Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Интерес к российскому госдолгу со стороны нерезидентов заметно снизился


[28.02.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Американский позитив. Вчера инвесторы внимательно следили за аукционами по размещению суверенного долга Италии. Доходность по 10-летним бумагам сложилась на уровне 4,83% годовых, однако объемы размещения совпали с ожиданиями, что отражает растущую уверенность инвесторов в продолжении политики, направленной на нормализацию государственных финансов. США по-прежнему являются источником позитива: глава ФРС Бен Бернанке, выступая перед Конгрессом, отметил изменившуюся к лучшему ситуацию в экономике, а рост заказов на товары длительного пользования в январе оказался максимальным за год. В целом комментарии должностных лиц Федрезерва свидетельствуют о готовности регулятора продолжать количественное смягчение до тех пор, пока не стабилизируется рынок труда. Сегодня в фокусе политические новости из Вашингтона и Рима, германские данные по инфляции, а также недельные заявки на пособия по безработице в США. Завтра публикуются индексы деловой активности в обрабатывающей промышленности США (ISM Manufacturing) и Китая. По нашему мнению, рынки будут консолидироваться на текущих уровнях.

Суверенный сегмент в плюсе. Вчера на рынке долларового долга наблюдалась в целом нейтральная картина, в некоторых выпусках отмечены умеренные продажи, однако большинство бумаг завершило день без существенных изменений. Спросом пользовались суверенные выпуски – они прибавили в цене 20–30 б.п. Спред российского бенчмарка сузился с 118 б.п. до 110 б.п., при этом доходность 10 UST поднялась с 1,88% до 1,9%, а цена Russia’30 (YTM 3%) выросла на 35 б.п., составив 124,5% от номинала. В первом эшелоне снизились котировки на кривой Сбербанка: SBERRU’21 (YTM 4,3%) потерял 15 б.п., старший SBERRU’22 (YTM 4,4%) подешевел на 20 б.п. В небольшом минусе закрылись и бумаги ВЭБа. В нефтегазовом секторе значимых изменений не зафиксировано. Во втором эшелоне выпуск MCB’18 (YTM 7,1%) подорожал на 40 б.п. В секторе металлургии стоит отметить рост EVRAZ’18 (YTM 5,9%) на 15 б.п. На кривой VimpelCom существенных изменений не произошло. Сегодня утром внешний фон позитивный: биржи Азии и фьючерсы на американские индексы окрашены в зеленый, и мы ожидаем роста цен при открытии торгов.

Внутренний рынок

Аукцион подтвердил снижение интереса к ОФЗ. В корпоративном сегменте вчера имели место продажи вдоль кривых Башнефти и Металлоинвеста, зато спросом пользовались бумаги Промсвязьбанка. В небольшом минусе закрылись новые выпуски Юникредит Банка БО-08/09 (YTP 8,3%). В госсекторе был отмечен рост котировок: четырнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 7,2%) подорожал на 45 б.п., шестилетний ОФЗ 26210 (YTM 6,7%) – на 30 б.п., четырехлетний ОФЗ 26206 (YTM 6,2%) – на 20 б.п. Объем торгов увеличился по сравнению с предыдущим днем. Вчерашний аукцион Минфина по пятилетним ОФЗ 25081 (YTM 6,2%) прошел в целом неплохо, и его результаты соответствуют нашим ожиданиям, однако блестящими их назвать нельзя. Из намеченных 26,5 млрд руб. удалось привлечь чуть меньше половины, 12,2 млрд руб., а совокупный спрос составил 14,5 млрд руб. Доходность по цене отсечения равнялась доходности по средневзвешенной цене – 6,2%, что соответствует верхней границе ориентира и уровню вторичного рынка. Аукцион также показал, что интерес к российскому госдолгу со стороны нерезидентов заметно снизился. Вчера они могли участвовать в аукционе благодаря запуску DVP-расчетов, однако крупных заявок не делали.

В ломбардном списке 30 новых выпусков. Вчера на сайте ЦБ был опубликован обновленный ломбардный список, который в этот раз пополнился 30 выпусками 27 эмитентов. В частности, в него включены шесть муниципальных выпусков, два выпуска ВЭБ-лизинга на 200 млн долл. и выпуск IFC. Номинальная стоимость добавленных бумаг, не включая долларовые бонды ВЭБ-лизинга, составляет 169,8 млрд руб. После определения поправочных коэффициентов объем операций рефинансирования может потенциально увеличиться на 135 млрд руб. Как обычно, мы приводим параметры каждого выпуска, добавленного в ломбардный список. Среди них интерес, на наш взгляд, представляет прежде всего Восточный Экспресс БО-10 (YTР 11,4%), предлагающий одну из самых высоких доходностей в категории «single B» при хорошем качестве эмитента. Также мы обращаем внимание читателей на такие бумаги, как ДельтаКредит Ип-09 (YTР 9,1%), Абсолют Банк БО-01 (YTP 10,8%), ЛенСпеСМУ-02 (YTM 12,7%) и ОКЕЙ-02 (YTР 9,9%).

СДМ-Банк установил ставку купона на уровне 12,4%. СДМ-Банк (-/-/В) вчера завершил сбор заявок на дебютный выпуск классических облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 12,4%, что эквивалентно доходности к годовой оферте в размере 12,78%. Изначально ориентир ставки первого купона составлял 12,25–12,75%, а позже был сужен до 12,25–12,5%. Таким образом, дебютный выпуск СДМ-Банк-01 предлагает премию 240 б.п. к Локо-банк БО-02 (YTP 10,4%), который тоже недавно был размещен на рынке. Мы считаем, что премия вполне уместна и предоставлена заслуженно: рейтинги Локо-банка (В2/В+/-) выше, эмитент несколько лучше по кредитному качеству и заметно больше по размеру активов. К тому же, Локо-банк уже давно известен инвесторам, в отличие от СДМ-Банка, которому пришлось предложить премию и за дебют.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Ростелеком (ВВ+/-/ВВВ-): Возвращение на первичный рынок после короткого тайм-аута

Эмитент сокращает дюрацию. Разместив в январе два пятилетних выпуска на общую сумму 15 млрд руб., Ростелеком предлагает рынку еще один выпуск классических облигаций, серии 19, объемом 10 млрд руб. Этот бонд также является пятилетним, однако по нему предусмотрена оферта через три года. Сбор заявок на выпуск продлится с 4 по 5 марта, а размещение на бирже запланировано на 12 марта. Бумага соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир ставки купона 7,9–8,1% соответствует доходности к оферте 8,06–8,26%.

Предложена небольшая премия по верхней границе ориентира. Выпуски Ростелеком-15 и 18 (YTM 8,35% на 59 мес.), размещенные в январе, торгуются со спредом 220 б.п. к кривой ОФЗ, тогда как премия более короткого Ростелекома-17 (YTP 8,03% на 32 мес.) к кривой госбумаг составляет порядка 205 б.п. Ориентиры нового выпуска предполагают спред к ОФЗ в размере 205–220 б.п., и, как следствие, в целом выглядят адекватными, учитывая минимальную премию ко вторичному рынку по верхней границе диапазона. Среди негативных факторов для облигаций эмитента мы отмечаем сохраняющийся масштабный навес первичного предложения: высокая доля краткосрочной задолженности вынуждает компанию привлекать рефинансирование на рынке облигаций. Мы рекомендуем участвовать в размещении от середины заявленного диапазона.

РФА-Инвест (-/-/-): Выпуск объемом 2,2 млрд руб. размещен под 13,5% годовых

Трехлетний выпуск с частичными гарантиями Республики Саха и РИК. Подконтрольная Республике Саха (Якутия) (BB+/-/BBB-) РФА-Инвест (-/-/-) разместила облигационный заем под 13,5% годовых. Купонные выплаты по выпуску гарантированы республиканским бюджетом, основная сумма долга – принадлежащей республиканскому правительству компании «РИК» (-/-/B). Заем имеет амортизационную структуру, дюрация составляет 2,2 года.

Сложная гарантия и отсутствие собственного рейтинга. Гарант процентных выплат – Республика Саха (Якутия) имеет достаточно низкую долговую нагрузку для своей рейтинговой категории (22% собственных доходов на конец 2012 г.). В связи со своим географическим расположением Якутия получает существенную долю доходов в виде федеральных трансфертов (53% в 2012 г.). Налоговые поступления в 2012 г. увеличились примерно на 15%. На фоне роста расходов, прежде всего на социальную сферу, республиканский бюджет по итогам 2012 г. был исполнен с дефицитом в размере около 5% доходов, а результаты исполнения бюджета текущего года будут зависеть от цен на сырье. Гарант основной суммы долга – РИК (-/-/B) – «дочка» правительства региона, обслуживающая его инвестиционные потребности и сильно зависящая от вложений и гарантий собственника. Непосредственно эмитент реализует проекты республиканских властей в сфере строительства. Основным риском для инвестора являются проблемы с исполнением непрямых гарантий региона в случае финансовых затруднений эмитента.

Выпуск подходит склонным к риску инвесторам. Выпуск размещен со спредом 750 б.п. к ОФЗ и 550 б.п. к обязательствам Республики Саха. Бумага пока не соответствует требованиям ломбардного списка ЦБ, однако получение рейтинга может повысить ликвидность выпуска и способствовать его включению в список. Несмотря на высокую доходность, бумага может заинтересовать лишь инвесторов, толерантных к риску и готовых удерживать ее до погашения.

Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ), НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-): Переговоры о поставках в Китай активизируются

Газпром и китайская сторона рассчитывают заключить сделку в нынешнем году. Вчера Газпром представил данные о ходе переговоров с Китаем, посвященных долгосрочному газовому контракту. Стороны решили ускорить процесс, с тем чтобы завершить сделку до конца нынешнего года. Как сообщают СМИ, уже согласованы все условия контракта, за исключением цены.

Важный контракт как для Газпрома, так и всей отрасли. Изначально Газпром с китайскими партнерами рассматривали возможность поставки 68 млрд куб. м по двум проектируемым маршрутам. Первый маршрут – так называемый Западный (из Западной Сибири в Китай), второй – Восточный (с новых восточносибирских месторождений Чаянда и Ковыкта). До недавнего времени переговоры велись только по Западному маршруту. Однако после пересмотра долгосрочной экспортной стратегии компания сфокусировалась на Азиатском направлении, Восточной Сибири и СПГ, и теперь стороны обсуждают Восточный маршрут. Будущий контракт важен не только для Газпрома, но и для других компаний отрасли, например для НОВАТЭКа, учитывая, что отправка в Китай дополнительных объемов газа снизит риск его переизбытка и, как следствие, усиления конкуренции на внутреннем рынке. В то же время, если объемы поставок не превысят 30 млрд куб. м в год (по любому из маршрутов), положительный эффект, по нашему мнению, маловероятен.

Умеренно позитивная новость для Газпрома, позитивная для НОВАТЭКа. Поступившую новость мы рассматриваем как умеренно позитивную с точки зрения миноритарных акционеров Газпрома, поскольку она свидетельствует о некотором прогрессе в отношении важной для компании сделки. Однако, учитывая непростой ход переговоров и множество задержек, имевших место в прошлом, вероятность подписания контракта в нынешнем году, на наш взгляд, выросла незначительно. В целом, разработка месторождений Восточной Сибири, учитывая необходимость крупных капвложений, будет, по нашим оценкам, иметь отрицательную чистую приведенную стоимость, и подписание контракта способно оставить компанию без свободного денежного потока в ближайшем будущем, – впрочем, это уже отражено в нашей финансовой модели. Мы по-прежнему считаем привлекательными среднесрочные и долгосрочные выпуски еврооблигаций Газпрома, которые предлагают наибольшую премию в терминах Z-spread к сопоставимым выпускам кривой монополиста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: