Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В четверг конъюнктура международных торговых площадок сформировалась довольно комфортной для всплеска спроса на рисковые активы


[28.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ТрансКонтейнер: результаты по МСФО за 2009 год.

ТрансКонтейнер в преддверии размещения второго облигационного займа представил инвесторам отчетность по МСФО за 2009 год. Результаты по международным стандартам мы оцениваем негативно. Вместе с тем, стоит отметить, что ранее раскрытые итоги по РСБУ, которые в целом имеют схожий тренд, выглядят несколько слабее. Наш комментарий, в котором мы также приводим операционные результаты и ожидания представителей Компании на этот год.

В 2009 году Перевозчик заработал 16,4 млрд руб., что стало на 19% ниже показателя 2008 года. Вместе с тем, напомним, что из выручки и себестоимости надо исключать транзитные платежи в сторону РЖД. Основной вклад в негативную динамику показателей внесло снижение перевозок в контейнерах, падение цен и сокращение перевалки контейнеров. По-прежнему мы отмечаем, что Компания не совсем успешно справлялась с издержками. Так, при указанном снижении выручки затраты ТрансКонтейнера сокращались менее оперативно – «-5,4%». Вполне ожидаемо при такой динамике показатели прибыльности, в отличие от выручки показали более существенное падение. Так, EBITDAR сократилась на 45% до 3,92 млрд руб. (7,08 млрд руб.), а чистая прибыль, в том числе за счет роста процентных расходов сократилась в 6 раз до 589,7 млн руб. (3,57 млрд руб. ’08 г.).

Наиболее ценным в отчетности по МСФО является более детальное раскрытие долгового портфеля Компании, в том числе в части лизинговых обязательств. Так, долг ТрансКонтейнера на конец прошлого года составил 6,6 млрд руб. против 4,3 млрд руб. годом ранее. Соотношение Debt/EBITDAR остается на приемлемом уровне -1,7х, в 2008 году это соотношение составило 0,6х. Из указанного долга в 2009 году на лизинговые обязательства приходилось - 1,9 млрд руб. В части срочности портфеля: в нынешнем году Компании предстоит рефинансировать обязательства на 3,9 млрд руб., из которых большая часть – это оферта по облигационному выпуску первой серии, которая Компания уже успешно прошла. Также Перевозчику надо будет найти 4,5 млрд руб. на финансирование инвестиционной программы. То есть совокупно, с учетом рефинансирования ТрансКонтейнеру до конца года необходимо 5,2 млрд руб. Ранее представители Компании заверяли нас, что в нынешнем году новые долги помимо планируемого бонда на 3 млрд руб. не анонсируются.

Бумаги Компании на вторичном рынке вчера торговались с YTP 8,01% (02.2013), что на фоне РЖД БО-1 YTM 7,92% (12.2012) смотрится не привлекательным к покупке. Что касается вторичного предложения, то Эмитент предлагает амортизируемый выпуск с дюрацией в 3,6 лет с диапазоном доходности в 8,94-9,73%. Мы считаем интересным участие в выпуске от границы в 9,5%.

Х5: итоги 1 квартала 2010 года по МСФО на фоне Магнита.

Вчера розничная группа X5 опубликовала в меру позитивные финансовые результаты за 1 квартал 2010 года по МСФО, рассмотренные аудиторами. Напомним, что ранее, в середине мая, весьма позитивные итоги деятельности за январь-март 2010 года показала продуктовая сеть Магнит.

В 1 квартале 2010 года Х5 вновь добился рост ключевых финансовых показателей: чистая выручка прибавила 36,2% до 2,5 млрд долл., показатель EBITDA – 9,8% до 179 млн долл. Кроме того, Компания получила чистую прибыль в размере 79 млн долл. против сформированного чистого убытка в объеме 82 млн долл. по итогам января-марта 2009 года. Для сравнения, у Магнита увеличение размера выручки и показателя EBITDA было существеннее и составило 45,4% и 22,6% соответственно. Стоит отметить, что прирост рублевой выручки Х5 был менее динамичным нежели в долларах и составил 20% до 75,8 млрд руб., что было обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде. Руководство Сети также отмечает присутствие давления на рост выручки со стороны низкой продуктовой инфляции, которая в марте этого года составила 4,8% против 16% годом ранее. На фоне этого Компания по росту выручки на 2010 год сделала прогноз в 20%, хотя по итогам 2009 года Х5 удалось добиться 25% роста.

В целом, добиться положительных изменения результатов Ритейлеру удалось благодаря продолжившемуся развитию сети и стимулированию продаж в наиболее успешном в период кризиса формате «дискаунтер». Так, за первые три месяца текущего года Компания довела общее количество магазинов в сети до 1399, открыв 27 магазинов (24 дискаунтера, 2 гипермаркета, 1 супермаркет). При этом торговая площадь Ритейлера возросла на 2,1% до 1,085 млн кв.м. Вместе с тем, Магниту за то же время удалось открыть существенно большее количество магазинов, а именно 90, доведя общую торговую площадь до1,093 млн кв.м. (+ 238,35 тыс. кв. м.). Что касается сопоставимых продаж (LFL) магазинов Х5, то на лидирующих позициях по росту вновь находились дискаунтеры, которые увеличили LFL на 17% (средний чек – «+8%», трафик - «+9%»). В целом по Сети рост LFL составил 7%, причем за счет трафика на 2%, среднего чека – на 5%. В свою очередь, LFL Магнита был скромнее и составил 2,81% (без НДС): трафик - «-0,6%»; средний чек – «+ 3,43%» (без НДС).

По итогам января-марта 2010 года у Х5 из-за политики стимулирования трафика низкими ценами наблюдалось уменьшение уровня эффективности бизнеса – рентабельность EBITDA сократилась за год на 1,7 п.п. до 7%, причем, по данным Компании, ее значение без учета расходов на опционную программу составило 8%, что говорит о несущественном снижении показателя на 0,7 п.п. Для сравнения, у Магнита рентабельность EBITDA находилась на сопоставимом уровне с 7,6%, но при этом показала значительное сокращение за год на 1,4 п.п.

Финансовый долг Х5 в за первые три месяца уменьшился на 7,1% до 1,8 млрд долл. относительно 2009 года. При этом уровень долговой нагрузки Ритейлера также уменьшился – соотношение Финансовый долг/EBITDA составило 2,41х против 2,65х в 2009 году, в то время как соотношении Чистый долг/EBITDA возросло до 2,31х с 2,09х в 2009 году. В свою очередь, у Магнита уровень долга был традиционно существенно ниже – Чистый долг/EBITDA составило 0,27х. Во временной структуре долга серьезных изменений у Х5 за январь-март 2010 года не произошло – на его краткосрочную часть приходилось порядка 84,5% или 1,531 млрд долл., в основном в виде синдицированного кредита на сумму 1,1 млрд долл., погашение которого приходится на декабрь 2010 года. Кроме того, долг Ритейлера учитывает июльскую оферту по выпуску рублевых облигаций серии 01 объемом 9 млрд руб. Несмотря на столь значительный объем краткосрочного долга, Х5 заранее подготовился к этому пику, в частности, получив договоренность со Сбербанком на гарантированную возобновляемую кредитную линию в размере 1,1 млрд долл. (в рублевом эквиваленте), как раз достаточную для погашения долларового синдицированного кредита в конце 2010 года. Поэтому, мы считаем, что сложностей с исполнением обязательств по остальному долгу у Компании не возникнет при имеющемся финансовом потенциале в виде операционного денежного потока в 130 млн долл. за 1 квартал 2010 года (в 2009 году – 734 млн долл.) и возможности привлечения денежных средств из внешних источников.

Доходность обращающихся выпусков рублевых облигаций ИКС 5 ФИНАНС серий 01 (YTP 6,68%/8 июля 2010 года) и 04 (YTP 7,79%/оферта 13 июня 2011 года) в настоящее время, наш взгляд, является малопривлекательной. Длинный выпуск Магнит Финанс (YTM 8,84%/23 марта 2012 года) также вряд ли заинтересует своей доходностью. В свою очередь, для инвесторов, склонных к риску, интересным может быть выпуск Дикси-Финанс серии 01 (YTM 11,95%/17 марта 2011 года), который предлагает солидную премию к доходности выпусков конкурентов, но при более слабом кредитном качестве.

Денежный рынок

На международном валютном рынке в четверг наблюдалась повышенная волатильность торгов. Так, пара EUR/USD, неоднократно меняя направление движения, в течение дня варьировалась в довольно широком диапазоне 1,215-1,239х, завершив торги ближе к верхней отметке указанного интервала. С одной стороны, поддержку евро обеспечило официальное опровержение слухов со стороны Нацбанка Китая касательно того, что Пекин намерен менять структуру своих золотовалютных резервов, сокращая долю инвестиций в облигации европейских стран. Несколько позже с аналогичным заявлением выступил крупный кувейтский госфонд, как и Китай, отреагировавший на появившиеся в СМИ публикации.

С другой стороны, на евро продолжают давить нарастающие риски дефицита ликвидности в европейском банковском секторе, на фоне которого ставки на межбанковском рынке достигают 10-месячных максимумов.

Сегодня с утра ситуация на Forex развивается по сценарию вчерашнего дня. В ходе азиатской сессии курс евро опускается к 1,23х, однако, затем вектор движения изменился, и пара EUR/USD возвращается к отметке 1,235х.

На внутреннем валютном рынке вслед за позитивной динамикой нефтяных котировок, подскочивших в четверг с 71 до 73 долл. за барр. (Brent), стоимость бивалютной корзины относительно предыдущего дня снизилась на 43 коп., достигнув уровня 33,94 руб.

После закрытия российского рынка цены на нефть продолжали прибавлять и к сегодняшнему дню достигли 75 долл. за барр. (Brent). На этом фоне с открытием валютного рынка курс бивалютного ориентира понижается до 33,70 руб.

Среди наиболее важных сообщений вчерашнего дня стоит отметить выступление главы ЦБ С.Игнатьева, заявившего, что регулятор в течение мая выкупил с валютного рынка порядка 5 млрд долл. По всей вероятности, операции проводились с целью стерилизации притока валюты, обусловленного продажами экспортной выручки. Стоит отметить, что в течение указанного периода мы не наблюдали каких-либо крупных интервенций Банка России внутри одного дня, и, по-видимому, его покупки носили сравнительно невысокий объем, в среднем по 250-300 млн долл. ежедневно.

Мы полагаем, что в ближайшее время ЦБ сохранит практику плановых интервенций внутри коридора, нижняя граница которого по корзине, предположительно, находится на уровне 33,40 руб. При этом вполне вероятно, что для снижения темпов укрепления рубля, которые, как мы видим, могут достигать 40 коп. за день, ежедневные объемы будут несколько увеличены. Впрочем, вполне очевидно, что к подобным «приемам» регулятор будет прибегать лишь при сохранении текущих настроений участников российского валютного рынка, которые, попрежнему, главным образом задаются конъюнктурой на внешних площадках.

Долговые рынки

В четверг конъюнктура международных торговых площадок сформировалась довольно комфортной для всплеска спроса на рисковые активы. Одним из ключевых поводов для «ралли» стало только опровержение Китаем заявления о планируемом им выходе из евро и европейских ценных бумаг. На фоне этого и довольно уверенного положения сырьевого сегмента в течение торгов европейские фондовые индексы прибавили более 3%.

Американский рынок также был настроен на рост и фактически проигнорировал не оправдавшую позитивных ожиданий статистику по ВВП США за 1 квартал 2010 года и по недельным данным о количестве новых заявок на пособия по безработице и действующих заявок. Положительная переоценка ключевых индексов варьировалась в диапазоне 2,85% (по DOW JONES) - 3,7% (по NASDAQ).

В условиях восстановления интереса к рисковым активам американские госбумаги выпали из области интересов участников. Отражением этого является произошедший в течение дня скачок доходностей UST, в частности, по 10-летним бумагам на 17 б.п. до 3,36% годовых. Кроме того, на проходившем вчера аукционе по 7-летним treasuries (объем предложения 32 млрд долл.) доля покупок участников нерезидентов снизилась до 51% против 59,5% на предыдущем, 29 апреля этого года. При этом bid/cover был на уровне 2,88 против 2,82 в прошлый раз.

Ориентированные на рост азиатские рынки с началом торгов пятницы способствуют тому, чтобы спрос на американские госбумаги оставался довольно слабым. При этом очередной порции публикуемой сегодня американской макростатистики, в частности апрельских данных по потребительским доходам и расходам, отводится роль дополнительного фактора, поддерживающего признаки оптимизма на рынке.

Российские еврооблигации продолжали восстанавливаться на фоне «глобального потепления». Суверенные Russia-30 начинали торги от отметки 111,375% и в течение дня смогли продвинуться к 112%. При столь ощутимой положительной переоценке отдельные участники предпочли зафиксировать часть позиций, следствием чего стало снижение цен к моменту окончания торгов до 111,875%.

В корпоративных евробондах рост в выпусках длинной дюрации (Газпрома, РЖД, ТНК-ВР, Транснефти, РСХБ, ВТБ, Лукойла) был наиболее ощутимым, здесь увеличение котировок за день варьировалось в диапазоне 2% - 3%. Спросом пользовались также бумаги ВымпелКома, Евраза, Северстали - их котировки прибавили за день порядка 1%.

Для продолжения покупок сегодня сохраняется весьма благоприятный фон: международные инвесторы в какой-то степени «успокоились» после заявлений о том, что крупного бегства из европейских активов в ближайшей перспективе не ожидается, индикатор российского финансового благополучия – нефть - котируется в районе 73 – 74 долл. за барр.

Конъюнктура рублевого сегмента вчера также благоприятствовала покупкам. Выбор для покупателей был довольно ограниченным, поскольку ожидания восстановления удерживают от крупных продаж. Наиболее ощутимой при заметных оборотах положительная переоценка была в выпусках МТС-5, ВК-Инвест-1, биржевых облигациях Башнефти, бумагах Газпром нефти, Газпром-11, Газпром-13, РЖД-10, Мгор-62, биржевых выпусках серий 05 - 07 Лукойла, бумагах Северстали и ММК. В среднем рост котировок варьировался в диапазоне от 15 до 70 б.п. При этом нашли спрос предложенные Банком России ОБР: из 5 млрд руб. было размещено бумаг на 2,5 млрд руб.

Судя по всему, сегодня участники рынка постараются удержать позитивный тренд, чему способствует текущее положение рубля, укрепившегося на период налоговых расчетов. Важно отметить, что сегодня и в понедельник рынок будет находиться в состоянии, которое условно можно назвать «режим торгов - подведение итогов месяца», отличающийся преобладанием положительных переоценок. Вместе с тем, на наш взгляд, есть основания полагать, что для восстановления котировок сформировались не только «технические» причины. Текущие уровни доходностей «подталкивают» к тому, чтобы постараться купить понятные риски по «снизившимся» ценам – это и поддерживает спрос в «первом – втором» эшелонах.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: