Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нтерес к российскому госдолгу со стороны нерезидентов заметно снизилс€


[28.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

јмериканский позитив. ¬чера инвесторы внимательно следили за аукционами по размещению суверенного долга »талии. ƒоходность по 10-летним бумагам сложилась на уровне 4,83% годовых, однако объемы размещени€ совпали с ожидани€ми, что отражает растущую уверенность инвесторов в продолжении политики, направленной на нормализацию государственных финансов. —Ўј по-прежнему €вл€ютс€ источником позитива: глава ‘–— Ѕен Ѕернанке, выступа€ перед  онгрессом, отметил изменившуюс€ к лучшему ситуацию в экономике, а рост заказов на товары длительного пользовани€ в €нваре оказалс€ максимальным за год. ¬ целом комментарии должностных лиц ‘едрезерва свидетельствуют о готовности регул€тора продолжать количественное см€гчение до тех пор, пока не стабилизируетс€ рынок труда. —егодн€ в фокусе политические новости из ¬ашингтона и –има, германские данные по инфл€ции, а также недельные за€вки на пособи€ по безработице в —Ўј. «автра публикуютс€ индексы деловой активности в обрабатывающей промышленности —Ўј (ISM Manufacturing) и  ита€. ѕо нашему мнению, рынки будут консолидироватьс€ на текущих уровн€х.

—уверенный сегмент в плюсе. ¬чера на рынке долларового долга наблюдалась в целом нейтральна€ картина, в некоторых выпусках отмечены умеренные продажи, однако большинство бумаг завершило день без существенных изменений. —просом пользовались суверенные выпуски – они прибавили в цене 20–30 б.п. —пред российского бенчмарка сузилс€ с 118 б.п. до 110 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,88% до 1,9%, а цена Russia’30 (YTM 3%) выросла на 35 б.п., составив 124,5% от номинала. ¬ первом эшелоне снизились котировки на кривой —бербанка: SBERRU’21 (YTM 4,3%) потер€л 15 б.п., старший SBERRU’22 (YTM 4,4%) подешевел на 20 б.п. ¬ небольшом минусе закрылись и бумаги ¬ЁЅа. ¬ нефтегазовом секторе значимых изменений не зафиксировано. ¬о втором эшелоне выпуск MCB’18 (YTM 7,1%) подорожал на 40 б.п. ¬ секторе металлургии стоит отметить рост EVRAZ’18 (YTM 5,9%) на 15 б.п. Ќа кривой VimpelCom существенных изменений не произошло. —егодн€ утром внешний фон позитивный: биржи јзии и фьючерсы на американские индексы окрашены в зеленый, и мы ожидаем роста цен при открытии торгов.

¬нутренний рынок

јукцион подтвердил снижение интереса к ќ‘«. ¬ корпоративном сегменте вчера имели место продажи вдоль кривых Ѕашнефти и ћеталлоинвеста, зато спросом пользовались бумаги ѕромсв€зьбанка. ¬ небольшом минусе закрылись новые выпуски ёникредит Ѕанка Ѕќ-08/09 (YTP 8,3%). ¬ госсекторе был отмечен рост котировок: четырнадцатилетний выпуск ќ‘« 26207 (YTM 7,2%) подорожал на 45 б.п., шестилетний ќ‘« 26210 (YTM 6,7%) – на 30 б.п., четырехлетний ќ‘« 26206 (YTM 6,2%) – на 20 б.п. ќбъем торгов увеличилс€ по сравнению с предыдущим днем. ¬черашний аукцион ћинфина по п€тилетним ќ‘« 25081 (YTM 6,2%) прошел в целом неплохо, и его результаты соответствуют нашим ожидани€м, однако блест€щими их назвать нельз€. »з намеченных 26,5 млрд руб. удалось привлечь чуть меньше половины, 12,2 млрд руб., а совокупный спрос составил 14,5 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ равн€лась доходности по средневзвешенной цене – 6,2%, что соответствует верхней границе ориентира и уровню вторичного рынка. јукцион также показал, что интерес к российскому госдолгу со стороны нерезидентов заметно снизилс€. ¬чера они могли участвовать в аукционе благодар€ запуску DVP-расчетов, однако крупных за€вок не делали.

¬ ломбардном списке 30 новых выпусков. ¬чера на сайте ÷Ѕ был опубликован обновленный ломбардный список, который в этот раз пополнилс€ 30 выпусками 27 эмитентов. ¬ частности, в него включены шесть муниципальных выпусков, два выпуска ¬ЁЅ-лизинга на 200 млн долл. и выпуск IFC. Ќоминальна€ стоимость добавленных бумаг, не включа€ долларовые бонды ¬ЁЅ-лизинга, составл€ет 169,8 млрд руб. ѕосле определени€ поправочных коэффициентов объем операций рефинансировани€ может потенциально увеличитьс€ на 135 млрд руб.  ак обычно, мы приводим параметры каждого выпуска, добавленного в ломбардный список. —реди них интерес, на наш взгл€д, представл€ет прежде всего ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-10 (YT– 11,4%), предлагающий одну из самых высоких доходностей в категории «single B» при хорошем качестве эмитента. “акже мы обращаем внимание читателей на такие бумаги, как ƒельта редит »п-09 (YT– 9,1%), јбсолют Ѕанк Ѕќ-01 (YTP 10,8%), Ћен—пе—ћ”-02 (YTM 12,7%) и ќ ≈…-02 (YT– 9,9%).

—ƒћ-Ѕанк установил ставку купона на уровне 12,4%. —ƒћ-Ѕанк (-/-/¬) вчера завершил сбор за€вок на дебютный выпуск классических облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 12,4%, что эквивалентно доходности к годовой оферте в размере 12,78%. »значально ориентир ставки первого купона составл€л 12,25–12,75%, а позже был сужен до 12,25–12,5%. “аким образом, дебютный выпуск —ƒћ-Ѕанк-01 предлагает премию 240 б.п. к Ћоко-банк Ѕќ-02 (YTP 10,4%), который тоже недавно был размещен на рынке. ћы считаем, что преми€ вполне уместна и предоставлена заслуженно: рейтинги Ћоко-банка (¬2/¬+/-) выше, эмитент несколько лучше по кредитному качеству и заметно больше по размеру активов.   тому же, Ћоко-банк уже давно известен инвесторам, в отличие от —ƒћ-Ѕанка, которому пришлось предложить премию и за дебют.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–остелеком (¬¬+/-/¬¬¬-): ¬озвращение на первичный рынок после короткого тайм-аута

Ёмитент сокращает дюрацию. –азместив в €нваре два п€тилетних выпуска на общую сумму 15 млрд руб., –остелеком предлагает рынку еще один выпуск классических облигаций, серии 19, объемом 10 млрд руб. Ётот бонд также €вл€етс€ п€тилетним, однако по нему предусмотрена оферта через три года. —бор за€вок на выпуск продлитс€ с 4 по 5 марта, а размещение на бирже запланировано на 12 марта. Ѕумага соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир ставки купона 7,9–8,1% соответствует доходности к оферте 8,06–8,26%.

ѕредложена небольша€ преми€ по верхней границе ориентира. ¬ыпуски –остелеком-15 и 18 (YTM 8,35% на 59 мес.), размещенные в €нваре, торгуютс€ со спредом 220 б.п. к кривой ќ‘«, тогда как преми€ более короткого –остелекома-17 (YTP 8,03% на 32 мес.) к кривой госбумаг составл€ет пор€дка 205 б.п. ќриентиры нового выпуска предполагают спред к ќ‘« в размере 205–220 б.п., и, как следствие, в целом выгл€д€т адекватными, учитыва€ минимальную премию ко вторичному рынку по верхней границе диапазона. —реди негативных факторов дл€ облигаций эмитента мы отмечаем сохран€ющийс€ масштабный навес первичного предложени€: высока€ дол€ краткосрочной задолженности вынуждает компанию привлекать рефинансирование на рынке облигаций. ћы рекомендуем участвовать в размещении от середины за€вленного диапазона.

–‘ј-»нвест (-/-/-): ¬ыпуск объемом 2,2 млрд руб. размещен под 13,5% годовых

“рехлетний выпуск с частичными гаранти€ми –еспублики —аха и –» . ѕодконтрольна€ –еспублике —аха (якути€) (BB+/-/BBB-) –‘ј-»нвест (-/-/-) разместила облигационный заем под 13,5% годовых.  упонные выплаты по выпуску гарантированы республиканским бюджетом, основна€ сумма долга – принадлежащей республиканскому правительству компании «–» » (-/-/B). «аем имеет амортизационную структуру, дюраци€ составл€ет 2,2 года.

—ложна€ гаранти€ и отсутствие собственного рейтинга. √арант процентных выплат – –еспублика —аха (якути€) имеет достаточно низкую долговую нагрузку дл€ своей рейтинговой категории (22% собственных доходов на конец 2012 г.). ¬ св€зи со своим географическим расположением якути€ получает существенную долю доходов в виде федеральных трансфертов (53% в 2012 г.). Ќалоговые поступлени€ в 2012 г. увеличились примерно на 15%. Ќа фоне роста расходов, прежде всего на социальную сферу, республиканский бюджет по итогам 2012 г. был исполнен с дефицитом в размере около 5% доходов, а результаты исполнени€ бюджета текущего года будут зависеть от цен на сырье. √арант основной суммы долга – –»  (-/-/B) – «дочка» правительства региона, обслуживающа€ его инвестиционные потребности и сильно завис€ща€ от вложений и гарантий собственника. Ќепосредственно эмитент реализует проекты республиканских властей в сфере строительства. ќсновным риском дл€ инвестора €вл€ютс€ проблемы с исполнением непр€мых гарантий региона в случае финансовых затруднений эмитента.

¬ыпуск подходит склонным к риску инвесторам. ¬ыпуск размещен со спредом 750 б.п. к ќ‘« и 550 б.п. к об€зательствам –еспублики —аха. Ѕумага пока не соответствует требовани€м ломбардного списка ÷Ѕ, однако получение рейтинга может повысить ликвидность выпуска и способствовать его включению в список. Ќесмотр€ на высокую доходность, бумага может заинтересовать лишь инвесторов, толерантных к риску и готовых удерживать ее до погашени€.

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), Ќќ¬ј“Ё  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-): ѕереговоры о поставках в  итай активизируютс€

√азпром и китайска€ сторона рассчитывают заключить сделку в нынешнем году. ¬чера √азпром представил данные о ходе переговоров с  итаем, посв€щенных долгосрочному газовому контракту. —тороны решили ускорить процесс, с тем чтобы завершить сделку до конца нынешнего года.  ак сообщают —ћ», уже согласованы все услови€ контракта, за исключением цены.

¬ажный контракт как дл€ √азпрома, так и всей отрасли. »значально √азпром с китайскими партнерами рассматривали возможность поставки 68 млрд куб. м по двум проектируемым маршрутам. ѕервый маршрут – так называемый «ападный (из «ападной —ибири в  итай), второй – ¬осточный (с новых восточносибирских месторождений „а€нда и  овыкта). ƒо недавнего времени переговоры велись только по «ападному маршруту. ќднако после пересмотра долгосрочной экспортной стратегии компани€ сфокусировалась на јзиатском направлении, ¬осточной —ибири и —ѕ√, и теперь стороны обсуждают ¬осточный маршрут. Ѕудущий контракт важен не только дл€ √азпрома, но и дл€ других компаний отрасли, например дл€ Ќќ¬ј“Ё а, учитыва€, что отправка в  итай дополнительных объемов газа снизит риск его переизбытка и, как следствие, усилени€ конкуренции на внутреннем рынке. ¬ то же врем€, если объемы поставок не превыс€т 30 млрд куб. м в год (по любому из маршрутов), положительный эффект, по нашему мнению, маловеро€тен.

”меренно позитивна€ новость дл€ √азпрома, позитивна€ дл€ Ќќ¬ј“Ё а. ѕоступившую новость мы рассматриваем как умеренно позитивную с точки зрени€ миноритарных акционеров √азпрома, поскольку она свидетельствует о некотором прогрессе в отношении важной дл€ компании сделки. ќднако, учитыва€ непростой ход переговоров и множество задержек, имевших место в прошлом, веро€тность подписани€ контракта в нынешнем году, на наш взгл€д, выросла незначительно. ¬ целом, разработка месторождений ¬осточной —ибири, учитыва€ необходимость крупных капвложений, будет, по нашим оценкам, иметь отрицательную чистую приведенную стоимость, и подписание контракта способно оставить компанию без свободного денежного потока в ближайшем будущем, – впрочем, это уже отражено в нашей финансовой модели. ћы по-прежнему считаем привлекательными среднесрочные и долгосрочные выпуски еврооблигаций √азпрома, которые предлагают наибольшую премию в терминах Z-spread к сопоставимым выпускам кривой монополиста.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: