Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Fitch изменило прогноз по рейтингу российского ќ“ѕ-Ѕанка, хороший повод обратить внимание на рублевые облигации банка


[09.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

≈÷Ѕ вр€д ли повысит ставку, но крайне важны комментарии. ÷ентральным событием четверга станет плановое заседание ≈÷Ѕ по вопросу денежно-кредитной политики.  ак известно, в апреле ≈÷Ѕ подн€л базовую ставку на 25 б.п. до 1,25% с целью борьбы с инфл€цией. Ќа сегодн€шнем заседании ≈÷Ѕ вр€д ли пойдет на дальнейшее ужесточение монетарной политики, но в свете непростой ситуации с суверенными долгами наибольший интерес дл€ инвесторов представл€ют комментарии по итогам заседани€ от ∆ана- лода “рише о текущем состо€нии экономики еврозоны и о сроках воможного повышени€ ставки. Ќа этом фоне европейска€ валюта сегодн€ утром повысилась в стоимости, уверенно преодолев планку 1,46 долл./евро. ¬ышедша€ в —Ўј Ѕежева€ книга ‘–— свидетельствует о том, что экономический рост продолжаетс€, однако в р€де регионов наблюдаетс€ некоторое его замедление. “акже отмечено, что ситуаци€ на рынке труда постепенно улучшаетс€, хот€ и довольно медленно.  ак раз сегодн€, как обычно в этот день недели, будет опубликована недельна€ статистика обращений за пособи€ми по безработице. ќжидаетс€, что за неделю их число сократилось на 3 тыс. ¬ целом Ѕежева€ книга представила не столь мрачную картину, как многие опасались, но это не вызвало у инвесторов особо энтузиазма и торгова€ сесси€ на мировых площадках завершилась небольшим снижением. »нвесторы обеспокоены замедлением экономического роста, и казначейские облигации —Ўј по-прежнему пользуютс€ благосклонностью инвесторов. ¬ ходе вчерашней торговой сессии доходность дес€тилетних облигаций —Ўј опустилась еще на 4 б.п. до 2, 95%. ќднако скоро завершитс€ второй этап количественного см€гчени€ и с рынка госбумаг уйдет очень сильный покупатель. ћы ожидаем, что нисход€щий тренд доходностей будет переломлен в ближайшее врем€ и к концу года доходность 10 UST подниметс€ до 4,5%.

–ост цен на нефть поддержал российские евробонды. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST незначительно расширилс€ (на 3 б.п.) – до 138 б.п., а цена Russia’30 выросла на 9 б.п. до 118,6% от номинала. ¬ среду лидеры ќѕ≈  не сумели договоритьс€ об изменении квот на добычу, что вызвало резкий рост котировок нефти и позволило российским евробондам усто€ть под давлением идущих вниз мировых рынков. ¬ суверенном сегменте рост цен составил в среднем 10-20 б.п., наибольшим спросом у инвесторов пользовалс€ рублевый евробонд Russia’18, который подорожал на 37 б.п. до 105,9% от номинала. ¬ нефтегазовом секторе евробонды √азпрома стали дороже в среднем на 8 б.п., примерно на такую же величину подн€лись в цене бумаги Ћ” ќ…Ћа, бонды “Ќ -¬– подорожали несколько меньше. ¬ металлургическом секторе цены вновь изменились несущественно, также, как и в финансовом. —егодн€ утром были опубликованы данные по ¬¬ѕ японии за I квартал 2011 г., которые оказались хуже ожиданий, что стало причинной разнонаправленной динамики на азиатских площадках. ÷ены на нефть продолжают рост, фьючерсы на американские фондовые индексы так же наход€тс€ в зеленой зоне. ћы ожидаем открыти€ торгов ростом.

¬нутренний рынок

јукционы ќ‘«: инвесторов не привлекала длинна€ дюраци€. ¬чера ћинфин проводил два аукциона по размещению ќ‘«: новых шестилетних ќ‘« 26206 и уже наход€щиес€ в обращении четырехлетних ќ‘« 25079. јукционы прошли в целом успешно: из запланированных 40 млрд руб. удалось привлечь 31,3 млрд руб., причем длинный выпуск пользовалс€ более низким спросом, что было св€зано с неблагопри€тной внешней конъюнктурой. »так, спрос на ќ‘« 25079 составил 46,1 млрд руб., благодар€ чему удалось продать бумаг на 19,5 млрд руб. ƒоходность по средневзвешенной цене составила 7,18%, то есть размещение прошло на уровне вторичного рынка и ћинфину не пришлось предлагать инвесторам премии, хот€ максимально возможна€ преми€ не могла превысить 2 б.п. (ориентир составл€л 7,1–7,2%).  ак мы уже упом€нули, спрос на более длинный выпуск был ниже – 13 млрд руб., так что удалось разместить облигации на 11,7 млрд руб.  ак мы писали во вчерашнем ежедневном обзоре, согласно нашей модели, справедливым уровнем доходности дл€ нового выпуска €вл€етс€ 7,68%. ƒл€ нового предложени€ ћинфина был задан ориентир по доходности на уровне 7,65–7,75%, что по верхней границе предполагает премию в размере 7 б.п. »менно такими и оказались результаты аукциона: доходность по средневзвешенной цене «новичка» равн€лась 7,75%. ѕодвод€ итоги аукционов, хотелось бы отметить следующее: положение выпуска ќ‘« 25079 на кривой не очень привлекательно в силу совсем незначительной премии. ѕреми€ по ќ‘« 26206 больше, но нестабильна€ обстановка на внешних рынках отпугнула инвесторов от бумаг с длинной дюрацией, благодар€ чему, ќ‘« 25079 пользовались высоким спросом.

ƒебют Eurasia Drilling Company. ¬чера Eurasia Drilling Company (NR), котора€ €вл€етс€ одним из крупнейших буровых подр€дчиков страны, открыла книгу за€вок на размещение семилетних облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. «акрытие книги за€вок запланировано на 27 июн€, а 29 июн€ должно состо€тьс€ размещение выпуска на бирже. ѕо выпуску предусмотрена п€тилетн€€ оферта, ориентир по ставке купона составл€ет 9–9,5%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 9,2–9,73%. ѕланируетс€, что выпуску будет присвоен рейтинг «¬¬» по версии Fitch. ѕомимо вышеуказанного выпуска, который будет дл€ эмитента дебютным, зарегистрированы еще два семилетних выпуска серии 02 и 03, каждый объемом 3 млрд руб. ћы представим более подробный комментарий на тему размещени€ облигаций Eurasia Drilling Company в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  застыли на месте

Ћиквидность растет, однако ставки ћЅ  по-прежнему стабильны. ¬чера индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и осталась на уровне 3,76%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 47,9 млрд руб. до 540,7 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 29,9 млрд руб. до 425,9 млрд руб. —ущественных изменений в уровне ликвидности не ожидаетс€ до середины следующей недели, когда стартует период налоговых выплат.

–убль накануне ослаб относительно доллара на фоне повышени€ стоимости американской валюты на мировом рынке – индекс доллара вырос на 0,5%. Ќа ћћ¬Ѕ курс доллара подн€лс€ на 2 копейки до 27,75 руб./долл., евро потер€л 0,8% относительно доллара и подешевел на 18 копеек против рубл€ до 40,55 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 4 копейки до 33,51 руб. —егодн€ утром цена на нефть поддерживает российскую валюту: Brent торгуетс€ вблизи 118 долл./барр., что €вл€етс€ самым высоким уровнем с 4 ма€. »ндекс доллара с утра снижаетс€, что также увеличивает веро€тность укреплени€ рубл€ до 27,65–27,70 руб./долл. ≈вро сегодн€ укрепл€етс€ и находитс€ в диапазоне 1,462–1,463 долл./евро. “аким образом, сегодн€ рубль может снизитьс€ против единой европейской валюты

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕашнефть (NR)

’ороша€ отчетность, но идей в облигаци€х все равно не видно –результаты за I квартал 2011 г. по ћ—‘ќ

“емпы роста добычи пока остаютс€ высокими – надолго ли? ¬чера Ѕашнефть опубликовала хорошую отчетность за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ, в которой впервые в полном виде представлены бухгалтерский баланс и отчет о движении денежных средств. ¬ыручка выросла на 15% квартал к кварталу и на 42% год к году до 4,1 млрд руб., что можно объ€снить как ростом операционных показателей, так и продолжающимс€ ростом цен на энергоносители на мировых рынках. ƒобыча нефти повышаетс€ уже восьмой квартал подр€д – с €нвар€ по март Ѕашнефть добыла 3,7 млн т нефти, что на 1% больше показател€ IV квартала 2010 г. и на 9% превосходит уровень годичной давности. –осту добычи способствовала активизаци€ геолого-технических работ. ќднако это также поддерживает повышение себестоимости добычи нефти – на 4% квартал к кварталу и на 9% год к году до 6,7 долл./барр. ћы полагаем, что Ѕашнефти в ближайшее врем€ не удастс€ сохранить достигнутые темпы роста добычи, и в дальнейшем они немного сниз€тс€. ќбъемы нефтепереработки в отчетном квартале сократились на 5% квартал к кварталу, но выросли на 4% год к году до 5 млн т.  омпани€ объ€сн€ет отрицательную динамику показател€ переориентацией на более рентабельный экспорт нефти, о чем также свидетельствует уменьшение доли нефтепереработки в выручке до 64% по сравнению с 68% в последнем квартале прошлого года. ѕри этом компани€ все больше делает акцент на экспорт – продажи нефтепродуктов за рубеж посто€нно увеличиваютс€, а их дол€ в выручке downstream-сегмента подн€лась до 58% по сравнению с 43% в IV квартале и 44% в I квартале 2010 г.

ѕотенциала роста не видно. —ейчас в обращении наход€тс€ три выпуска Ѕашнефти, все с погашением в декабре 2016 г. и офертой в декабре 2012 г., которые торгуютс€ со спредами к кривой ќ‘« в размере около 145 б.п. —равнимый по дюрации выпуск материнской компании ј‘  —истема 03 предлагает премию к кривой ќ‘« в районе 115 б.п., таким образом, дисконт к бумагам Ѕашнефти составл€ет примерно 30 б.п. Ќа наш взгл€д, это не оставл€ет потенциала дл€ сужени€ премии бумаг Ѕашнефти к ј‘  «—истема» в силу разницы в рейтингах, масштабах и риске роста долговой нагрузки. Ќа данный момент мы не видим перспектив у облигаций Ѕашнефти, которые, по нашему мнению, торгуютс€ на справедливых уровн€х.

ќ“ѕ-Ѕанк (¬а1/¬¬)

Ѕольше без негатива

ѕрогноз по рейтингу изменен на «Cтабильный». ¬чера рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу российского ќ“ѕ-Ѕанка «¬¬» с «Ќегативного» на «—табильный». ƒействие последовало за изменением аналогичным образом прогноза по суверенному рейтингу ¬енгрии. Fitch оценивает как высокую готовность властей ¬енгрии оказать поддержку OTP Bank Plc (материнска€ структура ќјќ «ќ“ѕ Ѕанк») с учетом его значени€ дл€ банковской системы страны и доминирующей доли розничных депозитов.

’ороший повод обратить внимание на рублевые облигации банка. –ублевый выпуск ќ“ѕ-Ѕанк торгуетс€ в насто€щее врем€ с доходностью около 8,06% на 34 мес€ца, что, во-первых, €вл€етс€ самой высокой доходностью среди дочерних банков международных финансовых структур и, во-вторых, предполагает премию пор€дка 20 б.п. к такому же по дюрации выпуску ћƒћ Ѕќ-02 и нулевой дисконт к выпуску ѕромсв€зь Ѕќ-03. ћатеринска€ структура ќ“ѕ-Ѕанка значительно превосходит по размерам два названных российских банка, и учитываемый рейтинговым агентством довольно сильный фактор поддержки со стороны венгерского банка убеждают нас в том, что выпуск ќ“ѕ-Ѕанк-02 не должен торговатьс€ с премией к ћƒћ Ѕќ-02 и ѕросв€зь Ѕќ-03. —корее, он должен приближатьс€ по доходности к бумаге јльфа-Ѕанк-1 (BB-/Ba1/BB), предлагающей 7,67% на 33 мес€ца. ѕравда, ограничивающим фактором дл€ роста котировок ќ“ѕ-Ѕанк-02 выступает навес первичного предложени€: у банка зарегистрированы облигации на 15 млрд руб., которые в скором времени могут быть предложены рынку.

—амарска€ область (BB+/Ba1/-)

—едьмой облигационный заем размещен с доходностью 7,70% годовых

ќблигационный заем успешно размещен... ¬чера —амарска€ область в полном объеме разместила седьмой выпуск облигаций с погашением в но€бре 2016 г. на сумму 12,2 млрд руб. —тавка купона была определена на уровне 7,49% годовых, что соответствует доходности 7,70% годовых и рекордно низкому спреду в 75 б.п.

…на фоне интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к качественным заемщикам. ќбъем за€вок превысил 27 млрд руб. – на фоне высокой ликвидности на рынке и интереса инвесторов к крупнейшему субфедеральному займу 2011 г. ”спеху размещени€ способствовали и положительные рейтинговые действи€ в отношении —амарской области, а именно повышение прогноза развити€ рейтинга от Standard and Poors.

‘акторы роста – включение в ломбардный список ÷Ѕ и возможные рейтинговые действи€. ¬ насто€щее врем€ рейтинг —амарской области находитс€ на одну ступень ниже суверенного рейтинга –оссийской ‘едерации и ограничен им. Ѕольшой объем неудовлетворенных за€вок создает существенный спрос на вторичном рынке, а включение нового выпуска в ломбардный список ÷Ѕ –‘, скорее всего, будет способствовать сужению спредов. ¬ услови€х высокого спроса на суверенный долг, ухода с рынка города ћосквы и жесткого контрол€ ћинфина за эмиссией долга регионами сжатие спредов по качественным субфедеральным облигаци€м продолжилось, и новые уровни спреда и доходностей – еще одно подтверждение этому процессу .

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: