Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √азпромбанк размещает облигации на 10 млрд рублей, привлекательное предложение или очередна€ приманка?


[08.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпромбанк (¬¬/¬аа3. ѕривлекательное предложение или очередна€ приманка?

Ѕанк размещает облигации на 10 млрд руб.

Ќеактивный эмитент. √азпромбанк проводит сбор за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций банка серии Ѕќ-02 объемом 10 млрд руб. ѕо выпуску предусмотрена оферта через два года. ‘ормально у банка уже наход€тс€ в обращении п€ть выпусков облигаций общей номинальной стоимостью 65 млрд руб., однако единственным ликвидным из них €вл€етс€ размещенный в декабре прошлого года √азпромбанк Ѕќ-01 объемом 10 млрд руб., по остальным же сделки практически отсутствуют, что наводит на мысль о том, что они наход€тс€ в портфел€х ограниченного круга инвесторов. “аким образом, при довольно внушительных масштабах бизнеса √азпромбанка его облигации относительно слабо представлены на рублевом рынке, что может способствовать повышенному спросу инвесторов в услови€х текущей комфортной ситуации с ликвидностью.  ак следствие, в данном случае достаточно щедрые ориентиры по доходности нового выпуска выгл€д€т своего рода приманкой дл€ инвесторов.

”стойчивый финансовый профиль. ‘инансовый профиль √азпромбанка, который мы оцениваем на основании отчетности по ћ—‘ќ за 2010 г. (более поздние данные пока не доступны), не вызывает у нас нареканий. Ѕанк отличаетс€ активами довольно высокого качества и динамичным ростом кредитного портфел€ при взвешенном подходе к резервированию (более чем двукратное покрытие неработающих кредитов резервами), а также достаточной капитализацией при запасах ликвидности, превышающих об€зательства по оптовому фондированию как на текущий, так и на следующий год. —реди у€звимых мест банка стоит выделить низкую чистую процентную маржу и высокую зависимость от торговых операций, на которые приходитс€ пор€дка 45% совокупного операционного дохода. — нашим более детальным анализом отчетности √азпромбанка по ћ—‘ќ за 2010 г. можно ознакомитьс€ здесь.

¬ текущем году результаты пока скромнее, однако наметилось смещение в более доходные сегменты бизнеса. —огласно представленным банком данным отчетности по –—Ѕ”, за I полугодие 2011 г активы √азпромбанка увеличились на 4% (+95 млрд руб.) при весьма скромном (+1%, или 8,2 млрд руб.) приросте корпоративных кредитов, которые составл€ют 92,4% совокупного кредитного портфел€ банка. ѕри этом розничный портфель за тот же период увеличилс€ на 25%, что должно положительно отразитьс€ на марже банка.  роме того, √азпромбанк сообщил о получении довольно значительной чистой прибыли по итогам I полугоди€ в размере 19,6 млрд руб., что стало пр€мым следствием повышени€ доли принос€щих процент активов.

ѕривлекательное предложение или очередна€ приманка? ќриентир по доходности выпуска √азпромбанк Ѕќ-02 к оферте через два года находитс€ в диапазоне 7,02–7,23%, что соответствует спреду к кривой ќ‘« пор€дка 120–140 б.п. ѕредложение выгл€дит довольно щедрым, учитыва€, что преми€ к ќ‘« более длинного (на п€ть мес€цев длиннее) √азпромбанк Ѕќ-01 составл€ет всего 110 б.п. — другой стороны, это может оказатьс€ лишь маркетинговым ходом, а итогова€ доходность будет установлена ниже нижней границы, как это случилось при текущем размещении –—’Ѕ, который к тому же вдвое увеличил объем предложени€. “акой вариант развити€ событий представл€етс€ нам наиболее веро€тным, поскольку мы ожидаем высокого спроса на облигации банка ввиду его слабого присутстви€ на рынке облигаций. — учетом того, что √азпромбанк Ѕќ-01 исторически торгуетс€ примерно на одном уровне с выпусками ¬“Ѕ и –—’Ѕ, доходность выпуска –—’Ѕ-7 на уровне 6,7%, наиболее близкого по дюрации к √азпромбанк Ѕќ-02, может служить нижней границей, при которой последний может быть интересен дл€ покупки.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: