СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Политическое перетягивание каната. Пятничная статистика оказалась достаточно позитивной – индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности США (ISM Manufacturing) за февраль оказался лучше ожиданий, а личные расходы в январе увеличились. Падение личных доходов в США не слишком показательно. Тем не менее основное внимание инвесторов по-прежнему приковано к начавшемуся секвестру федерального бюджета США и неготовности (или неспособности) нового парламента Италии сформировать устойчивое правительство. Усиление политической нестабильности в Италии и еврозоне уже привело к расширению суверенных спредов относительно долга Германии. До среды выхода большого объема важных макроэкономических данных не ожидается, новости о бюджетных переговорах в США и из итальянского парламента будут способствовать сохранению волатильности. Наибольший интерес вызывают публикуемые послезавтра предварительные данные по ВВП еврозоны за 4 кв. 2012 г., а также решения по денежно-кредитной политике центральных банков Австралии и Японии в середине недели.

Суверенный сектор в небольшом минусе. В пятницу единого тренда на рынке не сложилось, а изменения цен носили умеренный характер. Вдоль суверенной кривой были отмечены продажи, выпуск Russia’42 (YTM 4,6%) подешевел на 20 б.п. Спред Russia’30 (YTM 3%) расширился со 112 б.п. до 117 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 1,88% до 1,84%, а цена российского бенчмарка упала примерно на 20 б.п., составив 124,4% от номинала. Бумаги Газпрома остались в целом на прежних ценовых уровнях, котировки еврооблигаций ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа прибавили примерно по 10 б.п., а LUKOIL’19 (YTM 3,8%) подорожал на 20 б.п. Евробонды квазисуверенных банков практически не изменились в цене. Что касается второго эшелона корпоративного сектора, VIP’22 (YTM 5,8%) подешевел почти на 15 б.п, а VIP’23 (YTM 6%) – на 30 б.п. Бумаги металлургических компаний выросли в стоимости на 5–10 б.п. Сегодня утром внешний фон негативный и предполагает небольшое снижение цен при открытии торгов: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы демонстрируют преимущественно отрицательную динамику.

Внутренний рынок

ОФЗ преимущественно в минусе. В последний рабочий день прошлой недели некоторый всплеск торговой активности наблюдался в госбумагах, однако ценовая динамика в сегменте ОФЗ была разнонаправленной. Наибольшее количество сделок совершено с четырнадцатилетними ОФЗ 26207 (YTM 7,1%), подорожавшими на 30 б.п. Однако котировки других ликвидных выпусков преимущественно снизились: пятилетние ОФЗ 26204 (YTM 6,2%) потеряли 30 б.п., остальные – четырехлетние ОФЗ 26206 (YTM 6,2%), двухлетние ОФЗ 25079 (YTM 6%), пятнадцатилетние ОФЗ 26212 (YTM 7,3%) – подешевели в пределах 10 б.п. На текущей неделе Минфин планирует доразместить десятилетний выпуск на 25 млрд руб. Однако на прошлой неделе финансовое ведомство заменило аукцион по пятнадцатилетнему выпуску на более короткий, пятилетний выпуск, однако это не принесло желаемого результата: продать удалось лишь половину из предложенного объема. Мы не исключаем, что на этой неделе Минфин также заменит десятилетний выпуск на более короткий.

Торговая ликвидность постепенно повышается. Пятница прошла под знаком дальнейшего роста оборотов в корпоративном сегменте, однако и здесь единого тренда не сложилось. В первом эшелоне довольно активно торговались бумаги ЮниКредит Банка, завершившие день небольшим ростом в пределах 5–10 б.п. Продолжили дорожать новые выпуски Норникеля, при этом в них зафиксированы высокие объемы сделок: мы считаем, что спред бумаг к кривой ОФЗ должен сузиться до 180 б.п. с 200 б.п. в настоящий момент. Из выпусков МТС МТС-7 (YTM 8,6%) подешевел на 35 б.п., тогда как МТС-2 (YTM 8,2%) прибавил почти 70 б.п. Ряд сделок прошел в бумагах ВТБ, однако котировки практически не изменились. Активно торговались бонды Башнефти, Башнефть-06 (YTP 8,6%) вырос на 10 б.п. Как отмечалось нами ранее, обороты в корпоративном сегменте в феврале в целом заметно сократились по сравнению с январем и декабрем.

Лента установила купон 10%. В пятницу Лента (В+/-/-) завершила сбор заявок на дебютный выпуск серии 03 объемом 4 млрд руб. и с офертой через три года, установив ставку первого купона в размере 10%, что эквивалентно доходности к оферте в размере 10,25% и премии к кривой госбумаг около 420 б.п. В последний день сбора заявок эмитент дважды снижал ориентир: сначала до 10–10,25% с первоначальных 10–10,5%, затем до 9,8–10%. Таким образом, размещение прошло по нижней границе первоначального ориентира и с премией около 30 б.п. к выпуску Окей-02 (YTP 9,9%), что на наш взгляд, справедливо, учитывая более низкую долговую нагрузку О’КЕЙ.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

МТС (BB/Ba2/BB+)

Компания может выпустить рублевые облигации

Совет директоров рассмотрит возможность выпуска облигаций. Совет директоров МТС 5 марта примет решение по вопросу размещения и параметрам нового выпуска биржевых облигаций. Напомним, в декабре совет уже одобрил размещение четырех выпусков облигаций серий 13–16 на общую сумму 30 млрд руб. В последнее время предложение новых бумаг компаний телекоммуникационного сектора на первичном рынке достаточно ограниченно – можно отметить лишь открывающуюся в ближайшие дни книгу на размещение бумаг МегаФона. С учетом отличных кредитных метрик и хорошей кредитной истории МТС мы не сомневаемся в высоком спросе на ее бумаги.

Комфортный график рефинансирования. Мы позитивно оцениваем кредитный профиль МТС – крупнейшего телекоммуникационного оператора в России и СНГ, лидера рынка мобильной связи. Благодаря устойчивому денежному потоку компания в состоянии без проблем финансировать внушительную инвестиционную программу из собственных средств и удерживать долговую нагрузку на более чем комфортном уровне (1,2 Чистый Долг/EBITDA на конец 3 кв. 2012 г.), что позволяет выплачивать щедрые дивиденды. В текущем году эмитенту предстоит погасить лишь 780 млн долл. (11% совокупного долга на конец 2012 г., согласно нашей оценке), в то время как пик выплат приходится лишь на 2015 г. (2 млрд долл.). В 2013 г. МТС необходимо пройти через оферту по выпуску МТС-3 в июне на 10 млрд руб. и погасить выпуск МТС-1 в октябре также на 10 млрд руб. Принимая во внимание благоприятную рыночную конъюнктуру, мы отмечаем высокую вероятность новых размещений на внутреннем рынке в ближайшее время, однако с учетом комфортного графика погашений МТС окончательное решение о выходе на первичный рынок эмитент, на наш взгляд, будет принимать исходя из соображений оптимизации кредитного портфеля и снижения стоимости заимствований.

Интересные возможности для инвестирования сохраняются. На внутреннем облигационном рынке МТС представлена довольно широко – в обращении находится семь выпусков облигаций на общую сумму 85 млрд руб. и обладающих неплохой ликвидностью. Средняя величина спреда локальных выпусков МТС к кривой ОФЗ в настоящий момент составляет около 210–220 б.п., что выглядит слишком высоким значением для эмитента со столь хорошим кредитным качеством. Наибольшим потенциалом роста котировок обладает короткий МТС-4, предлагающий доходность 8% на 14 месяцев и при этом достаточно ликвидный. На рынке еврооблигаций торгуется единственный выпуск компании MOBTEL’20 (YTM 4,26%) , который представляется нам довольно дорогим.