Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций Беларуси, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 году


[06.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): средний спрэд кривой доходности Москвы сузился к ОФЗ до 10-15 б.п. на фоне отсутствия нового предложения бумаг, что выглядит неинтересно. Рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск Москва, 54 (102,6/5,33%/1,12), который дает премию к кривой госбумаг на уровне 34 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл. (Ba1/BB+/-), Краснодарский край (-/BB/BB), Красноярский край (-/BB+/BB+), Якутия ( /ВВ /ВВ), Волгоградская обл. ( /BB / ), Калужская обл. (-/-/BB-), Ярославская обл. (-/-/BB-): восстановление экономики РФ после кризиса на фоне высоких цен на энергоносители благоприятно сказывается на росте доходов региональных бюджетов. Крупнейшие регионы РФ по кредитному качеству вполне могут рассматриваться инвесторами на уровне кредитного риска России (Baa1/BBB/BBB) при получении премии к суверенной кривой на уровне 60-90 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (103,0/6,69%/1,27): несмотря на рост котировок, среднесрочный выпуск остается привлекательным на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 148 б.п. при 118 б.п. по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,52 года. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона - область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (94,0/13,95%/1,39): получение первого транша кредита ЕврАзЭС на $0,8 млрд., а также начало процесса приватизации (Беларуськалий, Белтрансгаз) должны стабилизировать ситуацию в Республике. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск – на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник котировки treasuries прервали 5-дневный цикл падения котировок, отыгрывая новости из Китая и Европы. В результате, доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 3,12%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,37% годовых. Сегодня с утра доходности несколько подрастают на возобновлении опасений относительно инфляционных рисков.

Вчера на фондовых площадках сложился неоднозначный внешний фон из-за новостей из Китая, а также Европы. Напомним, Народный банк Китая заявил, что инфляционное давление в стране остается высоким, что фактически говорит о грядущем повышении ставок в текущем месяце.

Кроме того, Moody's отметило, что может ухудшить прогноз рейтингов банковской отрасли Китая в связи с недооцененным объемом кредитов, которые были выданы банками местным органам власти – по оценкам агентства, совокупный объем таких кредитов, вероятно, на 3,5 трлн. юаней ($540 млрд.) выше официальных данных.

При этом Moody's отметилось и на «европейском фронте» понизив вчера вечером долгосрочный кредитный рейтинг облигаций Португалии ниже инвестиционного уровня - до Ba2 с Baa1, сохранив негативный прогноз.

Вместе с тем, сегодня с утра доходности госбумаг США немного повышаются – инвесторы вновь заговорили об инфляционном давлении после роста цен на нефть WTY выше $97 за баррель в ожидании снижения запасов «черного золота» в США. На этом фоне угол наклона кривой treasuries вновь подошел к максимуму – спрэд UST’2/UST’30 достиг максимума за 5 месяцев – 3,94 п.п. (4,02 п.п. – абсолютный максимум с начала ведения статистики в 1977 г., который был достигнут в феврале т.г.).

Однако, как мы ожидаем, ключевыми данными для инвесторов окажется статистика по рынку труда, которая будет публиковаться до конца недели. В частности, сегодня выйдет индекс Challenger Job Cuts, указывающий на динамику увольнений. Также не исключаем реакцию на выход данных по индексу деловой активности в секторе услуг ISM – после слабых европейских данных, вряд ли, по США будет опубликована сильная статистика.

В целом, уровень безработице в США в прошлом месяце останется высоким, что не позволит ФРС поднять ставки в ближайшее время.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Перелом тренда на рынке treasuries вчера привет также к слому тренда на снижение спрэдов между госбумагами США и евробондами развивающихся стран. Хотя евробонды РФ сохраняют потенциал роста, все внимание сегодня будет обращено на статистику по США и общую рыночную конъюнктуру.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 3 б.п. - до 4,4%, RUS’20 – выросла на 1 б.п. – до 4,54% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами Rus’и расширился на 3 б.п. – до 128 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 9 б.п. – до 267 б.п.

Внешэкономбанк (Baa1/BBB/BBB) на текущей неделе проводит встречи с инвесторами в евробонды. Рассматривается возможность выпуска 7-летних и 30-летних бумаг. По итогам road show мы не ожидаем увидеть премию по прайсингу 7-летнего транша – ожидаем ориентир по доходности – на уровне 7,0-7,25% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Погашение завтра выпуска ОФЗ 25066 на 40 млрд. руб. с одновременным размещением 7-летнего ОФЗ 26204 на 30 млрд. руб. вновь позволило Минфину маркетировать выпуск ниже рынка по доходности, что было достаточно позитивно воспринято инвесторами.

Минфин вчера опубликовал ориентир доходности по ОФЗ 26204 на сегодняшнем аукционе на уровне 7,75-7,8%, что оказалось ниже закрытия рынка накануне (7,85% годовых). Инвесторы позитивно восприняли тот факт, что регулятор удерживает доходность по размещаемым выпускам и не стремится привлекать средства по любой цене. На этом фоне доходность по ОФЗ 26204 снизилась до уровня верхней границе ориентира Минфина (7,79% годовых).

Вместе с тем, выходить с агрессивным прайсингом Минфину помогает, как высокий уровень ликвидности в системе, так и одновременное погашение коротких ОФЗ второй аукцион подряд, что позволяет удлинить дюрацию госдолга регулятора. В результате, ожидаем высокий спрос на сегодняшнем аукционе при размещении выпуска ближе к середине маркетируемого диапазона доходности.

В целом, учитывая текущую рыночную конъюнктуру, мы позитивно смотрим на рынок ОФЗ, особенно на длинной конец кривой госбумаг, который остается чрезмерно изогнут.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Заметных движений в корпоративном сегменте по-прежнему не наблюдается – с одной стороны доходности продавливаются навесом ликвидности, объем которой вновь установился выше 1 трлн. руб., с другой – упираются в ставки фондирования. На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на высоком уровне, достигнув 1,38 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n остается на отметке 3 8% До середины месяца в отсутствии налоговых платежей ожидаем спокойных торгов на денежном рынке.

Комос Групп (-/-/-) начала премаркетинг биржевых облигаций серии БО-01 объемом 1,5 млрд. руб. Сроки сбора заявок, дата размещения бумаг на бирже и ориентир ставки купона облигаций будут объявлены позднее. Ранее компания в период с 11 по 22 апреля эмитент уже собирал заявки на эти 3-летние облигации Ориентир ставки купона облигаций находился на уровне 9,5-10,50% (YTM 9,73-10,78%) годовых. Напомним, Группа «КОМОС ГРУПП» является крупнейшим в Удмуртии вертикально интегрированным агропромышленным холдингом, объединяющим 13 производственных предприятий. Выручка по МСФО за 2010 г. составила 13,9 млрд. руб. при объеме чистого долга 8,9 млрд. руб. и показателе чистый долг/EBITDA – 4,79х. По кредитному профилю эмитента можно отнести к среднему III эшелону. Вместе с тем необходимо отметить ряд принципиальных рисков для инвесторов. Несмотря на наличие МСФО, прозрачность бизнеспроцессов и юридической структуры владения находится на низком уровне, что делает инвесторов незащищенными в случае банкротства Холдинга при неблагоприятных рыночных условиях. На наш взгляд, это являет одним из ключевых рисков, который инвесторы пока еще не готовы брать на себя после уроков дефолтов 2008-2009 гг., что в целом и тормозит развитие III эшелона на долговом рынке в целом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: