Макроэкономические данные за март указывают на определенное восстановление экономики в данный период. Однако необходимо отметить, что этот рост происходил после значительного падения экономики в январе-феврале 2010 года и, по нашим оценкам, полностью его не компенсировал. Особое опасение у нас по-прежнему вызывает строительство – объемы выпуска в этой отрасли продолжают удерживаться у минимальных уровней. В то же время, похоже, что в последние месяцы начали достаточно активно расти инвестиции в оборудование. В целом, мы считаем, что рост ВВП в первом квартале будет в отрицательной зоне, но в дальнейшем восстановление экономики должно ускориться на фоне благоприятных внешних условий и начала роста кредитования.

В марте наблюдался достаточно сильный рост объемов строительства и инвестиций (с исключение сезонности). Однако строительство отыграло лишь малую часть падения, наблюдавшегося в январе-феврале 2010 года, что косвенно подтверждает наши предположения о том, что сокращение выпуска в этой отрасли лишь частично объяснялось аномально холодной зимой (см. графики на 2 стр.). В то же время динамика инвестиций в основной капитал была намного позитивнее, чем в строительстве, которое является главной составляющей этого показателя. Соответственно мы можем предположить, что капитальные инвестиции за исключением строительства, а именно инвестиции в оборудование, в первом квартале 2010 года достаточно быстро росли. Если же брать динамику инвестиций в целом, то, по нашим оценкам, в 1кв2010 они показали существенное снижение относительно последнего квартала 2009 года.

Проанализировав динамику выпуска в отдельных отраслях, мы пришли к выводу, что в марте наблюдался достаточно сильный рост в обрабатывающей промышленности. В связи с запуском программы по утилизации автомобилей, значительно выросли объемы производства транспортных средств. Наблюдался рост в химической отрасли, в деревообработке, восстановление производства стройматериалов (см. графики на 2 стр.) В отдельных сегментах производства машин и электрооборудования также был зафиксирован резкий рост выпуска, однако, из-за высокой волатильности данных отраслей его сложно интерпретировать. При этом, производство в первичной металлургии в марте продолжило падать, однако, мы ожидаем скорого восстановления в этой отрасли в связи с тем, что холодная погода перестала оказывать негативное воздействие на добычу руды.

Однако, несмотря на хорошие показатели марта, мы оцениваем рост в обрабатывающей промышленности в первом квартале на уровне нуля из-за негативной его динамики в первые два месяца. Мы еще раз отмечаем трудность оценки данного показателя из-за изменения Росстатом отраслевых весов. По нашим оценкам, в 1кв2010 промышленное производство в целом показало умеренный рост за счет повышения выработки электроэнергии. В то же время, по итогам квартала объемы грузооборота упали.

Если говорить о показателях потребления, то в марте никаких позитивных изменений здесь зафиксировано не было. С исключением сезонности объем розничного оборота не изменился, реальные зарплаты показали слабый рост (3% в годовом исчислении), уровень безработицы не изменился. По нашим оценкам, в целом за квартал потребление показало умеренный рост. Однако рост импорта, наблюдаемый в этот период, в большой степени нивелировал положительный вклад потребления в динамику ВВП.

Таким образом, мы считаем, что в первом квартале 2010 года рост ВВП по сравнению с концом прошлого года был отрицательным в связи с резким падением строительства и вялой динамикой других сегментов экономики. В то же время, за счет эффекта низкой базы рост ВВП год к году будет положительным – около 4%.