Газпромбанк - Заметного улучшения по сравнению с I полугодием не наблюдается

Опубликованы результаты за 2009 г. по МСФО

Вчера Газпромбанк последним из крупных государственных банков опубликовал отчетность по МСФО за 2009 г. В целом данные подтвердили устойчивое финансовое положение банка. Из наиболее заметных достижений отметим повышение уровня достаточности капитала, однако отраженные в отчетности за I полугодие негативные тенденции, главной из которых мы считаем низкую процентную маржу, увы, радикальным образом не изменились.

Наши основные выводы из отчета представлены ниже:

- По итогам 2009 г. Газпромбанк получил чистую прибыль в размере 58,8 млрд руб. против чистого убытка на уровне 68,2 млрд руб. в 2008 г. Однако характер формирования чистого итога не изменился: значительный вклад в него вносят доходы от операций с ценными бумагами и иностранной валютой, разница лишь в том, что в 2008 г. банк получил от этих операций убыток в размере 108 млрд руб., а в 2009 г. – доход в 67 млрд руб. Внес свою лепту в чистую прибыль и чистый доход от небанковской деятельности (в отчетности консолидируются результаты ряда дочерних компаний Газпромбанка (в частности СИБУРа, Газпром-Медиа, ОМЗ)) в размере 32,6 млрд руб., тогда как доходы от «основной» для банка деятельности (процентный и комиссионный) составили лишь 40 млрд руб. – чуть больше операционных расходов. В этом мы видим главное слабое место бизнеса Газпромбанка как отдельной организации (если не рассчитывать на помощь государства), так как результат неправильно занятых банком позиций на валютном рынке в 2008 г. хорошо известен.

- Чистые процентные доходы составили лишь 23% от совокупных доходов банка, что стало прямым следствием низкой чистой процентной маржи – 2,46% в 2009 г. Причем в течение 2009 г. и без того невысокая даже для корпоративного банка маржа продолжала снижаться (3,6% в 2008 г.). Причин, на наш взгляд, несколько: вопервых, масштабное использование дорогостоящих средств ЦБ (задолженность перед Банком России существенно сократилась лишь ближе к концу 2009 г.), во- вторых, кредитование стратегических для российской экономики предприятий (в частности, на кредиты Газпрому приходится 8,3% кредитного портфеля банка), соответственно, ставки по этим займам не могут быть высокими. В то же время во II полугодии Газпромбанк погасил 361 млрд руб. задолженности перед ЦБ (на 1 января оставалось погасить еще 49,2 млрд руб.), что должно оказать положительное влияние на величину процентной маржи в I полугодии 2010 г.

- Доля просроченной задолженности по кредитам (более чем на 90 дней) продолжала расти (увеличившись за полугодие практически вдвое – с 2,0% до 3,9% валового кредитного портфеля), однако это в целом соответствовало общим тенденциям в банковской системе. Сам по себе уровень 3,9% является достаточно низким (как минимум Сбербанк и ВТБ показали просрочку в размере 8,5% и 7,7%), однако, если добавить к просроченной задолженности (31,3 млрд руб.) объем реструктурированных кредитов (40,7 млрд руб.), то уровень просрочки получится уже совсем иным – 8,9%, что уже близко к результатам конкурентов.

- Однако отметим и положительные тенденции, в частности снижение темпов отчисления в резервы – всего 5,9 млрд руб. во II полугодии против 23,2 млрд руб. в I полугодии 2009 г. Это дает основания ожидать, что ситуация с просрочкой у Газпромбанка стабилизировалась и негативный тренд удастся переломить в I полугодии 2010 г. (если уже не удалось). С учетом того, что норма резервирования у Газпромбанка на конец 2009 г. составляла 6,9% (что даже ниже первоначальных ожиданий банка на уровне 8%), проблем с покрытием убытков от невозврата кредитов возникнуть не должно.

- Газпромбанк отличается в лучшую сторону от других госбанков уровнем операционной эффективности: отношение Расходы/Доходы составило на конец 2009 г. всего 25,2% против 35,4% у Сбербанка и 46,3% у ВТБ, что, впрочем, логично, учитывая большие масштабы деятельности последних.

- Нехарактерной тенденцией II полугодия стало сокращение Газпромбанком портфеля ценных бумаг на 21 млрд руб., тогда как большинство других банков продолжало его наращивать. Возможно, это связано с желанием банка быстрее погасить задолженность перед ЦБ. Тенденция к сокращению кредитного портфеля (-76,3 млрд руб.), напротив, сохранилась, что, впрочем, является системной проблемой российских банков (тем не менее по итогам целого года объем выданных кредитов увеличился на 119,2 млрд руб.). Активы Газпромбанка по итогам полугодия сократились на 114,2 млрд руб.

- Заметным достижением Газпромбанка в 2009 г. стало улучшение структуры фондирования: на средства клиентов пришлось 57% обязательств банка против 37% на конец 2008 г. При этом доля долговых обязательств осталась практически неизменной на уровне 11%. Перераспределение связано с погашением кредитов ЦБ и замещением их депозитами корпоративных клиентов, а также субординированными кредитами акционеров и ВЭБа (115 млрд руб.). Как следствие, отношение Кредиты/Депозиты изменилось в лучшую сторону, снизившись с 98,1% на конец 2008 г. и 101,8% на конец I полугодия 2009 г. до более благоприятного уровня 85,1% на конец 2009 г.

- Благодаря положительной чистой прибыли достаточность капитала Газпромбанка восстановилась со сравнительно низкого уровня 9,2% в 2008 г. до умеренных 14,8% в 2009 г. Достаточность капитала I уровня также увеличилась – с 7,8% до 9,5%. Конечно, данные показатели уступают результатам Сбербанка и ВТБ (общая достаточность 18,1% и 20,7% соответственно), но, учитывая отсутствие убытков, представляются приемлемыми.

- Позиции ликвидности Газпромбанка мы оцениваем как хорошие. Денежные средства (76 млрд руб.) и портфель ценных бумаг (188 млрд руб.) с запасом покрывают все обязательства по облигациям. В 2010 г. банку предстоит погасить выпуск еврооблигаций на 500 млн швейцарских франков и пройти оферты по рублевым облигациям на 40 млрд руб., для чего достаточно собственных денежных средств. На 2011 г. приходится погашение облигаций на 24 млрд руб., что в масштабах Газпромбанка также не очень значительная сумма.

Рублевые выпуски Газпромбанка неликвидны, поэтому и оценивать их не имеет смысла. Что касается еврооблигаций, то на текущих уровнях доходностей они представляются нам дорогими. Так, премия в доходности выпуска GPB'13 (YTM 6,83%) к близкому по дюрации выпуску VTB'18 (YTP 6,62% ) составляет всего 21 б.п. Это представляется нам чересчур скромной компенсаций за кредитный риск Газпром банка, поскольку кредитные рейтинги последнего на две ступени ниже, чем у ВТБ. С аналогичным спредом в настоящее время торгуются выпуски GPB'15 (YTM 7,15%) и VTB'35 (YTP 6,94%). По нашей оценке, справедливый спред составляет не менее 40 б.п. Мы считаем выпуски ВТБ очевидно лучшим выбором среди упомянутых бумаг, как по причине лучших рейтингов, так и ввиду более высокой ликвидности.