Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Инфляция замедлилась в июне до 9,4% год к году благодаря падению цен на продовольствие, которые могут продолжить снижаться


[06.07.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Португалия лишилась рейтинга инвестиционного уровня по версии Moody’s. Сегодня на финансовых рынках будут отыграны как минимум два события. Одно из них уже наступило – речь идет о снижении агентством Moody’s долгосрочного кредитного рейтинга облигаций Португалии с «Baa1» до «Ba2». Таким образом, теперь рейтинг страны ниже инвестиционного уровня и прогноз по нему негативный. В своем комментарии агентство указывает на то, что Португалии, как и Греции, может понадобиться финансовая помощь, если стране в ближайшее время не удастся вернуться на рынок заимствований. Изменение рейтинга вызвало уже расширение пятилетнего CDS спреда на долги Португалии на 16 б.п. до 776 б.п. Евро поначалу стал дешеветь, однако затем возобновился его рост, и сейчас пара евро-доллар котируется у отметки 1,44 долл./евро: инвесторы верят как в европейскую валюту, так и в спасение Португалии, если возникнет такая необходимость. Мы также считаем, что европейские власти готовы принимать все необходимые меры по поддержке проблемных экономик в целях сохранения стабильности еврозоны и предотвращения суверенных дефолтов. В частности, Португалия может получить средства из фонда европейской стабильности, размер которого превышает 900 млрд евро. Второе примечательное событие сегодняшнего дня – публикация индекса деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing), который в июне должен продемонстрировать небольшое снижение, до 53,7 б.п. Глобальные рынки вчера несколько просели из-за новостей о снижении рейтинга Португалии, что стимулировало спрос на защитные активы: доходность 10 UST опустилась на 6 б.п. до 3,12%.

Рост продолжился, ВЭБ и Металлоинвест планируют выпуск евробондов. Во вторник спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился совсем незначительно и составил 127 б.п., при этом цена Russia’30 выросла на 22 б.п. до 117,9% от номинала, выпуск стал лидером роста в суверенном сегменте. Остальные бумаги этого сегмента закрылись без существенных изменений. В корпоративных облигациях преобладал позитивный настрой, и рост цен продолжился. В нефтегазовом сегменте евробонды Газпрома подорожали в среднем на 20 б.п., ЛУКОЙЛа – на 25 б.п., НОВАТЭКа – на 15 б.п., ТНК-ВР – на 13 б.п. У металлургов лидером роста вновь стал Евраз, бумаги которого прибавили в цене в среднем 20 б.п., тогда как выпуски Северстали стали дороже в среднем на 10 б.п. Вчера стало известно о том, что Металлоинвест намерен провести роуд-шоу евробондов с 8 по 13 июля. Новая бумага может появиться и в банковском сегменте, причем это может быть самой длинной бумагой среди еврооблигаций: ВЭБ рассматривает возможность размещения 7-летних и 30-летних евробондов. Встречи с инвесторами уже проводятся и завершатся ближе к концу недели. Вчера бумаги ВЭБа закрылись нейтрально за счет небольшого давления на длинный конец кривой. Остальные представители финансового сегмента также продемонстрировали довольно сдержанную динамику: бумаги ВТБ прибавили в цене в среднем 10 б.п., РСХБ – 5 б.п., евробонды Сбербанка закрылись нейтрально. Азиатские площадки сегодня утром двигаются разнонаправленно, фьючерсы на американские фондовые индексы в плюсе, как и цены на нефть. Ожидаем, что торги в России начнутся ростом.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ 26204 вновь пройдет без премий, погашение ОФЗ 25066 обеспечит спрос. Сегодня должен состояться аукцион по доразмещению семилетних ОФЗ 26204, объем предложение – 30 млрд руб. Мы ожидаем, что спрос будет неплохим, учитывая запланированное на завтра погашение ОФЗ 25066 на 40 млрд руб.: часть этих средств будет реинвестирована в доразмещаемые ОФЗ 26204. Вчера Минфин опубликовал ориентир, который составил 7,75–7,8%, на рынке же бумага за прошедшую сессию подорожала на 3 б.п., и доходность выпуска оказалась равной 7,79%, – таким образом, финансовое ведомство не планирует предоставлять премии инвесторам. Как мы и предполагали, от необходимости давать инвесторам премию финансовое ведомство избавит ожидаемый хороший спрос, что вчера и подтвердил глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский. Кроме того, стоит отметить, что в последнее время Минфин сузил диапазон ориентира с 10 б.п. до 5 б.п. В предыдущий раз Минфин доразмещал ОФЗ 26204 две недели назад и при этом весьма успешно: из намеченных 20 млрд руб. удалось привлечь практически всю сумму (19,7 млрд руб.), а спрос составил почти 25 млрд руб. Мы думаем, что сегодня вновь удастся разместить большую часть предложения. За последние две недели бумага заметно поднялась в цене, однако, на наш взгляд, дальнейший потенциал снижения доходности ограничен. Вчера в сегменте гособлигаций движение цен было разнонаправленным, при этом объем торгов по сравнению с понедельником заметно вырос и составил 4,4 млрд руб. Длинный конец кривой ОФЗ вновь оказался под заметным давлением, например ОФЗ 46020 подешевели на 102 б.п., но объем сделок в бумаге был крайне низким. Лидерами роста стали ОФЗ 25077 и ОФЗ 25071, подорожавшие на 13 б.п. каждая, по первой бумаге мы сохраняем рекомендацию покупать.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рост ликвидности не отразился на ставках МБК

Ликвидность находится на достаточно высоком уровне и продолжает увеличиваться в отсутствие значительного оттока средств из банковской системы. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ повысились на 22,8 млрд руб. до 699,4 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 60,6 млрд руб. до 676,4 млрд руб. Ставки МБК остались стабильными: ставки MosPrime не изменились или прибавили 1 б.п., индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 1 б.п. до 3,81%. На фоне достаточного уровня ликвидности вчера размещение временно свободных средств бюджета не состоялось ввиду отсутствия заявок со стороны банков. Мы ожидаем продолжения роста ликвидности в краткосрочной перспективе.

Вчера рубль снизился против доллара на ММВБ до уровня 27,87 руб./долл., потеряв 4 копейки. Евро, напротив, укрепился на 7 копеек до 40,31 руб./евро. Как следствие, стоимость бивалютной корзины почти не изменилась: по итогам сессии она снизилась всего на 1 копейку до 33,47 руб. На текущей неделе ожидается выход слабой макростатистики в США, и в связи с этим доллар выглядит уязвимым относительно других валют. С утра индекс доллара потерял 0,2%, против иены доллар подешевел на 0,3% до 80,83 иены/долл. Евро сегодня также укрепился против доллара на 0,2% до 1,446 долл./евро, тогда как вчера единая европейская валюта упала против доллара на 0,8%. Цены на нефть продолжают прокладывать путь наверх на фоне ожидающегося снижения запасов «черного золота» в США: Brent растет на 0,1% и торгуется по 113,7 долл./барр., WTI (августовский фьючерс) прибавляет 0,6% и находится на отметке 97,4 долл./барр. Сегодня мы ожидаем укрепления рубля против доллара за счет текущей слабости последнего на мировом рынке и повышения нефтяных цен. По нашему мнению, сегодня рубль будет торговаться на уровне 27,75–27,80 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция замедлилась в июне до 9,4% год к году благодаря падению цен на продовольствие, которые могут продолжить снижаться

Годовой прирост ИПЦ в июне 2011 г. замедлился до 9,4%... В июне 2011 г. темпы роста индекса потребительских цен снизились до 0,2% месяц к месяцу, и, соответственно, рост год к году составил 9,4% против 9,6% в мае. Показатели оказались ниже прогнозов: мы ожидали увеличения на 0,4% к предыдущему месяцу, а рынок – на 0,3%. Между тем базовая инфляция составила в июне 0,3% м-м, ускорившись до 8,4% к уровню прошлого года с майских 8,3%. Таким образом, июнь был отмечен самой низкой месячной инфляцией с октября 2009 г. (+0,2%) и самой низкой годовой инфляцией с начала текущего года (+9,4%).

...из-за удешевления продуктов питания. Основной причиной замедления инфляции стало июньское снижение цен на продовольственные товары на 0,2% месяц к месяцу, в результате чего темпы роста этих цен год к году упали до 12,5% г-г (с 13,4% в мае). Так, капуста стала дешевле на 28,8% относительно предыдущего месяца, а яйца подешевели на 12,1%. Цены на продукты питания за вычетом фруктов и овощей за июнь поднялись всего на 0,1% м-м, практически сохранив прежние темпы роста в сравнении с уровнем годичной давности: +11,7% в июне против +11,6% в мае. Цены на непродовольственные товары выросли на 0,4 м-м, при этом ускорив годовой прирост до 6,6% с 6,3% месяцем ранее. Цены на бензин продолжили расти, прибавив в среднем еще 1,7% к маю. Услуги подорожали на 0,7% к предыдущему месяцу, причем по сравнению с соответствующим периодом минувшего года темпы роста цен увеличились до 8,8% с 8,6% в мае. Причиной тому стало подорожание отдыха на 6,7% м-м и транспорта на 2,1% м-м.

В среднесрочной перспективе цены на продовольствие могут еще снизиться. На последнем заседании в конце июня совет директоров ЦБ РФ оставил ставку рефинансирования на прежнем уровне, опасаясь поднимать ее в связи с риском замедления экономического роста. ЦБ ожидает ослабления инфляционных рисков в краткосрочной перспективе на фоне удешевления продовольственных товаров. Действительно, в ближайшее время возможно дальнейшее снижение цен на продовольствие. Окончание второго этапа программы количественного смягчения в США поддержит курс доллара, оказав понижательное давление на цены сырьевых и продовольственных товаров. Кроме того, и в России, и за рубежом этим летом ожидается отличный урожай. Мировые цены на продукты уже начали падать, что отразилось на ценах в России, которая является крупным импортером продовольственных товаров (15% совокупного российского импорта). По нашему прогнозу, по итогам 2011 г. индекс потребительских цен вырастет на 9,2%.

Приток капитала, пусть даже в течение одного месяца

Положительное сальдо счета текущих операций сократилось квартал к кварталу... Вчера ЦБ РФ опубликовал предварительные данные о платежном балансе России в I полугодии 2011г., согласно которым положительное сальдо счета текущих операций выросло за отчетный период на 10,5% год к году до 57,6 млрд долл., сократившись при этом во II квартале на 22,2% по сравнению с предыдущим кварталом – в основном из-за роста инвестиционных доходов, выплачиваемых нерезидентам. Импорт рос быстрее экспорта как квартал к кварталу, так и год к году, что говорит о быстром восстановлении внутреннего спроса, а также инвестиционного импорта. Отток капитала ослаб по сравнению с предыдущим кварталом, но существенно усилился относительно того же периода прошлого года.

..но в июне наметился приток капитала. По данным Центробанка, профицит торгового баланса в I полугодии составил 101,7 млрд долл., продемонстрировав на 18,1% г-г и во II квартале рост – на 5,8% кв-кв. Совокупный объем экспорта достиг 249,5 млрд долл., что означает рост на 35,3% г-г и на 18,5% кв-кв во II квартале 2011 г.: средние цены на нефть Urals в I полугодии превышали 100 долл./барр. Совокупный объем импорта достиг 147,8 млрд долл. (+42,2% г-г и + 27,7% кв-кв). Счет движения капиталов по итогам I полугодия 2011 г. был нулевым, а финансовый счет составил минус 28,7 млрд долл. (против минус 17,1 млрд долл. в I квартале 2011 г. ). Чистый отток капитала достиг 31,2 млрд долл., из них 9,9 млрд долл. ушли из страны в течение II квартала 2011 г. Наиболее важным, однако, нам представляется тот факт, что, по данным ЦБ, отток капитала за пять месяцев 2011 г. составил 35 млрд долл.: это означает, что в июне был зафиксирован приток капитала в размере 3,8 млрд долл.

Положительное сальдо счета текущих операций замедлит рост во II полугодии 2011 г. Мы считаем, что отмеченный в июне приток капитала является признаком постепенного улучшения настроений инвесторов. По нашим расчетам, повышение процентных ставок во II полугодии 2011 г. будет способствовать притоку капитала, и отток капитала к концу года составит порядка 30 млрд долл. Отток капитала должен ослабнуть во II полугодии благодаря мерам по улучшению инвестиционного климата, предложенных президентом РФ Дмитрием Медведевым. Наиболее важными из них являются следующие: снижение ставки страховых взносов, создание фонда прямых инвестиций, а также института по контролю за использованием инвестиций. По нашему прогнозу, положительное сальдо счета текущих операций замедлит рост во II полугодии в результате ожидающейся коррекции на сырьевых рынках: цены на нефть к концу 2011 г. могут упасть до 90–100 долл./барр. Мы ожидаем 27,4-процентного роста профицита ткущего счета в 2011 г. – до 92,5 млрд долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ЛК УРАЛСИБ (В+). Размещение на уровне вторичного рынка

Ставка купона установлена в размере 8,5%. Вчера была закрыта книга заявок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций ЛК УРАЛСИБ серии БО-04. Ставка первого купона установлена по нижней границе ориентира, на уровне 8,5%, что соответствует доходности к погашению через три года, равной 8,77%. Выпуск (дюрация которого за счет амортизационной структуры составит 1,5 года) размещен со спредом к кривой ОФЗ в размере 305 б.п., тогда как более короткие УралсибЛК БО-03 и УралсибЛК БО-01 торгуются с премией к ОФЗ в 292–300 б.п. Таким образом, премия ко вторичному рынку практически отсутствует. Однако мы видим потенциал роста котировок УралсибЛК БО-04 по мере включения выпуска в ломбардный список и котировальный лист «А1», что компания планирует по прошествии необходимого времени.

Мечел (-/В1/-). Игорь Зюзин возглавил горнодобывающий сегмент Мечела

На наш взгляд, приход Зюзина косвенно подтверждает слухи о скором IPO добывающего дивизиона. Со вчерашнего дня генеральным директором горнодобывающего подразделения Мечела ОАО «Мечел-Майнинг» стал Игорь Зюзин, председатель совета директоров и главный бенефициар головной компании. До июля 2010 г. Зюзин занимал пост генерального директора Мечела, однако сменил его на пост председателя совета директоров, отойдя от оперативного управления компанией. Тогда компания объяснила это кадровое решение завершением реорганизации группы. С нашей точки зрения, текущая смена руководства в «дочке» компании является дополнительным подтверждением ходящих по рынку слухов о скором IPO горнодобывающего дивизиона Мечела. Сама компания не подтверждает этого напрямую, объясняя приход Зюзина к оперативному управлению дивизионом важностью этого бизнеса и большим объемом запланированных в данном направлении капзатрат.

На данный момент новость нейтральна для облигаций. В настоящий момент новость нейтральна для облигаций, однако, если подтвердится сценарий с IPO, это станет позитивным фактором для бондов Мечела, так как вместо привлечения долгового финансирования у компании появится иной способ фондирования масштабной инвестпрограммы (до 2,3 млрд долл. в 2011 г.), который, возможно, позволит ей сократить долг. Не исключено, что привлеченные средства будут направлены на приобретение новых активов, что негативно для держателей облигаций, однако этот риск, по нашей оценке, является невысоким.

С более подробным комментарием предстоящего IPO и анализом финансового положения Мечела можно ознакомится в нашем обзоре результатов компании за I квартал 2011 г. от 30.06.2011.

Новикомбанк (B2). Новый выпуск неинтересен

Очередной выпуск от опорного банка Ростехнологий. Практически перед закрытием книги по выпуску первой серии биржевых облигаций банк снизил ориентир купона до 8,35–8,65%, а в конце дня стало известно, что ставка 1–4 купонов установлена на уровне 8,5%, что соответствует доходности к оферте через два года в размере 8,68% при дюрации около 1,73 года. Это уже второй выпуск облигаций банка – Новикомбанк 01 был размещен в ноябре при высоком спросе, что позволило банку установить достаточно низкий для того периода купон в размере 9%.

Кредитное качество банка находится на достаточно неплохом уровне. Объем просроченных более чем на 90 дней кредитов банка снизился с 8% в 2009 г. до примерно 5% в 2010 г., которые полностью покрываются резервами (12%). С нашей точки зрения, такое снижение во многом объясняется стремительным увеличением активов – на 59% до 62,7 млрд руб., из которых около 30 млрд руб. представляют совокупный кредитный портфель. По этой же причине отношение капитала к активам снизилось до опасного уровня около 10%. Несомненным преимуществом банка является его «приближенность» к Ростехнологиям, структуры которого являются его основными клиентами. Однако из-за этого кредитный портфель банка отличается высокой концентрацией – доля десяти крупнейших клиентов в кредитном портфеле составляет порядка 30%.

Выпуск не выглядит привлекательным. Новикомбанк 01 в последние дни торгуется с доходностью к оферте в мае 2012 на уровне 7,8–7,9%, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере примерно 320 б.п. Доходность нового выпуска на уровне 8,68% при дюрации 1,7 года будет торговаться выше кривой ОФЗ примерно на 300–310 б.п., что несколько уже, чем у обращающегося выпуска. Поддержка Ростехнологий является основным фактором оценки доходности нового выпуска при его позиционировании, однако по нашему мнению, она не оправдывает таких низких доходностей облигаций банка, так как можно найти более интересные соотношения Риск/Цена. К примеру, более привлекательно выглядят МКБ БО-1 (YTP 8,62%) с дюрацией 1,4 года, или СКБ Б0-5 (YTP 8,35%) с дюрацией 1,12 года, обладающие как более высокими рейтингами, так и большими масштабами бизнеса.

Банк Москвы (Ва2/ВВВ-) / ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Давления на кредитный рейтинг Банка Москвы больше нет

Fitch подтверждает рейтинг банка и меняет прогноз на «стабильный». Вчера рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг Банка Москвы на уровне «ВВВ-» и изменило прогноз с «негативного» на «стабильный». Действие последовало за объявлением государством в лице ЦБ и АСВ, а также ВТБ мер по оздоровлению банка, о которых мы подробно писали в наших предыдущих обзорах. В частности, Fitch рассчитывает, что Банк Москвы создаст новые резервы по кредитам в размере 220 млрд. руб., что приблизительно эквивалентно наиболее проблемной части от общей суммы кредитов (368 млрд. руб.), выданных в прошлые периоды связанным сторонам. К концу 2011 г. новые резервы могут «съесть» практически весь капитал банка по МСФО. Однако прибыль от получения дешевого депозита от АСВ, а также дополнительные 100 млрд руб., которые предоставит ВТБ до конца 2012 г. (часть этих средств поступит в 2011 г.), помогут банку, по расчетам Fitch, не уйти ниже 8% по достаточности капитала первого уровня в 2011 г. В то же время что касается отчетности по российским стандартам, то, по оценкам Fitch, банк нарушит регулятивные нормы, поскольку прибыль от депозита АСВ не может быть учтена. Однако данное нарушение в период оздоровления допускается. При этом риск досрочного выкупа евробондов Банка Москвы в связи с нарушением ковенантов, по мнению Fitch, снизился, поскольку агентство ожидает, что банк сможет вовремя опубликовать отчетность по МСФО (до конца июля).

Давление на капитал ВТБ будет ограниченным. Также агентство сообщило, что рейтинги ВТБ не будут затронуты в связи с предстоящим приобретением контроля в проблемном активе, поскольку прибыль по кредиту АСВ закроет существенную дыру в капитале Банка Москвы, что существенно ограничит степень влияния консолидации последнего на капитал ВТБ. Менеджмент ВТБ сообщил агентству, что на конец 2011 г. достаточность капитала первого уровня банка не опустится ниже 11%, что в целом вполне реально, если Банку Москвы не потребуется создавать дополнительные резервы помимо планирующихся на сегодняшний момент 220 млрд руб.

Ожидаемая новость, нейтрально для евробондов. Судя по котировкам еврооблигаций обоих банков, рынок уже давно ожидает положительного разрешения проблем Банка Москвы. В настоящее время спред между старшими выпусками ВТБ и Банка Москвы сузился до 90 б.п., и мы ожидаем, что он будет сохраняться на данном уровне до публикации Банком Москвы отчетности по МСФО за 2010 г, которая ожидается до конца месяца. После этого мы предполагаем, что спред будет сужаться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: