Внешний рынок

Греции открыт путь к пакету помощи, МЭА обвалило цены на нефть... Последний день уходящей недели будет небогат экономическими новостями: сегодня публикуются окончательная оценка ВВП США за I квартал 2011 г. и данные о заказах на товары длительного пользования. По итогам I квартала рост американской экономики замедлился – как предполагается, до 1,9% с 3,1% кварталом ранее, однако это временное явление, и ближе к концу года экономический рост должен набрать обороты. Одна из причин замедления роста – высокие цены на энергоносители, и, судя по вчерашним событиям, американские власти, днем раньше назвавшие эту проблему временной, готовы сделать все возможное для ее устранения. Вчера Международной энергетическое агентство сообщило, что «распечатывает» 60 млн барр. нефти из своих стратегических запасов для компенсации нехватки топлива, возникшей в связи с перебоями поставок из Ливии, и снижения цен. С момента своего создания в 1974 г. агентство использовало стратегические запасы дважды: во время войны 1991 г. в Персидском заливе и после урагана «Катрина» в 2005 г. В двух этих случаях привлечение запасов привело к снижению цен на нефть в среднем на 10%, а вчера в ходе торговой сессии цена Brent упала более чем на 6% до 107,7 долл./барр., но сегодня утром подросла на 1,2%. С другой стороны, вчера поступили хорошие новости из Европы: поздно вечером Греции удалось достигнуть соглашения с ЕС и МВФ о пятилетнем плане ужесточения бюджетной политики, что открывает стране доступ к пакету помощи ЕС и МВФ. Достижение договоренностей привело к сужению пятилетнего CDS-спреда на греческие долги сразу на 56 б.п. до 1919 б.п. Мы весьма положительно оцениваем новости из Греции, так как задержка предоставления помощи доставляла рынкам немало беспокойства. Вчера мировые рынки завершили торговую сессию снижением, отреагировав на статистику по рынку труда США, которая оказалась хуже ожиданий. На рынке госбумаг расклад сил практически не изменился, доходность 10 UST закрылась у отметки 2,95%.

…евробонды двинулись вслед за нефтью. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился сразу на 15 б.п. до 160 б.п., а цена бенчмарка снизилась на 53 б.п. до 117,2% от номинала. Не вызывает удивления, что на фоне столь сильного падения цен на нефть инвесторы избавлялись от всего спектра российских евробондов. Снижение цен в суверенном сегменте составило в среднем 50 б.п. Одним из аутсайдеров рынка стал нефтегазовый сектор, среднее снижение цен в котором составило 35 б.п.; на общем фоне несколько лучше выглядели бумаги ТНК-ВР, которые подешевели в среднем на 21 б.п. В секторе мы отдаем предпочтение бумагам ТНК-ВР и НОВАТЭКа и рекомендуем использовать текущее снижение для покупки. Вчера цены на металлы тоже испытали коррекционное движение вниз, в результате чего евробонды Евраза и Северстали подешевели в среднем на 30–40 б.п. Под сильным давлением продавцов оказался и Вымпелком, бонды которого снизились в цене в среднем на 80 б.п. Среди бумаг финансового сектора хуже всего выглядели бумаги Банка Москвы, которые в последнее время находятся под заметным давлением ввиду роста неопределенности относительно финансового положения банка. Облигации БМ подешевели в среднем на 150 б.п. Евробонды ВТБ стали дешевле в среднем на 44 б.п., ВЭБа – на 30 б.п., Сбербанка и РСХБ – на 20 б.п. Рынки Азии торгуются в плюсе на фоне новостей из Европы, фьючерсы на американские фондовые индексы так же демонстрируют рост. Сегодня мы ожидаем на российских площадках отскока цен вверх.

Внутренний рынок

Новое предложение Русфинанс Банка привлекательно по верхней границе диапазона. Вчера Русфинанс Банк (Baa2/Withdrawn/—), который является «дочкой» группы Societe Generale, открыл книгу заявок на размещение трехлетнего выпуска биржевых облигаций первой серии объемом 4 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 23 июня, размещение выпуска на бирже состоится 4 июля. По выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона составляет 7,25–7,5%, что предполагает ориентир доходности к оферте в диапазоне 7,38–7,64%. У банка находятся в обращении четыре выпуска облигаций: Русфинанс-10 и Русфинанс-11 с дюрацией 2,07 года и доходностью к оферте 7,63%, Русфинанс -8 (дюрация 1,11 года, YTP 6,64%) и Русфинанс - 9 (дюрация 1,12 года, YTP 6,62%). На вторичном рынке вышеперечисленные выпуски котируются с премией в размере 144 б.п. (более короткие) и 148 б.п. (более длинные). Новое предложение Русфинанс банка предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 128– 154 б.п. и исходя из доходностей, сложившихся на вторичном рынке, представляет интерес для инвесторов ближе к верхней границе заявленного диапазона. Более подробный комментарий на тему размещения новых облигаций Русфинанс Банка будет опубликован в ближайшее время.

ФСК также планирует размещение десятилетних бондов. В энергетическом секторе также выйдет на рынок новая бумага. Вчера стало известно, что 27 июня ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) планирует открыть книгу заявок на размещение десятилетних облигаций тринадцатой серии объемом 10 млрд руб. Закрытие книги планируется в первой декаде июля. По выпуску не предусмотрена оферта, ориентир по ставке купона составляет 8,9–9,2%, что соответствует доходности 9,1–9,41%. Бумага будет самой длинной из всех облигаций эмитента – в настоящий момент самые длинные из выпусков, обращающихся на вторичном рынке, – ФСК-9 (дюрация 4,7, YTP 8,13%) и ФСК-11 (дюрация 4,66, YTP 8,12%). И в том и в другом случае это предполагает премию к кривой ОФЗ в размере примерно 10 б.п. Заявленные же ориентиры предлагают весьма привлекательную премию к кривой в размере от 100 б.п., что выглядит весьма привлекательно, однако могут возникнуть некоторые трудности с привлечением инвесторов в бумаги со столь длинной дюрацией, учитывая большое количество других не менее интересных предложений на первичном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Предстоящие налоговые платежи снизят ликвидность

Вчера уровень ликвидности изменился незначительно, в ставках МБК также не зафиксировано резких движений. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 68,3 млрд руб. до 716,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 74,8 млрд руб. до 582,3 млрд руб. Ставки МБК либо не изменились, либо повысились на 1 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 1 б.п. до 3,78%. Сегодня может начаться сокращение ликвидности в преддверии налоговых выплат в понедельник и вторник, как следствие, ожидается, что ставки МБК будут повышаться до конца текущего месяца.

Вчера ЦБ сообщил, что за неделю, завершившуюся 17 июня, объем международных резервов РФ сократился (впервые за последний месяц) на 7,7 млрд долл. до 520,3 млрд долл. Рубль в указанный период слабел, а цены на нефть падали, что заставило ЦБ выйти на рынок с интервенциями для смягчения колебаний курса национальной валюты.

По итогам вчерашней сессии рубль упал против доллара на ММВБ на 0,9% до 28,24 руб./долл., потеряв 25 копеек. Евро, наоборот, подешевел относительно рубля на 26 копеек до 39,99 руб./евро. Как следствие, бивалютная корзина осталась практически на прежнем уровне, подорожав всего на 2 копейки до 33,53 руб. Вчера руководство ЕС заявило о намерении не допустить дефолта Греции, если последняя согласится урезать свой бюджет на следующей неделе. Евро упал против доллара на 0,7% до 1,426 долл./евро, доллар укрепился, в сырьевых ценах наблюдалась негативная динамика. Brent обвалилась на 4,2% до 109,1 долл./барр. Сегодня цены на большинство товарно-сырьевых активов повышаются, азиатские рынки также торгуются на положительной территории. Таким образом, рубль имеет шансы укрепиться до 28,10–28,15 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

РУСАЛ (NR). Компания объявляет условия привлечения кредита на рефинансирование долга

Объем кредита – до 4,75 млрд долл., срок – пять лет. Совет директоров РУСАЛа одобрил привлечение предэкспортного финансирования на сумму до 4,75 млрд долл. от консорциума международных банков. Средства будут направлены в первую очередь на замещение кредитов, с помощью которых компания рефинансировала свой внешний долг в 2009 г., а также задолженности перед группой ОНЭКСИМ и другими российскими кредиторами. Срок кредита – 60 месяцев с равными амортизационными платежами начиная с 15-го месяца. Процентная ставка по привлекаемому кредиту составит трехмесячный LIBOR плюс маржа, размер которой будет пересматриваться ежеквартально в зависимости от соотношения Total Net Debt / Covenant EBITDA: при отношении более 4 маржа будет равняться 2,85%, от 3,5 до 4,0 – 2,60%, от 3 до 3,5 – 2,35%, от 2,5 до 3,0 – 2,10%, менее 2,5 – 1,75%. По сообщению компании, в текущий момент данное соотношение находится в диапазоне от 3 до 3,5, – таким образом, ставка на первый период для нее составит 3М LIBOR+2,35%, что в целом является неплохим уровнем для компании и соответствует рыночным уровням.

Компания планирует полностью рефинансировать долг уже в текущем году. Напомним, что ранее в этом месяце директор РУСАЛа по финансовым рынкам Олег Мухамедшин сообщил, что компания может полностью рефинансировать свои долговые обязательства уже до конца III квартала нынешнего года. На 31 марта общий долг РУСАЛа составлял 11,9 млрд долл., а график погашения/рефинансирования задолженности в соответствии с требованиями соглашения о реструктуризации компания выполняет с заметным опережением. В качестве других источников финансирования компания рассматривает возможность размещения евробондов на 1 млрд долл. и планирует зарегистрировать программу выпуска рублевых облигаций на сумму порядка 30 млрд рублей. Изучается также возможность продажи пакета собственных акций на сумму до 2 млрд долл. для погашения долга. Для этих целей РУСАЛ может разместить пакет акций допэмиссии в размере 7–10%. С точки зрения держателей облигаций РУСАЛа решение компании о рефинансировании двояко: с одной стороны, облигации перестанут быть субординированными по отношению к остальным заимствованиям, с другой – компания получит право вновь выплачивать дивиденды, которого она лишилась из-за ковенантов по предыдущим кредитам.

Облигации РУСАЛа переоценены. Мы считаем, что облигации компании выглядят дорого, учитывая, что премия долговых обязательств РУСАЛа к выпускам Мечела (В1) и Евраза (В+/В1/ВВ-) составляет лишь около 20 б.п.