Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √азпромбанк - «аметного улучшени€ по сравнению с I полугодием не наблюдаетс€


[28.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпромбанк - «аметного улучшени€ по сравнению с I полугодием не наблюдаетс€

ќпубликованы результаты за 2009 г. по ћ—‘ќ

¬чера √азпромбанк последним из крупных государственных банков опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 2009 г. ¬ целом данные подтвердили устойчивое финансовое положение банка. »з наиболее заметных достижений отметим повышение уровн€ достаточности капитала, однако отраженные в отчетности за I полугодие негативные тенденции, главной из которых мы считаем низкую процентную маржу, увы, радикальным образом не изменились.

Ќаши основные выводы из отчета представлены ниже:

- ѕо итогам 2009 г. √азпромбанк получил чистую прибыль в размере 58,8 млрд руб. против чистого убытка на уровне 68,2 млрд руб. в 2008 г. ќднако характер формировани€ чистого итога не изменилс€: значительный вклад в него внос€т доходы от операций с ценными бумагами и иностранной валютой, разница лишь в том, что в 2008 г. банк получил от этих операций убыток в размере 108 млрд руб., а в 2009 г. – доход в 67 млрд руб. ¬нес свою лепту в чистую прибыль и чистый доход от небанковской де€тельности (в отчетности консолидируютс€ результаты р€да дочерних компаний √азпромбанка (в частности —»Ѕ”–а, √азпром-ћедиа, ќћ«)) в размере 32,6 млрд руб., тогда как доходы от «основной» дл€ банка де€тельности (процентный и комиссионный) составили лишь 40 млрд руб. – чуть больше операционных расходов. ¬ этом мы видим главное слабое место бизнеса √азпромбанка как отдельной организации (если не рассчитывать на помощь государства), так как результат неправильно зан€тых банком позиций на валютном рынке в 2008 г. хорошо известен.

- „истые процентные доходы составили лишь 23% от совокупных доходов банка, что стало пр€мым следствием низкой чистой процентной маржи – 2,46% в 2009 г. ѕричем в течение 2009 г. и без того невысока€ даже дл€ корпоративного банка маржа продолжала снижатьс€ (3,6% в 2008 г.). ѕричин, на наш взгл€д, несколько: вопервых, масштабное использование дорогосто€щих средств ÷Ѕ (задолженность перед Ѕанком –оссии существенно сократилась лишь ближе к концу 2009 г.), во- вторых, кредитование стратегических дл€ российской экономики предпри€тий (в частности, на кредиты √азпрому приходитс€ 8,3% кредитного портфел€ банка), соответственно, ставки по этим займам не могут быть высокими. ¬ то же врем€ во II полугодии √азпромбанк погасил 361 млрд руб. задолженности перед ÷Ѕ (на 1 €нвар€ оставалось погасить еще 49,2 млрд руб.), что должно оказать положительное вли€ние на величину процентной маржи в I полугодии 2010 г.

- ƒол€ просроченной задолженности по кредитам (более чем на 90 дней) продолжала расти (увеличившись за полугодие практически вдвое – с 2,0% до 3,9% валового кредитного портфел€), однако это в целом соответствовало общим тенденци€м в банковской системе. —ам по себе уровень 3,9% €вл€етс€ достаточно низким (как минимум —бербанк и ¬“Ѕ показали просрочку в размере 8,5% и 7,7%), однако, если добавить к просроченной задолженности (31,3 млрд руб.) объем реструктурированных кредитов (40,7 млрд руб.), то уровень просрочки получитс€ уже совсем иным – 8,9%, что уже близко к результатам конкурентов.

- ќднако отметим и положительные тенденции, в частности снижение темпов отчислени€ в резервы – всего 5,9 млрд руб. во II полугодии против 23,2 млрд руб. в I полугодии 2009 г. Ёто дает основани€ ожидать, что ситуаци€ с просрочкой у √азпромбанка стабилизировалась и негативный тренд удастс€ переломить в I полугодии 2010 г. (если уже не удалось). — учетом того, что норма резервировани€ у √азпромбанка на конец 2009 г. составл€ла 6,9% (что даже ниже первоначальных ожиданий банка на уровне 8%), проблем с покрытием убытков от невозврата кредитов возникнуть не должно.

- √азпромбанк отличаетс€ в лучшую сторону от других госбанков уровнем операционной эффективности: отношение –асходы/ƒоходы составило на конец 2009 г. всего 25,2% против 35,4% у —бербанка и 46,3% у ¬“Ѕ, что, впрочем, логично, учитыва€ большие масштабы де€тельности последних.

- Ќехарактерной тенденцией II полугоди€ стало сокращение √азпромбанком портфел€ ценных бумаг на 21 млрд руб., тогда как большинство других банков продолжало его наращивать. ¬озможно, это св€зано с желанием банка быстрее погасить задолженность перед ÷Ѕ. “енденци€ к сокращению кредитного портфел€ (-76,3 млрд руб.), напротив, сохранилась, что, впрочем, €вл€етс€ системной проблемой российских банков (тем не менее по итогам целого года объем выданных кредитов увеличилс€ на 119,2 млрд руб.). јктивы √азпромбанка по итогам полугоди€ сократились на 114,2 млрд руб.

- «аметным достижением √азпромбанка в 2009 г. стало улучшение структуры фондировани€: на средства клиентов пришлось 57% об€зательств банка против 37% на конец 2008 г. ѕри этом дол€ долговых об€зательств осталась практически неизменной на уровне 11%. ѕерераспределение св€зано с погашением кредитов ÷Ѕ и замещением их депозитами корпоративных клиентов, а также субординированными кредитами акционеров и ¬ЁЅа (115 млрд руб.).  ак следствие, отношение  редиты/ƒепозиты изменилось в лучшую сторону, снизившись с 98,1% на конец 2008 г. и 101,8% на конец I полугоди€ 2009 г. до более благопри€тного уровн€ 85,1% на конец 2009 г.

- Ѕлагодар€ положительной чистой прибыли достаточность капитала √азпромбанка восстановилась со сравнительно низкого уровн€ 9,2% в 2008 г. до умеренных 14,8% в 2009 г. ƒостаточность капитала I уровн€ также увеличилась – с 7,8% до 9,5%.  онечно, данные показатели уступают результатам —бербанка и ¬“Ѕ (обща€ достаточность 18,1% и 20,7% соответственно), но, учитыва€ отсутствие убытков, представл€ютс€ приемлемыми.

- ѕозиции ликвидности √азпромбанка мы оцениваем как хорошие. ƒенежные средства (76 млрд руб.) и портфель ценных бумаг (188 млрд руб.) с запасом покрывают все об€зательства по облигаци€м. ¬ 2010 г. банку предстоит погасить выпуск еврооблигаций на 500 млн швейцарских франков и пройти оферты по рублевым облигаци€м на 40 млрд руб., дл€ чего достаточно собственных денежных средств. Ќа 2011 г. приходитс€ погашение облигаций на 24 млрд руб., что в масштабах √азпромбанка также не очень значительна€ сумма.

–ублевые выпуски √азпромбанка неликвидны, поэтому и оценивать их не имеет смысла. „то касаетс€ еврооблигаций, то на текущих уровн€х доходностей они представл€ютс€ нам дорогими. “ак, преми€ в доходности выпуска GPB'13 (YTM 6,83%) к близкому по дюрации выпуску VTB'18 (YTP 6,62% ) составл€ет всего 21 б.п. Ёто представл€етс€ нам чересчур скромной компенсаций за кредитный риск √азпром банка, поскольку кредитные рейтинги последнего на две ступени ниже, чем у ¬“Ѕ. — аналогичным спредом в насто€щее врем€ торгуютс€ выпуски GPB'15 (YTM 7,15%) и VTB'35 (YTP 6,94%). ѕо нашей оценке, справедливый спред составл€ет не менее 40 б.п. ћы считаем выпуски ¬“Ѕ очевидно лучшим выбором среди упом€нутых бумаг, как по причине лучших рейтингов, так и ввиду более высокой ликвидности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: