Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): кривая Москвы торгует с премией к кривой ОФЗ на уровне 40-50 б.п. при сужении до 0 б.п. в длинном конце. Рекомендуем короткие выпуски Москва, 58 и Москва, 50 в качестве альтернативы ОФЗ и ОБР, которые дают премию по доходности к суверенной кривой на уровне 80-100 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

Первичное предложение:

• Республика Саха (Якутия), 35003 (-/BB-/BB): ориентир доходности - 7,75-8,25% годовых при дюрации 3,65 года. Недавно размещенные выпуски Ярославская обл., 34010 (-/-/BB-) и Волгоградская обл., 34005 (-/BB-/-) торгуются на рынке с премией к ОФЗ 88 и 71 б.п. соответственно при прайсинге Якутии – 63 – 113 б.п. При этом отметим, что Якутия превосходит данных эмитентов по размеру доходов бюджета при более сильном кредитном профиле, в результате чего покупка нового выпуска Якутии выглядит привлекательно при наличии премии к рынку.

Кредитный риск уровня «B»:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,5/10,07%/1,50): Республика ожидает поступления кредита из Антикризисного фонда ЕврАзЭС на $1 млрд. в мае. Вместе с тем, А.Кудрин отметил, что только средств фонда ЕврАзЭС для белорусской экономики будет недостаточно и рекомендовал также вести работу с МВФ. В случае стабилизации ситуации в РБ нашей целью по спрэду к ОФЗ является уровень 200 - 250 б.п. при текущем – 454 б.п. Текущая рекомендация – накапливать.

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (102,0/7,34%/1,21): среднесрочный выпуск остается привлекательным на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 208 б.п. при 121 б.п. по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,67 года. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона - область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю доходности treasuries практически не изменились на фоне сохраняющейся нестабильной рыночной конъюнктуры и снижения инфляционных ожиданий после пятничных данных по индексу CPI. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 2 б.п. - до 3,17%, UST’30 – также на 2 б.п. - до 4,33%. На текущей недели настроения инвесторов будут под влиянием итогов встречи министров финансов ЕС по вопросу Греции, а также макростатистики по США.

Данные по потребительским ценам США (индекс CPI), которые были опубликованы в пятницу, способствовали снижению инфляционных ожиданий на рынке, что поддержало доходности treasuries. Так, несмотря на ускорение роста индекса в годовом выражении на 0,1 п.п., цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI), которые отслеживает ФРС остались без изменения на уровне 1,3%, что по-прежнему остается существенно ниже «целевого» уровня американского ЦБ около 2%. На этом фоне спрэд между UST’10 и 10-летними TIPS сузился до годового минимума (2,32 п.п.).

На этой неделе по США выйдет блок макростатистики по рынку жилья – несмотря на некоторое улучшения на рынке в марте, инвесторы ожидают, что в апреле сохранится стагнация. В частности, в этом ключе в пятницу глава ФРБ Атланты Д.Локхарт заявил, что, по его мнению, рано в массовом порядке сворачивать стимулирующую политику, и необходимо дождаться более устойчивого роста. Вместе с тем, он признал, что изменение риторики ФРС могло бы говорить о начале ужесточения монетарной политики регулятора.

Новостной фон на рынках остается весьма нервным, что также способствует поддержке treasuries. Сегодня должна состояться встреча министров финансов ЕС, на которой будет обсуждаться вопрос продления помощи Греции, оказываемой Евросоюзом и МВФ. Напомним, что, учитывая крайне тяжелое экономическое состояние страны, инвесторы опасаются принятия более радикальных мер – от реструктуризации долга Греции до ее выхода из зоны евро.

«Разменной монетой» в политической игре между демократами и республиканцами также по-прежнему остается повышение предельного уровня долга США – затягивание процесса согласования может привести к необратимым последствиям. Пока UST не потеряли своего статуса наиболее ликвидного и емкого актива «тихой гавани».

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне растущей волатильности на рынках акций и commodities сектор евробондов развивающихся стран остается островом стабильности – котировки госбумаг ЕМ продолжили плавно подрастать вслед за снижением кривой treasuries. Вместе с тем, нельзя исключать, что коррекционные настроения доберутся и до этого рынка при углублении коррекции на сырьевых рынках.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 4,53%, RUS’20 – на 9 б.п. – до 4,67% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 136 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 6 б.п. - до 277 б.п.

Не исключаем, что коррекция в любой момент может перекинуться на долговые рынки ЕМ – помимо текущих «локальных» рисков Греции, инфляции в Китае и пр. существует глобальный фактор – запущен механизм снижения ликвидности: повышение ставок ЕЦБ, завершение в июне QEII. На этой неделе выйдут данные по инфляции в еврозоне, которые могут указать на сохранение инфляционного давления в регионе.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рыночная конъюнктура в секторе рублевых госбумаг остается достаточно напряженной – из-за нестабильного внешнего фона давление на рынок оказывают продажи нерезидентов при повышенных ставках NDF. Дополнительную неопределенность вносят размещения Минфина, что также держит участников рынка в напряжении. В результате, инвесторам необходимо сохранять осторожность, в тоже время для глубокой коррекции факторов пока нет.

Всю прошлую неделю наблюдалась консолидация рынка ОФЗ при негативном внешнем фоне. Сегодня не исключаем сохранения негативных настроений на рынке при росте ставок NDF в приделах 10 б.п.: годовой контракт достиг 4,66%, 5-летний – 6,5%., что будет провоцировать продажи на рынке, в первую очередь, нерезидентов.

Отметим, что неопределенность внешних факторов достаточно высока, в результате чего глубина коррекции на российском рынке также неясна. Однако, аукцион по 3-летнему выпуску ОФЗ 25076 на 20 млрд. руб. показал, что спрос на относительно короткие выпуски сохраняется. При этом нельзя исключать, что анонсированный на эту среду 7-летний выпуск ОФЗ будет заменен на более короткий – спрос в длинном конце кривой на текущий момент достаточно слабый.

Вместе с тем, спрэд между Russia-18R и ОФЗ 26204 на текущий момент расширился до 130 б.п. при доходности ОФЗ 7,86% годовых. Не исключаем, что при уровне доходности ближе к 8,0% годовых выпуск ОФЗ 26204 сможет нащупать рыночный спрос.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных рублевых облигаций и облигаций РиМОВ наблюдалось снижение аппетита к риску при продажах длинного конца кривой облигаций. Ситуация на МБК стабилизировалась, однако начало нового налогового периода, вероятно, вновь повысит волатильность на денежном рынке. В результате, на текущий момент факторов для возвращения покупателей на рынок мы не видим.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ всю неделю держался у отметки 1,1 трлн. руб. при стабилизации индикативная ставка MosPrime Rate o/n на уровне 3,5% годовых. Вместе с тем, сегодня начинаются новые налоговые платежи, которые продляться до конца месяца – не исключаем повышения волатильности на денежном рынке при новом оттоке ликвидности.

Отметим, что объемы торгов на рынке остаются ниже среднего уровня по сравнению с апрелем на 20% - на фоне внешней нестабильности и удорожания фондирования с начала мая российские инвесторы стараются остаться в бумагах, заняв пассивную позицию. При этом игроки не направляют средства от купонов или погашения/оферт на новые покупки, аккумулируя подушку ликвидности; приток свежих денег на рынке также не наблюдается.

Ожидаем, что на этой неделе боковое движение в секторе рублевых облигаций сохранится. Впрочем, не исключаем локальных продаж из-за проблем с ликвидностью, которые могут возникнуть в процессе налогового периода.