Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На внешнедолговом рынке активность остается сдержанной – инвесторы заняли выжидательную позицию, учитывая факторы риска, которые может преподнести текущая неделя. Отсутствие ясности относительно наиболее вероятного сценария rollover греческих бумаг и заявления рейтинговых агентств по поводу того, будет ли подобное действие классифицироваться как дефолт, оказывают поддержку безрисковым активам. По итогам дня доходность UST-10 снизилась на 6 б.п. – до 3,12% годовых. Движение базовых активов привело к расширению спредов доходности российских валютных облигаций (за исключением нефтегазового и телекоммуникационного секторов).

Сегодня в США выйдет значение индекса ISM в непроизводственной сфере - ожидается, что в июне показатель, характеризующий сферу услуг, снизился до 53,7 пункта с 54,6 пункта месяцем ранее. Склонность к риску, вероятно, останется ограниченной и сегодня. Фактором, формирующим негативный фон на рынке, является понижение рейтинга Португалии от агентства Moody’s с присвоением “негативного” прогноза, как и ожидание итогов новой встречи ведущих европейских банков, на которой вновь будут обсуждаться условия возможного участия частного сектора в снижении долгового бремени Греции.

Рублевые облигации

В условиях сохраняющейся стабильности курса рубля по отношению к бивалютной корзине рынок рублевых облигаций во вторник чувствовал себя весьма уверенно. Наблюдался покупательский спрос на длинные корпоративные выпуски I эшелона (в частности, на бумаги ФСК и Газпромнефти). Вчера Минфином были озвучены ориентиры доходности (7,75 – 7,80%) по 7-ми летним ОФЗ 26204 объемом 30 млрд руб (аукцион по доразмещению состоится сегодня). На вчерашних вторичных торгах котировки данного выпуска немного подросли, и его доходность снизилась до верхнего ориентира, озвученного Минфином. На наш взгляд это указывает на то, что опасения роста ставок на рынке сохраняются, что и ограничивает спрос на длинную дюрацию.

Макроэкономика

Рост ИПЦ в июне составил 0,2% м/м; ПОЗИТИВНО

Согласно данным Росстата, рост ИПЦ в июне составил всего 0,2% м/м, в то время как мы и рынок ожидали 0,3% м/м. В результате инфляция замедлилась до 9,4% г/г против 9,6% г/г в мае.

Статистика Росстата по ИПЦ подтверждает, что в июне наблюдался рост ИПЦ на 0,1% н/н в течение всего двух недель, в то время как в остальные недели инфляция была нулевой. Сильное замедление месячного роста ИПЦ с 0,5% м/м в мае до 0,2% м/м в июне позволило инфляции замедлиться с 9,6% г/г до 9,4% г/г. Если этот тренд приведет к нулевой инфляции в июле, наш прогноз по росту инфляции на 8,0% в этом году окажется чрезмерно пессимистичным. Данные по инфляции также подтверждают, что ставка рефинансирования ЦБ должна остаться неизменной до сентября.

Министр финансов Алексей Кудрин предлагает изменить шкалу страховых взносов; НЕГАТИВНО

Согласно предложениям Министерства финансов по бюджету на 2012-2014 гг., недавно утвержденное снижение ставки страховых взносов с 34% до 30% должно будет компенсироваться за счет изменения шкалы налога. Согласно предложению, с 2012 годовые зарплаты свыше 512 000 руб будут облагаться налогом 10% вместо действующей в настоящий момент нулевой ставки. Эта мера соответствует росту затрат компаний на оплату труда на 2%.

Мы уже упоминали, что снижение социального налога заставит Министерство финансов искать способы компенсации выпадающих доходов. Хотя повышение налогообложения газового сектора и рост акцизов частично решают эту проблему, ни одна из этих мер не позволяет справиться с ростом структурного дефицита государственного Пенсионного фонда, возникающего в результате снижения ставки страховых взносов. Предложение изменить шкалу налога и ввести налог 10% для наиболее обеспеченной группы населения является прямым способом контроля баланса Пенсионного фонда. Тем не менее, мы считаем, что эта мера является плохим сигналом для бизнеса и для крупных компаний, в частности. Предложенная мера предполагает рост ежегодных затрат на оплату труда на 2% и подтверждает нашу точку зрения о том, что российский бизнес столкнулся со значительной неопределенностью в отношении режима налогообложения на ближайшие годы.

ЦБ сообщил о притоке капитала в размере $2,9 млрд в июне; ПОЗИТИВНО

ЦБ вчера опубликовал статистику по платежному балансу за 2Кв11. экспортные доходы во 2Кв11 выросли на 38% г/г и пошли на финансирование роста импорта на 42% г/г, удержав профицит счета текущих операций на уровне $25 млрд. Приток капитала в размере $2,9 млрд в июне стал приятной неожиданностью и позволил сократить отток капитала во 2Кв11 до $9,9 млрд после $21,3 млрд в 1Кв11. Тем не менее, учитывая рост внешнего долга на $24 млрд во 2Кв11, улучшение счета движения капитала выглядит очень незначительным.

Счет текущих операций во 2Кв11 не смог показать позитивную динамику. В то время как мы ожидали, что профицит текущего счета во 2Кв11 достигнет $27 млрд, он оказался несколько ниже – $25 млрд. Доходы от продажи нефти и газа остались основным локомотивом экспорта, их доля составила 65% против 67% в 1Кв11 из-за сезонного фактора. Как и в 1Кв11, экспортные доходы в основном профинансировали сильный рост импорта на 42% г/г, предполагая, что рост потребления по-прежнему ведет за собой рост импорта, как и в 1Кв.

Приток капитала в размере $2,9 млрд в июне помог удержать отток капитала во 2Кв11 на уровне $9,9 млрд, при этом отток капитала за 1П11 составил $31,2 млрд. Хотя показатель прошлого месяца говорит об улучшении по сравнению с оттоком капитала на уровне $7,8 млрд в апреле и $5 млрд в мае, мы осторожно относимся к такому улучшению, поскольку оно совпадает с ростом нервозности на мировых рынках и может легко исчезнуть в случае роста волатильности цен на нефть. Более того, учитывая рост внешнего долга на $24 млрд во 2кв11, это улучшение капитального счета в июне представляется очень скромным. С другой стороны, если приток капитала совпадет с периодом роста инвестиций, и ему окажет поддержку рост иностранных заимствований, он может сохраниться и в течение более длительного времени. Таким образом, мы сохраняем наш годовой прогноз по оттоку капитала на уровне $50 млрд, поскольку он предполагает отток всего $3,1 млрд в месяц во 2П против $5,2 млрд ежемесячно в 1П11, что по-прежнему представляется реалистичным сценарием.