Внешний рынок

ЕЦБ вряд ли повысит ставку, но крайне важны комментарии. Центральным событием четверга станет плановое заседание ЕЦБ по вопросу денежно-кредитной политики. Как известно, в апреле ЕЦБ поднял базовую ставку на 25 б.п. до 1,25% с целью борьбы с инфляцией. На сегодняшнем заседании ЕЦБ вряд ли пойдет на дальнейшее ужесточение монетарной политики, но в свете непростой ситуации с суверенными долгами наибольший интерес для инвесторов представляют комментарии по итогам заседания от Жана-Клода Трише о текущем состоянии экономики еврозоны и о сроках воможного повышения ставки. На этом фоне европейская валюта сегодня утром повысилась в стоимости, уверенно преодолев планку 1,46 долл./евро. Вышедшая в США Бежевая книга ФРС свидетельствует о том, что экономический рост продолжается, однако в ряде регионов наблюдается некоторое его замедление. Также отмечено, что ситуация на рынке труда постепенно улучшается, хотя и довольно медленно. Как раз сегодня, как обычно в этот день недели, будет опубликована недельная статистика обращений за пособиями по безработице. Ожидается, что за неделю их число сократилось на 3 тыс. В целом Бежевая книга представила не столь мрачную картину, как многие опасались, но это не вызвало у инвесторов особо энтузиазма и торговая сессия на мировых площадках завершилась небольшим снижением. Инвесторы обеспокоены замедлением экономического роста, и казначейские облигации США по-прежнему пользуются благосклонностью инвесторов. В ходе вчерашней торговой сессии доходность десятилетних облигаций США опустилась еще на 4 б.п. до 2, 95%. Однако скоро завершится второй этап количественного смягчения и с рынка госбумаг уйдет очень сильный покупатель. Мы ожидаем, что нисходящий тренд доходностей будет переломлен в ближайшее время и к концу года доходность 10 UST поднимется до 4,5%.

Рост цен на нефть поддержал российские евробонды. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST незначительно расширился (на 3 б.п.) – до 138 б.п., а цена Russia’30 выросла на 9 б.п. до 118,6% от номинала. В среду лидеры ОПЕК не сумели договориться об изменении квот на добычу, что вызвало резкий рост котировок нефти и позволило российским евробондам устоять под давлением идущих вниз мировых рынков. В суверенном сегменте рост цен составил в среднем 10-20 б.п., наибольшим спросом у инвесторов пользовался рублевый евробонд Russia’18, который подорожал на 37 б.п. до 105,9% от номинала. В нефтегазовом секторе евробонды Газпрома стали дороже в среднем на 8 б.п., примерно на такую же величину поднялись в цене бумаги ЛУКОЙЛа, бонды ТНК-ВР подорожали несколько меньше. В металлургическом секторе цены вновь изменились несущественно, также, как и в финансовом. Сегодня утром были опубликованы данные по ВВП Японии за I квартал 2011 г., которые оказались хуже ожиданий, что стало причинной разнонаправленной динамики на азиатских площадках. Цены на нефть продолжают рост, фьючерсы на американские фондовые индексы так же находятся в зеленой зоне. Мы ожидаем открытия торгов ростом.

Внутренний рынок

Аукционы ОФЗ: инвесторов не привлекала длинная дюрация. Вчера Минфин проводил два аукциона по размещению ОФЗ: новых шестилетних ОФЗ 26206 и уже находящиеся в обращении четырехлетних ОФЗ 25079. Аукционы прошли в целом успешно: из запланированных 40 млрд руб. удалось привлечь 31,3 млрд руб., причем длинный выпуск пользовался более низким спросом, что было связано с неблагоприятной внешней конъюнктурой. Итак, спрос на ОФЗ 25079 составил 46,1 млрд руб., благодаря чему удалось продать бумаг на 19,5 млрд руб. Доходность по средневзвешенной цене составила 7,18%, то есть размещение прошло на уровне вторичного рынка и Минфину не пришлось предлагать инвесторам премии, хотя максимально возможная премия не могла превысить 2 б.п. (ориентир составлял 7,1–7,2%). Как мы уже упомянули, спрос на более длинный выпуск был ниже – 13 млрд руб., так что удалось разместить облигации на 11,7 млрд руб. Как мы писали во вчерашнем ежедневном обзоре, согласно нашей модели, справедливым уровнем доходности для нового выпуска является 7,68%. Для нового предложения Минфина был задан ориентир по доходности на уровне 7,65–7,75%, что по верхней границе предполагает премию в размере 7 б.п. Именно такими и оказались результаты аукциона: доходность по средневзвешенной цене «новичка» равнялась 7,75%. Подводя итоги аукционов, хотелось бы отметить следующее: положение выпуска ОФЗ 25079 на кривой не очень привлекательно в силу совсем незначительной премии. Премия по ОФЗ 26206 больше, но нестабильная обстановка на внешних рынках отпугнула инвесторов от бумаг с длинной дюрацией, благодаря чему, ОФЗ 25079 пользовались высоким спросом.

Дебют Eurasia Drilling Company. Вчера Eurasia Drilling Company (NR), которая является одним из крупнейших буровых подрядчиков страны, открыла книгу заявок на размещение семилетних облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 27 июня, а 29 июня должно состояться размещение выпуска на бирже. По выпуску предусмотрена пятилетняя оферта, ориентир по ставке купона составляет 9–9,5%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 9,2–9,73%. Планируется, что выпуску будет присвоен рейтинг «ВВ» по версии Fitch. Помимо вышеуказанного выпуска, который будет для эмитента дебютным, зарегистрированы еще два семилетних выпуска серии 02 и 03, каждый объемом 3 млрд руб. Мы представим более подробный комментарий на тему размещения облигаций Eurasia Drilling Company в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК застыли на месте

Ликвидность растет, однако ставки МБК по-прежнему стабильны. Вчера индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и осталась на уровне 3,76%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 47,9 млрд руб. до 540,7 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 29,9 млрд руб. до 425,9 млрд руб. Существенных изменений в уровне ликвидности не ожидается до середины следующей недели, когда стартует период налоговых выплат.

Рубль накануне ослаб относительно доллара на фоне повышения стоимости американской валюты на мировом рынке – индекс доллара вырос на 0,5%. На ММВБ курс доллара поднялся на 2 копейки до 27,75 руб./долл., евро потерял 0,8% относительно доллара и подешевел на 18 копеек против рубля до 40,55 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки до 33,51 руб. Сегодня утром цена на нефть поддерживает российскую валюту: Brent торгуется вблизи 118 долл./барр., что является самым высоким уровнем с 4 мая. Индекс доллара с утра снижается, что также увеличивает вероятность укрепления рубля до 27,65–27,70 руб./долл. Евро сегодня укрепляется и находится в диапазоне 1,462–1,463 долл./евро. Таким образом, сегодня рубль может снизиться против единой европейской валюты

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Башнефть (NR)

Хорошая отчетность, но идей в облигациях все равно не видно –результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Темпы роста добычи пока остаются высокими – надолго ли? Вчера Башнефть опубликовала хорошую отчетность за I квартал 2010 г. по МСФО, в которой впервые в полном виде представлены бухгалтерский баланс и отчет о движении денежных средств. Выручка выросла на 15% квартал к кварталу и на 42% год к году до 4,1 млрд руб., что можно объяснить как ростом операционных показателей, так и продолжающимся ростом цен на энергоносители на мировых рынках. Добыча нефти повышается уже восьмой квартал подряд – с января по март Башнефть добыла 3,7 млн т нефти, что на 1% больше показателя IV квартала 2010 г. и на 9% превосходит уровень годичной давности. Росту добычи способствовала активизация геолого-технических работ. Однако это также поддерживает повышение себестоимости добычи нефти – на 4% квартал к кварталу и на 9% год к году до 6,7 долл./барр. Мы полагаем, что Башнефти в ближайшее время не удастся сохранить достигнутые темпы роста добычи, и в дальнейшем они немного снизятся. Объемы нефтепереработки в отчетном квартале сократились на 5% квартал к кварталу, но выросли на 4% год к году до 5 млн т. Компания объясняет отрицательную динамику показателя переориентацией на более рентабельный экспорт нефти, о чем также свидетельствует уменьшение доли нефтепереработки в выручке до 64% по сравнению с 68% в последнем квартале прошлого года. При этом компания все больше делает акцент на экспорт – продажи нефтепродуктов за рубеж постоянно увеличиваются, а их доля в выручке downstream-сегмента поднялась до 58% по сравнению с 43% в IV квартале и 44% в I квартале 2010 г.

Потенциала роста не видно. Сейчас в обращении находятся три выпуска Башнефти, все с погашением в декабре 2016 г. и офертой в декабре 2012 г., которые торгуются со спредами к кривой ОФЗ в размере около 145 б.п. Сравнимый по дюрации выпуск материнской компании АФК Система 03 предлагает премию к кривой ОФЗ в районе 115 б.п., таким образом, дисконт к бумагам Башнефти составляет примерно 30 б.п. На наш взгляд, это не оставляет потенциала для сужения премии бумаг Башнефти к АФК «Система» в силу разницы в рейтингах, масштабах и риске роста долговой нагрузки. На данный момент мы не видим перспектив у облигаций Башнефти, которые, по нашему мнению, торгуются на справедливых уровнях.

ОТП-Банк (Ва1/ВВ)

Больше без негатива

Прогноз по рейтингу изменен на «Cтабильный». Вчера рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу российского ОТП-Банка «ВВ» с «Негативного» на «Стабильный». Действие последовало за изменением аналогичным образом прогноза по суверенному рейтингу Венгрии. Fitch оценивает как высокую готовность властей Венгрии оказать поддержку OTP Bank Plc (материнская структура ОАО «ОТП Банк») с учетом его значения для банковской системы страны и доминирующей доли розничных депозитов.

Хороший повод обратить внимание на рублевые облигации банка. Рублевый выпуск ОТП-Банк торгуется в настоящее время с доходностью около 8,06% на 34 месяца, что, во-первых, является самой высокой доходностью среди дочерних банков международных финансовых структур и, во-вторых, предполагает премию порядка 20 б.п. к такому же по дюрации выпуску МДМ БО-02 и нулевой дисконт к выпуску Промсвязь БО-03. Материнская структура ОТП-Банка значительно превосходит по размерам два названных российских банка, и учитываемый рейтинговым агентством довольно сильный фактор поддержки со стороны венгерского банка убеждают нас в том, что выпуск ОТП-Банк-02 не должен торговаться с премией к МДМ БО-02 и Просвязь БО-03. Скорее, он должен приближаться по доходности к бумаге Альфа-Банк-1 (BB-/Ba1/BB), предлагающей 7,67% на 33 месяца. Правда, ограничивающим фактором для роста котировок ОТП-Банк-02 выступает навес первичного предложения: у банка зарегистрированы облигации на 15 млрд руб., которые в скором времени могут быть предложены рынку.

Самарская область (BB+/Ba1/-)

Седьмой облигационный заем размещен с доходностью 7,70% годовых

Облигационный заем успешно размещен... Вчера Самарская область в полном объеме разместила седьмой выпуск облигаций с погашением в ноябре 2016 г. на сумму 12,2 млрд руб. Ставка купона была определена на уровне 7,49% годовых, что соответствует доходности 7,70% годовых и рекордно низкому спреду в 75 б.п.

…на фоне интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к качественным заемщикам. Объем заявок превысил 27 млрд руб. – на фоне высокой ликвидности на рынке и интереса инвесторов к крупнейшему субфедеральному займу 2011 г. Успеху размещения способствовали и положительные рейтинговые действия в отношении Самарской области, а именно повышение прогноза развития рейтинга от Standard and Poors.

Факторы роста – включение в ломбардный список ЦБ и возможные рейтинговые действия. В настоящее время рейтинг Самарской области находится на одну ступень ниже суверенного рейтинга Российской Федерации и ограничен им. Большой объем неудовлетворенных заявок создает существенный спрос на вторичном рынке, а включение нового выпуска в ломбардный список ЦБ РФ, скорее всего, будет способствовать сужению спредов. В условиях высокого спроса на суверенный долг, ухода с рынка города Москвы и жесткого контроля Минфина за эмиссией долга регионами сжатие спредов по качественным субфедеральным облигациям продолжилось, и новые уровни спреда и доходностей – еще одно подтверждение этому процессу .