СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В ожидании римской программы. Сегодня главным объектом внимания инвесторов станут прения в итальянском парламенте о программе нового кабинета министров и доверии новому правительству. Хотя согласие на вотум доверия было получено от основных партий заранее, Марио Монти заявит о своей программе, деталей которой с нетерпением ожидают инвесторы. Долговые проблемы Италии носят скорее структурный характер. Основная масса долга была накоплена задолго до нынешнего кризиса, дефицит в размере 4,6% сопоставим с германским и меньше французского, страна имеет даже первичный профицит бюджета. Поэтому ключевой задачей является поддержание роста и минимизация последствий от сокращений бюджета для ВВП. Исходя из этого качество итальянской программы будет оцениваться в первую очередь с точки зрения структурных реформ, а не краткосрочных бюджетных показателей, которые вполне адекватны. Данные по инфляции в США (ИПЦ на уровне 3,7% год к году, базовая инфляция – 2,1%) совпали с прогнозами и свидетельствуют скорее о стабильном состояние американской экономики. Скорее всего, ФРС не будет принимать новых мер по поддержке рынков на заседании 13 декабря, продолжая отслеживать ситуацию и ожидая решения Конгресса либо вступления в силу автоматического секвестра бюджета до конца следующего месяца. В отсутствие макроэкономического негатива и временного затишья на политическом фронте, высока вероятность того, что долговые рынки будут некоторое время пребывать в стабильном состоянии – столь редком в последний год.

День завершился меньшими потерями, чем предыдущий; фаворитом стал суверенный сектор. Во второй половине вчерашней сессии в секторе евробондов наметился рост, благодаря чему целый ряд бумаг завершили день некоторым повышением, а остальные отыграли часть утренних потерь. Написав в нашем вчерашнем комментарии, что мы ожидаем сохранения давления на суверенные выпуски, мы оказались неправы – покупатели вернулись в суверенный сегмент, который вчера оказался одним из фаворитов. Выпуск Russia’30 пользовался заметным спросом и по итогам торговой сессии подорожал на 34 б.п. до 118,1% от номинала (YTM 4.35%). Таким образом, спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сократился всего на несколько базисных пунктов до 234 б.п., поскольку доходность 10 UST при этом также опустилась с 2,04% до 2%. Кроме того, в суверенном сегменте довольно уверенно себя чувствовал выпуск Russia’20, ставший дороже на 20 б.п. В первом эшелоне вновь сформировался спрос на длинные выпуски Газпрома, и GAZPRU’34 и GAZPRU’37 прибавили в цене 50 б.п. и 30 б.п. соответственно. Вчера газовый монополист удачно разместил два выпуска еврооблигаций: с погашением соответственно в 2016 г. и 2022 г. на 1 млрд долл. и 600 млн долл. Отметим, что уже обращающиеся выпуски, схожие по дюрации с новыми, завершили день снижением. Более подробный комментарий о размещении смотрите ниже. В нефтегазовом секторе аутсайдерами стали вчера выпуски ТНК-ВР: потери выпусков TMENRU’16, TMENRU’17, TMENRU’18 и TMENRU’20 колебались в пределах 30–40 б.п. Аутсайдерами рынка вновь стали евробонды Вымпелкома, выпуски VIP’18 и VIP’21 подешевели почти на 1 п.п., на их фоне лучше выглядел VIP’22, потерявший в цене 30 б.п. Мы уже писали, что столь масштабная распродажа представляется нам необоснованной с точки зрения кредитного качества эмитента. В банковских бумагах сложилась неоднозначная ситуация: среди бумаг с рейтингом «ВВВ» покупки прошли в выпусках SBERRU’17 и SBERRU’21 (+30 б.п.) и VTB’15, тогда как выпуск RSHB’21 продолжил сильное падение, подешевев еще почти 1 п.п. Во втором банковском эшелоне продолжилась атака на евробонды Альфа-Банка: ALFARU’21 подешевел еще на 44 б.п., старший выпуск ALFARU’17 – на17 б.п. Азиатские площадки начали день снижением, отреагировав на доклад рейтингового агентства Fitch, однако уже вышли из минусовой зоны. Фьючерсы на американские фондовые индексы котируются в плюсе, и российские площадки, по-видимому, начнут день ростом, однако следует напомнить, что сегодня ожидаются важные макроданные в США, публикация которых задаст вектор движения в течение дня.

Внутренний рынок

Ожидаемо слабые результаты аукциона по ОФЗ. Вчера Минфин провел доразмещение десятилетнего выпуска ОФЗ 26205 объемом 10 млрд. руб. Результаты аукциона мы расцениваем как слабые, однако такой исход был вполне ожидаем. Спрос составил всего 2,3 млрд руб., и финансовому ведомству удалось разместить лишь 2,1 млрд руб., или 21% предложения. В последний раз столь низкое соотношение размещенного объема к предложенному фиксировалось в середине августа, то есть в начальный период волнений на рынках. По итогам вчерашнего аукциона доходность по цене отсечения и доходность по средневзвешенной цене составили 8,45%, что соответствует верхней границе объявленного накануне ориентира (8,35–8,45%). Тот факт, что аукцион прошел по верхней границе, не вызывает удивления, ведь она соответствовала уровню доходности, сложившемуся в преддверии аукциона на вторичном рынке. Подведем итог: слабый спрос на аукционе был обусловлен тем, что в условиях нестабильной рыночной ситуации и ситуации с ликвидностью, Минфин предложил участникам рынка слишком длинную дюрацию, да еще и без премии ко вторичному рынку. К тому же настроение инвесторов вчера было далеко не радостное: большинство выпусков ОФЗ снизились в цене, хотя объемы торгов (за исключением оборота по ОФЗ 26205) вновь были невысокими.

Возможны изменения графике аукционов. Вчера глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский в интервью агентству Bloomberg сообщил, что финансовое ведомство может назначить дополнительные аукционы в декабре из-за перерыва в размещениях в сентябре и в октябре нынешнего года. Таким образом, в предварительный график на четвертый квартал могут быть внесены существенные изменения. На наш взгляд, Минфин может избрать следующий подход: до начала декабря размещать бумаги со средней дюрацией, а именно четырехлетние, а в декабре провести аукционы по длинным выпускам – это позволило бы финансовому ведомству следовать стратегии удлинения дюрации портфеля. Как раз вчерашний аукцион показал, что в условиях нестабильности на рынке и проблем с ликвидностью, спроса на длину нет. Ближе к декабрю ситуация с ликвидностью должна заметно улучшиться благодаря бюджетным расходам, объем которых, запланированный на два последних месяца года, является рекордным и составляет 3,3 трлн руб. Кроме того, Минфин недоволен тем, что аукционы проходят исключительно по верхней границе предварительных диапазонов, однако к такому положению привела публикация ориентиров накануне доразмещения. К тому же часто верхняя граница диапазона соответствует уровню доходности вторичного рынка. При текущей рыночной конъюнктуре мы сомневаемся, что найдется много желающих, участвовать в аукционах и выставлять заявки с дисконтом к рынку.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ готов предоставлять по 2 трлн руб. в день

Объем средств на счетах Банка России все еще значителен. Объем средств на счетах Центрального банка превышает 1 трлн руб., однако вчера он снизился: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 36,6 млрд руб. до 932,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ наоборот выросли на 24,8 млрд руб. до 124,9 млрд руб. В промежутке между налоговыми платежами – страховые взносы уже заплачены, а время платить НДС наступит в понедельник – давление на ликвидность немного ослабнет. После достижения максимума объем операций РЕПО вчера резко упал, составив 387 млрд руб. Однодневная ставка по этим операция вернулась к значению 5,27%., а однодневная ставка MosPrime ушла вниз на 2 б.п. до 5,53%. Другие ставки MosPrime изменились в диапазоне от -1 до + 2 б.п. Сегодня и завтра уровень ликвидности может быть более стабильным, но в понедельник он вновь окажется под давлением в связи с необходимостью платить НДС. Однако заместитель председателя Центробанка Алексей Улюкаев вчера заявил, что для поддержания ликвидности ЦБ готов предоставлять банкам по 2 трлн руб. каждый день посредством операций РЕПО. Кроме того, ЦБ готов к повышению доступности этого инструмента. Таким образом, ликвидность – в относительной безопасности, и ставки МБК могут пойти вниз в течение следующих двух дней.

Рубль ослаб против доллара на фоне глобальных трендов. Доллар теснит российскую валюту благодаря укреплению на глобальных рынках. Вчера индекс доллара достиг шестинедельного максимума и в течение дня прибавил 0,5%. На ММВБ рубль полегчал на 13 копеек и закрылся на уровне 30,75 руб./долл. Евро также поддался напору со стороны доллара, упав до шестинедельного минимума – его курс составил 1,346 долл./евро. Однако рублю не удалось воспользоваться слабостью евро, в результате его курс на ММВБ не изменился – 41,53 руб./евро. Бивалютная корзина подорожала на 7 копеек до 35,6 руб. Цены на нефть вчера изменялись разнонаправленно: Brent потеряла 1,6%, а WTI взлетела на 3,4% до 102,6 долл./барр – максимум за пять месяцев. Сегодня они вновь в противофазе: Brent отыграла 0,8%, а WTI скорректировалась на 0,4%. Мы ожидаем, что сегодня рубль вновь подешевеет и будет торговаться в диапазоне 30,8–30,9 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост промпроизводства в октябре снова замедлился, негативная тенденция будет сохраняться

Промпроизводство выросло на 3,6% год к году… По данным Росстата, опубликованным в среду, промышленное производство в России в октябре выросло на 4% месяц к месяцу, замедлив годовой рост до 3,6% с 3,9% в сентябре. Результат почти полностью совпал с ожиданиями: и наш прогноз, и консенсус-прогноз Bloomberg предусматривали рост на 3,5% год к году. Таким образом, после разочаровавших рынок сентябрьских данных октябрьский показатель не стал сюрпризом: темпы роста промпроизводства в РФ снижаются второй месяц подряд и, по всей видимости, будут продолжать падать до конца года. Очищенный от сезонной составляющей рост промпроизводства был гораздо скромнее, всего +0,8% месяц к месяцу, однако в сентябре и вовсе было отмечено снижение на 0,3%.

…но в добывающем секторе наблюдалась отрицательная годовая динамика. Существенный вклад в замедление роста промпроизводства внесла добывающая отрасль: добыча полезных ископаемых сократилась в октябре на 0,3% год к году по сравнению с ростом на 1,4% в сентябре, хотя месяц к месяцу прибавила 2,8%. Добыча природного газа и меднорудного концентрата упала год к году, а производство железорудного концентрата замедлило рост. Еще одним лидером снижения стал сектор производства и распределения электроэнергии, воды и газа: несмотря на 25-процентный месячный рост, производство сократилось на 2,2% год к году против увеличения на 0,2% в сентябре. Отчасти сокращение производства электроэнергии было вызвано снижением спроса со стороны некоторых крупных предприятий. Обрабатывающий сектор, вопреки общей тенденции, продемонстрировал уверенный рост – на 1,7% месяц к месяцу и на 5,7% год к году против +4,4% год к году в сентябре. В подсекторах сложилась неоднозначная ситуация, особенно в производстве строительных материалов, где было зафиксировано ускорение роста для отдельных видов продукции и замедление для других. Значительно увеличились темпы выпуска тепловозов, однако динамика в этом подсекторе отличается высокой волатильностью. Производство автомобилей замедлило годовой рост, так как спрос на дешевые марки снизился в связи с окончанием программы утилизации старых машин.

Впереди дальнейшее замедление роста. Мы считаем, что ослабление рубля и сокращение импорта в сентябре оказали определенную поддержку российской промышленности (особенно обрабатывающему сектору, рост которого ускорился). Следует подчеркнуть, что кредитование промышленных предприятий в октябре выросло, несмотря на турбулентность на финансовых рынках и усиление экономических рисков. Однако мы полагаем, что в течение нескольких ближайших недель рубль несколько окрепнет, объем импорта увеличится, а рост кредитования замедлится. Таким образом, тенденция к замедлению роста промпроизводства в краткосрочной перспективе сохранится. Мы подтверждаем наш прогноз, предусматривающий рост промпроизводства в России на 4,9% по итогам 2011 г.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-): Слабые результаты за 3 кв. 2011 г.

Снижение EBITDA на 44% квартал к кварталу. НЛМК представил результаты за 3 кв. 2011 г., которые оказались очень слабыми. Выручка компании составила 3,33 млрд долл., что на 11,8% выше чем во 2 кв. текущего года. Однако уровень производственных затрат вырос гораздо более существенно – на 3% квартал к кварталу до 2,37 млрд долл., во многом за счет эффекта от консолидации на балансе активов SIF с 1 июля. Относительно предыдущего квартала существенно просел и показатель EBITDA – до 473 млн долл. (-44%), чему также во многом способствовал эффект консолидации активов SIF (-99 млн долл.). Это повлекло за собой и почти двукратное снижение рентабельности – с 28,2% во 2 кв. 2011 г. до рекордно низких 14,2%. Чистая прибыль по итогам квартала составила 220 млн долл., что на 63% ниже показателя 2 кв. 2011 г.

Новый выпуск сохраняет привлекательность. В настоящий момент на публичном рынке долга НЛМК представлен четырьмя выпусками биржевых облигаций, последний из которых (БО-7), к слову, вышел на торги лишь вчера. Он же – единственный, который реально может быть интересен инвесторам. Так, при дюрации 2,7 года он предлагает доходность в 9,1%, соответствующую спреду к ОФЗ на уровне 140–150 б.п. «Старые» выпуски НЛМК имеют достаточно короткую дюрацию – от 0,9 до 1,3 лет, а их спред к ОФЗ не превышает 70–80 б.п., что не слишком интересно, особенно в свете негативной динамики финансовых показателей компании.

МДМ-Банк (B+/Ba2/BB): Просьба не забывать про оферту в выпуске МДМ-8

Премия к соседям. Выпуск МДМ-8 (бывший Урса-8) – одна из относительно ликвидных бумаг банка, торгующаяся с доходностью 9,25% к погашению через 40 мес. Мы хотели бы напомнить инвесторам, что по выпуску предусмотрена оферта в июле 2013 г. (20 мес.), доходность бондов к которой равна 9,35%. В этой точке МДМ-8 котируется с премией к таким бумагам, как ХКФ-БО3 (9,25% на 24 мес., Ba3/BB-) и Промсвязь-6 (9,15% на 19 мес., Ba2/BB-).

Ключевое достоинство эмитента – ликвидность баланса. Отчетность МДМ-Банка в последнее время не демонстрирует заметных положительных изменений, однако есть одно, очень полезное в кризисные периоды качество, в котором банку нельзя отказать – это ликвидность баланса. МДМ последовательно поддерживает подушку денежных средств в размере порядка 2 млрд долл., что почти два раза покрывает объем его облигаций в обращении. Помимо этого, достаточность капитала первого уровня составляла у МДМ-Банка в июле 18,9% при резервах, равных 10,7% от валового портфеля, обеспечивая очень хорошую способность поглощения убытков для такого большого банка. Если принять это во внимание, а также просто сравнить кредитные рейтинги, напрашивается вывод, что МДМ не может торговаться шире, чем Промсвязьбанк или ХКФ.

Предыдущие публикации по теме: «Негативная динамика основных показателей сохраняется. Результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО».

Абсолют Банк (Ва3/ВВ+): Вполне рыночное предложение

Новый выпуск на 3 млрд руб. Вчера банк объявил о намерении разместить новый выпуск биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через полтора года. Книга заявок будет открыта 23–25 ноября, а размещение на бирже предварительно запланировано на 30 ноября. Облигации отвечают критериям включения в ломбардный список ЦБ. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,5–11,0%, что соответствует доходности к оферте на уровне 10,78–11,3%.

2011 г. пока складывается для банка успешно. В 2011 г. Абсолют Банку удалось переломить негативный тренд, сформировавшийся для него в 2009 г. и выражавшийся в сокращении активов и убытках. Согласно представленным Абсолют Банком данным, в 1 п/г 2011 г. банк заработал около 1,7 млрд руб. чистой прибыли (в 2010 г. был зафиксирован убыток в размере 194 млн руб.), а его кредитный портфель вновь начал расти, достигнув 82 млрд руб. Доля просрочки также постепенно снижается (13,5% на конец 1 п/г 2011 г.), что позволяет начать роспуск резервов (3,9 млрд руб. за 1 п/г, согласно отчетности по РСБУ). В то же время зависимость банка от фондирования материнской структурой, бельгийской KBC (54,3% от обязательств банка на начало этого года), остается сильной: с начала года средства клиентов сократились на 4,8 млрд руб., а в августе были размещены рублевые облигации на 1,8 млрд руб. Из представленных на днях результатов KBC за 3 кв. 2011 г. следует, что бельгийская группа сохраняет планы по продаже российского банка, которую она планирует осуществить в период 2011–2013 гг. Таким образом, есть вероятность, что к сроку оферты по размещаемому выпуску у эмитента может быть уже новый собственник, хотя, принимая во внимание сложившуюся сейчас неблагоприятную конъюнктуру, мы оцениваем вероятность этого события как низкую. Исходя из планов группы по продаже российского бизнеса, нам сложно оценить, насколько вероятна поддержка с ее стороны Абсолют Банка, если возникнет такая необходимость. Отметим только, что финансовый профиль KBC является относительно устойчивым при доле проблемных кредитов, равной 4,6%, и достаточности капитала на уровне 17,1% (13,6% – достаточность капитала 1-го уровня). К слову, одной из (если не основной) из сильных сторон кредитного профиля Абсолют Банка является высокая достаточность капитала – 20,7% по МСФО за 2010 г., норматив Н1 – 17,8% на 1 октября 2011 г.

Предложение может быть привлекательным с середины предложенного диапазона доходности. Исходя из достигнутого в нынешнем году улучшения финансового профиля Абсолют Банка, мы считаем, что его риск теперь должен быть оценен примерно на одном уровне с риском ОТП Банка, близкого к нему по кредитным рейтингам (Ва1/ВВ). Последний получил в 1 п/г 2011 г. чистую прибыль в размере 2,6 млрд руб. при размере кредитного портфеля 77,5 млрд руб., просрочке, равной 13,3%, и достаточности капитала на уровне 18,6%. В начале месяца ОТП Банк разместил биржевые облигации на 4 млрд руб., которые в настоящее время торгуются с доходностью около 10,6% к оферте через год, что предполагает спред к ОФЗ в размере порядка 420 б.п. Ориентиры по новому Абсолют БО-01 предполагают спред к ОФЗ в размере 390–440 б.п. Находящийся в обращении выпуск Абсолют-5 котируется с доходностью около 11,25% на 32,5 мес. (370 б.п. к ОФЗ), однако ввиду его неликвидности мы не считаем его адекватным ориентиром для определения справедливой доходности нового выпуска. Поэтому, ориентируясь на ОТП БО-03, мы считаем, что справедливая доходность Абсолют БО-01 находится в середине ориентира (т.е. уровень 11,0–11,1%).

Предыдущие публикации по теме: «Абсолют Банк – Возвращение на долговой рынок. Банк размещает облигации на 1,8 млрд руб.».

Газпром(BBB/Baa1/BBB): Размещение на квазисуверенном уровне

Газпром проводит размещение новых выпусков евробондов. Вчера Газпром – один из самых надежных российских заемщиков – успешно закрыл книгу заявок по размещению новых выпусков еврооблигаций, роуд-шоу которых началось в начале текущей недели. Инвесторам на выбор предлагалось два транша еврооблигаций: первый – был размещен в объеме 1 млрд долл. сроком на пять лет с купоном 4,95%, объем второго составил 600 млн долл. при сроке 10 лет и ставке купона 6%. Ранее в прессе сообщалось, что предполагаемый объем размещений составит 1 млрд долл. Напомним, что на днях газовый концерн на внутреннем рынке через дочернюю структуру Газпром капитал успешно разместил биржевые облигации Газпром капитал-3 объемом 15 млрд руб. под 7,5% к годовой оферте, что соответствовало премии к кривой ОФЗ в размере 90–110 б.п.

Выпуски предлагают интересную премию ко вторичному рынку. Установленные доходности по обоим выпускам выглядят более чем привлекательно, предлагая премию к текущей кривой Газпрома в размере 20–30 б.п., которая находилась под некоторым давлением в связи с объявлением о выпуске новых бумаг на прошлой неделе. Если первый выпуск привлекателен ввиду короткой дюрации, то второй выглядит более интересным со спекулятивной точки зрения и предполагает больший потенциал роста котировок.

Увеличение капиталовложений не приведет к росту долговой нагрузки. На прошлой неделе Газпром опубликовал хорошие результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО, вновь подтвердившие устойчивость его кредитного профиля. Несмотря на рост инвестиционных расходов, с начала года Газпрому удалось снизить показатели долговой нагрузки Долг/EBITDA и Чистый Долг/EBITDA до рекордно низких уровней 0,8 и 0,5 против 1,0 и 0,6 соответственно. Дальнейший рост капвложений (инвестпрограмма была увеличена до 1,2 трлн руб в текущем году, а в последующие два года составит не менее 2 трлн руб. ежегодно) не приведет к росту долговой нагрузки, которая, как утверждает менеджмент, останется на текущем уровне. Согласно нашим прогнозам, в ближайшие два-три года денежные потоки будут находиться под давлением, однако их будет достаточно для покрытия капзатрат.

Предыдущие публикации по теме: «Газпром – Хорошие результаты за 2 кв. по МСФО – лучше ожиданий благодаря более высоким объемам экспорта и росту цен на газ; нейтрально для облигаций. Финансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО».

Республика Коми (-/Ba2/BB+): Fitch повысил рейтинг до «BB+», прогноз «Стабильный»

Рейтинг повышен в связи с хорошими показателями исполнения бюджета и низкой долговой нагрузкой. Повышение рейтингов отражает ожидаемое улучшение доходов региона, поддерживаемое сильной экономикой, и низкий уровень задолженности. Вместе с тем Fitch отмечает высокую налоговую концентрацию по небольшому числу крупных налогоплательщиков и зависимость республики от добывающего сектора.

Сырьевая экономика республики оказалась устойчивой в кризис. Регион имеет сильную экономику, зависимую от добычи нефти, газа и угля. В 2009 г. ВРП Республики Коми на душу населения превышал среднее значение по России на 40% (7-е место). В период кризиса в 2009 г. ВРП республики снизился на 1,5% в сравнении с падением на 7,6% в стране в целом, что свидетельствует об устойчивости региона. Республиканский бюджет на 77% обеспечен собственными доходами, и такое положение, скорее всего, сохранится в 2012–2013 гг.

На текущих уровнях облигации не очень привлекательны. Находящиеся в обращении выпуски Республики Коми не отличаются высокой ликвидностью и не представляют большого интереса для инвесторов. Наиболее активно торгуемые облигации, с дюрацией 2,8 года, торгуются с дисконтом 15–20 б.п. к выпуску Самарская область-7 (BB+/Ba1/-), который обладает более высоким кредитным качеством, имеет более высокую ликвидность и чуть более короткую дюрацию. Участников рынка может заинтересовать новый выпуск облигаций республики, возможный в 2012 г. Кроме того, не исключена вероятность рейтинговых действий со стороны Moody’s, которое сохраняет рейтинг на одну ступеньку ниже, чем Fitch.

Республика Карелия (-/-/BB-): Карелия объявила о новом размещении облигаций

Карелия объявила о размещении нового выпуска облигаций. Вчера Республика Карелия объявила о размещении пятилетнего амортизационного облигационного займа со снижающимися купонами объемом 1 млрд руб. с дюрацией 2,5 года. Объявленная индикативная доходность составляет 10,0–10,5% годовых. Размещение состоится 2 декабря.

Регион среднего кредитного качества с растущей долговой нагрузкой. Несмотря на то, что республика имеет хорошо диверсифицированную экономику, развивающуюся более высокими темпами, чем в среднем по России, долговая нагрузка региона по отношению к собственным доходам вырастет в 2012 г. до 66% с 54% в текущем году. Структура долга достаточно сбалансированная – после нового размещения облигации составят 37% обязательств, банковские кредиты – 47%, льготные бюджетные кредиты – около 15%.

Мы ожидаем, что доходность нового выпуска составит около 10% годовых. При определении справедливой доходности выпуска целесообразно ориентироваться на результаты размещения облигаций близкой по кредитному качеству Нижегородской области (-/Ba2/B+) на 8 млрд руб. с большей дюрацией (3 года). Таким образом, при отсутствии существенных изменений в конъюнктуре денежного рынка новый выпуск может быть размещен по доходности около 10% годовых. Ввиду небольшого объема выпуска, новая бумага, скорее всего, будет не слишком ликвидной, несмотря на ее соответствие требованиям котировального списка «А» ММВБ и ломбардного списка ЦБ РФ. Выпуск может быть интересен инвесторам, намеревающимся держать облигации до погашения.