Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √реции открыт путь к пакету помощи, ћЁј обвалило цены на нефть


[24.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

√реции открыт путь к пакету помощи, ћЁј обвалило цены на нефть... ѕоследний день уход€щей недели будет небогат экономическими новост€ми: сегодн€ публикуютс€ окончательна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за I квартал 2011 г. и данные о заказах на товары длительного пользовани€. ѕо итогам I квартала рост американской экономики замедлилс€ – как предполагаетс€, до 1,9% с 3,1% кварталом ранее, однако это временное €вление, и ближе к концу года экономический рост должен набрать обороты. ќдна из причин замедлени€ роста – высокие цены на энергоносители, и, суд€ по вчерашним событи€м, американские власти, днем раньше назвавшие эту проблему временной, готовы сделать все возможное дл€ ее устранени€. ¬чера ћеждународной энергетическое агентство сообщило, что «распечатывает» 60 млн барр. нефти из своих стратегических запасов дл€ компенсации нехватки топлива, возникшей в св€зи с перебо€ми поставок из Ћивии, и снижени€ цен. — момента своего создани€ в 1974 г. агентство использовало стратегические запасы дважды: во врем€ войны 1991 г. в ѕерсидском заливе и после урагана « атрина» в 2005 г. ¬ двух этих случа€х привлечение запасов привело к снижению цен на нефть в среднем на 10%, а вчера в ходе торговой сессии цена Brent упала более чем на 6% до 107,7 долл./барр., но сегодн€ утром подросла на 1,2%. — другой стороны, вчера поступили хорошие новости из ≈вропы: поздно вечером √реции удалось достигнуть соглашени€ с ≈— и ћ¬‘ о п€тилетнем плане ужесточени€ бюджетной политики, что открывает стране доступ к пакету помощи ≈— и ћ¬‘. ƒостижение договоренностей привело к сужению п€тилетнего CDS-спреда на греческие долги сразу на 56 б.п. до 1919 б.п. ћы весьма положительно оцениваем новости из √реции, так как задержка предоставлени€ помощи доставл€ла рынкам немало беспокойства. ¬чера мировые рынки завершили торговую сессию снижением, отреагировав на статистику по рынку труда —Ўј, котора€ оказалась хуже ожиданий. Ќа рынке госбумаг расклад сил практически не изменилс€, доходность 10 UST закрылась у отметки 2,95%.

…евробонды двинулись вслед за нефтью. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ сразу на 15 б.п. до 160 б.п., а цена бенчмарка снизилась на 53 б.п. до 117,2% от номинала. Ќе вызывает удивлени€, что на фоне столь сильного падени€ цен на нефть инвесторы избавл€лись от всего спектра российских евробондов. —нижение цен в суверенном сегменте составило в среднем 50 б.п. ќдним из аутсайдеров рынка стал нефтегазовый сектор, среднее снижение цен в котором составило 35 б.п.; на общем фоне несколько лучше выгл€дели бумаги “Ќ -¬–, которые подешевели в среднем на 21 б.п. ¬ секторе мы отдаем предпочтение бумагам “Ќ -¬– и Ќќ¬ј“Ё а и рекомендуем использовать текущее снижение дл€ покупки. ¬чера цены на металлы тоже испытали коррекционное движение вниз, в результате чего евробонды ≈враза и —еверстали подешевели в среднем на 30–40 б.п. ѕод сильным давлением продавцов оказалс€ и ¬ымпелком, бонды которого снизились в цене в среднем на 80 б.п. —реди бумаг финансового сектора хуже всего выгл€дели бумаги Ѕанка ћосквы, которые в последнее врем€ наход€тс€ под заметным давлением ввиду роста неопределенности относительно финансового положени€ банка. ќблигации Ѕћ подешевели в среднем на 150 б.п. ≈вробонды ¬“Ѕ стали дешевле в среднем на 44 б.п., ¬ЁЅа – на 30 б.п., —бербанка и –—’Ѕ – на 20 б.п. –ынки јзии торгуютс€ в плюсе на фоне новостей из ≈вропы, фьючерсы на американские фондовые индексы так же демонстрируют рост. —егодн€ мы ожидаем на российских площадках отскока цен вверх.

¬нутренний рынок

Ќовое предложение –усфинанс Ѕанка привлекательно по верхней границе диапазона. ¬чера –усфинанс Ѕанк (Baa2/Withdrawn/—), который €вл€етс€ «дочкой» группы Societe Generale, открыл книгу за€вок на размещение трехлетнего выпуска биржевых облигаций первой серии объемом 4 млрд руб. «акрытие книги за€вок запланировано на 23 июн€, размещение выпуска на бирже состоитс€ 4 июл€. ѕо выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона составл€ет 7,25–7,5%, что предполагает ориентир доходности к оферте в диапазоне 7,38–7,64%. ” банка наход€тс€ в обращении четыре выпуска облигаций: –усфинанс-10 и –усфинанс-11 с дюрацией 2,07 года и доходностью к оферте 7,63%, –усфинанс -8 (дюраци€ 1,11 года, YTP 6,64%) и –усфинанс - 9 (дюраци€ 1,12 года, YTP 6,62%). Ќа вторичном рынке вышеперечисленные выпуски котируютс€ с премией в размере 144 б.п. (более короткие) и 148 б.п. (более длинные). Ќовое предложение –усфинанс банка предполагает премию к кривой ќ‘« в размере 128– 154 б.п. и исход€ из доходностей, сложившихс€ на вторичном рынке, представл€ет интерес дл€ инвесторов ближе к верхней границе за€вленного диапазона. Ѕолее подробный комментарий на тему размещени€ новых облигаций –усфинанс Ѕанка будет опубликован в ближайшее врем€.

‘—  также планирует размещение дес€тилетних бондов. ¬ энергетическом секторе также выйдет на рынок нова€ бумага. ¬чера стало известно, что 27 июн€ ‘—  ≈Ё— (Baa2/BBB/—) планирует открыть книгу за€вок на размещение дес€тилетних облигаций тринадцатой серии объемом 10 млрд руб. «акрытие книги планируетс€ в первой декаде июл€. ѕо выпуску не предусмотрена оферта, ориентир по ставке купона составл€ет 8,9–9,2%, что соответствует доходности 9,1–9,41%. Ѕумага будет самой длинной из всех облигаций эмитента – в насто€щий момент самые длинные из выпусков, обращающихс€ на вторичном рынке, – ‘— -9 (дюраци€ 4,7, YTP 8,13%) и ‘— -11 (дюраци€ 4,66, YTP 8,12%). » в том и в другом случае это предполагает премию к кривой ќ‘« в размере примерно 10 б.п. «а€вленные же ориентиры предлагают весьма привлекательную премию к кривой в размере от 100 б.п., что выгл€дит весьма привлекательно, однако могут возникнуть некоторые трудности с привлечением инвесторов в бумаги со столь длинной дюрацией, учитыва€ большое количество других не менее интересных предложений на первичном рынке.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕредсто€щие налоговые платежи сниз€т ликвидность

¬чера уровень ликвидности изменилс€ незначительно, в ставках ћЅ  также не зафиксировано резких движений. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ уменьшились на 68,3 млрд руб. до 716,9 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 74,8 млрд руб. до 582,3 млрд руб. —тавки ћЅ  либо не изменились, либо повысились на 1 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 1 б.п. до 3,78%. —егодн€ может начатьс€ сокращение ликвидности в преддверии налоговых выплат в понедельник и вторник, как следствие, ожидаетс€, что ставки ћЅ  будут повышатьс€ до конца текущего мес€ца.

¬чера ÷Ѕ сообщил, что за неделю, завершившуюс€ 17 июн€, объем международных резервов –‘ сократилс€ (впервые за последний мес€ц) на 7,7 млрд долл. до 520,3 млрд долл. –убль в указанный период слабел, а цены на нефть падали, что заставило ÷Ѕ выйти на рынок с интервенци€ми дл€ см€гчени€ колебаний курса национальной валюты.

ѕо итогам вчерашней сессии рубль упал против доллара на ћћ¬Ѕ на 0,9% до 28,24 руб./долл., потер€в 25 копеек. ≈вро, наоборот, подешевел относительно рубл€ на 26 копеек до 39,99 руб./евро.  ак следствие, бивалютна€ корзина осталась практически на прежнем уровне, подорожав всего на 2 копейки до 33,53 руб. ¬чера руководство ≈— за€вило о намерении не допустить дефолта √реции, если последн€€ согласитс€ урезать свой бюджет на следующей неделе. ≈вро упал против доллара на 0,7% до 1,426 долл./евро, доллар укрепилс€, в сырьевых ценах наблюдалась негативна€ динамика. Brent обвалилась на 4,2% до 109,1 долл./барр. —егодн€ цены на большинство товарно-сырьевых активов повышаютс€, азиатские рынки также торгуютс€ на положительной территории. “аким образом, рубль имеет шансы укрепитьс€ до 28,10–28,15 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–”—јЋ (NR).  омпани€ объ€вл€ет услови€ привлечени€ кредита на рефинансирование долга

ќбъем кредита – до 4,75 млрд долл., срок – п€ть лет. —овет директоров –”—јЋа одобрил привлечение предэкспортного финансировани€ на сумму до 4,75 млрд долл. от консорциума международных банков. —редства будут направлены в первую очередь на замещение кредитов, с помощью которых компани€ рефинансировала свой внешний долг в 2009 г., а также задолженности перед группой ќЌЁ —»ћ и другими российскими кредиторами. —рок кредита – 60 мес€цев с равными амортизационными платежами начина€ с 15-го мес€ца. ѕроцентна€ ставка по привлекаемому кредиту составит трехмес€чный LIBOR плюс маржа, размер которой будет пересматриватьс€ ежеквартально в зависимости от соотношени€ Total Net Debt / Covenant EBITDA: при отношении более 4 маржа будет равн€тьс€ 2,85%, от 3,5 до 4,0 – 2,60%, от 3 до 3,5 – 2,35%, от 2,5 до 3,0 – 2,10%, менее 2,5 – 1,75%. ѕо сообщению компании, в текущий момент данное соотношение находитс€ в диапазоне от 3 до 3,5, – таким образом, ставка на первый период дл€ нее составит 3ћ LIBOR+2,35%, что в целом €вл€етс€ неплохим уровнем дл€ компании и соответствует рыночным уровн€м.

 омпани€ планирует полностью рефинансировать долг уже в текущем году. Ќапомним, что ранее в этом мес€це директор –”—јЋа по финансовым рынкам ќлег ћухамедшин сообщил, что компани€ может полностью рефинансировать свои долговые об€зательства уже до конца III квартала нынешнего года. Ќа 31 марта общий долг –”—јЋа составл€л 11,9 млрд долл., а график погашени€/рефинансировани€ задолженности в соответствии с требовани€ми соглашени€ о реструктуризации компани€ выполн€ет с заметным опережением. ¬ качестве других источников финансировани€ компани€ рассматривает возможность размещени€ евробондов на 1 млрд долл. и планирует зарегистрировать программу выпуска рублевых облигаций на сумму пор€дка 30 млрд рублей. »зучаетс€ также возможность продажи пакета собственных акций на сумму до 2 млрд долл. дл€ погашени€ долга. ƒл€ этих целей –”—јЋ может разместить пакет акций допэмиссии в размере 7–10%. — точки зрени€ держателей облигаций –”—јЋа решение компании о рефинансировании дво€ко: с одной стороны, облигации перестанут быть субординированными по отношению к остальным заимствовани€м, с другой – компани€ получит право вновь выплачивать дивиденды, которого она лишилась из-за ковенантов по предыдущим кредитам.

ќблигации –”—јЋа переоценены. ћы считаем, что облигации компании выгл€д€т дорого, учитыва€, что преми€ долговых об€зательств –”—јЋа к выпускам ћечела (¬1) и ≈враза (¬+/¬1/¬¬-) составл€ет лишь около 20 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: