 г. (см. таблицу).

ФСК в основном финансирует текущую деятельность и инвестиционные расходы за счет собственных средств: долговая нагрузка на конец прошлого года была минимальной (Долг/EBITDA на уровне 0,3x), при этом чистый долг был отрицательным из-за наличия 11,3 млрд руб. денежных средств на балансе и 69 млрд руб. краткосрочных вложений (44 млрд руб. – векселя ВТБ, около 24 млрд руб. – депозиты). Кроме того, в конце прошлого года ФСК провела допэмиссию акций в пользу государства, что обеспечило еще порядка 40 млрд руб. средств.

В то же время в среднесрочной перспективе ФСК планирует увеличивать кредитное плечо для целей финансирования инвестиционной программы. Утвержденный объем капвложений на 2010 – 2012 гг. составляет порядка 519 млрд руб., из которых около 164 млрд руб. компания планирует профинансировать из заемных источников. В частности, объем привлечений на инвестиционные цели должен составить около 19 млрд руб. в 2010 г. и 89 млрд руб. в 2011 г. В настоящий момент ФСК имеет невыбранные кредитные линии объемом порядка 45 млрд руб. в крупных российских банках, а также зарегистрированные выпуски облигаций на 50 млрд руб. Мы не исключаем, что, если конъюнктура останется благоприятной, ФСК может выйти на публичный рынок во втором полугодии 2010 г.

Промсвязьбанк отчитывается за 2009 г. по МСФО

Новость: Промсвязьбанк опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2009 год, заверенную аудиторской компанией KPMG.

Основные финансовые показатели:

- Чистый процентный доход вырос на 16,5% и составил 25,6 млрд руб.

- Чистый убыток составил 625 млн руб.

- Активы выросли за год на 2% и составили 471 млрд руб.

- Портфель ценных бумаг (торговые и удерживаемые до погашения) вырос более чем в 2 раза и составил 48,9 млрд руб.

- Кредиты клиентам (нетто) сократились на 11% и составили 266 млрд руб., или 57% от активов

- Средства на депозитах и текущих счетах клиентов выросли на 26% и почти достигли уровня 290 млрд руб., что соответствует 67% от общего объема обязательств банка (рост на 13 п. п. по сравнению с 31 декабря 2008 года)

- Капитал, рассчитанный в соответствии с Базельским соглашением, увеличился на 4% и составил 51,8 млрд руб.

На протяжении первых 9 месяцев 2009 года наблюдалось некоторое снижение активов, вызванное погашениями средств Банка России, привлечённых в период системного кризиса ликвидности (4-й квартал 2008 года), ограничениями в части кредитования, а также политикой банка, направленной на целенаправленное снижение концентрации на пассивной стороне баланса. В 4-м квартале 2009 года, на фоне общего увеличения ликвидности в экономике РФ и ограниченности круга надёжных банков для её размещения, в Промсвязьбанке был зафиксирован значительный приток клиентских средств, который и стал причиной общего увеличения активов за год.

Комментарий: Мы нейтрально оцениваем результаты деятельности одного из ведущих частных банков в условиях кризиса 2009 года.

Мы хотели обратить внимание на рост кредитных рисков банка, прежде всего в части розничного кредитования. Так, если NPL (свыше 90 дней) в целом по портфелю оценивается нами на уровне 12,3%, то по розничному портфелю – 27,7%, что является очень высоким показателем. Одной из причин этого, на наш взгляд, является отсутствие четкой политики списания просроченной задолженности: доля розничных кредитов с просрочкой свыше 306 дней составляет более 20%. Невысокая доля розничного портфеля в общем портфеле банка (15,4%) позволяет сгладить негативный эффект.

В целом по корпоративному портфелю мы хотели отметить хорошую диверсификацию по секторам: доля ни одного сегмента не превышает 12,2%.

Несмотря на рост операционных расходов (+7,4%), банку удалось продемонстрировать положительную динамику показателей операционной эффективности, во многом благодаря росту комиссионных доходов (+18,6%) и доходов от торговли ценными бумагами (прибыль – 1,1 млрд руб. против убытка 1,8 млрд руб.). В результате, соотношение операционных расходов к операционным доходам (до вычета резервов) улучшилось с 44,8% до 39,4%.

Среди самых важных факторов кредитоспособности банка мы хотели еще раз подчеркнуть поддержку акционеров, которая проявляется в возможностях привлекать новый акционерный капитал, а также новое финансирование. Это позволяет поддерживать достаточность капитала на комфортном уровне и снижать стоимость фондирования, за счет рефинансирования на более выгодных условиях.

Так, в феврале 2010 г. акционером банка стал ЕБРР с долей в 11,75%, который выкупил новую эмиссию акций на общую сумму 5,4 млрд руб. В результате, доля российских эмитентов сократилась до 72,93%, а доля Сommerzbank осталась на уровне 15,32%.

В конце 2009 г. банк одним из первых вышел на рынок с субординированным выпуском еврооблигаций Promsviazbank 15 (YTM 8,76%) объемом 200 млн долл.

В целом мы не ожидаем влияния отчетности на котировки облигаций банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: