НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Рост бизнеса и снижение долговой нагрузки

Отчетность за I квартал 2011 г. по МСФО

Сильные результаты. В пятницу НОВАТЭК опубликовал результаты по МСФО за I квартал 2011 г., которые оказались значительно лучше наших прогнозов как в части выручки, так и на уровне EBITDA. Операционные показатели в отчетном квартале продемонстрировали внушительный рост, что связано с органическим ростом добычи на месторождениях компании, а также с приобретением 51% Сибнефтегаза, который обеспечил порядка 10% выручки от продажи газа. В отчетном квартале добыча газа увеличились на 39% год к году до 14 млрд куб. м, газового конденсата на 76% год к году до 724 тыс. т, а попутного нефтяного газа – всего на 2% год к году до 229 тыс. т. Основную часть прироста добычи обеспечило ключевое для компании Юрхаровское месторождение, добыча газа на котором увеличилась на 40% год к году до 8 млрд куб. м, а жидких углеводородов – на 45% год к году до 679 тыс. т.

Рекордная выручка. Помимо высоких операционных результатов росту выручки также способствовало повышение цен на углеводороды, при этом компания отмечает, что продает газ по цене немного выше регулируемых тарифов, хотя ее динамика сильно зависит от уровня тарифов. Что касается структуры продаж, две трети продаваемого газа компания поставляет напрямую клиентам, тогда как продажи «на скважине» составляют около трети совокупных продаж газа. С одной стороны это снижает размер выручки, а с другой – положительно для рентабельности, так как отсутствуют расходы на транспортировку. В I квартале 2011 г. выручка НОВАТЭКа увеличилась на 31% квартал к кварталу и на 62% год к году до 45 млрд руб. Основное давление на рентабельность по-прежнему оказывают неконтролируемые компанией статьи затрат – транспортные услуги и налоги. И хотя транспортные расходы в отчетном квартале НОВАТЭКу удалось удержать под контролем – они увеличились на 20% квартал к кварталу и на 31% год к году до 12 млрд руб., то выплаты налогов выросли на 41% квартал к кварталу и на 78% год к году до 4 млрд руб. На этом фоне EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 42% квартал к кварталу и на 28% год к году до 24 млрд руб., что позволило достичь рентабельности по EBITDA на уровне 53% и вплотную приблизиться к рекордному показателю I квартала 2010 г. (54%).

Высокие денежные потоки, снижение долговой нагрузки. Компания продолжает наращивать операционный денежный поток, который увеличился в отчетном квартале на 37% квартал к кварталу и на 54% год к году до 19 млрд руб., при том что оборотный капитал вырос более чем на 1 млрд руб. Уровень капвложений в прошлом квартале был достаточно стабильным, снизившись на 24% квартал к кварталу, что в основном объясняется сезонным эффектом, и увеличившись на 1% год к году до 4,6 млрд руб., которые практически целиком были вложены в развитие добычи и инфраструктуру. На этом фоне свободный денежный поток достиг рекордных 14,6 млрд руб. Однако в силу расходов на приобретение доли в Сибнефтегазе итоговый отток по инвестиционной деятельности составил 29 млрд руб., и, как следствие, компании пришлось привлекать финансирование в виде промежуточного кредита. Для рефинансирования последнего в феврале текущего года компания вышла на рынок еврооблигаций с двумя выпусками общим объемом 1,25 млрд долл. Это позволило существенно улучшить структуру долга и снизить долю краткосрочных обязательств с 35% по итогам 2010 г. до 10% в отчетном квартале. Совокупный долг компании в итоге вырос на 17% до 85 млрд руб., однако долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA снизилась до 0,9 с 1,3 в 2010 г.

Потенциал в облигациях отсутствует. Публикация отчетности свидетельствует о способности компании генерировать стабильные денежные потоки и контролировать долговую нагрузку. Однако, по нашему мнению, идей в облигациях НОВАТЭКа сейчас не видно. На внутреннем рынке в обращении находится только один выпуск НОВАТЕК БО-1, который торгуется практически на одном уровне с бумагами Газпром нефти (ВВВ/Ваа3/ВВВ), отличающейся более высокими рейтингами и большими масштабами бизнеса. Недавно размещенные еврооблигации, на наш взгляд, также выглядят немного перекупленными, торгуясь с доходностями немного ниже TNK-BP International (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-).