Внешний рынок

Рынки начинают новую неделю с осторожного оптимизма. В пятницу инвесторы продолжали нервничать на фоне новостей о нарастании проблем в банковском секторе Испании и снижении кредитных рейтингов пяти испанских банков, в том числе находящейся под ударом группы Bankia. Сегодня настроения на рынках более оптимистические: предвыборные опросы общественного мнения в Греции указывают на лидерство правоцентристов, таким образом, с достаточно высокой степенью вероятности можно рассчитывать на формирование проевропейской коалиции после 17 июня, тогда как итогом запланированного на четверг референдума в Ирландии, скорее всего, станет поддержка Бюджетного пакта. Одновременно из Берлина поступили сигналы о смягчении позиции Германии, до сих пор ратовавшей за политику жестких бюджетных ограничений, и ее возможном участии в гарантировании общеевропейских еврооблигаций. Сегодня американские рынки закрыты, в целом на текущей неделе не ожидается выхода большого объема важных макроэкономических данных (статистика по ценам на недвижимость в крупнейших городах США вряд ли преподнесет сенсации, а недельные данные по заявкам на пособия по безработице слишком волатильны), поэтому на данный момент определять динамику рынков будет политика.

Рынок евробондов консолидируется, под давлением суверенные выпуски и VimpelCom. В последний рабочий день недели рынок продолжил консолидироваться на достигнутых уровнях. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST вновь расширился – почти на 10 б.п. до 247 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 1,78% до 1,74%, а российский бенчмарк (YTM 4,2%) подешевел на 30 б.п. до 118,3% от номинала. Бумаги суверенного сектора стали аутсайдерами среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня: выпуск Russia’28 (YTM 5,5%) потерял в цене еще 1,3 п.п., под заметным давлением оказался и Russia’42 (YTM 5,5%), котировки которого снизились на полпроцентных пункта. В первом эшелоне прошли некоторые покупки в бумагах GAZPRU’34 (YTM 6,5%) и GAZPRU’37 (YTM 6,4%), подорожавших на 50 б.п. и 30 б.п. соответственно, VEBBNK’25 (YTM 6,4%) вырос в цене на 20 б.п. Во втором эшелоне явно хуже других были евробонды VimpelCom: причиной массированных распродаж стало решение суда, удовлетворившего иск ФАС и запретившего ОАО «ВымпелКом» выплачивать дивиденды в пользу материнской компании (подробнее см. Fixed Income Daily от 25 мая). VIP’22 (YTM 8,7%) упал в цене на 1,7 п.п., VIP’21 (YTM 8,6%) – на 1,5 п.п., VIP’16 (YTM 6,9%) – на 1,2 п.п., а остальные бумаги эмитента подешевели примерно на 80 б.п. Стоит отметить, что продажи прошли и в выпусках Альфа-Банка, – правда, потери были небольшими и составили в среднем 30 б.п. Внешний фон сегодня позволяет ожидать некоторого роста при открытии: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы торгуются в небольшом плюсе. На американских биржах сегодня выходной, на других площадках публикации важных макроданных не предвидится, так что российские евробонды могут продемонстрировать небольшой отскок наверх, однако на низких объемах.

Внутренний рынок

Аукцион – основная интрига недели. В пятницу ценовая динамика на рынке была разнонаправленной. В сегменте госбумаг максимальные объемы торгов зафиксированы в пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 8,2%) и трехлетних ОФЗ 25079 (YTM 7,5%): цена первого выпуска по итогам сессии выросла на 20 б.п., тогда как второй завершил день практически на уровне открытия. Ряд крупных сделок прошел в шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 8,2%) и девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 8,5%), однако цены этих бумаг остались прежними. В корпоративном сегменте обороты были невысокими. Выпуски ВТБ и ВЭБа преимущественно снижались: ВТБ БО-04 (YTM 8,1%) подешевел более чем на 1,5 п.п., ВЭБ-08 (YTР 8,5%) потерял в цене порядка 30 б.п., некоторые торговые объемы отмечены в бумагах ФСК. Во втором эшелоне выпуск Газпромнефть-04 (YTР 9,2%) вырос на 90 б.п., стоит также отметить определенную активность в бумагах Башнефти, однако их цены изменились несущественно. Главной интригой текущей недели станет аукцион по доразмещению ОФЗ: согласно предварительному графику, инвесторам может быть предложен недавно размещенный пятилетний выпуск ОФЗ 25080 (YTM 8,2%), объем предложения, как ожидается, составит 35 млрд руб. Напомним, что два предыдущих аукциона не состоялись, и на этом фоне с уверенностью говорить о проведении аукциона на этой неделе не приходится. Мы полагаем, что шансы провести аукцион у ведомства есть: сегодня завершается период налоговых выплат, так что к среде ликвидность, предположительно, начнет восстанавливаться. Сдерживающим фактором с точки зрения спроса на ОФЗ 25080 (YTM 8,2%) станет низкая ликвидность выпуска.

СМП Банк установил купон 10,25% по дебютному выпуску. В пятницу СМП Банк (-/В3/В) завершил сбор заявок на дебютный выпуск облигаций первой серии объемом 3 млрд руб., установив ставку купона на уровне 10,25%, что соответствует середине диапазона организаторов 10–10,5% и доходности к оферте в размере 10,5%. Напомним, что с 15 мая банк проводил сбор заявок на пятилетний выпуск, по которому предусмотрена оферта через шесть месяцев. На наш взгляд, выпуск не имеет потенциала снижения доходности: схожие по дюрации выпуски Внешпромбанка (В/В2/-) торгуются с доходностью порядка 11%, Банка «Кедр» (-/В2/-) – около 12,5%, а Татфондбанка (-/В2/-) – около 11%, при этом кредитные рейтинги перечисленных банков на одну ступень выше. На наш взгляд, премия за дебют была бы вполне уместной, поэтому столь низкая ставка доходности наводит на мысль о нерыночном характере размещения.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налог на прибыль – последний майский отток

Ожидаем дальнейшего сокращения объема средств в системе. В пятницу компании заплатили НДПИ и акцизы, в результате уровень средств на счетах в ЦБ опустился до 653 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократилась на 69,3 млрд руб. до 585,2 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 20,5 млрд руб. до 67,6 млрд руб. Краткосрочные ставки по межбанковским кредитам выросли, при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам взлетела сразу на 48 б.п. до 6,29%, достигнув максимума в текущем месяце. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 289 млрд руб. при лимите в 380 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО прибавила 13 б.п., достигнув 5,51%. Сегодня компаниям предстоит заплатить налог на прибыль – последний налоговый платеж в мае. Отток из банковской системы составит приблизительно 200 млрд руб., в результате объем средств на счетах в ЦБ сократится, а ставки МБК, скорее всего, продолжат рост.

Рубль упал до уровня начала года. Давление на рубль оказали усугубляющийся кризис в Европе и бегство капитала из рискованных активов. На ММВБ рубль обвалился по отношению к доллару на 0,9% (28 копеек) до 32,03 руб./долл. – минимум с начала года, а также уступил 11 копеек евро, закрывшись на уровне 40,05 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины подскочила на 20 копеек до 35,64 руб., достигнув максимального уровня с середины января. Сегодня внешние факторы более благоприятные: цены на нефть растут (сегодня утром Brent подорожала на 0,5% до 108 долл./барр., и котировки на WTI поднялись на 1% до 91,7 долл./барр.), а индекс доллара снижается. Поддержку рублю также оказывает внутренний дефицит ликвидности. В результате мы ожидаем, что сегодня российская валюта может отыграть часть потерь и будет торговаться в диапазоне 31,8–31,9 руб./долл.

Акрон (-/B1/B+). Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2011 г.

Акрон может выплатить дополнительные дивиденды по итогам года. В пятницу совет директоров Акрона принял решение рекомендовать годовому общему собранию акционеров утвердить дивиденды за 2011 г. в размере 175 руб./акция, что предполагает общий объем выплат на уровне 60 млн долл. (1,9 млрд руб.). Напомним, что по итогам девяти месяцев прошедшего года компания уже выплатила дивиденды в размере 6,2 млрд руб. (199 млн долл.). Таким образом, суммарные выплаты по итогам всего 2011 г. могут составить 8,1 млрд руб.

Компания может позволить себе солидные дивиденды, однако это сопряжено с дополнительными рисками. В настоящее время новость скорее нейтральна для кредитного качества эмитента, однако столь внушительный объем дивидендных выплат на фоне масштабной инвестиционной программы и новых планов по покупке активов внушает определенные опасения. Текущие цены на удобрения обеспечивают компании стабильные операционные денежные потоки, а благодаря наличию ликвидных инвестиций в виде акций Уралкалия (текущая цена пакета Акрона в Уралкалии составляет 600 млн долл.), способных стать источником дополнительных денежных поступлений, компания сможет профинансировать инвестпрограмму, не прибегая к существенным дополнительным заимствованиям. По итогам 2011 г. долговая нагрузка Акрона в терминах Долг/EBITDA составляла 2,3. Согласно отчетности за 2011 г., в текущем году компании предстоит погасить обязательства на сумму 16 млрд руб. (в частности 25 мая состоялась оферта по облигациям серии 03 на сумму 3,5 млрд руб.), тогда как запас денежных средств Акрона на конец 2011 г. составлял 14,6 млрд руб. Капитальные затраты на 2012 г. запланированы на уровне 12 млрд руб. (400 млн долл.), которые, по нашей консервативной оценке, будут профинансированы за счет собственного операционного денежного потока в объеме 11,8 млрд руб. (394 млн долл.). Напомним, недавно компания привлекла пятилетний кредит на сумму 300 млн долл., который, насколько мы понимаем, будет направлен на финансирование новых приобретений (66% польской компании Azoty Tarnow, см. Fixed Income Daily от 17.05.2012). Принимая во внимание возможное снижение цен на азотные удобрения и общую нестабильность на рынках долгового и акционерного капитала, сейчас, на наш взгляд, не самое подходящее время на щедрые дивидендные выплаты, сопряженные с дополнительными рисками с точки зрения реализации инвестпрограммы. Бонды эмитента неликвидны, их основная часть (Акрон-2,3) была выкуплена по офертам, а также в ходе реструктуризации бизнеса компании. После стабилизации ситуации на долговых рынках мы ожидаем от Акрона новых размещений (общий объем зарегистрированных бумаг составляет 15 млрд руб.), которые, к слову, уже были одобрены советом директоров.

Предыдущие публикации по теме:

Апрель 19, 2012 г. Акрон – Стремительное восстановление рынка азотных удобрений обеспечит устойчивость кредитного профиля. Финансовые результаты за 4 кв. и 2011 г. по МСФО