РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Глобальные рынки. Очередная волна бегства в качество, котировки Russia-30 потеряли около 0,5 п. п., котировки корпоративных выпусков – до 1–2 п. п.

- МЭА могут вызвать отрицательную переоценку российского риска. Но пока рано говорить о формировании негативного тренда на рынке нефти. (см. Глобальные темы и комментарий.).

- В ожидании «отскока»? Сегодняшний день начинается с ожиданий коррекции на основных фондовых площадках. Доходность UST10 вернулась с 2,89% к уровню 2,94%.

- Российский долговой рынок вчера практически никак не отреагировал на внешний негатив, несмотря на незначительное снижение рубля и рост ставок NDF. Комфортный уровень ликвидности добавляет инвесторам уверенности.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Вчерашний день преподнес ряд негативных сюрпризов

На первый взгляд, вчерашний день, не предвещавший ничего плохого, все же смог удивить инвесторов обилием негативных новостей, что вызвало очередную волну бегства в качество. Большинство мировых фондовых индексов показали негативную динамику, одним из немногих исключений стал индекс Nasdaq, выросший на 0,66%, CDS-спреды большинства стран – прежде всего, Греции, Португалии и Ирландии – расширились. Доходность UST10 в течение вчерашнего дня пробивала уровень 2,90% и закончила день на уровне 2,91%.

Среди вчерашнего негативного потока новостей (пересмотр ФРС прогнозов по американской экономике, обсуждение рисков европейской банковской системы, условия выделение помощи Греции и т. п.), отдельно отметим неожиданную новость о том, что ведущие страны- потребители нефти (МЭА) выходят с интервенцией на рынок нефти. дополнительные поставки «черного золота» из запасов в июле составят 2 млн барр./сут. (см. комментарий ниже). Сообщение об интервенциях вызвало резкий обвал котировок нефти, в течение дня снижение котировок нефти марки Brent достигало 6% (106 долл.). Сегодня с утра нефть торгуется в районе 108 долл. за баррель.

МЭА-тест для России

Основным тестом для рынка нефти будет способность в течение ближайшего месяца удержаться выше уровня 100 долл. за баррель, на что при отсутствии значительных негативных новостей с финансовых рынков пока сохраняются неплохие шансы.

Для российского рынка еврооблигаций снижение цены на нефть ниже 100 долл. за баррель может нести негативные последствия и вызвать очередную негативную переоценку российского риска. Напомним, что рост цены на нефть в конце прошлого – начале текущего года до уровня 100 долл. за баррель оказал не только «психологическое» влияние на восприятие инвесторами российского риска, но и позволил в то время сбалансировать бюджет. В результате российский CDS-спред сужался в среднем быстрее, чем у других развивающихся стран. Вчера российский 5-летний CDS-спред расширился на 13 б. п. до 158 б. п., в то время как средний спред стран CEEMEA – на 12 б. п. до 206 б. п. В то же время EMBI+Russia вчера расширился сильнее, чем EMBI+ (15 б. п. против 10 б. п.)

В ожидании «отскока»?

Сегодняшний день начинается с ожиданий коррекции на основных фондовых площадках: основные азиатские фондовые площадки в плюсе, фьючерсы на американские индексы также могут свидетельствовать о возможной коррекции рынка. Доходность UST10 вернулась к уровню 2,94%.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Русфинанс Банк (–/Baa3/–) размещает 2-летние рублевые евробонды, справедливая доходность – по нижней границе диапазона организаторов

Вчера входящий во французскую группу Societe Generale Русфинанс Банк открыл книгу на биржевые облигации серии БО-01 совокупным объемом 4,0 млрд руб. По 3-летнему инструменту предусмотрена оферта через 2 года, а ориентир доходности в настоящее время составляет YTP 7,38–7,64%.

Исходя из вчерашней доходности по мид-маркету чуть более длинного и не слишком ликвидного выпуска Русфинанс-10 (YTP 7,75% @ ноябрь 2013 г., спред 145 б. п. к ОФЗ-26201), справедливая доходность бумаги Русфинанс БО-01 могла бы составить сегодня YTP 7,40%, т. е. 145 б. п. премии к ОФЗ-26200 (YTM 5,95%).

Мы хотели бы отдельно обратить внимание на то, что на вторичном рынке активность в бумагах российских «дочек» западных финансовых групп как правило минимальна, поэтому приобретение их бумаг на «первичке» должно в большей степени заинтересовать инвесторов, ищущих качественные банковские риски категории investment-grade.

Бонды Вымпелкома привлекательны на текущих уровнях

«На острие» продаж вчера оказались выпуски Вымпелкома. Новые бумаги VIP17 и VIP22, разместившиеся в среду с премией к кривой существующих выпусков и внушительной переподпиской (по данным Bondradar, общий спрос на три транша объемом 2,2 млрд долл. составил 5,3 млрд долл., в том числе 4 млрд долл. – спрос на 10-летнюю бумагу), вчера потеряли в цене порядка 0,9–1,1%. В других длинных выпусках падение также было существенным: котировки VIP18 упали на 1,75%, VIP21 подешевел более чем на 2 фигуры. В итоге спред доходности между VIP21 и MTS20, колебавшийся последние несколько месяцев в диапазоне 40–50 б. п., «взлетел» до 80 б. п., а вся кривая Вымпелкома сдвинулась даже несколько выше кривой Евраза.

На наш взгляд, чрезмерно импульсивная реакция на общий негативный фон создает возможности для покупки в длинных выпусках компании: текущие премии VIP18, VIP21 и VIP22 к MTS20 в Z-спредах составляют 60–80 б. п., тогда как справедливый уровень, на наш взгляд, не должен превышать 50 б. п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Потрясений на денежном рынке не ожидается

Ситуация на российском денежном рынке в четверг не претерпела существенных изменений. Спрос на ОБР-19 в рамках вчерашнего аукциона оказался невысоким: банки выкупили лишь около 13% по номиналу от довольно скромного объема предложения в 10 млрд руб. Таким образом, участники рынка по прежнему не считают данный инструмент привлекательным, несмотря на ожидания сохранения ставок ЦБ на текущем уровне.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в четверг практически не изменилась и составила около 1,3 трлн руб. На этом фоне налоговые выплаты в начале следующей недели (когда банкам предстоит перечислить в бюджет акцизы и платежи по НДПИ) не должны вызвать ухудшения ситуации на денежном рынке. Тем более что на протяжении последних месяцев скачка ставок в моменты крупных налоговых выплат не наблюдалось, что указывает на довольно равномерное распределение ликвидности между участниками рынка.

Стоимость заимствования на рынке МБК вчера колебалась в диапазоне 3,0–3,8% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,65–4,35%, однако в течение дня вероятно понижение границ диапазона до вчерашних.

Страны МЭА выходят с интервенцией на рынок нефти, дополнительные поставки из запасов в июле составят 2 млн барр./сут.

Новость: Страны-члены МЭА договорились о поставках на рынок в июле 2 млн барр. нефти в день для компенсации прекращения поставок из Ливии.

- Сроки и страновое распределение поставок. Начало поставок придется на конец следующей недели. Около 50% дополнительных поставок придется на страны Северной Америки (в основном США) и 30% – на Европу. Более чем 20%-ное превышение дополнительных поставок над объемом ушедшей с рынка добычи Ливии призвано предвосхитить сезонный рост спроса на нефть на фоне ее нехватки на рынке.

- Цели интервенции. Ожидания увеличения предложения и возможность повторной интервенции. Действия МЭА призваны способствовать балансировке рынка до поступления на рынок дополнительных объемов нефти от ряда производителей, объявивших о намерении увеличить добычу. МЭА заявляет, что главная цель интервенции – не воздействие на цену, а обеспечение адекватного объема поставок для недопущения излишнего ущерба для мировой экономики в период нестабильности.-

- В случае сохранения значительного дефицита нефти на рынке МЭА не исключает возможности повторной интервенции.

- Влияние на уровень коммерческих запасов стран-членов МЭА. Общий объем запасов стран-членов составляет около 4 млрд барр., из которых около 40% являются стратегическими и находятся под контролем правительств стран-членов, в связи с чем решение не приведет к значительному сокращению объемов запасов.

Комментарий: Интервенции на рынке нефти МЭА проводит в третий раз в истории. Ранее ее участники поставляли дополнительные объемы на рынок после урагана «Катрина» и во время вторжения Ирака в Кувейт.

Объем дополнительного предложения составит серьезную величину 2 млн барр./сут., что составляет 2,4% суммарной мировой добычи нефти.

Одним из важнейших факторов принятия решения стала именно неспособность ОПЕК достичь соглашения об увеличении объемов добычи нефти. Интервенции МЭА из запасов призваны заполнить промежуток до поступления дополнтельных объемов нефти на рынок.

Новости от МЭА способны оказать значительное краткосрочное воздействие на рынок. Вчера котировки нефти Brent снизились на 4,1% до 108,6 долл. за баррель. На данном этапе решение МЭА затрагивает исключительно июльские поставки. Ключевым тестом для рынка нефти будет способность в течение ближайшего месяца удержаться выше 100 долл. за баррель, на что, при отсутствии значительных негативных новостей с финансовых рынков, пока сохраняются неплохие шансы.

Масштаб и продолжительность дальнейшего влияния на рынок нефти будут в значительной мере определяться планами ведущих ее производителей – в особенности Саудовской Аравии – относительно наращивания объемов добычи и готовностью МЭА проводить повторные интервенции.

В более долгосрочном плане ситуация по-прежнему определяется сильной динамикой спроса, при этом существует ряд серьезных проблем с адекватным увеличением предложения, что позитивно для нефтяного рынка.