Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): средний спрэд кривой доходности Москвы сузился к ОФЗ до 15 б.п. на фоне отсутствия нового предложения бумаг, что выглядит неинтересно. Рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск Москва, 54 (102,6/ 5,4%/1,15**), который дает премию к кривой госбумаг на уровне 32 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл. (Ba1/BB+/-), Краснодарский край (-/BB/BB), Красноярский край (-/BB+/BB+), Якутия (-/ВВ-/ВВ), Волгоградская обл. (-/BB-/-), Калужская обл. (-/-/BB-), Ярославская обл. (-/-/BB-): восстановление экономики РФ после кризиса на фоне высоких цен на энергоносители благоприятно сказывается на росте доходов региональных бюджетов. Крупнейшие регионы РФ по кредитному качеству вполне могут рассматриваться инвесторами на уровне кредитного риска России (Baa1/BBB/BBB) при получении премии к суверенной кривой на уровне 60-90 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (94,0/13,72%/1,41): получение первого транша кредита ЕврАзЭС на $0,8 млрд., а также начало процесса приватизации (Беларуськалий, Белтрансгаз) должны стабилизировать ситуацию в Республики. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск – на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 г.

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (102,5/7,15%/1,30): среднесрочный выпуск остается привлекательным на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 184 б.п. при 123 б.п. по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,55 года. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона - область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Опасения относительно Греции и слабая статистика по США вызвали вчера достаточно сильную коррекцию на рынках при росте спроса на защитные активы - доходность UST’10 снизилась до минимума с декабря 2010 г. на 7 б.п. – до 2,91%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,17% годовых. Сегодня мы наблюдаем технический отскок рынков после сообщения о предоставлении очередного транша помощи Греции.

Вчера стартовал саммита ЕС, где, как ожидалось, должна была решиться судьба Греции. Еще до появления официальной информации инвесторы начали игру на понижение, опасаясь, что консолидированное решение по Греции так и не будет выработано с последующим объявлением дефолта по своим обязательствам. При этом глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что европейский долговой кризис и его потенциальные последствия для финансовой системы являются наивысшим уровнем риска.

Придала силы «медведям» также невыразительная статистика по США (вкупе с понижением прогнозов по американской экономике ФРС накануне) – число первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе выросло на 9 тыс. – до 429 тыс., а продажи новостроек в США в мае хотя и упали меньше ожиданий, снижение стало первым за 3 месяца.

Сегодня мы ожидаем технический отскок рынков после сильной просадки – страны Евросоюза вчера все же решили предоставить Греции дополнительную финансовую помощь при условии принятия греческим парламентом новых мер по стабилизации бюджета. Поддержать рынок могут и новости из Азии – премьер китайского Госсовета Вэнь Цзябао заявил, что усилия Китая по сдерживанию темпов инфляции дают результаты, и рост потребительских цен замедлится. Также по США сегодня ожидаются неплохие данные по объему заказов на товары длительного пользования в мае (пересмотр ВВП за I кв., очевидно, окажется без внимания).

Вместе с тем, пока стоит говорить лишь о техническом отскоке – Греции еще предстоит провести через парламент новые бюджетные сокращения и убедить граждан в их необходимости.

Облигации в иностранной валюте

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчерашние продажи, прокатившиеся по развивающимся рынкам, из-за греческих проблем по российским бумагам были усугублены резким падением цен на нефть после заявления МЭА о распечатывании стратегического резерва нефти. Сегодня также ожидаем технических покупок – спрэды по бондам РФ к UST расширились до максимума с декабря 2010 г.

Доходность выпуска Rus’30 выросла на 7 б.п. - до 4,51%, RUS’20 – на 8 б.п. - до 4,57% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 15 б.п. – до 160 б.п. (max с декабря 2010 г.). Индекс EMBI+ при этом вырос на 10 б.п. – до 299 б.п., также снова подойдя к годовым максимумам. МЭА сообщило, что в ближайшие 30 дней выделит 60 млн. баррелей из своих стратегических запасов для компенсации нехватки поставок из Ливии и снижения цен – это будет третий случай распечатывания стратегических резервов за всю историю с момента создания агентства в 1974 г.

После данного сообщения цены на нефть марки Brent рухнули до $106 за баррель, WTY – до $90 за баррель. В моменте котировки «черного золота» корректируются наверх в рамках общерыночного тренда до $108 и $92 за баррель соответственно.

На этом фоне российский рынок выглядел аутсайдером, в результате чего спрэды по бумагам расширились до 7-месячного максимума. Ожидаем сегодня некоторого восстановления котировок в рамках коррекции.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Коррекция на внешних рынках при снижении цен на нефть затронуло и сектор ОФЗ, где заметно просели котировки длинных бумаг. Сегодня, несмотря на некоторое улучшение внешнего фона, бумаги остаются на тех же уровнях при отсутствии активности на рынке и расширенных спрэдах bid/offer.

На усилении внешнего негатива и падения цен на нефть продажи ОФЗ после успешных аукционов накануне возобновились. Национальная валюта по корзине потеряла 19 копеек (33,65 руб.), выросли ставки по годовому контракту NDF до 4,6%.

На этом фоне инвесторы стали на продажу именно в длинных ОФЗ – 7-летний выпуск 26204 по сразу ушел выше 8,0% годовых; спрэд между NDF и ОФЗ на дюрации 5 лет расширился до 157 б.п. Сегодня инвесторы пока избрали выжидательную позицию при некоторой стабилизации внешнего фона – сделок на рынке мало, спрэды bid/offer расширены. При этом пока инвесторы явно не готовы кардинально резать свои позиции в ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рынок практически не отреагировал на внешний негатив и рост кривой ОФЗ – котировки на покупку несколько «отползли» вниз при заметном снижении активности. Отметим, что пока причин для сокращения позиция и фиксации убытка у игроков нет (в первую очередь локальных) – рынок поддерживает избыточная ликвидность, которая вновь восстановилась до привычного уровня.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остался на вполне комфортном уровне 1,3 трлн. руб. На прошедшем вчера аукционе по ОБР-19 было размещено бумаг всего на 1,2 млрд. руб., что еще раз подтверждает тенденцию перераспределения ликвидности из ОБР-18 в ОФЗ. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной в диапазоне 3,75-3,78%.

Несмотря на дальнейшее сужение спрэдов к ОФЗ в корпоративном сегменте не наблюдался сопоставимый рост доходностей бумаг – наученные горьким опытом в предыдущие локальные коррекции инвесторы не хотят сокращать свои позиции при наличии избытка рублевой ликвидности, чтобы не покупать потом дороже при нормализации конъюнктуры. Сегодня ожидаем увидеть сохранение боковика при снижении активности игроков.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) планирует 27 июня открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 13-й серии. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,9-9,2% (YTM 9,1-9,41%) годовых к погашению через 10 лет. Завершение book building запланировано в первой декаде июля. На рынке наиболее длинные выпуски ФСК, 9, 11 (дюрация 5 лет) торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 36 б.п. Прайсинг по новому 10-летнему выпуску предлагает премию к кривой госбумаг 80-110 б.п., что на фоне чрезмерно крутого наклона кривой ОФЗ выглядит привлекательно. С другой стороны, при текущем нестабильном внешнем фоне и навесе первичного предложения ОФЗ покупка 10-летних бумаг сопряжена с очевидным риском. В результате, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе небольшим объемом.