РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Пятница на финансовых рынках прошла под знаком публикации невпечатляющих данных по Китаю и Европе и смешанной статистики по США. S&P 500 подрос на 0,23%, доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,84%.

- Экономика еврозоны по-прежнему далека от фазы восстановления: индекс деловой активности PMI в промышленности в феврале вновь сохранился ниже отметки 50 п. (47,9 п. против 47,8 п. в январе).

- В Италии растет вероятность повторных выборов в парламент. По словам представителя партии П. Л. Берсани (большинство мест в нижней палате), там не исключают сценарий реформы выборного законодательства и повторного голосования.

- Граждане США продолжили наращивать расходы в январе, несмотря на сокращение доходов в результате сделки по fiscal cliff. Личные расходы выросли на 0,2%, в то время как личные доходы сократились на 3,6% против роста на 2,6% и ожидания снижения на 2,4%. Между тем лучше ожиданий оказались февральские данные по индексам потребительской уверенности и деловой активности ISM.

- Переговоры Б. Обамы с лидерами партий в Конгрессе по вопросу секвестра в очередной раз завершились без видимого результата. Республиканцы по-прежнему отказываются рассматривать вариант повышения налогов для сокращения дефицита бюджета.

- При этом сам секвестр, вероятно, в ближайшее время «уступит место» другому важному бюджетному вопросу в США. До 27 марта Конгрессу необходимо принять бюджетную резолюцию для продолжения финансирования деятельности правительства.

- На российском рынке еврооблигаций снова наблюдалась пониженная активность и разнонаправленное движение котировок. RUSSIA 30 (YTM 3,02%) потеряла 0,16 п.п. до 124,46% при расширении спреда к UST10 на 6 б.п. до 118 б.п. Изменения цен в негосударственных бумагах были минимальны.

- Начинающаяся неделя обещает быть насыщенной экономическими событиями. В Европе будет опубликована вторая оценка ВВП за 4К12 (среда), а также состоится заседание ЕЦБ, на котором регулятор представит обновленные прогнозы (четверг). В США в среду выйдет Бежевая книга ФРС, а кульминацией станут февральские payrolls (пятница). В конце недели также выйдет февральский блок китайской статистики (торговый баланс, инфляция, промпроизводство и розничные продажи).

- Пятничные торги на локальном рынке прошли не очень активно на фоне слабеющего рубля и умеренно негативного внешнего фона. Длинные ОФЗ-26207, 26212 потеряли в цене 25 б.п., среднесрочные ликвидные выпуски снизились на 5-10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговый период завершился, впереди – снижение ставок

- Чистая ликвидная позиция выросла на 4,3 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 4 марта составили 927,2 млрд руб., что на 65,4 млрд руб. меньше, чем на начало пятницы. Задолженность банков перед ЦЬ и Федеральным казначейством снизилась на эквивалентную величину (на 69,7 млрд руб.) до 1,86 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 4,3 млрд руб. до минус 931,4 млрд руб.

- Лимит ЦБ по РЕПО «овернайт» оказался недостаточным.

В пятницу Банк России установил недостаточный лимит (160,0 млрд руб.) на аукционе РЕПО «овернайт», поскольку переспрос со стороны банков превысил 1,5х. Однако это все же не привело к резкому росту средневзвешенной ставки – 5,64% (+14 б.п. к уровню минимальной), а регулятор не пошел на предоставление средств сверх лимита.

- Росказна предложит завтра 100,0 млрд руб. на 7 дней

Завтра Федеральное казначейство размещает 100,0 млрд руб. на 7 дней по минимальной ставке 5,90% (соответствует минимальной), что окажет дополнительную поддержку уровню ликвидности банковского сектора на фоне недостаточного предложения денег Банком России на открытом рынке.

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 3 б.п.

Ставки однодневного междилерского РЕПО в пятницу мало изменились, оставшись вблизи 6,13% (-3 б.п.). Оборот торгов в секции междилерского РЕПО составил 98,3 млрд руб., что несколько ниже среднего уровня февраля 2013 г.

Мы полагаем, что в связи с окончанием налогового периода ставки денежного рынка имеют потенциал для снижения в пределах 50 б.п. до конца недели.

- Валютный рынок: рубль слабеет на фоне снижающихся цен на нефть

Слабая статистика по еврозоне и Великобритании в пятницу способствовала умеренному ослаблению рубля. Не добавила оптимизма и публикация данных по личным доходам в США.

В итоге курс USD/RUB прибавил 0,14 руб. до 30,70 руб./долл., а бивалютная корзина выросла на 0,05 руб. до 34,87 руб., оставшись в пределах «нейтрального» диапазона валютного коридора ЦБ. Оборот торгов по валютной паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 4,1 млрд долл., что на 0,7 млрд долл. больше, чем в четверг.

Сегодня с утра внешний фон для российской валюты умеренно негативный, снижение нефтяных котировок создает предпосылки для дальнейшего умеренного ослабления рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Русал: результаты по МСФО за 4К12 и 2012 год. Дивиденды от Норильского Никеля – существенный фактор поддержки в 2013 г.

Новость: Русал представил свои финансовые результаты за 4К12 и весь 2012 год.

Комментарий: В 4К12 результаты компании восстанавливались после провального 3К12 на фоне роста цен на алюминий и хорошего контроля над затратами. Выручка увеличилась на 2,4% кв/кв на фоне роста средней цены реализации алюминия на LME на 4,1% кв/кв (до 1997 долл./т) и рекордно высоких за последние 3 года премий (цены «физической» поставки над биржевой ценой) - 249 долл./т (против 229 долл./т в 3К12).

Себестоимость на тонну в алюминиевом сегменте осталась практически неизменной в 4К12 (-0,1% кв/кв до 1934 долл./т), а по году снизилась до 1 946 долл. (- 1,9% г/г). В структуре затрат расходы на сырье и материалы (крупнейшая статья) сократились с 29% (3К12) до 26% (4К12) выручки, расходы на глинозем и бокситы – с 19% до 17%. В итоге EBITDA выросла на 70% кв/кв до 221 млн долл., рентабельность по EBITDA cоставила 8,4% в 4К12 против 5,1% в 3К12.

Несмотря на рост рентабельности, компания показала отрицательный чистый денежный поток на уровне 116 млн долл., что хуже чем в 3К12 (-18 млн долл.), когда поддержку денежному потоку оказало высвобождение средств из оборотного капитала. В целом за год свободный денежный поток был почти нулевым.

В 4К12 Русал выплатил 406 млн долл. в рамках одного из траншей синдицированного кредита за счет имеющихся денежных средств на балансе (в т. ч. полученных в 3К12 дивидендов от Норильского Никеля). При этом компания продолжила активно рефинансировать долг: в декабре 2012 – январе 2013 Русал привлек новые кредитные линии от нескольких банков общим объемом 700 млн долл. (срок – 5 лет). Около 470 млн долл. (выбранные в рамках новых линий и собственные средства) было направлено на погашение короткого долга – в том числе досрочное погашение платежей в рамках синдицированного кредита. Таким образом, компания уже профинансировала более половины всех погашений, приходящихся на 2013 год (931 млн долл.).

На наш взгляд, существенную поддержку кредитному профилю Русала в текущем году должен оказать рост дивидендов от Норильского никеля после подписания мирового соглашения между его основными акционерами. По нашим оценкам, Русал может получить более 500 млн долл. дивидендов на свой пакет (27,8% после погашения казначейских акций Норильского Никеля), что покрывает значительную часть процентных расходов (682 млн долл. в 2012 году). Несмотря на слабые денежные потоки, компания с большой долей вероятности не потеряет способности обслуживать долг.

Доходность рублевых облигаций Русала (Русал Братск 7,8) заметно снизилась с конца ноября 2012 г. и сейчас составляет около 12%. На наш взгляд, на этих уровнях бумаги по-прежнему интересны для инвесторов, ориентированных на высокодоходные бумаги.